2018年巴菲特致股東的信在北京時(shí)間2018年2月24日晚9點(diǎn)如期出爐。這可能是近年來巴菲特寫給股東的最短的信。
現(xiàn)年88年的巴菲特已經(jīng)堅(jiān)持寫了53年的致股東信。在今年的簡(jiǎn)短信中，巴菲特花了大筆墨提醒巨災(zāi)保險(xiǎn)的損失風(fēng)險(xiǎn)，談了收購、賭約等等，但是，完全沒有談增持蘋果、減持IBM這些市場(chǎng)關(guān)心的話題。
對(duì)了，還有一點(diǎn)兒沒有談，就是美國的經(jīng)濟(jì)前景如何。這跟前兩年的樂觀大談大不相同。
以下是“聰明投資者”全力為您精譯的全文版本。
2018年巴菲特致股東的信
致伯克希爾·哈撒韋的各位股東們：
伯克希爾在2017年錄得了653億美元的凈資產(chǎn)增長(zhǎng)，使得伯克希爾A股和B股的每股凈資產(chǎn)均增長(zhǎng)了23%，這樣，在過去的53年里（自現(xiàn)任管理層接管公司起），每股凈資產(chǎn)已經(jīng)從19美元增長(zhǎng)至21.175萬美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率19.1%。
致股東信的這個(gè)開頭一段的格式標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)延續(xù)了30年，但2017年這封頗有不同尋常之處，2017年公司很大一部分收益并非來自于我們?cè)诓讼柕呐\(yùn)營所得。
650億美元的增長(zhǎng)是如此的真實(shí)，這一點(diǎn)大家可以放心。但其中只有360億美元是來自于伯克希爾真實(shí)經(jīng)營所得，剩余的290億美元是我們?cè)谌ツ?1月獲得，在國會(huì)通過了稅改法案后。
在列出這些財(cái)務(wù)指標(biāo)之后，我非常傾向于迅速和你們討論伯克希爾的經(jīng)營狀況，但是，還是要先插播一樁聲明，我必須告訴大家一項(xiàng)新的會(huì)計(jì)法規(guī)－－所謂通用會(huì)計(jì)原則（GAAP），會(huì)導(dǎo)致公司將來的季度和年報(bào)報(bào)告嚴(yán)重扭曲凈收益數(shù)據(jù)，并可能經(jīng)常誤導(dǎo)投資者和市場(chǎng)評(píng)論人士。
這項(xiàng)新規(guī)要求我們所持有股票的帳面浮盈或浮虧的變化，必須包含在我們報(bào)告給你的凈收益數(shù)據(jù)中，這個(gè)要求對(duì)我們的會(huì)計(jì)操作來說會(huì)導(dǎo)致不少反復(fù)無常的波動(dòng)。
伯克希爾擁有1700億美元市值的股票（不包括我們對(duì)卡夫亨氏的持股），而我們這些持倉的市值在每個(gè)季度是很容易就波動(dòng)個(gè)100億上下甚至更多。而由此導(dǎo)致這種凈收益數(shù)字的巨幅波動(dòng)將會(huì)淹沒掉那些真正重要的，能體現(xiàn)公司經(jīng)營成績(jī)的財(cái)務(wù)指標(biāo)。
這項(xiàng)新規(guī)加重了我們長(zhǎng)久以來，在處理已實(shí)現(xiàn)收益（或損失）上存在的和外界需要溝通解釋的問題，在此前的多封季度和年度報(bào)告中，我們經(jīng)常提醒你們不必對(duì)那些已實(shí)現(xiàn)收益過多關(guān)注，因?yàn)檫@類收益或損失就像帳面的盈虧變化，是隨機(jī)發(fā)生的。
這很大程度上是由于我們賣出股票是因?yàn)槟鞘莻€(gè)明智的選擇，而不是為了調(diào)整我們的收入數(shù)字。從結(jié)果上來看，我們有時(shí)會(huì)在整個(gè)投資組合表現(xiàn)不佳時(shí)確認(rèn)數(shù)額巨大的收益（或是正好相反）。
這項(xiàng)規(guī)定進(jìn)一步加重了原有就存在的會(huì)計(jì)扭曲，這也意味著，每個(gè)季度為了解釋這些收益數(shù)字的調(diào)整，我們就要經(jīng)歷一番痛苦。但是電視評(píng)論和報(bào)紙頭條幾乎永遠(yuǎn)只關(guān)注GAAP原則下的年度凈利潤。媒體的這些聚焦會(huì)加重受眾對(duì)此不必要的擔(dān)憂或高預(yù)期。
我們會(huì)通過一些方法爭(zhēng)取減輕這個(gè)問題帶來的困擾，比如繼續(xù)準(zhǔn)備在周五閉市后稍晚，或是在周六一早，發(fā)布我們的財(cái)報(bào)，讓你們?cè)谙轮芤婚_市前能有充足的時(shí)間加以分析討論。不過，我預(yù)計(jì)到這仍會(huì)給不理解會(huì)計(jì)制度的股東帶來極大的困惑。
伯克希爾最重視的是每股盈利能力的提升，這個(gè)衡量指標(biāo)也是我的長(zhǎng)期搭檔查理芒格和我共同關(guān)注所在，希望你們也是。以下是我們2017年的得分卡。
* 這份報(bào)告中所有的每股數(shù)據(jù)都指伯克希爾的A股數(shù)據(jù)，B股數(shù)據(jù)則是A股的1/1500。
伯克希爾哈撒韋有四個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)：
（1）規(guī)?？捎^的獨(dú)立收購；
（2）與我們已經(jīng)擁有的業(yè)務(wù)相適應(yīng)的補(bǔ)強(qiáng)收購（Bolt-on acquisition）；
（3）我們各種不同業(yè)務(wù)的內(nèi)部銷售增長(zhǎng)和利潤改善；
（4）從龐大的股票和債券投資組合中獲得的投資收益。本節(jié)，我們回顧一下2017年的收購活動(dòng)。
在尋找新的獨(dú)立企業(yè)時(shí)，我們尋求的關(guān)鍵品質(zhì)是持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；有能力和高水平的管理層；經(jīng)營業(yè)務(wù)所需的有形凈資產(chǎn)的良好回報(bào)；收益可觀的內(nèi)生性增長(zhǎng)機(jī)會(huì)；最后，一個(gè)合理的購買價(jià)格。
最后這個(gè)要求實(shí)際上成為我們2017年所有交易中的一個(gè)障礙，因?yàn)檫€不錯(cuò)但遠(yuǎn)非卓越的企業(yè)價(jià)格達(dá)到了歷史最高水平。事實(shí)上，價(jià)格似乎與一批樂觀購買者毫不相干。
為什么會(huì)出現(xiàn)收購狂潮？在某種程度上是由于CEO職位本身的 “可以做”傾向。如果華爾街分析師或董事會(huì)成員敦促CEO考慮可能的收購，這就類似于告訴你：成熟的青少年一定要有正常的性生活。
一旦CEO渴望交易，他/她將永遠(yuǎn)不會(huì)缺乏證明購買行為合理的預(yù)測(cè)。下屬會(huì)歡呼，期待著獲得通常隨企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大而增加的薪酬水平。能從中撈到一筆巨額費(fèi)用的投資銀行家自然也會(huì)贊成（永遠(yuǎn)不要問理發(fā)師你是否需要理發(fā)）。
如果收購對(duì)象的歷史表現(xiàn)不足以證明它值得被收購，巨大的“協(xié)同效應(yīng)”將登場(chǎng)發(fā)揮作用。數(shù)據(jù)報(bào)表從來不會(huì)令人失望。
2017年極其容易又便宜的舉債進(jìn)一步刺激了收購活動(dòng)。畢竟，如果是通過債務(wù)融資，即使是高價(jià)的交易，通常也會(huì)提高每股收益。
相反，在伯克希爾，由于意識(shí)到我們對(duì)整體債務(wù)的偏好不怎么樣，并且分配我們債務(wù)的一大部分給任何個(gè)人業(yè)務(wù)一般都是荒謬的（除了某些例外，比如給克萊頓（Clayton）的貸款組合或在我們公用事業(yè)公司中必要的固定資產(chǎn)），所以我們?cè)u(píng)估收購是建立在全部股權(quán)的基礎(chǔ)上。我們從不考慮協(xié)同作用，也不常發(fā)現(xiàn)協(xié)同作用的存在。
多年來，我們對(duì)杠桿的厭惡影響了我們的回報(bào)，但讓查理和我能夠夜夜安枕。我們都認(rèn)為，為了得到你不需要的東西而拿你擁有和需要的去冒險(xiǎn)是瘋狂的。
50年前，我們由一些信任我們的朋友和親戚提供資金，經(jīng)營我們的投資公司時(shí)，我們就這么認(rèn)為。今天，一百萬左右的“合作伙伴”加入了伯克希爾，我們依然這么認(rèn)為。
盡管我們最近遭遇了收購“干旱期”，但查理和我相信，伯克希爾不時(shí)會(huì)有機(jī)會(huì)進(jìn)行大量收購。在此期間，我們將持守我們的簡(jiǎn)單原則：別人越不謹(jǐn)慎行事，我們就必須越謹(jǐn)慎。
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我們?nèi)ツ赀M(jìn)行了一項(xiàng)明智的獨(dú)立收購，獲得Pilot Flying J 38.6%的股份（“PFJ”）。該公司年銷售額約為200億美元，是全國領(lǐng)先的旅游中心運(yùn)營商。
PFJ從一開始由杰出的哈斯拉姆家族經(jīng)營至今。60年前，“大吉姆”哈斯拉姆從一個(gè)夢(mèng)想和一個(gè)加油站開始創(chuàng)業(yè)。現(xiàn)在他的兒子吉米，在北美洲大約750個(gè)地方管理著27000名員工。伯克希爾簽訂了合約協(xié)議，將在2023年增加PFJ的股份至80%；哈斯拉姆家族成員將持有剩余的20%。伯克希爾很高興成為他們的合作伙伴。
當(dāng)你在州際公路上行駛時(shí)，請(qǐng)使用PFJ銷售汽油和柴油，它的食物也很不錯(cuò)。另外，如果是一天漫長(zhǎng)的旅途，請(qǐng)記住，PFJ有5200個(gè)淋浴間哦。
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現(xiàn)在讓我們看看補(bǔ)強(qiáng)收購，當(dāng)中有些小型交易我就不詳細(xì)介紹了。但這里會(huì)報(bào)告幾個(gè)從2016年底跨越到2018年初的大型收購。
● 克萊頓房屋公司在2017年間收購了兩個(gè)傳統(tǒng)住宅建造商，這使我們?cè)谝粋€(gè)進(jìn)入僅僅三年的領(lǐng)域擴(kuò)大了一倍多。
有了這些補(bǔ)充（科羅拉多州的Oakwood Homes項(xiàng)目和伯明翰的Harris Doyle項(xiàng)目），我預(yù)計(jì)我們2018年的建成量將超過10億美元。
克萊頓的重點(diǎn)仍然是制造住房，這包括了建造還是融資。2017年克萊頓通過自己的零售業(yè)務(wù)售出19168套，并通過獨(dú)立的零售商批發(fā)了26706套。
總的來說，去年克萊頓占了國內(nèi)預(yù)制房屋（manufactured-home）市場(chǎng)的49%。這一行業(yè)領(lǐng)先的份額——大約是實(shí)力離我們最近的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的三倍——與它自己2003年加入伯克希爾那時(shí)的13%相比，相差甚遠(yuǎn)。
克萊頓房屋公司和PFJ的總部都在諾克斯維爾，克萊頓家族和哈斯拉姆家族一直是朋友。Kevin Clayton向Haslams表達(dá)的作為一家伯克希爾附屬公司的優(yōu)勢(shì)，而他也向我表達(dá)的對(duì)哈斯拉姆家族的欣賞，有助于促成PFJ的交易。
● 大概在2016年底，Shaw Industries，我們的地毯公司，收購U.S. Floors（“USF”），一個(gè)快速增長(zhǎng)的豪華乙烯基地板磚經(jīng)銷商。USF的管理層，Piet dossche和Philippe Erramuzpe雷厲風(fēng)行，在與Shaw的經(jīng)營業(yè)務(wù)整合期間，依然實(shí)現(xiàn)了2017年40%的銷售額增長(zhǎng)。很明顯，在USF的收購中，我們同時(shí)獲得了杰出的企業(yè)資產(chǎn)和人力資產(chǎn)。
Shaw的首席執(zhí)行官Vance Bell發(fā)起、協(xié)商并完成了這項(xiàng)收購，使Shaw的銷售額在2017年增加到57億美元，并將其就業(yè)量提高到22000。伴隨USF的收購，Shaw大幅加強(qiáng)了其作為伯克希爾一個(gè)重要持續(xù)盈利來源的地位。
● 我已經(jīng)多次向您介紹了HomeServices，我們不斷增長(zhǎng)的房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。 2000年，當(dāng)我們獲得MidAmerican Energy（現(xiàn)稱為伯克希爾哈撒韋能源公司）的多數(shù)股權(quán)時(shí)，伯克希爾公司2000年介入了這項(xiàng)業(yè)務(wù)。
MidAmerican的業(yè)務(wù)主要在電力公用事業(yè)領(lǐng)域，我最初不太關(guān)注HomeServices。
但是，一年又一年，這家公司不斷增加經(jīng)紀(jì)商，到2016年底，HomeServices已經(jīng)是這個(gè)國家第二大房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) - 盡管如此，它的排名仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者Realogy。
然而，到了2017年，HomeServices業(yè)務(wù)出現(xiàn)爆炸式增長(zhǎng)。我們收購了業(yè)內(nèi)三大運(yùn)營商Long &Foster; 12，Houlihan Lawrence；Gloria Nilson。通過這些收購，我們?cè)黾恿?2,300名代理商，我們的代理商總數(shù)增長(zhǎng)到40,950。
HomeServices現(xiàn)在的房屋銷售在全國領(lǐng)先，2017年期間參與了（包括我們的三次收購備考）1270億美元的“雙邊”。這么來解釋這個(gè)術(shù)語，每筆交易都有兩個(gè)“方面”;如果我們代表買方和賣方，交易的美元價(jià)值將被計(jì)算兩次。
盡管最近有很多收購，但2018年HomeServices僅有望完成美國約3%的家庭經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，還剩下97％的市場(chǎng)份額。如果價(jià)格合適，我們將繼續(xù)在這個(gè)最基本的行業(yè)增加經(jīng)紀(jì)人。
● 最后，Precision Castparts（精密機(jī)件公司），一個(gè)通過收購成立的公司，買下了Wilhelm Schulz GmbH，一個(gè)生產(chǎn)耐腐蝕配件、管道系統(tǒng)和組件的德國制造商。
請(qǐng)?jiān)试S我跳過進(jìn)一步的解釋。我既不懂制造業(yè)的運(yùn)作，也不懂房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人、房屋建造者或卡車站的經(jīng)營活動(dòng)。
幸運(yùn)的是，我不需要具備相關(guān)知識(shí)：Mark Donegan，精密機(jī)件公司的首席執(zhí)行官，是一個(gè)非凡的制造業(yè)管理人員，任何在他領(lǐng)域的業(yè)務(wù)都做得很好。把籌碼壓在人上有時(shí)比壓在實(shí)物資產(chǎn)上更加靠譜呢。
現(xiàn)在讓我們轉(zhuǎn)戰(zhàn)看看我們的經(jīng)營活動(dòng)，就從我非常擅長(zhǎng)的財(cái)產(chǎn)/意外險(xiǎn)（“P/C”）開始吧，這也是51年來推動(dòng)伯克希爾成長(zhǎng)的引擎。
在討論我們2017年的保險(xiǎn)業(yè)績(jī)之前，容我回想一下我們是怎樣進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域，以及為什么進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域。
我們最初是在1967年初以860萬美元購買國民保險(xiǎn)公司和它的小型姊妹公司。購買完成后，我們得到了670萬美元的有形資產(chǎn)，根據(jù)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的性質(zhì)，我們可以部署有價(jià)證券。
把投資組合重新整理成我們本來在伯克希爾擁有的證券是很容易的。實(shí)際上，我們是以“交易性美元”作為成本凈值的一部分。
伯克希爾哈撒韋公司支付的190萬美元凈資產(chǎn)溢價(jià)給我們帶來了通常會(huì)有承保利潤的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。更為重要的是，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)帶來了1940萬美元的“存浮金”——這些資金屬于他人，但由我們的兩家保險(xiǎn)公司持有。
從那時(shí)起，存浮金對(duì)伯克希爾非常重要。當(dāng)我們投資這些資金時(shí)，他們的所有紅利、利息和收益都屬于伯克希爾。（當(dāng)然，如果遭遇投資損失，也算在我們這里。）
P / C（財(cái)產(chǎn)／意外）保險(xiǎn)公司的存浮金有幾種形式：
（1）保費(fèi)一般是先付給公司的，而損失發(fā)生在保單的整個(gè)生命周期內(nèi)，通常是六個(gè)月或一年的期限;
（2）雖然汽車修理等一些損失很快就能得到支付，但其他一些損失（如接觸石棉所造成的損害）可能需要很多年的時(shí)間，甚至更長(zhǎng)的時(shí)間才能評(píng)估和解決;
（3）保單賠付有時(shí)會(huì)持續(xù)數(shù)十年。比如，雇主賠償保險(xiǎn)的保單持有人受到永久性傷害，需要昂貴的終生理賠服務(wù)。
隨著保費(fèi)數(shù)量增加，存浮金通常會(huì)增長(zhǎng)。此外，某些財(cái)險(xiǎn)／意外險(xiǎn)公司專營醫(yī)療事故險(xiǎn)或產(chǎn)品責(zé)任險(xiǎn)等業(yè)務(wù) - 行業(yè)術(shù)語稱為“長(zhǎng)尾業(yè)務(wù)”（聰明投資者加注：這類業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)難以預(yù)測(cè),一旦風(fēng)險(xiǎn)暴露,便可能給保險(xiǎn)公司帶來毀滅性打擊） - 這類保險(xiǎn)往往會(huì)比需要立即理賠的汽車碰撞和房主保險(xiǎn)產(chǎn)生更多的存浮金。
伯克希爾多年來一直是長(zhǎng)尾業(yè)務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)者。尤其是，我們專門制定了巨額再保險(xiǎn)政策，我們承擔(dān)了其他專業(yè)保險(xiǎn)公司已經(jīng)發(fā)生的長(zhǎng)尾損失。由于我們對(duì)這類業(yè)務(wù)重視，伯克希爾公司的存浮金增長(zhǎng)是非同尋常的。
目前，從保費(fèi)規(guī)模和市場(chǎng)地位來看，我們是這個(gè)國家第二大的財(cái)險(xiǎn)／意外險(xiǎn)公司，存浮金也如此。
數(shù)據(jù)如下：
2017年，我們的保險(xiǎn)理賠巨幅增長(zhǎng)，我們?yōu)锳IG支付了高達(dá)200億美元的長(zhǎng)尾損失。這項(xiàng)業(yè)務(wù)給我們帶來了創(chuàng)記錄的102億美元保費(fèi)，我們不會(huì)再做此類保單。因此，2018年保費(fèi)收入將有所下降。
至少在未來幾年內(nèi)，存浮金可能會(huì)緩慢增長(zhǎng)。但即便我們的存浮金最終出現(xiàn)減少，它也將是適度的——任何一年最多減少3％左右。
與銀行存款或包含退保權(quán)的壽險(xiǎn)保單不同，財(cái)險(xiǎn)／意外險(xiǎn)險(xiǎn)的存浮金不會(huì)大幅下滑。這意味著，在金融業(yè)普遍承壓的時(shí)期，財(cái)險(xiǎn)／意外險(xiǎn)公司不會(huì)經(jīng)歷大規(guī)?！皵D兌”，這是伯克希爾最重要的特征，我們將其納入投資決策的考量。
查理和我從來不會(huì)依靠陌生人的善意來經(jīng)營伯克希爾 - 也不指望朋友的幫助來經(jīng)營伯克希爾，因?yàn)樗麄冏陨硪部赡苊媾R流動(dòng)性問題。
在2008-2009年危機(jī)期間，我們喜歡擁有國庫券 - 大量的國庫券- 這就保護(hù)我們不必依賴銀行或商業(yè)票據(jù)這樣的資金來源。我們?cè)噲D將伯克希爾打造成這樣：它能夠很好地經(jīng)受住經(jīng)濟(jì)不連續(xù)性，包括擴(kuò)大市場(chǎng)關(guān)閉等極端情況。
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存浮金的弊端在于它伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，有時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)的海洋。保險(xiǎn)既保可預(yù)見風(fēng)險(xiǎn)，也保不可預(yù)見風(fēng)險(xiǎn)。
以著名的勞埃德保險(xiǎn)市場(chǎng)為例，它在三世紀(jì)取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。然而，1980年底，勞埃德保險(xiǎn)公司的幾個(gè)長(zhǎng)尾險(xiǎn)種出現(xiàn)了巨大的潛在問題，一度威脅要摧毀它的傳奇業(yè)務(wù)。（我應(yīng)該補(bǔ)充說，它已經(jīng)完全康復(fù)了。）
伯克希爾的保險(xiǎn)經(jīng)理都很保守和謹(jǐn)慎，他們堅(jiān)持長(zhǎng)期品質(zhì)優(yōu)先的企業(yè)文化。這種嚴(yán)守紀(jì)律做法，是的伯克希爾在大多數(shù)年份都有承保利潤，在這種情況下，存浮金的成本小于零。實(shí)際上，我們因?yàn)槌钟星懊姹碇辛谐龅木揞~資金而獲得了報(bào)酬。
不過，我已經(jīng)警告過你們，近年來我們一直很幸運(yùn)，這個(gè)行業(yè)正在經(jīng)歷的災(zāi)難并不代表未來。去年9月開車回家時(shí)，颶風(fēng)襲擊了德克薩斯州、佛羅里達(dá)州和波多黎各。
我當(dāng)時(shí)猜測(cè)，颶風(fēng)造成的保險(xiǎn)損失為1000億美元左右。然而，這個(gè)數(shù)字可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。大多數(shù)巨大災(zāi)難的模式是最初的估損數(shù)字很低。
著名分析家V.J. Dowling指出，保險(xiǎn)公司的虧損準(zhǔn)備金與自評(píng)分類似。無知、一廂情愿的想法，有時(shí)是徹頭徹尾的欺詐，都能在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)為保險(xiǎn)人的財(cái)務(wù)狀況提供不準(zhǔn)確的數(shù)字。
我們目前估計(jì)伯克希爾公司在三次颶風(fēng)中的損失為30億美元（稅后約20億美元）。如果這個(gè)估計(jì)和我估計(jì)保險(xiǎn)行業(yè)損失1000億美元還算準(zhǔn)確，我們?cè)谛袠I(yè)損失中所占的份額大約是3%。我相信，這也是我們?cè)谖磥砻绹逓?zāi)中承擔(dān)的損失份額。
值得注意的是，三次颶風(fēng)造成的20億美元凈成本使伯克希爾的GAAP凈資產(chǎn)減少了1%。在再保險(xiǎn)業(yè)的其他地方，許多公司蒙受的凈資產(chǎn)損失從7%到15%以上。他們的損失可能會(huì)更大：如果颶風(fēng)伊爾馬沿著佛羅里達(dá)的一條小路向東行進(jìn)一點(diǎn)，那么投保的損失很可能會(huì)額外增加1000億美元。
我們認(rèn)為，每年引發(fā)4000億美元或更多的保險(xiǎn)損失的巨大災(zāi)難的概率約為2％。當(dāng)然，沒有人知道正確的概率。但是，我們知道，隨著時(shí)間推移，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增加，因?yàn)闉?zāi)難多發(fā)地區(qū)的保單數(shù)量和保額會(huì)增加。
沒有一家公司像伯克希爾公司這樣，為4000億美元的巨災(zāi)理賠做財(cái)務(wù)準(zhǔn)備。我們?cè)谶@樣的巨災(zāi)中，損失可能達(dá)到120億美元左右，遠(yuǎn)低于我們預(yù)期的非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的年收入。
事實(shí)上，很大程度上，也許大部分的財(cái)險(xiǎn)／意外險(xiǎn)公司都將退出市場(chǎng)。我們無與倫比的財(cái)務(wù)實(shí)力解釋了為什么其他的財(cái)險(xiǎn)／意外險(xiǎn)保險(xiǎn)公司到伯克希爾來安排再保險(xiǎn)，而只有伯克希爾哈撒韋公司，當(dāng)需要購買巨額再保險(xiǎn)的時(shí)候，可能不得不在遙遠(yuǎn)的將來由自己支付大筆款項(xiàng)。
在2017年之前，伯克希爾連續(xù)錄得14年的承保利潤，總計(jì)達(dá)283億美元稅前承保利潤。我經(jīng)常告訴你，我希望伯克希爾能在多數(shù)年內(nèi)獲得承保利潤，但也會(huì)不時(shí)遭受虧損。我們的警告在2017年成為事實(shí)，因?yàn)槲覀兊某斜＠麧櫴嵌惽疤潛p32億美元。
本報(bào)告背面的10-K中包含了大量關(guān)于我們各種保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的更多信息。我將在這里補(bǔ)充的唯一一點(diǎn)是，您在我們的各種財(cái)險(xiǎn)／意外險(xiǎn)運(yùn)營中，有一些牛逼的經(jīng)理為您工作。
這是一個(gè)沒有商業(yè)機(jī)密、專利或區(qū)位優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，重要的是大腦和資本。我們各保險(xiǎn)公司的經(jīng)理們提供大腦，伯克希爾提供資金。
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多年來，這封信描述了伯克希爾許多其他企業(yè)的活動(dòng)。這樣討論經(jīng)常在信函第10-K頁中，包含重復(fù)或部分重復(fù)的信息。因此，今年我會(huì)給你簡(jiǎn)單介紹一下我們的幾十家非保險(xiǎn)公司。更多詳細(xì)信息請(qǐng)參見K-5 - K-22頁和K-40 - K-50頁。
作為一個(gè)集團(tuán)來看 - 不包括投資收入 - 我們除保險(xiǎn)業(yè)務(wù)以外的業(yè)務(wù)在2017年錄入200億美元的稅前收入，比2016年增加9.5億美元。
2017年約44％的利潤來自兩家子公司。我們的鐵路公司BNSF和伯克希爾哈撒韋能源公司（我們持有90.2％的股份）。您可以在K-5 - K-10頁和K-40 - K-44頁上閱讀有關(guān)這些業(yè)務(wù)的更多信息。
在伯克希爾的一長(zhǎng)串子公司名單上，我們五個(gè)非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入排名前（但這里按字母順序排列）排名是克萊頓房屋、國際金屬加工公司、路博潤、Marmon和Precision Castparts，2017年的稅前總收入為55億美元，與這些公司在2016年獲得的54億美元相比幾乎沒有變化。
未來五年，同樣排名和上市的公司（森林河，約翰曼維爾，MiTek，Shaw和TTI）去年的收入為21億美元，高于2016年的17億美元。
伯克希爾擁有的其他業(yè)務(wù)還有很多 - 在稅前收入方面變化不大，2017年為37億美元，2016年為35億美元。
所有這些非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的折舊費(fèi)總計(jì)為76億美元;資本支出為115億美元。伯克希爾一直在尋找擴(kuò)張業(yè)務(wù)的方法，并定期進(jìn)行遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出折舊費(fèi)用的資本支出。我們接近90％的投資都是在美國完成的。美國的經(jīng)濟(jì)土壤仍然肥沃。
攤銷費(fèi)用增加了13億美元。我相信在很大程度上，這個(gè)項(xiàng)目不是真正的經(jīng)濟(jì)成本。部分抵消這一好消息的事情是，BNSF（像所有其他鐵路）記錄的折舊費(fèi)用，遠(yuǎn)低于保持鐵路一流形態(tài)所需的經(jīng)常性費(fèi)用。
伯克希爾的目標(biāo)是大幅提高非保險(xiǎn)集團(tuán)的收益。為了實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，我們需要進(jìn)行一次或多次大規(guī)模收購。我們當(dāng)然有資源這樣做。
去年年底，伯克希爾持有1160億美元的現(xiàn)金和美國國庫券（其平均到期日為88天），高于2016年底的864億美元。這種非凡的流動(dòng)性盈利只是杯水車薪，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出查理和我所期望的伯克希爾的水平。當(dāng)我們將伯克希爾的超額資金重新部署到更多生產(chǎn)性資產(chǎn)時(shí)，我們會(huì)笑地更開心。
下表中，我們列出了截至2017年年末持有市值最大的15只普通股投資。
我們沒有把我們持有的325,442,152股卡夫亨氏公司股份包含在內(nèi)，因?yàn)椴讼柺强毓杉瘓F(tuán)的一部分，因此必須用“權(quán)益法”來披露這項(xiàng)投資。
在其資產(chǎn)負(fù)債表上，按照一般標(biāo)準(zhǔn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）計(jì)算，伯克希爾持有的卡夫亨氏公司股份的公允價(jià)值為176億美元。
截至2017年年底，這些股票的市值為253億美元，伯克希爾·哈撒韋公司計(jì)入的進(jìn)賬成本為98億美元。
注：
1. 不包含伯克希爾·哈撒韋公司旗下子公司的養(yǎng)老基金持有的股票資產(chǎn)
2.伯克希爾·哈撒韋公司實(shí)際購買股票的成本價(jià)，也是公司計(jì)算資本所得稅的根據(jù)。
在一些情況下，符合一般通用會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的成本與實(shí)際成本不相同，這是因?yàn)楦鶕?jù)一般通用會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定，公司對(duì)一些股票進(jìn)行資產(chǎn)減值計(jì)提處理。
表中的一些股票是由Todd Combs或Ted Weschler負(fù)責(zé)的，他們與我一起管理伯克希爾的投資。他們獨(dú)立進(jìn)行投資，每人的管理規(guī)模超過120億美元；我通常通過閱讀每月的投資組合摘要了解他們已做出的投資決定。
兩人管理的250億美元中包括一些伯克希爾子公司的養(yǎng)老金信托資產(chǎn)，超過80億美元。 但如前所述，養(yǎng)老金投資不包括在以上伯克希爾持股表中。
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查理和我將伯克希爾持有的普通流通股視作商業(yè)利益，而不是基于其“K線圖”形態(tài)、分析師的“目標(biāo)價(jià)”、媒體上的權(quán)威意見來進(jìn)行買賣的。相反，我們只是相信，如果被投資公司的業(yè)務(wù)成功（因?yàn)槲覀兿嘈糯蟛糠謺?huì)成功），我們的投資也會(huì)取得成功。 有時(shí)我們的收益中規(guī)中矩；偶爾，我們會(huì)賺得盆滿缽滿；有時(shí)我也會(huì)犯代價(jià)昂貴的錯(cuò)誤。但總體而言，隨著時(shí)間的推移，我們應(yīng)該會(huì)得到不錯(cuò)的結(jié)果。美國的權(quán)益投資者在奔跑時(shí)總有風(fēng)的助力。
從我們的股票投資組合中，伯克希爾在2017年得到了37億美元的分紅。這是公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）下的財(cái)務(wù)數(shù)字，也是我們季度和年度報(bào)告中“營業(yè)收入”提及的數(shù)字。
然而，這一分紅數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于我們持股的“真實(shí)”收益。 幾十年來，我們?cè)凇八姓呦嚓P(guān)商業(yè)原則”的原則6（第19頁）中指出，我們預(yù)期投資對(duì)象所留存的未分配收益將至少能創(chuàng)造出他們此后的資本收益。
我們對(duì)資本收益（和虧損）的認(rèn)定將會(huì)非常粗糙，特別是新的GAAP規(guī)則要求我們不斷記錄未實(shí)現(xiàn)的盈利或虧損。 然而，我相信我們所投資的眾多公司的留存收益將隨著時(shí)間的推移最終將轉(zhuǎn)化為伯克希爾相應(yīng)的資本收益。
我剛剛描述的留存收益的價(jià)值創(chuàng)造在短期內(nèi)不可能發(fā)現(xiàn)。 股價(jià)會(huì)飆升和下跌，似乎不受任何一年的基礎(chǔ)價(jià)值累積影響。然而，隨著時(shí)間的推移，本格雷厄姆被經(jīng)常引用的格言證明是正確的：“短期內(nèi)，市場(chǎng)是一臺(tái)投票器；但長(zhǎng)期來看，它則變成了一臺(tái)稱重器?！?/p>
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伯克希爾本身的成長(zhǎng)史就能提供一些生動(dòng)的例子，說明短期價(jià)格隨機(jī)性如何掩蓋長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)。
在過去的53年里，公司通過對(duì)收益進(jìn)行再投資并讓復(fù)利發(fā)揮魔力。年復(fù)一年，我們前進(jìn)著。然而伯克希爾股價(jià)則遭遇了四次著實(shí)重大的下跌。以下是血淋淋的細(xì)節(jié)：
這張表展示了我反對(duì)用借來的錢來買入股票的最有力的論據(jù)。在短期內(nèi)，人們根本不知道股價(jià)能跌得多低。 即使你的借款很少，你的倉位也沒有立即受到暴跌市場(chǎng)的威脅，你的頭腦可能會(huì)被可怕的頭條和令人窒息的評(píng)論嚇倒。 而一個(gè)不安的頭腦不會(huì)做出正確的決定。
在未來的53年里，我們（和其他人）的股價(jià)仍會(huì)經(jīng)歷類似于表中的下跌。 但沒有人能告訴你什么時(shí)候這種下跌會(huì)到來。股價(jià)在任何時(shí)候都可能從上漲轉(zhuǎn)為下跌。
然而，如果出現(xiàn)大幅下滑，他們將為那些沒有債務(wù)負(fù)擔(dān)的人提供非凡的機(jī)會(huì)?，F(xiàn)在是時(shí)候重溫一下詩人拉迪亞德·吉卜林的《如果》：
倘若你能冷靜泰然處之，
雖眾人喪失理智誣蔑你，
倘若你在遭人質(zhì)疑之時(shí)，
能信守己見，并寬容他疑；
你若肯等待，戒急躁厭倦，
為人所欺時(shí)，勿以欺還欺，
為人所怨時(shí)，勿以怨報(bào)怨，
戒沾沾自喜，戒巧言偏辭；
你的是地球和它的一切。
去年，在“打賭”進(jìn)行到90%時(shí)，我給了一份內(nèi)容詳實(shí)的報(bào)告，描述了我在2007年12月19日所做的這個(gè)為期10年的賭注。
（全部?jī)?nèi)容在去年年報(bào)第24–26頁重新刊登了）?，F(xiàn)在有了最后的結(jié)果，以下幾個(gè)方面讓人大開眼界。
我下這個(gè)賭注有兩個(gè)原因：
（1）將我的318250美元放大為一個(gè)更大的數(shù)目——如果事情如我所料——并將在2018年初分配給Girls Inc. of Omaha；
（2）宣傳我的信念：我挑選的被動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金一項(xiàng)幾乎沒有成本的投資，隨著時(shí)間的推移，將會(huì)比大多數(shù)投資專業(yè)人士獲得更好的收益，不管那些“幫手”是多么的受人尊敬和感激。
提及這個(gè)問題非常重要。美國投資者每年都要向顧問支付巨額的費(fèi)用，這通常會(huì)產(chǎn)生好幾層的間接成本。從總體上看，投資者的這些錢花得值嗎？投資者是否能從他們支出的成本中獲得相應(yīng)的回報(bào)？
與我打賭的對(duì)手，Protégé 合伙人公司挑選了五只FOF基金，預(yù)計(jì)會(huì)超過標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。這并不是一個(gè)小的樣本，這五只FOF基金在200多只對(duì)沖基金中擁有權(quán)益。
從本質(zhì)上講，這是一家熟悉華爾街運(yùn)作方式的咨詢公司Protégé 挑選了五名投資專家，而這些專家又聘請(qǐng)了其他幾百名投資專家，每人管理自己的對(duì)沖基金。這個(gè)組合是一支精英隊(duì)伍，充滿了智慧、激情和自信。
這5名FOF基金的經(jīng)理還有一個(gè)巨大優(yōu)勢(shì)：他們可以并確實(shí)在這十年里調(diào)整對(duì)沖基金的投資組合，投資于新的“明星”股票，并退出他們不再看好的頭寸。
Protégé這邊的每一位參與者，都受到了高度的激勵(lì)：無論是FOF基金經(jīng)理，還是對(duì)沖基金經(jīng)理都享有很高的收益分成，即使該收益來自于市場(chǎng)的總體向上。（在我們接管伯克希爾的43個(gè)十年期的時(shí)間段內(nèi)，100%的，標(biāo)普500指數(shù)上漲的年份都超過了虧損的年份。）
應(yīng)該強(qiáng)調(diào)的是，這些績(jī)效激勵(lì)措施是錦上添花：即使這些基金在這十年期間使得投資者賠錢，它們的經(jīng)理人仍會(huì)變得非常富有。
之所以出現(xiàn)這種情況，是因?yàn)榛鸬耐顿Y者平均每年需支付大約2.5%的固定費(fèi)用，其中部分費(fèi)用將支付給五個(gè)FOF基金經(jīng)理，及其余的200多名對(duì)沖基金經(jīng)理。
下面是這個(gè)賭局的最終計(jì)分卡：
注：根據(jù)我與Protégé合伙人公司達(dá)成的協(xié)議，這些FOF基金的名稱從未公開披露過。不過，我收到了Protégé公司的年度審計(jì)報(bào)告?；餉、B及C，2016年的數(shù)字與去年最初報(bào)告的數(shù)字略有變化。D基金在2017年被清算；它的年均收益按其運(yùn)作的九年計(jì)算。
這五只FOF基金一開始發(fā)展迅猛，2008年，五只基金都打敗了指數(shù)基金。之后，從高點(diǎn)大幅下跌。在隨后的九年中，所有的FOF基金都落后于指數(shù)基金。
我要強(qiáng)調(diào)一下，在過去的十年里，股市沒有任何異常行為。
如果在2007年晚些時(shí)候?qū)ν顿Y“專家”進(jìn)行調(diào)查，預(yù)測(cè)普通股的長(zhǎng)期回報(bào)率，他們的猜測(cè)可能接近標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的實(shí)際回報(bào)率8.5%。在那種環(huán)境下賺錢應(yīng)該很容易。事實(shí)上，華爾街的“幫手們”賺的錢多得驚人。然而，當(dāng)這群人富有起來時(shí)，他們的許多投資者卻經(jīng)歷了一個(gè)失落的十年。
無論績(jī)效好壞，費(fèi)用都必須支付。
這個(gè)打賭還說明了另一個(gè)重要的投資教訓(xùn)：盡管市場(chǎng)通常是理性的，但它們偶爾也會(huì)做出瘋狂的事情。抓住投資機(jī)會(huì)不需要很高的智商、經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)位或熟悉alpha和beta等華爾街行話。
投資者需要的是一種既能無視大眾的恐懼或熱情，又能專注于一些簡(jiǎn)單的基本面的能力。愿意在一段時(shí)間內(nèi)，看起來像是缺乏想象力的甚至是愚蠢的，也是至關(guān)重要的。
最初，Protégé和我分別通過購買50萬美元面值的零息美國國債（有時(shí)被稱為“債券”），為我們最終的100萬美元獎(jiǎng)提供了資金。這些債券的購買成本為318250美元，價(jià)格稍低于64美分，10年到期后應(yīng)付款為50萬美元。
顧名思義，我們購買的債券不付利息，但（由于購入債券的折價(jià)）如果持有至到期，則可獲得4.56%的年化回報(bào)率。Protégé和我原本打算在2017年債券到期時(shí)，只計(jì)算年度收益，并將100萬美元捐給慈善機(jī)構(gòu)。
然而，在我們購買之后，債券市場(chǎng)發(fā)生了一些非常奇怪的事情。到2012年11月，我們的債券——離到期還有5年時(shí)間——以面值的95.7%出售。按這個(gè)價(jià)格計(jì)算，他們的年收益率不到1%。準(zhǔn)確地說，是0.88%。
考慮到這樣少的可憐的回報(bào)，與美國股票相比，債券已經(jīng)變成了一種愚蠢的——真正愚蠢的——投資。隨著時(shí)間的推移，標(biāo)普500——反映了美國商業(yè)的一個(gè)巨大的橫截面，以市場(chǎng)價(jià)值適當(dāng)加權(quán)——每年從股東權(quán)益（凈值）中獲得的收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過10%。
2012年11月，當(dāng)我們正在考慮所有這些問題時(shí)，標(biāo)普500指數(shù)的現(xiàn)金回報(bào)率為每年21?2%，大約是美國國債收益率的三倍。這些股息回報(bào)幾乎肯定仍會(huì)增長(zhǎng)。
除此之外，這500家公司還保留了巨額資金。這些企業(yè)將利用其留存收益擴(kuò)大其業(yè)務(wù)，并經(jīng)常回購其股份。
隨著時(shí)間的推移，這兩種方法都會(huì)大幅增加每股收益。正如1776年以來的情況一樣，無論當(dāng)時(shí)的問題是什么，美國經(jīng)濟(jì)都將向前邁進(jìn)。
由于債券和股票之間的估值錯(cuò)配，2012年末，我和Protégé出售了五年前購買的債券，并用其收益購買了11,200股伯克希爾哈撒韋公司的B股。
結(jié)果是：Girls Inc. of Omaha上個(gè)月收到了2,222,279美元，而不是原先預(yù)期的100萬美元。
應(yīng)該強(qiáng)調(diào)的是，自2012年換屆以來，伯克希爾公司的表現(xiàn)并不出色。但這并不需要表現(xiàn)出色：畢竟，伯克希爾的收益只需打敗每年0.88%的債券投資收益——很難說是一個(gè)巨大的成就。
對(duì)債券轉(zhuǎn)換成伯克希爾-哈撒韋股票而言，唯一的風(fēng)險(xiǎn)是，在2017年年底之前，股市將異常疲軟。在2017年年底的股市異常疲軟。但Protege和我都覺得這種可能性(并一直持續(xù)下去)非常低。
有兩個(gè)因素支撐這一結(jié)論:2012年末伯克希爾公司股票處于合理的價(jià)格，以及未來五年伯克希爾公司肯定會(huì)出現(xiàn)的大量資產(chǎn)積累，這些都是確定無疑的，之后才會(huì)結(jié)算。即便如此，為了消除慈善事業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，如果2017年底伯克希爾哈撒韋的11200股股票的價(jià)值沒有達(dá)到100萬美元，我將彌補(bǔ)差額。
投資是這樣一種活動(dòng)，放棄今天的消費(fèi)，以便在以后的日子里獲得更大的消費(fèi)?！帮L(fēng)險(xiǎn)”這一目標(biāo)無法實(shí)現(xiàn)的可能性。
根據(jù)這一標(biāo)準(zhǔn)，2012年的所謂的“無風(fēng)險(xiǎn)”長(zhǎng)期債券比長(zhǎng)期投資普通股的風(fēng)險(xiǎn)更高。當(dāng)時(shí)，即使2012年至2017年間的年通脹率為1%，也會(huì)降低我和Protégé所購買的政府債券的購買力。
我要趕緊承認(rèn)的是，在未來的任何一天，一周，甚至一年，股票將比短期美國債券風(fēng)險(xiǎn)更大——風(fēng)險(xiǎn)要大得多。然而，隨著投資者投資期限的延長(zhǎng)，假設(shè)股票以相對(duì)于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率的合理倍數(shù)購買，一個(gè)多元化的美國股票投資組合的風(fēng)險(xiǎn)要比債券的風(fēng)險(xiǎn)小得多。
對(duì)于具有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光的投資者——其中包括養(yǎng)老基金、大學(xué)捐贈(zèng)基金和頭腦精明的個(gè)人–——來說，用他們投資組合中債券與股票的比率來衡量投資“風(fēng)險(xiǎn)”是一個(gè)可怕的錯(cuò)誤。通常，投資組合中的高等級(jí)債券會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)。
我們的最后一個(gè)教訓(xùn)是:堅(jiān)持“簡(jiǎn)單”的決定，避免過多的活動(dòng)。在10年的賭注中，參與其中的200多名對(duì)沖基金經(jīng)理肯定做出了數(shù)萬次買賣決定。
這些管理者中的大多數(shù)人無疑對(duì)他們的決策進(jìn)行了認(rèn)真思考，他們相信每一個(gè)決策都會(huì)證明是有利的。在投資過程中，他們研究了10-Ks，采訪了管理層，閱讀了行業(yè)雜志，并與華爾街分析師進(jìn)行了磋商。
與此同時(shí)，Protégé和我，既沒有進(jìn)行研究，也沒有新的見解，在這10年中只做出了一項(xiàng)投資決定。我們只是決定以超過100倍的價(jià)格（95.7的價(jià)格/0.88的收益率）出售我們的債券投資，而這些被“盈利”，在隨后的五年里是不可能增加的。
我們做這筆交易是為了把我們的錢轉(zhuǎn)移到一個(gè)單一的證券上——伯克希爾公司——，而這個(gè)公司又擁有一個(gè)多元化的穩(wěn)定的企業(yè)集團(tuán)。在留存收益的推動(dòng)下，伯克希爾公司的年增長(zhǎng)率不太可能低于8%，即使我們要經(jīng)歷一個(gè)平庸的經(jīng)濟(jì)時(shí)期。
經(jīng)過了幼兒園式的分析，Protégé和我做出了轉(zhuǎn)變并放松了下來，相信隨著時(shí)間的推移，8%肯定會(huì)大大的擊敗0.88%。
今年的年會(huì)將于5月5日舉行，并將再次在雅虎！網(wǎng)同步直播，網(wǎng)址為https://finance.yahoo.com/brklivestream。 網(wǎng)絡(luò)直播將在北美中部夏令時(shí)間上午8:45上線（北京時(shí)間5月5日晚上21:45）。
在年會(huì)開始前以及午餐休息時(shí)間，雅虎網(wǎng)絡(luò)直播會(huì)播放對(duì)董事、管理層、股東和名人的采訪。采訪和年會(huì)都將會(huì)同步翻譯為普通話。
我們從2016年開始和雅虎！合作，受到了股東們的熱烈響應(yīng)。去年，網(wǎng)上直播的實(shí)時(shí)觀看次數(shù)增加了72%，達(dá)到約310萬次，短片回放總計(jì)達(dá)1710萬次。
當(dāng)天早上7點(diǎn)，世紀(jì)鏈接中心一開門，計(jì)劃來現(xiàn)場(chǎng)參加會(huì)議的股民們就可以進(jìn)來買買買了，8點(diǎn)半開始播放伯克希爾宣傳電影。
問答環(huán)節(jié)從9點(diǎn)15分開始，一直持續(xù)到下午3點(diǎn)半（中午有1個(gè)小時(shí)的午餐時(shí)間）。最后，3點(diǎn)45分我們將召開正式的股東會(huì)議，通常會(huì)持續(xù)15到45分鐘。購物活動(dòng)將在下午4:30結(jié)束。
5月4日，伯克希爾會(huì)展將從中午開放到下午5點(diǎn)。我們?cè)?015年額外增加了購物時(shí)間，受到了重度購物狂的喜歡。去年，在周五的5個(gè)小時(shí)開放時(shí)間內(nèi)，大約有12000人進(jìn)門。
您將會(huì)在會(huì)場(chǎng)旁邊、一個(gè)19.43萬平方英尺的大廳內(nèi)購物，伯克希爾旗下的幾十家子公司的產(chǎn)品將在那出售。（您的主席不鼓勵(lì)免費(fèi)贈(zèng)品。）向那些為自己展品站臺(tái)的伯克希爾經(jīng)理們問好吧。務(wù)必要記得看下BNSF為了向伯克希爾的子公司致敬而設(shè)立的超棒的鐵路布局圖。
我們跑鞋制造商布魯克斯（Brooks）今年會(huì)再次販?zhǔn)勰陼?huì)紀(jì)念款。買一雙跑鞋之后，快來參加我們周日早晨8點(diǎn)第六屆“伯克希爾5公里”長(zhǎng)跑活動(dòng)吧?；顒?dòng)在世紀(jì)鏈接中心起跑，詳細(xì)信息可以在和入場(chǎng)證件一起寄過去的年會(huì)指南中看到。參賽者會(huì)發(fā)現(xiàn)自己在和許多伯克希爾的經(jīng)理、董事和同事并肩前行。(不過查理和我想要多睡一會(huì)兒，即使穿上布魯克斯跑鞋，我們的時(shí)代也有點(diǎn)尷尬)。5公里長(zhǎng)跑活動(dòng)的參賽者逐年增多，也給我們創(chuàng)下了另一個(gè)記錄。
購物區(qū)域的GEICO展位是由來自全國各地分公司的頂尖顧問組成。去年年會(huì)的銷售量比2016年增長(zhǎng)了43%，創(chuàng)下了保單銷售新紀(jì)錄。
所以，停下問個(gè)價(jià)錢吧。通常，他們會(huì)給你打個(gè)股東折扣(8%左右)。這個(gè)折扣價(jià)在我們管轄的51個(gè)區(qū)域里的44個(gè)通行。(補(bǔ)充一點(diǎn)：折扣不能和其他折扣同時(shí)享用，比如不能和其他特殊群體的折扣同享。)帶上您現(xiàn)有保險(xiǎn)的詳細(xì)信息，來看看我們的價(jià)錢，你可以省下好多錢。用這些錢買我們的其他產(chǎn)品吧。
一定要記得去趟書蟲書屋（Bookworm）。那兒有40多本書和DVD出售，其中有一些是新版本。伯克希爾的股東們是書商的夢(mèng)想客戶：幾年前，窮查理寶典首次面世（是的，我們查理），我們?cè)谀陼?huì)上就賣出了3500本，這本書有4.85磅重。算個(gè)數(shù)：我們的股東當(dāng)天離開書屋時(shí)，帶走了大約40.5噸查理的智慧。
這份報(bào)告的附件可以告訴您如何獲得年會(huì)及其他活動(dòng)的入場(chǎng)證件。請(qǐng)記住，在伯克希爾周末，大多數(shù)航空公司的機(jī)票都會(huì)大幅漲價(jià)。如果您從很遠(yuǎn)的地方過來，或許可以比較一下飛堪薩斯城和飛奧馬哈的成本。兩個(gè)城市之間的車程大約10.5小時(shí)，飛到堪薩斯城可能會(huì)為您省下一大筆錢。這樣一來一回大概可以幫您省下至少1000美元。把剩下的錢花在我們這邊吧！
在位于72街、占地72英畝的內(nèi)布拉斯加家具店中，我們將再次舉行“伯克希爾周末”特價(jià)活動(dòng)。要獲得NFM伯克希爾優(yōu)惠，您必須在5月1日(周二)至5月7日(周一)進(jìn)行消費(fèi)，并帶上您的與會(huì)證件。在去年的年會(huì)周家具店的營業(yè)額達(dá)到了驚人的約4460萬美元。在NFM，磚塊和砂漿都有生命。
一些平日里絕對(duì)不打折的公司也將參加此次特價(jià)活動(dòng)，這是本著股東周末的精神，特別破了個(gè)例。我們非常感謝他們的配合。在“伯克希爾周末”NFM的營業(yè)時(shí)間為：周一到周六上午10點(diǎn)至晚上9點(diǎn)，周日上午11點(diǎn)至晚上8點(diǎn)。周六晚5:30至8:30，NFM將舉辦野餐活動(dòng)，我們邀請(qǐng)你們一同參加。
NFM將再次將股東優(yōu)惠延伸到我們的堪薩斯城和達(dá)拉斯商店。 從5月1日到5月7日，向這些NFM商店出示您的余暉證件或其他伯克希爾股權(quán)證明（如經(jīng)紀(jì)賬單），都將獲得與奧馬哈商店相同的折扣。
在Borsheims，我們將再次舉辦兩場(chǎng)股東專場(chǎng)活動(dòng)。 第一場(chǎng)是雞尾酒招待會(huì)，時(shí)間是5月4日（周五）下午6點(diǎn)到晚上9點(diǎn)。 第二場(chǎng)主要盛會(huì)將于5月6日星期日上午9點(diǎn)至下午4點(diǎn)舉行。 星期六，我們將繼續(xù)營業(yè)至下午6點(diǎn)。 請(qǐng)記住，你買的越多，賺的越多。（這話大概是我女兒在我們一起去購物時(shí)告訴我的）。
整個(gè)周末，我們將迎來Borsheims的大客流。所以，為了彼此的便利，股東價(jià)格將從4月30日（周一）持續(xù)到5月12日（周六）。在此期間，請(qǐng)您帶上您的與會(huì)證件或者股權(quán)證明，以確認(rèn)您的股東身份。
星期天下午，在Borsheims商場(chǎng)上層，我們將邀請(qǐng)到世界頂級(jí)橋牌專家Bob Hamman和Sharon Osberg和股東們玩橋牌。如果他們建議對(duì)游戲下注，我們將更改活動(dòng)主題。我會(huì)加入他們，并且希望我能把阿基特和查理也帶過來。
我的朋友Ariel Hsing星期天也將會(huì)來到商場(chǎng)，接受乒乓球的挑戰(zhàn)。我第一次見Ariel時(shí)她才9歲，可即便在那時(shí)我贏不了她一局。Ariel在2012年代表美國出征了奧運(yùn)會(huì)。如果您不介意丟臉的話，可以和她切磋一下球技，活動(dòng)下午1點(diǎn)開始。去年比爾蓋茨在和Ariel的對(duì)決中，表現(xiàn)得相當(dāng)不錯(cuò)，所以他可能會(huì)再次向她發(fā)起挑戰(zhàn)。（我的建議：押注Ariel。）我只會(huì)參與咨詢。這次我只參與戰(zhàn)術(shù)咨詢。
5月6日（周日）這天，Gorat's餐館將再次專程為伯克夏股東開放，營業(yè)時(shí)間為中午12點(diǎn)到晚上10點(diǎn)。如需預(yù)訂，請(qǐng)于4月2日(請(qǐng)勿提前)撥打402-551-3733預(yù)定座位。預(yù)定一份T骨牛排加薯餅，就能顯示你高級(jí)吃貨的身份。
我們將再次邀請(qǐng)同樣的三位財(cái)經(jīng)記者來引導(dǎo)大會(huì)的問答環(huán)節(jié)，他們會(huì)向我和查理提出股東們通過電子郵件發(fā)送給他們的問題。三名記者和他們的郵件分別是：杰出的商業(yè)記者Carol Loomis，郵箱是loomisbrk@gmail.com；來自CNBC的Becky Quick，郵箱是BerkshireQuestions@cnbc.com；《紐約時(shí)報(bào)》的Andrew Ross Sorkin，郵箱是arsorkin@nytimes.com。
每位記者將會(huì)從收到的問題中，選出他/她認(rèn)為的最有意思、最重要的6個(gè)問題。他們告訴我，簡(jiǎn)潔的問題能夠增加被選中的幾率，盡量提前發(fā)送出去，問題要和伯克希爾相關(guān)，并且一封郵件里問題數(shù)量不能超過兩個(gè)。(在郵件里請(qǐng)向記者說明，如果您的問題被選中，您是否希望透露自己的名字)。
三名關(guān)注伯克夏的分析師會(huì)提出另外一組相關(guān)問題。今年的保險(xiǎn)業(yè)專家是來自Dowling＆Partners的Gary Ransom。與我們非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)的問題，將會(huì)由來自Ruane, Cunniff & Goldfarb公司的Jonathan Brandt和晨星公司(Morningstar)的Gregg Warren提問。我們希望，分析師和記者所提出的這些問題能夠增進(jìn)股東們對(duì)自己投資的了解。
查理和我對(duì)于將要回答的問題都沒有什么線索。有些問題肯定會(huì)很刁鉆，我們就喜歡這樣的問題。我們不允許組合式問題，因?yàn)槲覀兿胍尡M可能多的人有提問的機(jī)會(huì)。我們的目標(biāo)是當(dāng)您離開時(shí)了解到了更多有關(guān)伯克希爾的信息，同時(shí)在奧馬哈度過一段愉快的時(shí)光。
預(yù)計(jì)我們將會(huì)收到至少54個(gè)問題，這將能讓分析師和記者每人問6個(gè)問題，聽眾問18個(gè)問題?；卮鹜赀@54個(gè)問題，接下里回答的所有問題都將由現(xiàn)場(chǎng)觀眾提出。查理和我通常會(huì)在3點(diǎn)半結(jié)束之前至少回答60個(gè)問題。
聽眾的問題將通過11次抽簽的方式選出，抽簽時(shí)間為年會(huì)當(dāng)天早上的8:15。在會(huì)場(chǎng)一共裝有11個(gè)麥克風(fēng)，每個(gè)麥克風(fēng)被用來將會(huì)抽一次簽。
在我說著讓股東增加知識(shí)的同時(shí)，我也想提請(qǐng)大家:我和查理都相信，所有的股東都應(yīng)該能夠同時(shí)接收到伯克夏發(fā)布的新信息；如果條件允許，股東應(yīng)該在交易之前有充足的時(shí)間消化和分析這些信息。正因?yàn)槿绱耍覀兛偸潜M量在周五晚間或周六早間發(fā)布財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，而我們的年會(huì)總是在周六舉辦。（這天同時(shí)也能減輕交通和停車問題。）
我們并不采取和大型機(jī)構(gòu)投資者或分析師一對(duì)一交談的通常做法，置其他股東于不顧。有些股東方式、能力有限，卻將他們大部分的積蓄委托給我們打理，我們對(duì)這類股東非常重視的。
在我每天管理公司時(shí)——在我寫這封信時(shí)——我的腦海中都在想著這些股東。
出于好意，我經(jīng)?？涔镜慕?jīng)理人的成績(jī)。他們都是全明星級(jí)別的，干起活來就好像這些資產(chǎn)是他們家庭僅有的財(cái)產(chǎn)一樣。我還相信，我們的經(jīng)理們以股東為重的理念是所有大型上市公司中最具競(jìng)爭(zhēng)力的。我們公司的大多數(shù)經(jīng)理不需要單純的為賺錢而工作，對(duì)于他們?cè)谏虡I(yè)上打出“全壘打”所帶來的愉悅和他們的報(bào)酬一樣重要。
如果經(jīng)理人（或董事）擁有伯克希爾股票 ——很多人確實(shí)是這樣做的——他們自己從公開市場(chǎng)購買或者是他們?cè)趯I(yè)務(wù)出售給我們時(shí)收到了股份。然而，他們中間沒有一個(gè)人不是冒著股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)擁有的股票。我們的董事和經(jīng)理人和股東并肩同行。
在我們公司總部也有一個(gè)很棒的團(tuán)隊(duì)。這個(gè)團(tuán)隊(duì)高效地應(yīng)對(duì)處理了證券交易委員會(huì)和其它管理機(jī)構(gòu)的要求，填寫了32700頁聯(lián)邦所得稅申報(bào)表，還要監(jiān)管3935項(xiàng)州稅申報(bào)表，回應(yīng)無數(shù)的股東和媒體質(zhì)詢，做出年報(bào)，準(zhǔn)備全美最大規(guī)模的年會(huì)，協(xié)調(diào)董事會(huì)的活動(dòng)，審核這封信的內(nèi)容——他們的任務(wù)列表里還有很多。
他們處理了所有這些商業(yè)任務(wù)，心態(tài)輕松而且效率驚人，讓我的日子好過多了。他們處理一些并非和伯克夏緊密相關(guān)的活動(dòng)：比如去年有40所大學(xué)(從200所申請(qǐng)大學(xué)挑選出來的)派學(xué)生到奧馬哈和我進(jìn)行一天的問答活動(dòng)。他們還處理我收到的各種請(qǐng)求，安排我的旅程，甚至幫我買午餐——漢堡和炸薯?xiàng)l(蘸滿了亨氏番茄醬)。此外，他們很高興在年會(huì)中，以任何被需要的方式提供幫助。他們?yōu)椴讼柟ぷ鞲械津湴?，我為他們感到自豪?/p>
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我把最好的留在了最后。 2018年初，伯克希爾董事會(huì)選舉Ajit Jain和Greg Abel為伯克希爾董事，并指定為副主席。 Ajit現(xiàn)在負(fù)責(zé)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，Greg負(fù)責(zé)其他業(yè)務(wù)。 查理和我將關(guān)注投資和資本配置。
你和我都很幸運(yùn)有Ajit和Greg為我們工作。 幾十年來，他們一直在伯克希爾，他們的血管中留著伯克希爾的血。每個(gè)人的角色都和他的才能所匹配。這就是一切。
5月5日，來到資本主義的搖籃——奧馬哈，和我們這幫人碰面吧。我們所有人都期待您的到來
2018年2月24日
董事會(huì)主席 沃倫·E·巴菲特
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