股市中被殘忍收割，絕大部分都是怕麻煩鬧的。 ——坤鵬論
坤鵬論在春節(jié)前對ROE進行了系列、深入的學習和分享。
相信大家在看過之后，特別是對其中涉及公式一一親自演算后，就會立刻明白，為什么巴菲特如此看重ROE。
因為ROE這個從財務數據中計算出來的指標，其背后是眾多企業(yè)經營能力數據的集合。
同時，坤鵬論也更加理解了，為什么巴菲特會對會計專業(yè)青睞有加，甚至經常給別人學會計的建議。
所以，凡是和你說，投資根本不用懂會計的價值投資者，99%不會是高手。
今天，作為階段性收尾文章，坤鵬論再聊幾個關于ROE的心得體會。
一、投資就是緊緊盯著你的球
坤鵬論認為，價值投資就是養(yǎng)奶牛，為的不是牛肉，而是奶牛產的奶。
不管奶牛生在哪里，現在何方，花紋如何……
我們尋找的永遠是產奶最多、且能夠保持這種狀態(tài)長久的奶牛。
用巴菲特的話就是：具有持續(xù)競爭優(yōu)勢。
這八個字是他老人家的選股最高宗旨。
所以，價值投資者，任何時候關心的只有企業(yè)。
而ROE代表著股東權益的回報率，也就是企業(yè)的賺錢能力，相當于奶牛的產奶能力。
所以，看行業(yè)ROE這種自上而下的思維是錯誤的。
任何行業(yè)，優(yōu)質企業(yè)都是稀有的。
任何行業(yè)，平庸企業(yè)占多數，外帶一些短命企業(yè)。
所以，投資者應該只關心企業(yè)本身，只關心它的業(yè)績，而不是哪個行業(yè)的ROE高，就去哪個行業(yè)選。
我們最好的選擇是，在幾千家上市公司中，尋找能夠持續(xù)多年高ROE的企業(yè)，然后再疊加上自己目前的能力圈，只選擇圈內的企業(yè)。
二、以ROE為核心看PE和PB
在前面的學習中，我們知道ROE的公式之一是：
ROE＝PB÷PE×100%
通過它又衍生出：
PE（市盈率）＝PB÷ROE
PB（市凈率）＝ROE×PE
1.PE（市盈率）
市盈率是股價收益比率，股票價格除以每股收益。
每股收益就是將屬于股東的收益除以股本數得出來的。
而投資中“收益”大部分時候就是“利潤”的意思，如果沒有市場情緒因素，一股的價格就應該是它的每股收益。
但是，正如坤鵬論所說，即使你以每股收益的價格購買股票，在成交的那一刻，也只是賣出者獲得了價值，你付出的金錢購買的是股票未來的可能收益。
只有公司未來收益不斷增長，你現在付出的金錢才物有所值，如果非要在每股收益前面加個倍數，最安全的也得是企業(yè)自我維持增長率。
讓我們一起對《只有自強才是真強！企業(yè)的自我維持增長率怎么算？》溫故一下：
自我維持增長率＝(1－股利支付率)×權益回報率(ROE)
再從PE（市盈率）＝PB÷ROE我們可以看出：
合理估值的情況下，PB（市凈率）應該有一說一，等于1，因此，在不考慮分紅的情況下，合理的PE應該是：
PE＝1×ROE×100＝ROE×100
如果再把分紅考慮進去，合理的PE就應該是——自我維持增長率和分紅率相加的結果：
PE＝自我維持增長率×100＋股利支付率×10＝(1－股利支付率)×ROE×100＋股利支付率×10
假設一家公司五年平均ROE為15%，股利支付率五年平均是40%，它的合理PE為：
(1－40%)×15%×100＋40%×10＝0.6×15＋0.4×10＝9＋4＝13
按照“錢最怕丟”的本質級常識，投資的安全邊際永遠是不虧錢。
因此，按估值全價買入很難投資成功。
“便宜買”的PE折扣應該在六到八折，品質越好，折扣可以放松些。
所以，如果合理的PE是13，打六折是13×0.6＝7.8，打七折是13×0.7＝9.1，也就是PE在9左右可以出手。
同時，不要忘記坤鵬論之前在《本質都是借錢 為什么股票不叫利率卻叫市盈率？》提醒大家的：
一定要使用股票多年平均收益來計算一下其市盈率，同時再計算一下多年平均市盈率，這都是防止投資錯誤的高招。
如果你覺得這些太麻煩，還是別投資了吧。
股市中被殘忍收割，絕大部分都是怕麻煩鬧的。
2.PB（市凈率）
之前坤鵬論講過，PE適合用來衡量非周期或弱周期股票的價格，比如：大眾消費型的企業(yè)。
對于周期股來說，則主要就用PB作為股票的價格指標。
坤鵬論看到有人提供了兩個類似上面合理PE的合理PB公式，挺不錯，一并分享給大家。
如果不考慮分紅的情況下，合理PB公式為：
PB＝(ROE^2)×100
“^2”的意思是二次方。
如果加入分紅，合理PB公式為：
PB＝((ROE^2)×(1－股利支付率))×100＋ROE×股利支付率×10
舉個例子，某家公司五年平均的ROE為20%，如果不分紅的話，其合理PB為：
PB＝(20%^2)×100＝0.04×100＝4
如果年平均分紅20%，合理PB為：
PB＝((20%^2)×(1－20%))×100＋20%×20%×10＝3.6
同理，合理PB并不是你出手的價格指標，需要在它的基礎上打折買。
坤鵬論認為，五~七折，具體多少，還是要視企業(yè)品質而定。
讓我們用中國銀行為例，計算一下。
在i問財中查到中國銀行五年平均ROE為11.74%，其每年的股利支付率基本保持在30%。
合理PB＝((11.74%^2)×(1－30%))×100＋11.74%×20%×10≈1.2
如果按5折計算，PB為0.6左右，如果是6折，出手PB應該為0.72，如果是7折，PB＝0.84。
三、不太為人知的股票指數——盈再率
這個盈再率坤鵬論以前介紹過，借ROE的系列學習，讓我們再一起復習一下，因為它對于價值投資決策相當有幫助。
盈再率是一位叫洪瑞泰的臺灣投資人提出的。
他從事股票投資超過20年，最早從券商分析師做起，也曾成為很紅的外資分析師，但業(yè)績也是大起大落，相當不穩(wěn)定。
后來，洪瑞泰通過閱讀伯克希爾年報和巴菲特致股東的信，摸索發(fā)展出了盈再率，并成為巴菲特的信徒。
據說過去10年，他的業(yè)績驕人，平均投資回報率高達30%以上。
而且，盈再率的好處是，不必每天盯盤，也不用看技術線，更不必預測大盤漲跌，只要確定選的是好公司，長期投資，就能安枕無憂。
洪瑞泰將其提出的盈再率與巴菲特的選股標準進行了結合，得出以下投資準則來篩選股票：
1.高ROE：過去5年，平均ROE＞15%
2.低盈再率：盈再率＜80%
3.經久不變的產品，在市場上為獨占（高市場占有率），或是多元化經營。
4.在選出相應的股票后，耐心等待股價便宜時買進，基本上PE跌到10~12倍以下時出手。
洪瑞泰的投資策略核心就是：抱牢能維持高ROE＋低盈再率的股票。
什么是盈再率？
盈再率就是盈余再投資率。
一家公司在營運中產生利潤后，可以有三種運用利潤的方法：
1.配發(fā)股息（即現金股利）給股東；
2.回購股份成為公司庫存股；
3.拿去再投資。
用一輛汽車來比喻一家企業(yè)，ROE是車速，盈余再投資率就是耗油率。
一部好車不僅要跑得快，還要省油。
兩輛車比賽，同時抵達終點，當然以耗油量少的為優(yōu)勝，因為它更有效率。
盈再率的概念其實不難理解，例如，今天如果公司要花錢去投資，這些錢通常會花在買廠房、設備（固定資產），或是投資于子公司（長期股權投資）。
由于資產負債表中長期股權投資和固定資產都是凈值，所以，我們可以用當年的減去N年前的，就知道這N來一共花了多少錢在投資上面。
但是，每個公司的能力是不同的，比如：A公司有100元，花80元去投資，和B公司只有80元，80元全拿去投資，兩家公司承受風險的能力是不同的。
也就是投資花錢也得考慮一下公司的賺錢能力。
同時，盈再率帶有一點點護城河的概念。
一般來說，盈再率高，代表市場競爭激烈，公司如果不投入更多的研發(fā)費用、不斷更新設備就會被淘汰。
也就是說公司是通過花很多錢來維持競爭力，這樣就代表護城河是比較窄的，容易被攻入城中、被競爭者淘汰。
通常所謂的高科技公司，特別是中國的高科技公司，大部分一直都面臨著這個問題。
你說，投資了家公司，結果它每年賺的錢分不到你手里，都花在更新設備、搞研發(fā)上了，你投資的意義何在呢！
盈再率的公式為：
盈再率＝(期末固定資產＋期末長期股權投資－期初固定資產－期初長期股權投資) ÷ N年凈利潤之和×100%
用美的集團為例，以2018年和N＝4為例，具體數值可以直接在i問財中搜索到，具體公式為：
盈再率＝ (2018年固定資產＋2018年長期股權投資－2014年固定資產－2014年長期股權投資) ÷(2018年凈利潤 + 2017年凈利潤 + 2016年凈利潤 + 2015年凈利潤 )×100%
(224.37億＋27.13億－201.84億－9.52億)÷(202.31億+172.84億+146.84億+127.07億)×100%＝6.18%
相當于美的每賺100元，拿去再投資的金額只有6.18元，有93.82元的盈余留下來。
我們再來算一下格力的，同樣以2018年和N=4為例：
(183.86億＋22.51億－162.01億－0.9221億)÷(262.03億＋224.00億＋154.64億＋125.32億)×100%＝5.67%
接著，再來算算茅臺，一樣用2018年和N=4為例：
(152.49億＋0－137.98億－0)÷(352.04億＋270.79億＋167.18億＋155.03億)×100%＝1.54%
好公司就是好公司，他們對于投資相當保守謹慎，像茅臺，甚至根本就不做長期股權投資。
按照洪瑞泰的建議：
盈再率＜40%，即為低再盈率，好公司。
盈再率＞80%，偏高，不適合投資。
盈再率＞200%，極可能是已經被掏空的潛在地雷股。
