2011年是“十二五”開局之年， 中央經(jīng)濟工作會議用“積極穩(wěn)健、審慎靈活”來為明年定調(diào)。而正是擔心貨幣政策由“適度寬松”轉(zhuǎn)為“穩(wěn)健”，上證指數(shù)逡巡不前，其實此前“有形之手”早已悄然收緊。本刊編輯部認為“穩(wěn)健”一詞自1997年金融危機后重新啟用意味著政策進入了觀察和過渡期， 管理層將隨時觀察外圍及國內(nèi)經(jīng)濟情況變化而審慎靈活調(diào)整。至于投資機會，本刊從“松財政”的視角尋找，發(fā)現(xiàn)明年1號提案可能關(guān)注的水利水電、大國崛起所需的高端裝備以及“十一五”以來高度重視的環(huán)保股都具備潛力。
·宏觀解讀·
控制通脹預(yù)期和促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型將是明年經(jīng)濟工作的重點，但是外圍經(jīng)濟晴雨未定也令穩(wěn)健的貨幣政策具有審慎靈活性，不宜過分看空。
靜觀貨幣政策如何審慎靈活
2011年，“十二五”開局之年。如何開個好頭成為責(zé)無旁貸的歷史使命，而12月10日至12月12日在北京召開的中央經(jīng)濟工作會議正是為這關(guān)鍵一年確定方向的重要會議?？v觀會議通稿以及各機構(gòu)和市場人士的解讀，2011年控制通貨膨脹和促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型將是全年經(jīng)濟工作的重點，而經(jīng)濟增長則從重“量”轉(zhuǎn)變?yōu)橹?#8220;質(zhì)”，GDP已不再是唯一的考核標準，經(jīng)濟的健康發(fā)展將受到更大關(guān)注。
關(guān)鍵詞：將穩(wěn)定價格總水平放在更加突出位置
11月份CPI為5.1%，創(chuàng)下28個月來的高點，而這種高通脹局面可能在未來幾個月內(nèi)持續(xù)下去。因此在今年中央經(jīng)濟工作會議中，“控通脹”被放在了更加突出的位置，甚至有分析師認為“遏制通脹將成為明年政府的核心任務(wù)”。而在中央經(jīng)濟工作會議提出的2011年六項主要任務(wù)中，將“推進發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)，確保農(nóng)產(chǎn)品供給”提至“調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)”之前，這是否從側(cè)面反映出“控制通貨膨脹”已經(jīng)比“調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)”更重要？值得深思。
就在中央經(jīng)濟工作會議召開的當天，央行宣布上調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個基點，至此，存款準備金率達到了18.5%的歷史新高。本周央行宣布將延長6大商業(yè)銀行的差別存款準備金率，工、農(nóng)、中、建、招商、民生六家銀行的存款準備金率達到了19%。這些都從側(cè)面印證了管理層控通脹決心如鐵。
2011年，中央政府可能出臺什么樣政策來控制高企的通脹率呢？在對癥下藥前需要發(fā)現(xiàn)癥結(jié)何在。“2008年底以來的貨幣超發(fā)是此輪通脹產(chǎn)生的根本原因，而糧食減產(chǎn)，尤其玉米的減產(chǎn)則是主要的導(dǎo)火索。”中投證券認為。
暫且拋開貨幣超發(fā)因素不提，短期內(nèi)CPI的飆升在于供給短缺所致。這使得貨幣政策，尤其是加息手段失效。JP摩根大通的首席宏觀經(jīng)濟學(xué)家王黔強調(diào)，加息并不能改變食品的供需變化，同時利差還可能引發(fā)更多的熱錢流入。因此央行對動用加息政策更謹慎，更愿意采用上調(diào)存款準備金率的手段。
關(guān)鍵詞：穩(wěn)健的貨幣政策
貨幣政策將是管理通貨膨脹預(yù)期的重點內(nèi)容，在此次中央經(jīng)濟工作會議上，貨幣政策從去年的“適度寬松”明顯轉(zhuǎn)為“穩(wěn)健”，此轉(zhuǎn)變已經(jīng)得到了市場多方的解讀，本刊在此剖析一下歷史上貨幣政策的表述與具體行動的關(guān)系，來推測2011年“穩(wěn)健”貨幣的題中之義。
從表1可以看出，從2001~2007年，貨幣政策立場一直使用的是“穩(wěn)健”一詞。在這七年中，除了2007年每年的1年期定存利率變動幅度不超過0.27個百分點，存款準備金率的變動并不顯著，而M2的增速與年初規(guī)劃的目標也相差無幾。
但是歷史不會簡單地重演，這不可以作為判斷2011年“穩(wěn)健”的標準。在這七年中貨幣政策一直保持著持續(xù)性和穩(wěn)定性，而2009年、2010年的貨幣政策卻是“適度寬松”，這種對未來貨幣政策預(yù)期“由松變緊”才是真正影響證券市場的因素。
對于“穩(wěn)健”的理解，中金公司認為“明年上半年貨幣政策會適度從緊，但不會過緊，如果二季度通脹重新開始上升并突破今年高點，那么貨幣政策轉(zhuǎn)向從緊的可能性就將增大。”中金公司還認為，“穩(wěn)健”的提法意味著M2的實際增速和目標值之間的誤差將會縮小，如2006~2007年兩者之差都不超過1個百分點，2008年上半年也大致保持在1個百分點以內(nèi)，而2009、2010年實行“適度寬松”的貨幣政策時，雖然M2增速的目標值僅為17%，但實際增速要遠遠高于目標值。明年貨幣由“適度寬松”轉(zhuǎn)為“穩(wěn)健”意味著：2011年M2增速將盡量保持與年初制定目標的一致性，據(jù)各家券商的測算，2011年M2的增速或?qū)⒃?5%~16%。
關(guān)鍵詞：審慎靈活
從表1不難發(fā)現(xiàn)，同樣執(zhí)行“穩(wěn)健”貨幣政策的2007年，其貨幣政策的實施過程中卻多次顯著調(diào)整。2007年上半年小幅加息，同時持續(xù)上調(diào)法定準備金比率，到了下半年央行又開始連續(xù)大幅加息，全年貨幣政策實際是從緊的，這是因為2007年在豬肉價格帶動下CPI一路上漲，為管理通脹預(yù)期管理層相繼決策造成實際貨幣政策從緊。而2008年同樣也產(chǎn)生了嚴重的偏離，雖然當年貨幣政策是“從緊”，但是繼上半年頻繁上調(diào)法定準備金比率，下半年就轉(zhuǎn)入降息和下調(diào)法定準備金比率，全年貨幣政策實際是放松的，而這有全球金融危機爆發(fā)導(dǎo)致政策放松的因素，還有調(diào)控效果滯后，CPI增速下半年開始明顯回落。
至此我們需要重點理解明年宏觀經(jīng)濟政策的關(guān)鍵詞——“審慎靈活”。之所以發(fā)生了貨幣政策的年中轉(zhuǎn)向，完全是因為當年的經(jīng)濟情況出現(xiàn)了超預(yù)期的變化。
當前國際形勢存在著諸多不確定性，美國和歐洲的有毒資產(chǎn)或遠遠超過市場的想象，而從格林斯潘開始，美聯(lián)儲的“放水”從未停止，全球流動性水漲船高，而近期歐債危機再次籠罩全球股市，大宗商品價格一路走高，從棉花、銅、黃金、原油等期貨走高來看，中國為抗通脹而緊縮貨幣的政策空間不是太大。澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟研究總監(jiān)劉利剛認為，“歐洲債務(wù)危機可能會在未來一年發(fā)酵并且升級，歐洲央行將會大量購買危機國家的國債，意味著它其實在”被迫“進行量化寬松。而美聯(lián)儲的第二輪量化寬松對美國經(jīng)濟的刺激效果仍然存在非常大的疑問。中國進口通脹壓力不小”。
基于此，投資者對于政策的理解也要隨時保持機動靈活。一旦發(fā)生不可意料的情況，政策發(fā)生像2007、2008年那樣較大的轉(zhuǎn)變也并非絕無可能。
·行業(yè)尋寶·
順著明年寬財政的思路，本刊發(fā)現(xiàn)明年1號提案可能關(guān)注的水利水電、大國崛起所需的高端裝備以及“十一五”以來高度重視的環(huán)保股都有潛力。
開局之年，跟著財政政策去尋寶
對于“十二五”的開局之年，經(jīng)濟學(xué)家普遍認為，明年GDP超過8%的關(guān)鍵在于“十二五”規(guī)劃的拉動，對于二級市場的投資者而言，把握好明年政策扶持的重點行業(yè)，不失為獲取超額收益的法寶之一。綜觀“十二五”規(guī)劃再結(jié)合今年中央經(jīng)濟工作會議精神，不難看出投資仍然是拉動我國經(jīng)濟增長的一支重要力量，“在控制投資合理增長速度的前提下，政府投資將向優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)、提高投資質(zhì)量和效益轉(zhuǎn)變”。
《紅周刊》通過統(tǒng)計“九五”、“十五”和“十一五”期間的固定資產(chǎn)投資增速情況，發(fā)現(xiàn)雖然投資增速因整個國家的經(jīng)濟周期波動而大幅波動，但每一個五年規(guī)劃的開局之年都是政府投資的重頭年，而且全社會固定資產(chǎn)投資增速均遠快于當年的GDP增速。比如1996年投資增速比1995年增長17.5%，同年GDP增長9.6%；2001年投資增速比2000年增長13%，同年GDP增長7.5%；2006年投資增速比2005年增長23.9%，同年GDP增長11.6%。
“一號文件”聚焦點：水利水電
2011年“一號文件”可能將聚焦中國水利問題，市場人士這么猜測說，而國統(tǒng)股份、葛洲壩等水利股近期的強勢也印證了這個預(yù)期。如果猜測被證實，那么這是2004年至2010年連續(xù)7年聚焦“三農(nóng)”問題后，“一號文件”主題首次指向更具體的水利問題。而從2010年中央經(jīng)濟工作會議來看，政府給力的方向明顯向水利建設(shè)傾斜。
“十二五”規(guī)劃建議中已經(jīng)著重筆墨提及了水利問題。“建議”明確指出：農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)要以水利為重點，大幅增加投入，完善建設(shè)和管護機制，推進小型病險水庫除險加固，加快大中型灌區(qū)配套改造，搞好抗旱水源工程建設(shè)，完善農(nóng)村小微型水利設(shè)施，全面加強農(nóng)田水利建設(shè)。
根據(jù)東方證券的預(yù)測數(shù)據(jù)：水利建設(shè)自2009年起全面提速，2010年全行業(yè)水利投入有望達到2000億元，增長達到40%，創(chuàng)近8年新高。而“十一五”期間水利投資規(guī)模也將遠超原預(yù)計的4628億元，達到6300億元。該券商繼續(xù)預(yù)計，未來5年水利投資有望達到8000億~9000億元；水電投資增量有望達到0.8億~0.88億千瓦，投資額7000億元以上，是“十一五”實際投入的3倍以上；節(jié)水灌溉項目總投資在未來十年至少達到3000億元；污水處領(lǐng)域會有超過1萬億元的投資空間。水利建設(shè)相關(guān)股票將從中獲益，短期內(nèi)可能被市場持續(xù)關(guān)注。
國信證券預(yù)計2011年水利投資達到4000億~5000億元左右的規(guī)模，且該項投資政策支持將長期延續(xù)。從已經(jīng)公布信息的省份來看，貴州地區(qū)“十二五”期間將構(gòu)建五大水利保障體系，預(yù)計全省水利總投資222.55億元；陜西將投資104億用于大江大河防洪工程建設(shè)；云南水利局規(guī)劃2010~2012年水利總投資額達到500億元以上，將完成100件大型水利工程，100萬件以上五小工程；四川水利局規(guī)劃2011年水庫總投資要達到66.67億元。
據(jù)記者了解，目前已有部分先知先覺的公募、私募基金開始布局水利水電相關(guān)個股，其中，和聚投資對水利水電板塊的配置比例已提升到總倉位的10%以上。華夏基金王亞偉也大舉潛伏水利板塊，錢江水利、三峽水利、安徽水利和葛洲壩均現(xiàn)其身影。
從各機構(gòu)的報告中可以看出，水利水電是最被看好的“十二五”規(guī)劃受益板塊之一，水電建設(shè)符合“十二五”規(guī)劃節(jié)能減排主題，相關(guān)公司有葛洲壩、安徽水利、粵水電等，其中葛洲壩是國內(nèi)僅次于中國水利水電集團的大型水利水電施工企業(yè)，大型工程市場份額約占25%，另外公司還有央企重組的預(yù)期。在水利水電投資高歌猛進的背景下，水利管材、水電電機等設(shè)備制造也將受益，相關(guān)個股主要有青龍管業(yè)、國統(tǒng)股份等。此外，節(jié)水環(huán)保相關(guān)個股也將獲得實質(zhì)性受益，個股為大禹節(jié)水、先河環(huán)保等。
高端裝備：孕育“黑馬”的搖籃
之前由于我國裝備制造業(yè)存在諸多問題，市場對高端裝備制造并不關(guān)注。如今，高端裝備制造作為新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)被政府提出，各項扶持政策已開始陸續(xù)出臺，是2011年業(yè)界普遍看好的投資機會，有望在未來涌現(xiàn)出一批黑馬。
從細分行業(yè)看，高端裝備制造主要指航空航天、海洋工程、衛(wèi)星以及數(shù)控機床、高速鐵路等高水平的裝備產(chǎn)業(yè)。其中，高鐵和海洋工程方向的裝備制造最受關(guān)注。據(jù)記者了解，“十二五”期間鐵路基建支出將成為重頭戲，機構(gòu)投資者預(yù)計從明年開始，中國鐵路投資支出將持續(xù)高于7000億的水平，大大超過2008年底調(diào)整后的中長期規(guī)劃3000億元/年的投資目標，其中新增投資很大一部分用于高速鐵路建設(shè)，相關(guān)設(shè)備制造商將從中受益。
截至2010年11月，鐵道部招標的動車組訂單總量累計達1250標準列。瑞銀證券將新訂單預(yù)測值保守上調(diào)至13000輛以反映潛在的6000公里新增快速鐵路網(wǎng)升級/建造帶來的增量需求。瑞銀證券對中國南車與中國北車進行了比較分析：1，兩家公司的技術(shù)平臺不同；2，中國南車的利潤率和股東權(quán)益回報率高于北車，并且具有更優(yōu)的產(chǎn)品組合；3，北車的動車組未交付訂單更為強勁，展現(xiàn)出該公司在動車業(yè)務(wù)特別是CRH380動車業(yè)務(wù)方面較強的競爭力。經(jīng)過比較后，中國北車成為瑞銀在A股鐵路設(shè)備業(yè)中的首選，因為該股估值較低，且增長率較高。
除了熱門的機車制造、鐵路建設(shè)板塊外，高鐵建設(shè)還將給其上下游帶來巨大商機。傳統(tǒng)軌道基建材料，以及機車制造零配件的市場空間都十分巨大，其中涉及到的鋼軌、鐵路彈性元、鐵路扣件、防水材料以及車軸、車輪等的諸多企業(yè)都將因此受益。比如軌道建設(shè)方面，我國目前建設(shè)的高鐵軌道，主要采用一種無渣軌道的新技術(shù)，而這種技術(shù)的應(yīng)用為諸如鐵路扣件等配套零部件的制造企業(yè)提供了發(fā)展的空間，例如零配件行業(yè)的晉億實業(yè)，其高鐵扣件產(chǎn)品持續(xù)獲得訂單，目前公司收入大約有半數(shù)來自于高鐵扣件產(chǎn)品；再比如，聚氨酯材料也應(yīng)用于機車以及軌道建設(shè)，在這其中可以看到煙臺萬華的身影；類似的品種可關(guān)注，如太原重工、時代新材、華東數(shù)控、長園集團、回天膠業(yè)等等。
海洋工程方向是高端裝備制造的另一座金礦。2009年我國海洋生產(chǎn)總值已經(jīng)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的10%，“十二五”期間這一比例將有望提高5個百分點達到15%?！?#8220;十二五”期間海洋工程裝備發(fā)展規(guī)劃》已基本草擬完成，預(yù)計不久后會正式出臺。中海油高層對媒體透露，“十二五”期間在中國近海大陸架和大陸坡將會再建設(shè)5000萬噸的產(chǎn)能，帶動的總投資約2500億~3000億元。
受益排在第一位的將是高端海洋工程裝備制造，主要包括鉆井平臺、浮式生產(chǎn)系統(tǒng)、工程船舶、水下工程等相關(guān)裝備。未來10年我國油氣產(chǎn)量將以20%的速度遞增，海洋工程裝備具有廣闊的市場前景，機構(gòu)預(yù)測其未來10年復(fù)合增長率大概為20%。從目前估值角度來看，海油工程、中國重工、中海油服和中集集團平均2011年動態(tài)PE達到25倍，市場已在一定程度上反映了對海洋工程設(shè)備行業(yè)向好的預(yù)期，短期這類個股或面臨一定估值壓力。不過，考慮到未來我國向高端產(chǎn)業(yè)升級的趨勢，依然看好其中長期的發(fā)展空間，建議關(guān)注成長性可期的上市公司。國金證券認為，中海油服、海油工程正處于業(yè)績拐點期，即將進入長周期的高速發(fā)展階段，“十二五”期間公司的增長潛力巨大并且明確。
節(jié)能環(huán)保：兩大脈絡(luò)掘出牛股
從“十一五”以來，節(jié)能環(huán)保一直受到政府的高度重視，這次它又被列為七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之首，也是未來幾年政府公共財政支出的重頭。新興產(chǎn)業(yè)中的節(jié)能環(huán)?？煞譃?#8220;節(jié)能”和“環(huán)保”兩個脈絡(luò)。
“節(jié)能”的重點將是智能電網(wǎng)，目前正在編制的能源行業(yè)“十二五”規(guī)劃已經(jīng)將發(fā)展智能電網(wǎng)作為重要內(nèi)容納入其中。有數(shù)據(jù)稱未來10年，我國在智能電網(wǎng)建設(shè)上的總投資將接近4萬億。從行業(yè)研究的角度看，智能電網(wǎng)建設(shè)重在遠距離輸電和配電網(wǎng)，重點關(guān)注設(shè)備龍頭中國西電，電網(wǎng)自動化領(lǐng)域龍頭積成電子，高壓變頻器行業(yè)龍頭合康變頻等。
環(huán)保行業(yè)屬于公用事業(yè)，政府資金投入和政策支持是推動環(huán)保行業(yè)發(fā)展的主要動力。預(yù)計在“十二五”期間，我國環(huán)保投資將達到3萬億以上，到2015年將達到GDP的7%~8%，未來15~20年行業(yè)復(fù)合增長率將達到15%~20%。
在廢水、廢氣、固廢的治理過程中，目前，廢水治理行業(yè)發(fā)展平穩(wěn)，在通脹和轉(zhuǎn)型成為未來經(jīng)濟特征的背景下，選擇具備一定成長性的環(huán)保企業(yè)將既能受益于轉(zhuǎn)型又能抵抗通脹。申銀萬國選擇處于高端價值鏈中的環(huán)保企業(yè)，鎖定高端價值鏈中細分龍頭，可重點關(guān)注中西部等地區(qū)公司，如重慶水務(wù)、污水處理企業(yè)碧水源、廢氣治理企業(yè)龍源技術(shù)；固廢處理企業(yè)龍頭桑德環(huán)境。
