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事件
3月18日，公司宣布與馬來西亞TOKAI公司達成合作，將為其供應(yīng)20MW的高效太陽能光伏組件，這是世界上第一個應(yīng)用210硅片的500W高效組件項目訂單?？春霉敬蠼M件產(chǎn)品與技術(shù)領(lǐng)跑500W時代。
簡評
大硅片可以攤薄成本、提高溢價，將成為未來趨勢
目前主流光伏硅片尺寸是M2（156.75mm準方片）與G1（158.75mm全方片），2019年隆基與中環(huán)先后發(fā)布M6（166準方片）與M12（210全方片）大硅片產(chǎn)品，將本輪硅片尺寸的進化歷程推向極致。大硅片可以攤薄成本、降低LCOE，因而是未來行業(yè)發(fā)展的大趨勢。根據(jù)測算，M6可以降低制造端成本5分錢，攤薄電站BOS成本8分錢；M12可以降低制造端成本21分錢，攤薄電站BOS成本20分錢左右。硅片增大帶來的制造端成本與LCOE下降潛力是目前整個產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)各種技術(shù)中最有吸引力的，因而將成為未來趨勢。
M12降本潛力更大，但量產(chǎn)難度遠高于M6
首先是資金門檻，M12需要完全新建產(chǎn)線方可兼容，從硅片、電池、組件制造環(huán)節(jié)來看，M6都是現(xiàn)有產(chǎn)線設(shè)備能容納的極限尺寸。其次是技術(shù)門檻，各環(huán)節(jié)良率都將受到挑戰(zhàn)，另外在電池端，各種鍍膜設(shè)備在大尺寸下的穩(wěn)定性、一致性會有較大考驗；在組件端，因為單片電池功率提升較大，組件設(shè)計需要重新平衡電壓與電流，在電池切分、電極圖形設(shè)計、熱斑防護等方面均需特殊考量。最后是市場門檻，組件產(chǎn)品使用周期均在20年以上，下游客戶對于更大尺寸組件的接受程度有待檢驗。
公司210組件技術(shù)與量產(chǎn)進度均領(lǐng)先行業(yè)
1）率先推出M12組件產(chǎn)品：2019年12月12日，公司在行業(yè)內(nèi)率先推出基于M12硅片的組件產(chǎn)品“泰坦”，組件功率達500W，組件效率達20.2%，可使電站BOS成本降低9.6%，LCOE下降6%。
2）率先取得主流第三方認證：2020年3月11日，公司泰坦組件率先通過第三方檢測認證機構(gòu)TUV南德的檢測認證，各項指標(biāo)均已達到國際測試認證標(biāo)準。
3）率先獲得下游客戶訂單：2020年3月18日，公司宣布與馬來西亞TOKAI公司達成合作，將為其供應(yīng)20MW的高效太陽能光伏組件，這是世界上第一個500W高效組件項目訂單。
4）量產(chǎn)出貨進度領(lǐng)先：根據(jù)泰坦白皮書介紹，公司組件將于2020Q2實現(xiàn)量產(chǎn)，2020Q3實現(xiàn)規(guī)模出貨，2020Q3規(guī)劃產(chǎn)能3GW。目前M12組件產(chǎn)業(yè)鏈制造端與應(yīng)用端均已打通，看好公司作為M12組件核心廠家受益于M12滲透率提高。
異質(zhì)結(jié)項目持續(xù)推進，率先搶占下一個風(fēng)口
異質(zhì)結(jié)電池是下一代高效光伏電池技術(shù)，具有轉(zhuǎn)換效率高、衰減小、雙面率高、溫度系數(shù)低等優(yōu)勢，最有希望成為光伏行業(yè)下一個風(fēng)口。2019年8月19日，公司2.5GW高效異質(zhì)結(jié)電池與組件項目在浙江寧海開工；2019年12月12日，公司推出440W異質(zhì)結(jié)組件產(chǎn)品；2020年1月22日，公司中標(biāo)吉林白城領(lǐng)跑者獎勵項目異質(zhì)結(jié)組件訂單25MW。我們認為2020年將成為異質(zhì)結(jié)電池行業(yè)真正的元年，設(shè)備國產(chǎn)化、電池與組件GW級擴產(chǎn)等重要事件將相繼發(fā)生，公司率先布局搶占這一技術(shù)風(fēng)口，我們看好公司在異質(zhì)結(jié)領(lǐng)域的后續(xù)發(fā)展。
組件出口排名快速提升，值得持續(xù)關(guān)注
根據(jù)海關(guān)出口數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2019年公司組件出口量5.5GW，行業(yè)排名第5；2020年2月組件出口量0.35GW，行業(yè)排名第2。公司深耕海外市場多年，未來發(fā)展值得持續(xù)關(guān)注。
盈利預(yù)測
預(yù)計公司19-21年營業(yè)收入分別為144/201/239億元，歸母凈利潤分別為9.80/11.4/14.3億元，對應(yīng)EPS分別為1.08/1.26/1.58元，對應(yīng)PE分別為12.4/10.6/8.5倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
1）公司光伏組件與電池擴產(chǎn)進度不及預(yù)期；
2）下游需求不及預(yù)期導(dǎo)致組件價格下跌超預(yù)期；
3）大組件推廣進展進展不及預(yù)期；
4）異質(zhì)結(jié)項目進展不及預(yù)期。