可是前些天，巴菲特對(duì)美國(guó)環(huán)球集團(tuán)所持有的全球性財(cái)經(jīng)有線電視衛(wèi)星新聞臺(tái)CNBC的記者說(shuō)，他1964年收購(gòu)那個(gè)紡織廠是個(gè)巨大的錯(cuò)誤，這使他46年來(lái)起碼少賺了2000億美元。顯然，這是個(gè)天文數(shù)字。他是在瞎吹，或者講俏皮話嗎？巴菲特解釋說(shuō)，在收購(gòu)那家紡織廠之后，他花了很多錢和很多年的時(shí)間做善后工作。如果當(dāng)時(shí)他收購(gòu)的就是一家好的保險(xiǎn)公司的話，他的資產(chǎn)凈值的增長(zhǎng)就會(huì)快很多，收拾亂攤子所費(fèi)的時(shí)間和努力就可以省下來(lái)，投入到資產(chǎn)增值的工作中。
我們無(wú)法核實(shí)或者驗(yàn)證巴菲特的計(jì)算，但他講的道理是很清楚的：從短期來(lái)看，投資高增長(zhǎng)的公司不見(jiàn)得比投資低增長(zhǎng)的公司有明顯的優(yōu)越性，但從長(zhǎng)期來(lái)看，區(qū)別太大了。復(fù)合增長(zhǎng)率是一個(gè)十分厲害的東西。二十年或者三十年下來(lái)，即使復(fù)合增長(zhǎng)率的小小差距，都可以帶來(lái)財(cái)富的巨大差異。這也就要求投資者盡量看得遠(yuǎn)一些，不取巧，多關(guān)注可持續(xù)增長(zhǎng)。巴菲特的遺憾也說(shuō)明，投資不能貪便宜而犧牲了行業(yè)的選擇和可持續(xù)增長(zhǎng)的前景。一個(gè)低增長(zhǎng)或者不增長(zhǎng)的項(xiàng)目即使很便宜，都可能最終害你不淺，因?yàn)樗璧K你發(fā)達(dá)。
在我最近出版的小書(shū)《一個(gè)證券分析師的醒悟》里，我詳細(xì)介紹了美國(guó)教授Prim Jain多年來(lái)對(duì)巴菲特投資哲學(xué)的研究。我也反思了自己過(guò)去16年研究和投資滬、深、港股票的經(jīng)歷。我把大師們長(zhǎng)期投資的成功歸納為三個(gè)要素：所投資的企業(yè)必須是一門(mén)好生意（在行業(yè)的選擇上要注意，世界從來(lái)就是不公平的，你的護(hù)城河有多寬，多深），管理層渴求利潤(rùn)增長(zhǎng)并有能力實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)（勤快并且聰明）。
巴菲特與眾多基金經(jīng)理的區(qū)別表現(xiàn)在幾個(gè)方面。比如，他的公司實(shí)際上相當(dāng)于一個(gè)永續(xù)的封閉式基金，在投資方面，他可以（和敢于）看得更遠(yuǎn)，而這對(duì)于長(zhǎng)期以來(lái)的投資回報(bào)率很有好處。在熊市時(shí)，普通基金的贖回壓力很大，會(huì)被迫斬倉(cāng)。但巴菲特的公司可以不斬倉(cāng)，而且可以加倉(cāng)。在投資標(biāo)的選擇上，他的眼光可以更長(zhǎng)遠(yuǎn)，因此他的成功的概率比較大一些。
另外，巴菲特的投資不是在大量的公司中占小股份，炒炒股票，而是把絕大多數(shù)資金投資在幾個(gè)百分之百控股的企業(yè)上，而股票資產(chǎn)組合只是他整個(gè)公司的小部分。換言之，與其說(shuō)巴菲特是一個(gè)基金經(jīng)理，不如說(shuō)他是一個(gè)企業(yè)家。當(dāng)他發(fā)現(xiàn)一個(gè)好生意和好公司時(shí)，他的出發(fā)點(diǎn)是把整個(gè)企業(yè)用合適的價(jià)錢買下來(lái)，長(zhǎng)期持有和增值，而不是炒炒這個(gè)公司的股票而已。
與多數(shù)企業(yè)家所不同的是，巴菲特本人不去創(chuàng)辦保險(xiǎn)公司，或者家具連鎖店乃至航空公司。他是在無(wú)數(shù)已經(jīng)上市的和未上市的公司中挑選有發(fā)展前景的公司，然后用合適的價(jià)格買入。他所投資的企業(yè)是否已經(jīng)上市，或者最終是否上市，對(duì)他來(lái)說(shuō)都不重要。
巴菲特與其他企業(yè)家的另一個(gè)區(qū)別是，他不介入企業(yè)管理，包括被他全資擁有的企業(yè)的管理。在這方面，他更像普通的基金經(jīng)理。他與私募基金的區(qū)別在于，他所投資的企業(yè)從不分拆上市，也不需要通過(guò)上市來(lái)實(shí)現(xiàn)價(jià)值。千萬(wàn)不要小看這個(gè)區(qū)別。一般來(lái)講，私募基金在所投資的企業(yè)中只占小股，目的是幾年以后出售，或者等上市后退出。巴菲特在股票以外的公司均為控股性質(zhì)。這種做法對(duì)于投資目標(biāo)的選擇很重要。
嚴(yán)格地講，一家企業(yè)或者一門(mén)生意究竟是掛牌上市還是不上市并不影響公司的內(nèi)涵價(jià)值。國(guó)人把上市看得很重只是因?yàn)閽炫粕鲜刑峁┝颂赚F(xiàn)和"逃脫"的機(jī)會(huì)，以及公司可以用高價(jià)（高于基本面所決定的內(nèi)涵價(jià)值）來(lái)圈錢。這種奢侈會(huì)鼓勵(lì)私募基金在投資時(shí)抱有機(jī)會(huì)主義和僥幸心理。同樣的道理，股民在買了股票之后，也因?yàn)殡S時(shí)可以撒腿就跑，所以在選股時(shí)就沒(méi)有長(zhǎng)遠(yuǎn)打算，輕視了可持續(xù)的復(fù)合增長(zhǎng)率。
另一個(gè)股神彼得·林奇(Lynch)在20年前提出了"煙屁股股票"的概念，指的是前景一般甚至黯淡的公司，臨時(shí)出現(xiàn)了價(jià)值"低洼地"，就像別人丟掉了的煙屁股一樣，你可以撿起來(lái)抽它最后兩口。我聽(tīng)了林奇的話，試過(guò)幾次"煙屁股"類型的股票，結(jié)果把我的手指頭和嘴唇都燙著了。后來(lái)，我發(fā)現(xiàn)這個(gè)概念不適合于我，還是巴菲特的方法比較適合我。
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