穿透式監(jiān)管已從資本市場延伸到貨幣市場，從信貸基礎(chǔ)資產(chǎn)覆蓋至非信貸基礎(chǔ)資產(chǎn)。
張銳
日前，銀監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于提升銀行業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟質(zhì)效的指導(dǎo)意見》（4號文）、《關(guān)于銀行業(yè)風險防控工作的指導(dǎo)意見》（6號文）與《關(guān)于切實彌補監(jiān)管短板提升監(jiān)管效能的通知》（7號文）等系列重磅文件，將密集的監(jiān)管火力集體指向銀行同業(yè)存單業(yè)務(wù)。穿透式監(jiān)管已從資本市場延伸到貨幣市場，從信貸基礎(chǔ)資產(chǎn)覆蓋至非信貸基礎(chǔ)資產(chǎn)。
井噴式增長
同業(yè)存單是指存款類金融機構(gòu)在全國銀行間市場上發(fā)行的記賬式定期存款憑證，雖然在我國落地不到4年時間，但擴展速度卻如同坐火箭一般。政策啟動當年，同業(yè)存單發(fā)行量只有340億元；次年便飆升至9000億元；再次年，發(fā)行規(guī)模一舉突破5.30萬億元；去年更是達到了13.25萬億元。wind數(shù)據(jù)顯示，截至去年年底，尚未到期的同業(yè)存單余額6.3萬億元，4年暴增185倍。今年前3個月，同業(yè)存單更迎來井噴，發(fā)行量逼近5萬億元，余額規(guī)模升至7.8萬億元。
相對于整個債券市場的存量規(guī)模，目前同業(yè)存單的占比接近12%，成為余額規(guī)模僅次于政策銀行債、國債和地方債的第4大券種。同時wind的統(tǒng)計結(jié)果表明，在商業(yè)銀行的負債構(gòu)成中，同業(yè)存單的占比上升到了目前的5%。動態(tài)地審視，截至今年一季度，已有487家銀行公布了本年度的同業(yè)存單發(fā)行計劃，合計規(guī)模約15.31萬億元，比2016年全年同業(yè)存單發(fā)行總量多出2.06萬億元。
融資方的推動
伴隨著利率的市場化，商業(yè)銀行的貸款利率呈下降趨勢，通過存貸比息差而贏利的空間越來越狹窄。與此同時，受到新生的民營銀行競爭以及互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊，商業(yè)銀行吸收存款的難度越來越大。尤其是城市商業(yè)銀行與股份制商業(yè)銀行，其融資能力本來就較國有大型商業(yè)銀行要弱得多，因此更希望通過同業(yè)存單這類創(chuàng)新業(yè)務(wù)來彌補自身短板，最終表現(xiàn)出對同業(yè)負債的依賴程度更高。
一般而言，同業(yè)存單是商業(yè)銀行的一種主動性負債，也就是說商業(yè)銀行可以自主決定在什么時點、什么價格發(fā)行同業(yè)存單，這樣就大大增強了商業(yè)銀行尤其是中小銀行主動負債的管理能力。不僅如此，相比于同業(yè)存款而言，同業(yè)存單具有明顯的比較優(yōu)勢，比如同業(yè)存款業(yè)務(wù)需要走開戶面簽的程序，交易對手也受到物理位置的限制，而所有這些約束性因素，都會被同業(yè)存單的統(tǒng)一電子交易平臺一一撕破。正是這種快捷便利的交易方式，使得銀行對流動性負債的管理從以前依賴重資產(chǎn)轉(zhuǎn)向倚重輕資產(chǎn)，獲取資金的時效更高，甚至可以說同業(yè)存單成為了不少中小銀行和股份制商行實現(xiàn)彎道超車的利器。
低資金成本優(yōu)勢應(yīng)當是同業(yè)存單的又一個特點。在銀監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》中，同業(yè)存單沒有納入同業(yè)業(yè)務(wù)中，發(fā)行時只是計入“應(yīng)付債券”，而不是“同業(yè)負債”口徑，自然就不用繳準，同時也不受“單家商業(yè)銀行同業(yè)融入資金余額不得超過該銀行負債總額的三分之一”的限制。與此同時，同業(yè)存單也沒有納入央行宏觀審慎評估體系（MPA）的廣義信貸考核指標中，也就是商業(yè)銀行發(fā)行同業(yè)存單不會影響MPA“資產(chǎn)負債情況”項下的同業(yè)負債占比，也就不影響商業(yè)銀行針對監(jiān)管要求的總體達標。
投資方的拉動
對于買方市場而言，銀行間市場可投資的品種可謂色彩紛呈，但究竟哪一個標的能夠進入投資人的法眼，歸根結(jié)底則取決于投資回報率。比較發(fā)現(xiàn)，同業(yè)存單的利率不僅將短期融資券遠遠甩在了后面，而且動輒4.5%以上甚至5%的收益率，與保本利理財、1年銀行信貸類ABS以及券商收益權(quán)憑證的利率相比也有競爭優(yōu)勢，自然更能贏得機構(gòu)的青睞。
更為重要的是，作為標準化的金融產(chǎn)品，相比其他同業(yè)資產(chǎn)，同業(yè)存單的流動性更好，投資人完全可以根據(jù)需要在二級市場上靈活交易變現(xiàn)。因此，根據(jù)中國外匯交易中心的數(shù)據(jù)，今年第一季度同業(yè)存單的交易量占到了整個債券二級市場總交易量的35.3%。而對于截至3月末的同業(yè)存單，相較去年底增加的1.57萬億余額，廣義基金和非銀金融機構(gòu)分別增持了9694億元和5309億元。
當然，對于投資機構(gòu)而言，同業(yè)存單不僅僅是一個投資標的。由于同業(yè)存單具有銀行與政府的雙重信用背書，購買同業(yè)存單基本不用擔心違約，而且投資人還可以拿著信用嵌入度較深的同業(yè)存單進行質(zhì)押，以此進行杠桿投資，從而獲得超額收益。
無疑，商業(yè)銀行是同業(yè)存單買方市場的重要參與主體。按照規(guī)定，銀行類機構(gòu)作為投資者參與同業(yè)存單的投資，須根據(jù)期限的長短不同計提20%—25%的風險資本金，但若參與信用債、短融、中票或是其他同業(yè)資產(chǎn)的投資，則要按照100%的比例計提風險資本金。顯然，投資同業(yè)存單可以大大降低銀行的資本消耗。
事實上，除了在負債端發(fā)行同業(yè)存單獲得資金外，銀行可以借此在資產(chǎn)端去購買表外同業(yè)理財產(chǎn)品。而同業(yè)理財?shù)耐断騽t通過委外投資或自主投資進行債券配置，由此衍生出“同業(yè)存單—同業(yè)理財—委外投資—債券配置”的資金流轉(zhuǎn)鏈條。
衍生性風險
必須承認同業(yè)存單在推進利率市場化、豐富金融機構(gòu)負債產(chǎn)品和優(yōu)化微觀市場投資結(jié)構(gòu)方面的積極作用，但在大量發(fā)行過程中，同業(yè)存單繞道監(jiān)管套利而衍生出的風險也不容忽視。
在負債端與資產(chǎn)端進行資金期限的錯配，是銀行獲取風險收益的主要方式。然而，這種期限錯配一旦在負債端出現(xiàn)流動性問題，就很可能通過贖回同業(yè)理財—贖回債基等方式將流動性風險傳染至債券市場，同時也反向傳染給投資其同業(yè)存單的其他銀行。
不僅如此，作為投資人，銀行往往會借用同業(yè)存單資金，在資產(chǎn)端加杠桿甚至多次加杠桿進行投資擴張。一旦資產(chǎn)端價格出現(xiàn)急劇下跌，必然會傳染到負債端并誘發(fā)金融機構(gòu)違約風險。
需要注意的是，同業(yè)存單不僅在銀行間存在大量自發(fā)自購、存單互換等行為，也存在銀行購買非銀金融機構(gòu)基金與債券、非銀金融購買銀行理財產(chǎn)品等相互利益勾兌與輸送現(xiàn)象，龐大的資金滯留于金融體內(nèi)空轉(zhuǎn)套利，脫實向虛的頑疾始終得不到切除。如此下去，“去杠桿”只會淺嘗輒止，實體經(jīng)濟將更加如履薄冰。
監(jiān)管踩剎車
消除風險引爆點，加大力度去杠桿乃貫穿今年全年的金融監(jiān)管主線，據(jù)此，銀監(jiān)會6號文提到，要督促同業(yè)存單增速較快、同業(yè)存單占同業(yè)負債比例較高的銀行，合理控制同業(yè)存單等同業(yè)融資規(guī)模；同時，7號文要求各級銀監(jiān)局要對同業(yè)融資依存度高、同業(yè)存單增速快的銀行業(yè)金融機構(gòu)，重點檢查期限錯配情況及流動性管理有效性，以及是否落實穿透管理、是否充足計提撥備和資本。管理層施加于同業(yè)存單的監(jiān)管態(tài)度愈加清晰與堅決。
必須指出，對于同業(yè)存單的潛在風險，央行已經(jīng)通過貨幣政策工具操作抬高市場利率來對沖，另外對于個別同業(yè)存單占比較高的銀行采用了窗口指導(dǎo)方式。而臨時性監(jiān)管有可能升級為制度性、標準性與常規(guī)性監(jiān)管。一方面，央行MPA考核是宏觀審慎監(jiān)管的大框架，未來可能直接將同業(yè)存單納入廣義信貸的考核范圍；另一方面，同業(yè)存單也可能從“應(yīng)付債券”口徑移出，轉(zhuǎn)移到“同業(yè)負債”口徑之下。相關(guān)硬性約束指標的強化必將對同業(yè)存單規(guī)模、資產(chǎn)價格與利率以及資金空轉(zhuǎn)形成有效的鉗制與反抑。
?。ㄗ髡呦抵袊袌鰧W(xué)會理事、經(jīng)濟學(xué)教授）
