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明智的人總是耐心等待，站在大概率這一邊（少數(shù)派投資）

2020.08.31

這兩天看了尤金·法瑪教授的一個訪談，覺得對大家做投資決策會有幫助。

沒有金融背景的朋友可能并不解尤金·法碼，他是有效市場理論的提出者，也是2013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎的得主。在學(xué)術(shù)研究領(lǐng)域里，如果討論市場有效性，基本上都逃不開要引用他的研究。

所謂有效市場，是指市場信息會在第一時間反應(yīng)在價格里，市場里的投資者會通過交易這個方式來“投票”，最終市場會得出一個理性的答案。用更通俗的話來講，就是你知道的事情，別人也會知道，并且會做出理性的買賣決策。因此長期看，很少有投資者收益能超越平均水平。

依照這個思路，這位教授最推崇的是指數(shù)投資，因為他認(rèn)為長期來看，能打敗市場的人很少。

對于市場是否是有效的，學(xué)界和業(yè)界一直有爭論，但這并不是我們這篇文章要討論的重點。我們應(yīng)該關(guān)注的是，在具體的投資過程當(dāng)中應(yīng)該如何選擇。

你是否比別人知道得更多？

尤金·法碼在他的訪談中說：

“我沒有說市場是完全有效的，只是說市場在大部分情況下是有效的。模型不會100%正確，但是投資者在做決策的時候，應(yīng)該假設(shè)市場是有效的。如果能做到這一點，他們能獲取更好的回報?！?/span>

多數(shù)時候個人投資者在市場上并不具有優(yōu)勢。一個簡單的原因，就是市場的有效性。假如一個利好或者利空出來，你知道，別人也知道，你們的觀點一致，行為模式也大體相同，那么長期看結(jié)果也不會有太大的區(qū)別。

上交所的一份研究報告調(diào)查了2016年1月到2019年6月的5300萬個賬戶的交易數(shù)據(jù)和收益表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)期間上證指數(shù)下跌了15.83%，期間個人投資者大多虧損，然而機(jī)構(gòu)投資者和公司法人卻多數(shù)是盈利的。

這個數(shù)據(jù)說明投資者在市場上是否具備優(yōu)勢，在長期來看是很重要的。個人投資者并非永遠(yuǎn)無法打敗市場，只是要在長期積累優(yōu)勢，持續(xù)的跑贏市場的難度很高。

所以當(dāng)你自己做投資交易的時候，可以先問問自己：

我相對于其它投資人有什么優(yōu)勢？

我的判斷跟別人的判斷，有沒有區(qū)別？

為什么我是對的，別人是錯的？

A股主動基金仍然有優(yōu)勢

前面講了市場具備有效性，但是投資人并非無法積累超額收益。機(jī)構(gòu)投資者比個人投資者具備更多的研究，信息，交易等方面的優(yōu)勢。通過主動型近參與投資能有更大的勝率。

雖然以尤金·法碼為代表的一批學(xué)者，總結(jié)美股過往十年甚至更長時間的數(shù)據(jù)，得出指數(shù)投資能在長期戰(zhàn)勝大多數(shù)主動基金管理人的結(jié)論，認(rèn)為指數(shù)基金是最好的投資選擇。

但是在A股市場環(huán)境下，指數(shù)基金未必是最優(yōu)的答案。因為主動管理型的基金經(jīng)理仍然能創(chuàng)造超額收益。

下圖是我們統(tǒng)計的2010年到2020年股票型基金和滬深300指數(shù)的收益對比。除了在2014年的牛市行情當(dāng)中指數(shù)基金大幅跑贏主動管理的股票型基金以外，其余年份主動管理型基金有明顯的優(yōu)勢。

這還僅僅是一個綜合的統(tǒng)計。如果我們挑選那些有長期歷史業(yè)績驗證的優(yōu)秀基金經(jīng)理，超額收益會更加地明顯。

站在大概率這邊

尤金·法碼教授在訪談中說到，像巴菲特這樣的優(yōu)秀投資者只能是后驗的，也就是他成功了你才知道他優(yōu)秀。但是無法在幾十年前就事先準(zhǔn)確地挑選出來，因此認(rèn)為挑選基金經(jīng)理的作用不大。

我覺得這跟投資者的目標(biāo)有關(guān)系。如果說要事先挖掘出一個偉大的投資人，那這難度確實很大，是小概率事件。但是如果我們的目標(biāo)是在股票市場上能積累收益，能夠在收益和回撤上表現(xiàn)得比指數(shù)更好，比自己的操作更好，那么選擇和持有優(yōu)秀的基金管理人是大概率能幫你實現(xiàn)目標(biāo)的。

相比自己做個股投資，選擇優(yōu)秀的基金經(jīng)理，并且耐心持有就是站在大概率的這一邊。

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