在2011年，國(guó)內(nèi)開始掀起一股對(duì)沖基金熱，至此之后，國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金開始如雨后春筍般不斷成立。到現(xiàn)在已經(jīng)過(guò)去了三年時(shí)間，已經(jīng)沉淀下來(lái)了宏觀策略、定向增發(fā)、大宗交易和市場(chǎng)中性策略四大策略，這些策略究竟賺錢了嗎，過(guò)去的一年哪一類的策略表現(xiàn)得比較好呢？
其實(shí)，對(duì)沖基金策略繁多，但是由于其中許多策略在中國(guó)缺乏交易工具或者受到政策限制而尚不能實(shí)施，目前國(guó)內(nèi)的對(duì)沖基金大致可以分為四大類，第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》梳理了這四類對(duì)沖基金策略的表現(xiàn)。
宏觀策略：
大誘惑，同時(shí)心驚肉跳
用一句話來(lái)概括宏觀策略對(duì)沖基金的業(yè)績(jī)，那就是誘惑大，跌下來(lái)也慘。
全球宏觀基金(Global macro funds)，是指利用宏觀經(jīng)濟(jì)原理，識(shí)別經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)，或金融資產(chǎn)價(jià)格的失衡錯(cuò)配，通過(guò)對(duì)股票、債券、外匯、利率、期貨和期權(quán)等品種的投資，爭(zhēng)取獲得高額收益的策略。使用宏觀策略的對(duì)沖基金，被稱為宏觀策略對(duì)沖基金。
在中國(guó)其數(shù)量則非常少，目前國(guó)內(nèi)有采用此策略的機(jī)構(gòu)包括梵基投資、泓湖投資、溫州匯益、鷹影投資等。
按照好買基金的統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)宏觀對(duì)沖基金一共只有15只，成立超過(guò)1年的有10只。按照今年以來(lái)的業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)，有11只基金都取得了正收益。
排名前列的有泓湖專享取得了17.77%的收益；圓喜1號(hào)取得15.51%的收益；拉芳舍天津合伙取得了14.65%的收益；盈沖一號(hào)取得了13.75%的收益。
宏觀策略對(duì)沖基金的優(yōu)勢(shì)是顯著的。
“如果說(shuō)對(duì)沖基金是所有基金的皇冠，那么宏觀對(duì)沖基金則是對(duì)沖基金這個(gè)皇冠上的一顆最神秘耀眼的明珠?！泵飞綄?duì)沖基金研究院院長(zhǎng)唐春華告訴第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》。
之所以業(yè)界對(duì)宏觀策略對(duì)沖基金的評(píng)價(jià)如此高，是由于宏觀策略可配置品種豐富，空間廣闊；并且，它還有著幾乎無(wú)限度的資金容量。
但是，由于宏觀策略對(duì)沖基金策略多變，可以單向做多或者做空，也就導(dǎo)致了目前國(guó)內(nèi)的宏觀策略基金有著較大的波動(dòng)性和回撤。
另一種可能的風(fēng)險(xiǎn)是政治風(fēng)險(xiǎn)突然逆轉(zhuǎn)。在上個(gè)世紀(jì)90年代末由于政策的突變等原因，造成了大量宏觀策略對(duì)沖基金的失利。
事件驅(qū)動(dòng)：
定向增發(fā)近年以虧損居多
事件驅(qū)動(dòng)策略在國(guó)內(nèi)包括定向增發(fā)和大宗交易兩種。
1)定向增發(fā)：近一年虧損居多，業(yè)績(jī)差距極大
定向增發(fā)一直是A股市場(chǎng)上的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，不過(guò)近年由于參與者暴增導(dǎo)致定增折價(jià)率縮窄以及二級(jí)市場(chǎng)疲軟導(dǎo)致定增投資難度加大，近一年以來(lái)的定增產(chǎn)品收益，以虧損居多。
定向增發(fā)策略，即通過(guò)參與定向增發(fā)獲益的策略。定向增發(fā)有良好的預(yù)期收益，但由于參與定向增發(fā)所需的資金，少則幾千萬(wàn)，多則數(shù)億，普通投資者基本無(wú)緣直接參與定向增發(fā)。定向增發(fā)策略對(duì)沖基金，為普通投資者提供了一條參與定向增發(fā)的“團(tuán)購(gòu)”途徑。
目前使用定向增發(fā)策略的私募機(jī)構(gòu)主要有博弘數(shù)君、東源投資、浙商上海、國(guó)富投資、證大投資、凱石投資、晟乾投資等，此外，澤熙投資、新價(jià)值、中睿合銀、遠(yuǎn)策投資等私募基金旗下也均有定向增發(fā)產(chǎn)品。
好買基金研究中心的數(shù)據(jù)顯示，截至6月3日，當(dāng)前正在運(yùn)行的有業(yè)績(jī)記錄的定向增發(fā)對(duì)沖基金共有82只，有一年以上業(yè)績(jī)記錄的有33只(其中博弘定增系列產(chǎn)品是投資于主基金“博宏數(shù)君”的子基金，不納入計(jì)算)。
近一年來(lái)，事件驅(qū)動(dòng)策略對(duì)沖基金產(chǎn)品平均收益率為0.02%，優(yōu)于同期滬深300指數(shù)-18.23%。其中，近一年來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)最好的為基金經(jīng)理張益馳管理的“遠(yuǎn)策定增恒盈”，近一年來(lái)取得了144.65%的收益率。排名第二、第三的“東源1期華鑫”和“國(guó)貿(mào)東方1期”則分別取得了54.22%和48.90%的收益率。
此外，有23只產(chǎn)品近一年來(lái)仍然取得負(fù)收益，國(guó)富投資旗下幾只定增產(chǎn)品今年以來(lái)虧損幅度在20%左右。
定向增發(fā)產(chǎn)品業(yè)績(jī)波動(dòng)性較大，其風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。私募排排網(wǎng)研究中心就指出，由于定向增發(fā)的股票通常較二級(jí)市場(chǎng)流通股有30%以上的折扣，為投資者提供了“安全墊”，但是，定向增發(fā)股票通常伴隨1年的鎖定期，也增加了收益的不確定性及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
2)大宗交易策略：追蹤折價(jià) 收益穩(wěn)定
大宗交易是常見的另一種事件驅(qū)動(dòng)策略。同樣買入一個(gè)公司的股票，大宗交易比起二級(jí)市場(chǎng)來(lái)有一定折價(jià)，做大宗交易實(shí)際就是賺大宗交易價(jià)格與市場(chǎng)之間的差價(jià)。大宗交易策略在A股市場(chǎng)上一直流行，但是卻鮮有人將其作為陽(yáng)光化的產(chǎn)品，因而市面上有業(yè)績(jī)可查的產(chǎn)品也就非常有限。
研究表明，大宗交易策略基本能夠?qū)崿F(xiàn)絕對(duì)收益，由于有折價(jià)買入的保護(hù)，持倉(cāng)時(shí)間很短，凈風(fēng)險(xiǎn)暴露也較少，與指數(shù)相關(guān)度也較低。
目前市場(chǎng)上主要從事大宗交易套利的陽(yáng)光私募為瑞安思考投資管理有限公司，該公司在2010年5月成立了專門做大宗交易的產(chǎn)品“中融信托-思考一號(hào)”，截至5月9日，該產(chǎn)品當(dāng)前的凈值為1.63元，成立4年來(lái)實(shí)現(xiàn)了65.04%的收益率。
雖然有折價(jià)買入的保護(hù)，但是面對(duì)風(fēng)云變幻的市場(chǎng)，有時(shí)候基金在接下貨源之后，遭遇大盤環(huán)境突然大幅走低、個(gè)股或者整個(gè)板塊出重大利空的時(shí)候，基金表現(xiàn)則會(huì)受到影響。另外的風(fēng)險(xiǎn)包括，貨源來(lái)源不穩(wěn)定，導(dǎo)致資金長(zhǎng)時(shí)間閑置。最后，隨著參與者越來(lái)越多，大宗交易折扣變小，套利空間縮水。
市場(chǎng)中性：低風(fēng)險(xiǎn) 中低收益
運(yùn)用市場(chǎng)中性策略的對(duì)沖基金一般會(huì)在權(quán)益類資產(chǎn)上同時(shí)做多和做空來(lái)進(jìn)行對(duì)沖。在我國(guó)，受限于融券做空機(jī)制還不夠完善，對(duì)沖基金多利用做多股票的同時(shí)做空股指期貨的方式，對(duì)沖股票多頭的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，獲取超額收益。
股票市場(chǎng)中性策略依靠選股能力賺錢，其核心是投資者的選股能力。
此類策略通過(guò)同時(shí)持有多頭和空頭，對(duì)沖掉了市場(chǎng)本身漲跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并大多根據(jù)經(jīng)過(guò)了歷史行情數(shù)據(jù)與實(shí)盤數(shù)據(jù)檢驗(yàn)的精密的量化模型進(jìn)行交易，追求穩(wěn)定持續(xù)的超額收益，所以業(yè)績(jī)波動(dòng)小、增長(zhǎng)較為穩(wěn)定。
由于其在對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也對(duì)沖掉了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的收益，市場(chǎng)中性策略的對(duì)沖基金一般呈現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)低收益的特征。在上漲行情中，其表現(xiàn)一般不及傳統(tǒng)的股票做多策略，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)震蕩或下行之時(shí)，通常會(huì)有更好的表現(xiàn)。
目前國(guó)內(nèi)使用股票市場(chǎng)中性策略的私募機(jī)構(gòu)主要有尊嘉資產(chǎn)、金锝資產(chǎn)、倚天閣投資、道沖投資、朱雀投資、青騅投資、天馬投資、申毅投資、棕石投資等，此外，重陽(yáng)投資、翼虎投資、從容投資等老牌私募也紛紛推出股票市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品。
好買基金研究中心的數(shù)據(jù)顯示，截至6月3日，當(dāng)前正在運(yùn)行的有業(yè)績(jī)記錄的市場(chǎng)中性產(chǎn)品共有89只，其中，成立一年以上且持續(xù)公布業(yè)績(jī)的產(chǎn)品共有42只。
運(yùn)作達(dá)到3年以上的市場(chǎng)中性產(chǎn)品有8只，這8只產(chǎn)品近三年來(lái)均獲得正收益，平均收益率為28.07%，其中表現(xiàn)最好的是倚天閣投資的基金經(jīng)理唐偉曄、黃如洪管理的兩只產(chǎn)品，近三年累計(jì)收益率分別達(dá)到58.58%和48.03%。
雖然更為穩(wěn)健，但并非說(shuō)市場(chǎng)中性并不等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，好買基金研究中心分析師白巖就指出，投資者在選擇市場(chǎng)中性策略基金的時(shí)候，應(yīng)該正確認(rèn)識(shí)以下四點(diǎn)。
第一，市場(chǎng)中性策略對(duì)沖基金的盈利，緣于管理者獲取Alpha超額收益的能力，對(duì)沖基金的選股模型、基金經(jīng)理的經(jīng)驗(yàn)等因素，對(duì)于收益有重要的影響。
第二，市場(chǎng)中性策略一般有一定的資金容量上限。
第三，運(yùn)用市場(chǎng)中性策略時(shí)，多空頭寸的建倉(cāng)、平倉(cāng)不可能同時(shí)完成，或長(zhǎng)或短的時(shí)間差會(huì)造成風(fēng)險(xiǎn)頭寸的暴露，可能引發(fā)損失。
第四，當(dāng)市場(chǎng)上漲，而選擇的股票反而下跌時(shí)，可能存在“兩邊挨耳光”的情形。因此，在對(duì)市場(chǎng)中性的考察中，基金對(duì)沖模型假設(shè)，選股能力，是考察的重中之重。
管理期貨：有的慢悠悠向上 有的急吼吼暴跌
在管理期貨投資中，投資者可以選擇一個(gè)商品交易顧問(wèn)(Commodity Trading Advisor，CTA)來(lái)管理他們的資金，開立個(gè)人管理期貨賬戶。由于CTA基金的主要投資對(duì)象是期貨和期權(quán)，有別于傳統(tǒng)基金的交易對(duì)象是股票、債券，故而CTA基金也被稱為管理期貨基金。
好買基金研究中心的數(shù)據(jù)顯示，截至6月3日，當(dāng)前正在運(yùn)行的有業(yè)績(jī)記錄的管理期貨策略產(chǎn)品共有229只，其中，成立一年以上且持續(xù)公布業(yè)績(jī)的產(chǎn)品共有52只。
過(guò)去一年中，這52只管理期貨策略產(chǎn)品的平均收益率為20.09%。在全部52只產(chǎn)品中，有27只產(chǎn)品在過(guò)去一年間取得了正收益。其中基金經(jīng)理毛澤紅管理的“凱澤一號(hào)”以552.52%的收益率排名第一，排名第二和第三的分別是基金經(jīng)理葉剛管理的“柒福2號(hào)”和鄧文杰管理的“康騰1號(hào)”。
此外，近一年來(lái)虧損幅度超過(guò)40%的管理期貨策略產(chǎn)品共有6只，虧損幅度最大的在一年內(nèi)凈值下跌超過(guò)90%。
運(yùn)作達(dá)到2年以上的管理期貨策略產(chǎn)品有3只，這3只產(chǎn)品近兩年來(lái)均獲得正收益。
對(duì)于管理期貨產(chǎn)品應(yīng)該分別看待，一般而言，CTA基金收益較為穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較小，投資范圍較廣，有利于分散風(fēng)險(xiǎn)。
但是，東航金控財(cái)富管理中心的副總經(jīng)理張日剛對(duì)第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》表示，有一些凈值暴漲暴跌的管理期貨產(chǎn)品則可能不是做對(duì)沖交易，而是在做單邊交易，這類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)較大。
文章預(yù)告：《如何在國(guó)內(nèi)創(chuàng)建一家對(duì)沖基金》（學(xué)術(shù)版），敬請(qǐng)期待~~~
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