申銀萬(wàn)國(guó)：
1、專家交流結(jié)論：處方藥靠品種，營(yíng)銷是次要的（所以恒瑞為什么這么多年一直好）；OTC 和藥用消費(fèi)品靠品牌，人、渠道、品種次之；藥用消費(fèi)品介于OTC 和食品之間，其渠道能擴(kuò)展至商超、社區(qū)日用品店，銷量有大幅擴(kuò)容機(jī)會(huì)。江中健胃消食片就是藥用消費(fèi)品的典型成功案例：大容量市場(chǎng)藥品——5 億規(guī)模；向消費(fèi)品延伸——10 億規(guī)模；渠道變革——13 億規(guī)模。云南白藥牙膏憑借云南白藥藥品行業(yè)品牌先發(fā)優(yōu)勢(shì)，短短六年時(shí)間躍入牙膏行業(yè)第五名，這是一個(gè)高度集中的行業(yè)，前十名市場(chǎng)占有率95%。
2、2009 年起主要的OTC 企業(yè)都對(duì)其渠道進(jìn)行梳理，之所以進(jìn)行渠道改革，我們認(rèn)為核心原因是：優(yōu)化工商利益關(guān)系，實(shí)現(xiàn)上下游共贏，改變經(jīng)銷商經(jīng)銷品牌產(chǎn)品無(wú)法賺錢(qián)的行業(yè)定式，提升經(jīng)銷商經(jīng)銷品牌產(chǎn)品的積極性；其次通過(guò)良好的渠道管理——經(jīng)銷商、分銷商金字塔型兩極分銷制，加大終端覆蓋，挖掘產(chǎn)品增量。
3、企業(yè)紛紛改革渠道，變化明顯：江中藥業(yè)、東阿阿膠09 年變革渠道，已經(jīng)明顯受益，健胃消食片獲得快速增長(zhǎng)，新產(chǎn)品初元發(fā)力，阿膠塊價(jià)格不斷提升；仁和藥業(yè)、云南白藥透皮事業(yè)部2010 上半年也進(jìn)行了渠道改革，我們預(yù)計(jì)2010 下半年增長(zhǎng)加速；桂林三金營(yíng)銷改革進(jìn)行中，也值得期待。通過(guò)渠道改革，老產(chǎn)品煥發(fā)競(jìng)爭(zhēng)力，新產(chǎn)品駛上快車道。
1、云南白藥
我們維持公司2010-2012 年每股收益1.39 元、1.81 元、2.35 元，同比增長(zhǎng)60%、30%、30%。2011 年仍可期待：1、年底搬遷，2011 年產(chǎn)能逐步釋放；2、兩翼產(chǎn)品進(jìn)入利潤(rùn)收獲期；3、08 年末公司融資15 億，ROE 降至15%，兩年時(shí)間ROE 回升至20%以上，目前帳上仍有現(xiàn)金19 億，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力十足，外延擴(kuò)張可期；4、三七等原藥材價(jià)格上漲過(guò)猛，我們預(yù)計(jì)本次藥價(jià)調(diào)整公司產(chǎn)品價(jià)格不會(huì)下降，未來(lái)兩年價(jià)格反而可能上漲。我們給予公司12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)81元，相當(dāng)于2011 年45 倍預(yù)測(cè)市盈率，維持“買入”評(píng)級(jí)
公司組織結(jié)構(gòu)
公司業(yè)務(wù)主要分為5 個(gè)方面：藥品事業(yè)部、透皮產(chǎn)品事業(yè)部、健康產(chǎn)品事業(yè)部、原生藥材事業(yè)部和醫(yī)藥商業(yè)，其中前3 個(gè)是核心事業(yè)部。
藥品事業(yè)部：主要是白藥散劑、膠囊、酊劑、氣霧劑等的產(chǎn)品和普藥產(chǎn)品，目前占公司60%左右凈利潤(rùn)。
透皮產(chǎn)品事業(yè)部：主要是白藥膏和創(chuàng)可貼，此外還有急救包業(yè)務(wù)，合計(jì)收入已經(jīng)突破7 億元。
健康產(chǎn)品事業(yè)部：主要是個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品，其中白藥牙膏收入占70%以上，目前最主要的目標(biāo)是發(fā)展白藥牙膏。
原生藥材事業(yè)部：包括戰(zhàn)略儲(chǔ)備、優(yōu)質(zhì)種源培養(yǎng)、組織農(nóng)民種植等，主要解決藥用植物資源問(wèn)題，在云南也做部分地道的品牌藥材銷售，做一些保健食品，每年1 億多的銷售收入。
云南省醫(yī)藥公司：主要是商業(yè)批發(fā)，占云南省60%以上的市場(chǎng)份額。
公司整體搬遷
今年白藥面臨最大事件是整體搬遷，生產(chǎn)研發(fā)由目前的主城區(qū)搬到新城區(qū)，實(shí)現(xiàn)搬遷后困擾公司多年的產(chǎn)能瓶頸問(wèn)題將解決，能達(dá)到100 億元的產(chǎn)能
兩翼新產(chǎn)品
洗護(hù)產(chǎn)品：研發(fā)基本已經(jīng)結(jié)束，其中洗發(fā)水從去屑止癢的角度，解決頭皮問(wèn)題，價(jià)格定位比較高。沐浴露產(chǎn)品1 年前就已經(jīng)完成。洗護(hù)產(chǎn)品銷售團(tuán)隊(duì)與牙膏團(tuán)隊(duì)是同一批人員。白藥牙膏：推出時(shí)目標(biāo)只有2 千萬(wàn)支，預(yù)計(jì)今年能賣出9 千萬(wàn)支，未來(lái)仍有成長(zhǎng)空間。
急救包：公司從2007 年開(kāi)始涉及急救包，目前主要是集團(tuán)客戶，普通消費(fèi)者形成消費(fèi)習(xí)慣還需要時(shí)間。
2、東阿阿膠
我們維持公司2010-2012 年每股收益0.95 元、1.28 元、1.72 元，同比分別增長(zhǎng)58%、35%、34%。阿膠塊和阿膠漿主要在OTC 市場(chǎng)銷售，受藥品降價(jià)和反商業(yè)賄賂政策影響較小，未來(lái)業(yè)績(jī)還有可能超預(yù)期。我們維持公司12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)57.6 元，相當(dāng)于2011 年45 倍預(yù)測(cè)市盈率，維持“買入”評(píng)級(jí)。
驢皮資源短缺決定了阿膠供給不足
養(yǎng)殖成本高，驢存欄量逐年下降：農(nóng)村機(jī)械化程度提高導(dǎo)致毛驢數(shù)量下降比較明顯。一頭毛驢一次只生一胎，從懷孕到出生要1 年時(shí)間，成年需要3 年時(shí)間，導(dǎo)致飼養(yǎng)成本相對(duì)較高，一般小規(guī)模養(yǎng)殖虧損的概率很大。
建設(shè)養(yǎng)殖基地：很多地方?jīng)]有養(yǎng)驢習(xí)慣，公司建立了公司+農(nóng)戶的模式，公司自己來(lái)建設(shè)和養(yǎng)殖成本很高。想要提高驢皮的價(jià)值，必須要提高驢肉的價(jià)值，但是目前驢肉市場(chǎng)很小。進(jìn)口驢皮：公司進(jìn)口驢皮量不大，主要是動(dòng)植物檢驗(yàn)檢疫比較繁瑣。
阿膠需求增加，促進(jìn)阿膠價(jià)值回歸
需求旺盛：很多地區(qū)特別是江浙一帶，歷史上遺留下來(lái)服用阿膠的習(xí)慣和傳統(tǒng)，這部分需求比較穩(wěn)定。隨著生活水平提高和民眾健康養(yǎng)生觀念加強(qiáng)，城市年輕女性有新增阿膠需求。阿膠價(jià)值逐步回歸：未來(lái)在醫(yī)院和其他銷售渠道設(shè)計(jì)不同包裝，在醫(yī)院嚴(yán)格執(zhí)行國(guó)家價(jià)格規(guī)定，在其他銷售渠道放開(kāi)價(jià)格，阿膠價(jià)值逐步回歸。
營(yíng)銷改善
2009 年初公司引進(jìn)了分管營(yíng)銷的副總經(jīng)理程繼忠，實(shí)施控制營(yíng)銷，程總的控制營(yíng)銷理論特別適合公司的阿膠產(chǎn)品。以前沒(méi)有實(shí)施控制，商業(yè)渠道沒(méi)有利益，銷售有點(diǎn)混亂。目前的營(yíng)銷管控模式調(diào)動(dòng)了商業(yè)渠道的積極性，對(duì)公司辦事處也進(jìn)行了充分的放權(quán)。
阿膠衍生品是后續(xù)增長(zhǎng)點(diǎn)
公司在北京等地著手建立連鎖經(jīng)營(yíng)公司，在大中城市高端人群中建立保健養(yǎng)生據(jù)點(diǎn)。公司積極打造保健品和醫(yī)院的隊(duì)伍建設(shè)，阿膠漿希望能在醫(yī)院市場(chǎng)放量。公司與蘇果超市以及五豐行等華潤(rùn)體系的公司合作比較順暢。
3、江中藥業(yè)
我們維持2010-2012 年EPS0.92 元、1.20 元、1.56 元，同比增長(zhǎng)36%、30%、30%。下半年新品參靈草和消毒濕巾有望上市，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品線。集團(tuán)改制將實(shí)現(xiàn)管理層持股，充分釋放公司內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力。公司經(jīng)營(yíng)駛?cè)胄驴燔嚨?，未?lái)目標(biāo)是不斷推出類消食片市場(chǎng)規(guī)模新品，培育多個(gè)細(xì)分市場(chǎng)上十億品種。江中改制類似張?jiān)＃瑯I(yè)績(jī)極有可能超過(guò)我們預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
合力營(yíng)銷成業(yè)內(nèi)學(xué)習(xí)榜樣
2008 年公司將渠道變革命名為大禹治水，表明工作重點(diǎn)是疏和導(dǎo)，解決渠道利益分配的問(wèn)題，主要工作包括立監(jiān)察部、防串碼等。2009 年健胃消食片取得超預(yù)期增長(zhǎng)，銷售規(guī)模突破十億大關(guān)，公司的合力營(yíng)銷也成為業(yè)內(nèi)競(jìng)相學(xué)習(xí)的榜樣。
健胃消食片積極挖掘新增長(zhǎng)點(diǎn)
健胃消食片銷售規(guī)模達(dá)到13 億元（含稅），未來(lái)公司仍將積極挖掘其成長(zhǎng)空間：一是渠道延展，健字號(hào)消食片今年已開(kāi)始進(jìn)入商超銷售（全國(guó)藥店數(shù)量?jī)H為36 萬(wàn)家，小超市、便利店是藥店數(shù)量幾倍）；二是尋找健胃消食片新適應(yīng)癥，以獲新增長(zhǎng)點(diǎn)。上半年，消食片的主要原料太子參價(jià)格大幅上漲，確實(shí)帶來(lái)一定成本壓力。
今年突發(fā)因素較多，導(dǎo)致太子參種植較少，價(jià)格大漲，預(yù)計(jì)未來(lái)該趨勢(shì)難以持續(xù)，明年會(huì)逐步回歸合理價(jià)值。
新品初元快速增長(zhǎng)，保健品框架初顯
公司成功找到了一個(gè)細(xì)分市場(chǎng)——探病送禮和亞健康市場(chǎng)，于2008 年推出初元系列產(chǎn)品，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)收入5000 萬(wàn)元，2009 年實(shí)現(xiàn)收入2 億元。目前，公司的保健品業(yè)務(wù)框架已經(jīng)基本成形，有隊(duì)伍、有網(wǎng)絡(luò)、又不乏新產(chǎn)品。
參靈草有望成為江中劃時(shí)代產(chǎn)品
參靈草的主要原料為西洋參、蟲(chóng)草、靈芝等名貴中草藥，定位于高端保健品市場(chǎng)，潛在消費(fèi)對(duì)象主要包括貴、富、星等社會(huì)群體，消費(fèi)方式包括送禮和自費(fèi)購(gòu)買。參靈草的銷售渠道將有別于消食片和初元，包括直銷、電話或者專賣店等。由于主要原料均為名貴藥材，該產(chǎn)品價(jià)格也相對(duì)較高，預(yù)計(jì)今年四季度將會(huì)推向市場(chǎng)。目前試用反饋結(jié)果良好，未來(lái)五年有望為公司帶來(lái)較大發(fā)展空間，成為江中劃時(shí)代產(chǎn)品。
4、康美藥業(yè)
我們維持公司2010-2012 年每股收益0.46 元、0.62 元、0.81 元，同比分別增長(zhǎng)55%、35%、31%。公司圍繞中藥飲片核心，以規(guī)?；?jīng)營(yíng)大宗中藥材貿(mào)易，通過(guò)貫穿中藥材上中下游，獲取產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)、流通、零售的完整利潤(rùn)。我們維持公司年底目標(biāo)價(jià)18.6 元，相當(dāng)于2011 年30 倍預(yù)測(cè)市盈率，維持增持評(píng)級(jí)。
中藥飲片是公司核心業(yè)務(wù)
小包裝中藥飲片優(yōu)點(diǎn)：便于保管；接近成藥管理，規(guī)范化；增加患者知情權(quán)，按照中醫(yī)需求作為標(biāo)識(shí)；以醫(yī)院為終端銷售，國(guó)家已經(jīng)把使用小包裝中藥飲片納入三甲醫(yī)院的考核范圍。產(chǎn)能明年開(kāi)始釋放：中藥飲片一期和二期有13000-14000 噸產(chǎn)能，目前已經(jīng)達(dá)到產(chǎn)能瓶頸。北京生產(chǎn)基地和三期產(chǎn)能2011 年下半年開(kāi)始投產(chǎn)。
中藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)是利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)
中藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率上升：主要是公司加大了品種的經(jīng)營(yíng)力度，同時(shí)中藥材需求比較剛性，特別是上半年云南遭遇嚴(yán)重旱災(zāi)，三七價(jià)格大漲。中藥材未來(lái)的四大趨勢(shì)：從松散型過(guò)渡到大醫(yī)藥；中藥材的交易標(biāo)準(zhǔn)化；
樹(shù)立品牌促淘汰；對(duì)外開(kāi)放。中藥材交易市場(chǎng)：目前全國(guó)有17 個(gè)專業(yè)中藥材市場(chǎng)，其中5-6 個(gè)有影響力。
安徽亳州市場(chǎng)主要是以現(xiàn)貨交易，人流量最大。安國(guó)市場(chǎng)交易比較松散，都是大宗現(xiàn)貨。普寧市場(chǎng)基本上都是貴稀藥材。
5、華潤(rùn)三九
我們維持公司2010-2012 年每股收益0.92 元、1.16 元、1.45 元，同比分別增長(zhǎng)27%、26%、25%。華潤(rùn)醫(yī)藥謀求在港上市有動(dòng)力支持公司快速發(fā)展，我們給予公司2010 年35 倍預(yù)測(cè)市盈率，維持目標(biāo)價(jià)32.2 元，維持增持評(píng)級(jí)。
主要業(yè)務(wù)規(guī)劃
OTC 業(yè)務(wù)：打造多品類領(lǐng)導(dǎo)地位；聚焦明星產(chǎn)品，增強(qiáng)品牌影響力；繼續(xù)加強(qiáng)零售藥店主渠道；培育專科產(chǎn)品醫(yī)院銷售渠道和“孵化”功能；關(guān)注針對(duì)“第三終端”的普藥機(jī)會(huì)。中藥處方藥業(yè)務(wù)：抓住整合機(jī)遇，建立三大治療領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位；系統(tǒng)性開(kāi)展立足長(zhǎng)期的長(zhǎng)期產(chǎn)品創(chuàng)新；營(yíng)銷模式向?qū)W術(shù)化、專業(yè)化轉(zhuǎn)型；成為配方顆
粒市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者；戰(zhàn)略規(guī)劃要求華潤(rùn)三九全面提升組織能力
上半年經(jīng)營(yíng)情況
分業(yè)務(wù)來(lái)看：OTC 業(yè)務(wù)上半年收入增長(zhǎng)15%；中藥處方藥收入增長(zhǎng)39%，其中部分來(lái)自于2009 年收購(gòu)的華蟾素；中藥配方顆粒收入增長(zhǎng)49%。抗生素收入整體增長(zhǎng)10%以上，主要靠五水頭孢唑啉鈉這一個(gè)產(chǎn)品支撐，制劑增長(zhǎng)很好，而原料藥收入下降。皮膚藥：皮膚藥新品3、4 月份開(kāi)始鋪貨。分產(chǎn)品來(lái)看：上半年感冒靈、三九胃泰和正天丸增長(zhǎng)較好，皮炎平有下滑，皮炎平下滑與公司的營(yíng)銷策略不同有關(guān)系，全年下滑不會(huì)很嚴(yán)重，是階段性的情況。
基本藥物情況
2009 年9 月公司成立了基本藥物部門(mén)，上半年銷售情況一般，但是符合公司預(yù)期，公司看好后面的增長(zhǎng)。上半年三九胃泰和正天丸基本藥物中標(biāo)價(jià)格比較好。基本藥物降價(jià)長(zhǎng)期來(lái)看是趨勢(shì)，降價(jià)幅度每個(gè)品種會(huì)不一樣。這一輪基本藥物價(jià)格調(diào)整主要參照之前各省的基本藥物中標(biāo)價(jià)和每日服用金額。
OTC 渠道優(yōu)化
公司現(xiàn)有經(jīng)銷商數(shù)量較多，從外部來(lái)看，經(jīng)銷商實(shí)力比較強(qiáng)，公司之前給經(jīng)銷商的利益不能滿足他們的要求。從內(nèi)部來(lái)看，經(jīng)銷商之間在區(qū)域上有重疊，會(huì)互相壓價(jià)。因此公司優(yōu)化OTC 渠道，壓縮經(jīng)銷商數(shù)量，解決通路順暢的問(wèn)題，產(chǎn)品價(jià)格維護(hù)更好。
并購(gòu)
公司沿著公司的品類選擇并購(gòu)企業(yè)，主要考慮產(chǎn)品有獨(dú)特性的、中等業(yè)務(wù)規(guī)模的企業(yè)，考慮并購(gòu)品種在華潤(rùn)三九平臺(tái)上的現(xiàn)金流狀況。
6、同仁堂
我們維持公司2010-2012 年每股收益0.62 元、0.71 元、0.82 元，同比分別增長(zhǎng)13%、14%、15%。我們認(rèn)為同仁堂集團(tuán)層面整合是大勢(shì)所趨，集團(tuán)最好的資產(chǎn)健康藥業(yè)，2009 年收入規(guī)模超過(guò)30 億元，凈利潤(rùn)超過(guò)3 億元?？紤]到資產(chǎn)整合，公司市值有擴(kuò)大空間，我們維持“增持”評(píng)級(jí)。
一季度情況非常好，二季度回落
公司一季度收入利潤(rùn)非常好主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)原因，公司生產(chǎn)感冒清熱顆粒等抗感系列藥品、補(bǔ)益類產(chǎn)品較多，在一季度銷量特別大。
公司增長(zhǎng)較慢
最主要的原因是國(guó)家藥品和價(jià)格管理政策，業(yè)內(nèi)其他企業(yè)在產(chǎn)品的開(kāi)拓上選擇了其他方向，突破了藥價(jià)的限制，而同仁堂沒(méi)什么變化，還是在做傳統(tǒng)的中成藥，現(xiàn)在每次都成為國(guó)家藥品價(jià)格政策囊括的對(duì)象，形成了產(chǎn)品同質(zhì)化的傾向，受到藥價(jià)下降影響。從銷售角度來(lái)看，公司銷售人員不到400 人，能控制的只有一級(jí)經(jīng)銷商，
做終端會(huì)比較困難。公司這幾年一直在考慮資產(chǎn)質(zhì)量等問(wèn)題，健康可持續(xù)的發(fā)展才最重要。
庫(kù)存原材料和毛利率
公司庫(kù)存中一半以上是原材料，其中貴細(xì)藥材比重較大，主要是天然牛黃、麝香等，以及多年生的植物藥等。公司毛利率上升主要有兩方面原因，一是通過(guò)營(yíng)銷改革，有計(jì)劃的對(duì)部分產(chǎn)品進(jìn)行了提價(jià)，二是通過(guò)“降五高”措施，人工成本和原材料成本有所下降。
營(yíng)銷調(diào)整
公司對(duì)經(jīng)銷商的控制主要體現(xiàn)在：經(jīng)銷商的庫(kù)存、流向情況可以控制；提前收取違約保證金，可以罰沒(méi)保證金或取消經(jīng)銷資格。這幾年?duì)I銷工作取得效果的根本原因是公司執(zhí)行力的提高。
激勵(lì)機(jī)制
公司有獎(jiǎng)金激勵(lì)機(jī)制，但激勵(lì)力度太小。考慮到國(guó)資委的要求，激勵(lì)問(wèn)題不是不可逾越的，也會(huì)去考慮這個(gè)問(wèn)題，但如何去解決并不由企業(yè)決定。
7、片仔癀
我們維持公司2010-2012 年每股收益1.17 元（其中0.1 元為非經(jīng)常性損益）、1.38 元、1.62 元，同比分別增長(zhǎng)26%、18%、17%。公司增長(zhǎng)不快，但總市值不高，體制有改善空間，我們維持增持評(píng)級(jí)。
片仔癀提價(jià)
片仔癀提價(jià)主要是原材料成本上升和養(yǎng)麝成本上升，同時(shí)要考慮到消費(fèi)者的接受程度。解放初期我國(guó)有200-300 萬(wàn)頭野生麝，50-60 年代下降為100 萬(wàn)頭，2000 年左右不到10 萬(wàn)頭。目前國(guó)家配額供給麝香，對(duì)公司產(chǎn)量影響很大。公司從2007 年開(kāi)始養(yǎng)麝，但是有很多技術(shù)問(wèn)題，特別是疾病防治這一塊。未來(lái)將持續(xù)投入人工養(yǎng)麝，解決產(chǎn)能瓶頸。
化妝品
原來(lái)是皇后牌化妝品，現(xiàn)在用“片仔癀”注冊(cè)為化妝品商標(biāo)，定位于高端。目前處于起步階段，計(jì)劃開(kāi)800 家店中店專柜，要2 年后才會(huì)有大增長(zhǎng)，目前對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)較小
金糖寧
公司與中國(guó)醫(yī)學(xué)科學(xué)院合作12 年開(kāi)發(fā)出來(lái)的產(chǎn)品，2008 年3 月份拿到批文。金糖寧是糖尿病用藥，與阿卡波糖效果差不多，但副作用更小。目前糖尿病用藥阿卡波糖有很大的市場(chǎng)份額，金糖寧銷售情況一般，與公司的體制有關(guān)。
8、仁和藥業(yè)
我們維持2010-2012 年每股收益0.51 元、0.64 元和0.81 元。公司營(yíng)銷改革帶來(lái) OTC 品種渠道改善，預(yù)計(jì)可立克和優(yōu)卡丹等老品種全年收入將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，閃亮系列市場(chǎng)迅速恢復(fù)，今年收入有望翻番。新品正胃膠囊7 月啟動(dòng)，預(yù)計(jì)今年收入有望超過(guò)5000 萬(wàn)元。公司未來(lái)可能通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)由OTC 向處方藥領(lǐng)域跨越，下半年若能完成資產(chǎn)注入，業(yè)績(jī)有望超出我們目前預(yù)期，維持增持評(píng)級(jí)。
營(yíng)銷改革將逐步見(jiàn)效
公司從去年10 月份開(kāi)始調(diào)研，12 月召開(kāi)經(jīng)銷商大會(huì)并開(kāi)始渠道改革。今年上半年公司梳理一二級(jí)經(jīng)銷商，優(yōu)化經(jīng)銷商布局，確立了一級(jí)客戶35 家、二級(jí)客戶331 家、三級(jí)客戶1518 家；成立中方藥業(yè)開(kāi)展二線品種和第三終端推廣。上半年廣告投入有所下降，原因有二：①渠道變革仍未完成；②從成本較高的電話轉(zhuǎn)向較低的網(wǎng)絡(luò)和平面媒體。預(yù)計(jì)公司整體營(yíng)銷費(fèi)用率將維持在一定水平，雖然廣告投入比重會(huì)有所下降，但減少的部分將轉(zhuǎn)而投向終端促銷。隨著渠道改革初步完成，下半年公司主要工作將轉(zhuǎn)向終端促銷。預(yù)計(jì)整個(gè)營(yíng)銷變革至少需一年才能取得階段性效果，未來(lái)公司每年都會(huì)對(duì)營(yíng)銷渠道進(jìn)行優(yōu)化。預(yù)計(jì)全年優(yōu)卡丹有望獲得較快增長(zhǎng)，可立克和婦炎潔增長(zhǎng)平穩(wěn)，清火膠囊銷售基本持平，閃亮系列市場(chǎng)迅速恢復(fù)，今年收入有望翻番。
收購(gòu)醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)為基藥發(fā)展做準(zhǔn)備
公司近期收購(gòu)的仁翔藥業(yè)目前江西市場(chǎng)占比約20-30%，排名前四。江西省醫(yī)藥市場(chǎng)規(guī)模約為100 億元，前三大醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)占比60%-70%，主要商業(yè)企業(yè)包括：匯仁、南華、國(guó)藥控股江西子公司、仁翔藥業(yè)等。公司收購(gòu)醫(yī)藥商業(yè)公司出于以下原因：①做強(qiáng)企業(yè)在省內(nèi)的綜合實(shí)力；②仁翔主要業(yè)務(wù)藥品批發(fā)和純銷，有利于為公司在省內(nèi)基藥發(fā)展做準(zhǔn)備。
江西制藥廠
江西制藥廠產(chǎn)品將與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)互補(bǔ)，主要產(chǎn)品為針劑，總體收入規(guī)模約2 億元，主要產(chǎn)品為硫酸小諾霉素。
9、桂林三金
我們相應(yīng)下調(diào)2010-2012 年每股收益至0.68 元、0.88 元和1.11 元（原預(yù)測(cè)值為0.88 元、1.08 元和1.34 元），2010 年同比持平，2011、2012 年分別增長(zhǎng)30%和25%。公司質(zhì)地優(yōu)良，三金片和西瓜霜憑借良好的療效，在消費(fèi)者中口口相傳，在泌尿系統(tǒng)感染和咽喉口腔治療領(lǐng)域市場(chǎng)領(lǐng)先。公司渠道改革若能順利完成，將有助于挖掘老產(chǎn)品增長(zhǎng)潛力，帶動(dòng)公司步入新的快速成長(zhǎng)通道，維持增持評(píng)級(jí)。
渠道改革奠定未來(lái)發(fā)展基石
公司產(chǎn)品價(jià)格體系出現(xiàn)問(wèn)題，起因有二：①公司2008 年開(kāi)始提價(jià)，由于每省的物價(jià)批準(zhǔn)時(shí)間不一致，導(dǎo)致各省的調(diào)價(jià)步調(diào)不一致，直到去年年底公司才讓各地區(qū)價(jià)格基本到位；②藥店銷售品牌藥只為吸引客流，普遍追逐高毛利品種，也造成價(jià)格體系不能達(dá)到要求。
公司今年啟動(dòng)營(yíng)銷改革，對(duì)內(nèi)進(jìn)行人員和營(yíng)銷架構(gòu)調(diào)整，分別設(shè)立商務(wù)部(負(fù)責(zé)渠道)、醫(yī)學(xué)部(負(fù)責(zé)醫(yī)院推廣)、OTC 部(負(fù)責(zé)零售藥店和縣級(jí)以下市場(chǎng)推廣)、市場(chǎng)部(負(fù)責(zé)營(yíng)銷策劃)和監(jiān)測(cè)部(負(fù)責(zé)監(jiān)督市場(chǎng)價(jià)格)。對(duì)外整編經(jīng)銷商隊(duì)伍，將最初幾百家的經(jīng)銷商隊(duì)伍至少縮至一半。從部分已完成經(jīng)銷商調(diào)整的地區(qū)來(lái)看，目前改革效果較好。預(yù)計(jì)本輪渠道調(diào)整需要一年時(shí)間。
產(chǎn)品價(jià)格低廉，提價(jià)采用跟隨策略
公司提價(jià)采用跟隨策略，通常市場(chǎng)同類競(jìng)爭(zhēng)品種價(jià)格高出太多后，公司會(huì)采取一次性大幅提價(jià)，但提價(jià)后水平仍會(huì)保持相對(duì)低廉。公司歷史上提價(jià)四次，前三次上調(diào)幅度約20%，2008 年提價(jià)幅度達(dá)40%。
三金片增量市場(chǎng)巨大，西瓜霜產(chǎn)品線完整
三金片未來(lái)增量市場(chǎng)較大，一方面，藥店對(duì)抗生素管理更加嚴(yán)格，會(huì)對(duì)三金片銷售帶來(lái)有利影響；另一方面，三金片適應(yīng)癥擴(kuò)展到治療前列腺炎，也有助于帶動(dòng)市場(chǎng)增量上升。目前三金片進(jìn)入了多省的基藥增補(bǔ)目錄。
西瓜霜所在的咽喉口腔市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較多。西瓜霜系列產(chǎn)品線完整，具體包括西瓜霜潤(rùn)喉片、西瓜霜清咽含片、桂林西瓜霜噴劑、舒咽清等，能滿足不同嚴(yán)重程度患者的需要。
云南白藥、東阿阿膠、江中藥業(yè)、華潤(rùn)三九都是藥用消費(fèi)品的優(yōu)秀企業(yè)，值得長(zhǎng)期投資；仁和藥業(yè)已經(jīng)理順渠道，桂林三金渠道變革進(jìn)行中，兩家公司經(jīng)營(yíng)正在變化，預(yù)計(jì)仁和藥業(yè)三季度開(kāi)始業(yè)績(jī)就可獲得超預(yù)期增長(zhǎng)；康美藥業(yè)貫穿產(chǎn)業(yè)鏈上中下游經(jīng)營(yíng)模式，掌控產(chǎn)業(yè)定價(jià)能力，行業(yè)地位不斷躍上臺(tái)階；目前價(jià)值低估的企業(yè)是仁和藥業(yè)和華潤(rùn)三九。
