企業(yè)原則
1、企業(yè)的所處行業(yè)空間巨大,沒有明顯的天花板或者雖然存在天花板但是滿足下游市場的價值潛力仍然有很大的挖掘空間,即橫向的規(guī)模擴(kuò)大和縱向的消費(fèi)升級。
2、企業(yè)的生意是賺錢的好生意,體現(xiàn)在毛利率和凈利率,毛利率反應(yīng)了企業(yè)的產(chǎn)品在市場的競爭力,凈利率反應(yīng)了企業(yè)所處行業(yè)的特征,必須結(jié)合起來全面分析。有的行業(yè)。
比如前段時間時間沸沸揚(yáng)揚(yáng)的疫苗行業(yè),受制于國家的政策法規(guī)和企業(yè)現(xiàn)實(shí)制約,比較高的毛利率始終不能而不是暫時轉(zhuǎn)化為凈利率,其實(shí)并不是好生意。近期傳的沸沸揚(yáng)揚(yáng)的煙酒價稅事件應(yīng)該值得我們警惕。
3、企業(yè)有著很高的品牌價值,占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢地位,上下游競爭力強(qiáng)大,一方面獲取了整個行業(yè)的大部分利潤,另一方面抵抗行業(yè)波動的抗風(fēng)險能力大幅度提升。比如蘋果、格力電器、雙匯股份等等。
4、公司所處行業(yè)格局清晰,公司具備較高的市場份額,形成了寡頭格局,競爭格局已定形成了相對壟斷的局面,龍一可投,龍一龍二謹(jǐn)慎,龍一龍二龍三觀察,如果有龍四則不考慮;
但是行業(yè)產(chǎn)品具有明顯差異性的除外,應(yīng)當(dāng)看做是一個一個的細(xì)分行業(yè),如白酒業(yè);或者雖然行業(yè)大局未定,但是企業(yè)處于明顯的領(lǐng)跑地位,比如分眾傳媒、比亞迪和中國巨石等。
5、企業(yè)的品牌可以帶來價值溢價,有一定的定價權(quán),受管制行業(yè)不具備這個優(yōu)勢。這個時候品牌只是標(biāo)識,同時我們應(yīng)該認(rèn)識到品牌是美譽(yù)度和知名度的統(tǒng)一,切勿把知名度當(dāng)做品牌力。
還有一種情況就是企業(yè)的品牌雖然不能帶來溢價,但是可以增強(qiáng)企業(yè)的護(hù)城河,比如“工商銀行”,不能因?yàn)檫@四個字就可以支付給儲戶較低的存款利率,給客戶收取較高的貸款利率,而且對于大客戶也沒什么價值,但是對于分散的儲戶具備強(qiáng)大的心理安全作用。
簡單說,品牌的一個特點(diǎn)就是在面對分散的客戶往往具備較高的價值,但是在面對集中的客戶則不具備價值或者說價值很低,比如波音公司,改名為音波并不會影響他的業(yè)績。
總結(jié)意義品牌的幾個注意點(diǎn):①知名度和美譽(yù)度的統(tǒng)一②給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)溢價③增強(qiáng)企業(yè)的護(hù)城河④面對分散的下游群體
6、企業(yè)的經(jīng)營具有可持續(xù)性和拓展性,在較長的時間內(nèi)經(jīng)營穩(wěn)定行和擴(kuò)張方式,比如可口可樂可以賣到全世界,峨眉山就只能在四川了額,不能隨意跑動。我們說峨眉山可以持續(xù)經(jīng)營,但是陜西煤業(yè)呢,如果不考慮新的煤礦,他的運(yùn)營是有時間限制的。
7、企業(yè)在行業(yè)內(nèi)受到尊敬,比如萬科有很多的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)就是它制定實(shí)施的,再比如東阿阿膠幾乎就是阿膠的代名詞,還有格力電器和宇通客車等等。
8、企業(yè)的產(chǎn)品具有文化屬性,不僅僅是消費(fèi)品,還具備精神滿足,比如蘋果、可口可樂、耐克、寶馬等等。這個特點(diǎn)一方面可以提高企業(yè)的護(hù)城河,增加消費(fèi)者的忠誠第,一方面可以獲取超額收益。
9、企業(yè)的產(chǎn)品具有差異化,不可替代。
10、產(chǎn)品需求無休無止,特別是快速消費(fèi)品,而不是耐用消費(fèi)品和慢速消費(fèi)品。
比如房地產(chǎn)和格力空調(diào)等等,處在行業(yè)整體的發(fā)展階段投資人利潤豐厚,但是在可預(yù)見的未來,企業(yè)的創(chuàng)造價值的能力一定會慢下來。最好的產(chǎn)品是快速重復(fù)。這里我們只談企業(yè)談模式,不涉及投資我本人是很愿意持有格力電器和十年前的而萬科。
11、企業(yè)的產(chǎn)產(chǎn)品在需求端是快速 重復(fù),在企業(yè)端是簡單 極致 可持續(xù)。簡單是指對消費(fèi)者簡單,不是指對投資人,極致同時指企業(yè)和消費(fèi)者,提供區(qū)別的、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù),可持續(xù)指的是企業(yè)的再生產(chǎn)和發(fā)展不再需要巨量的投入,而是可以產(chǎn)生自由現(xiàn)金流。
管理原則
1、段永平的“不為清單”理念:如果發(fā)現(xiàn)錯了,就立刻停止,因?yàn)檫@個時候成本是最小的。
當(dāng)然我也認(rèn)為這個原則其實(shí)更適合投資人或者說是成熟企業(yè)的企業(yè)家,但是沒法選出偉大的企業(yè)家,這個話題不在我們的討論范圍內(nèi)。
比較典型的比如董明珠,發(fā)現(xiàn)手機(jī)不好做的時候雖然很估值做了出來,但是最后也沒有投入巨大的資源;還有芯片,董明珠頂住壓力還是把項目上馬了,作為小投資人其實(shí)我是認(rèn)可的,也是比較佩服的。我認(rèn)為董明珠是優(yōu)秀的企業(yè)管理人。
2、做對的事情,比把事情做對更重要,這個也是段永平的理念。
我覺得投資人和管理人其實(shí)是需要交流的,當(dāng)下我對茅臺的做紅酒和喜宴的管理,認(rèn)為就是消減茅臺競爭力的有效方式,這個時候企業(yè)管理層的想法是什么?是不是最大程度安全地為股東謀取利益呢,很難說了,我覺得更多的是場外因素或者說是管理層自己的雄心壯志,管理層和股東的利益不再是高度重合的。
3、誠實(shí)。我們需要區(qū)分當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)造假行為時這種造假是管理層的行為還是大股東的行為。
4、追求極致的產(chǎn)品。我們以白酒為例,五糧液失去行業(yè)龍頭地位其中一個就是子品牌太多,一方面分散了企業(yè)的資源,拳頭不再握緊,另一方面在核心產(chǎn)品質(zhì)量上沒有做到極致,我之前分析過這個問題,現(xiàn)在五糧液實(shí)行集團(tuán)品牌管理,茅臺開始做喜宴,我覺得是一個轉(zhuǎn)折,以后再看。
5、謹(jǐn)慎樂觀,這點(diǎn)企業(yè)管理層和投資人是一樣的,先做對的事情,再把事情做對,今天一個項目,明天一個戰(zhàn)略,后天一個方向的管理層是不值得信賴的,公司也必然很一般。
6、企業(yè)的文化。從三點(diǎn)來考慮,企業(yè)的使命,就是企業(yè)是要做什么事情的,就是定位,企業(yè)的目標(biāo),企業(yè)打算把事情做成什么樣子,企業(yè)的方法,企業(yè)如何評價自己的行為。
比如微軟“讓每臺電腦用上微軟軟件”,萬科,華為,阿里巴巴的“讓做生意變得容易”,小企業(yè)還可以混混,大企業(yè)如果沒有強(qiáng)力的企業(yè)文化大概率是運(yùn)行不下去的,而這個企業(yè)文化又和企業(yè)的創(chuàng)始人和主要管理人緊緊相關(guān)。
大家可以查查滴滴和百度最近的一些事情,騰訊也是一家企業(yè)文化很獨(dú)特的公司。企業(yè)文化好了未必能成功,但是成功的企業(yè)一定有強(qiáng)大的文化,必要而不充分條件。
這里再講一個企業(yè)的歸零文化:
段永平:芒格說,馬斯克是個被證明了的天才,他的IQ可能是190,但他自己認(rèn)為他是250。但是run a company,you must be rational(經(jīng)營一家公司,你必須要理性!)。在我眼里,特斯拉是一家價值為零為zero的公司,遲早要完。他的culture(企業(yè)文化)很糟糕。這也是一個企業(yè)管理和投資相通的地方。
一個企業(yè)運(yùn)營是否穩(wěn)健,是否在賭博,在孤注一擲,比如融創(chuàng)和萬科,就是一個很好的適合普通人的案例。這里說適合普通人是因?yàn)椴荒芘懦龑O宏斌智商超群,確實(shí)可以把一般人看來風(fēng)險很高的事情做的十拿九穩(wěn)。
7、企業(yè)主要管理人是否穩(wěn)定。
8、企業(yè)對投資人的回報意識,一般我們通過融資、并購等企業(yè)經(jīng)營以及分紅來考慮
9、企業(yè)管理層的待遇和特權(quán)以及持股情況,判斷企業(yè)管理層和股東的利益一致情況。
財務(wù)原則
1、有息負(fù)債比較低或者說有息負(fù)債利率比較低,反應(yīng)了企業(yè)的財務(wù)能力。這里說一下我的一個失敗投資,中原高速,在公司賬戶存在高額現(xiàn)金的同時頻頻舉債,額度還挺高的,實(shí)在看不懂,放棄,再比如萬科,雖然和其他房企一樣舉債,但是融資成本很低,這就是企業(yè)的一種財務(wù)優(yōu)勢。
2、企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率
3、企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率
4、企業(yè)產(chǎn)品的毛利率和凈利率
5、企業(yè)的利潤增長率
6、企業(yè)的經(jīng)營數(shù)據(jù)穩(wěn)定性
7、企業(yè)的經(jīng)營能力考察:存貨周轉(zhuǎn)率、三費(fèi)在營業(yè)收入的占比
8、企業(yè)無形資產(chǎn)的比例等等
企業(yè)的財務(wù)原則比較簡單,也是一個做投資的基礎(chǔ)技術(shù)。這里需要提醒三點(diǎn):
第一、企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)是企業(yè)原則和管理原則下的會計指標(biāo)化,是企業(yè)經(jīng)營的結(jié)果和反饋,即不是企業(yè)經(jīng)營的目標(biāo),也不是企業(yè)經(jīng)營的邊界設(shè)定,我們分析企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)一定要和企業(yè)的具體經(jīng)營事件結(jié)合起來;
第二、企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)分別表示企業(yè)的一個方面,我們考察企業(yè)必須結(jié)合實(shí)際看整體,不能從一個指標(biāo)對企業(yè)做出評價,不然就要差之毫厘謬以千里,鬧出笑話;
第三、企業(yè)股東、管理層、會計從業(yè)人員三類人看企業(yè)的財務(wù)報表,看到的是不一樣的內(nèi)容,股東主要看股東收益和利潤的可持續(xù)性,管理層看的是企業(yè)管理的風(fēng)險和反思企業(yè)管理的改進(jìn),企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險,經(jīng)營的管理,當(dāng)然還有如何給董事會也就是股東交差,會計從業(yè)人員主要看會計規(guī)則的是否恰當(dāng)、會計指標(biāo)是否健康等等。
我以白酒行業(yè)的“預(yù)收賬款”為例說明第三種情況:
財務(wù)部門考慮的是這個提前打款怎么記賬符合會計規(guī)則、企業(yè)的財務(wù)單排怎么合理成本最低,預(yù)收賬款帶來的負(fù)債率提高帶來的風(fēng)險,管理人員考慮的是怎么利用預(yù)收賬款進(jìn)行經(jīng)銷商管理、怎么擴(kuò)大市場、怎么調(diào)節(jié)利潤讓股東滿意,怎么安排生產(chǎn);
股東考慮的是這個預(yù)收款項和營業(yè)收入占比多少分析企業(yè)的競爭力,和同行比起來如何呀,這個預(yù)收款項是經(jīng)銷商自愿的嗎,有沒有采取激勵措施,可持續(xù)嗎等等。我們一定要注意這個視角的差異化帶來的認(rèn)識區(qū)別。
價格原則
1、市盈率比較低,一方面和企業(yè)的歷史相比較,一方面和當(dāng)前社會的無風(fēng)險利率做比較。
2、市凈率比較低,投資人為購買企業(yè)的凈資產(chǎn)付出的溢價成本比較低。