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前不久，摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龔方雄表示，A股在1700點(diǎn)左右市場(chǎng)筑底成功的可能性相當(dāng)大，市場(chǎng)一旦再次探底，上行空間會(huì)非常大。在具體行業(yè)方面，龔方雄看好1.5倍以下市凈率的銀行股。

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1.5倍PB是銀行股安全邊際嗎？這個(gè)話題引起了不少投資人的興趣。

“從風(fēng)險(xiǎn)收益比的角度來(lái)看，銀行股在1.5倍以下PB還是處于一個(gè)相對(duì)安全的長(zhǎng)期投資價(jià)值區(qū)間。”國(guó)金證券銀行分析師李偉奇表示。

截至2009年1月20日，A股銀行板塊的平均市凈率已從2008年10月份的1.68倍上升至2倍附近。其中，民生銀行最低約為1.45倍，最高的是招商銀行的2.35倍。這一變化似乎蘊(yùn)含著投資者對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷已“轉(zhuǎn)危為安”，但如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期，這一判斷或許會(huì)轉(zhuǎn)向。

一些機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為：如果PB整體在1.2倍上下，風(fēng)險(xiǎn)就已充分顯現(xiàn)。隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的回暖，銀行股出現(xiàn)投資價(jià)值；而那些堅(jiān)持遠(yuǎn)離銀行股的投資者則認(rèn)為：銀行業(yè)的數(shù)據(jù)失真，很難對(duì)價(jià)值做出判斷， PB指標(biāo)沒(méi)有多大意義。

可預(yù)見(jiàn)性低

目前，從眾多券商對(duì)14家上市銀行的2009年和2010年市盈率預(yù)測(cè)來(lái)看。未來(lái)銀行股股價(jià)還存在一定的下跌空間。估算內(nèi)陸銀行股可持續(xù)凈資產(chǎn)收益率為12.3%-16%，對(duì)應(yīng)估值中樞為1.35-2.15倍市凈率。如果在悲觀情形下，其估值中樞則會(huì)下降到1-1.5倍市凈率，對(duì)應(yīng)當(dāng)前的股價(jià)還有15%-35%的下跌空間。在上一次估值最低點(diǎn)中，興業(yè)銀行最低到達(dá)過(guò)1.1的PB。

安信證券銀行業(yè)分析師高源表示：“2009年上半年，中國(guó)各家上市銀行股價(jià)會(huì)受到自身營(yíng)利和市場(chǎng)因素的壓力。投資機(jī)會(huì)或許在二到三季度。而到了第四季度，如果整體經(jīng)濟(jì)未轉(zhuǎn)暖，投資者可能又開(kāi)始擔(dān)心壞賬問(wèn)題，從而回避銀行股。”

“在考慮PB數(shù)值時(shí)，同時(shí)要考慮銀行息差和不良貸款的情況，來(lái)做綜合判斷。”海通證券銀行分析師范坤祥說(shuō)，“目前，市場(chǎng)對(duì)銀行的關(guān)注焦點(diǎn)集中在息差，這主要受制于央行降息和貨幣政策的影響；另外一個(gè)是各家銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。如果對(duì)于未來(lái)貨幣政策形成一個(gè)基本的判斷，可以大致測(cè)算出銀行息差的走勢(shì)。但對(duì)于銀行的資產(chǎn)質(zhì)量方面問(wèn)題，中國(guó)的銀行業(yè)缺乏數(shù)據(jù)的支持，很難做出相對(duì)準(zhǔn)確的判斷。”

“從人的心理來(lái)說(shuō)，會(huì)對(duì)越看不清的東西越擔(dān)憂。”范坤祥說(shuō)。

對(duì)于銀行股的價(jià)值區(qū)間判斷主要受制于“信心”和“預(yù)測(cè)性”的困擾。一些分析師表示：“由于中國(guó)銀行業(yè)上市后的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)時(shí)間相對(duì)較短。我們對(duì)于其數(shù)據(jù)的搜集也相對(duì)單一和匱乏。對(duì)于2009年銀行資產(chǎn)質(zhì)量變化的測(cè)算并沒(méi)有太大的把握，只能邊走邊看。”

一位去年年初從公募轉(zhuǎn)為做私募的基金經(jīng)理表示：“對(duì)于現(xiàn)在的銀行股，我們把它當(dāng)作‘市場(chǎng)概念股’用很少的資金來(lái)做波段投資。”

無(wú)可回避的風(fēng)險(xiǎn)

“由于經(jīng)濟(jì)周期的改變，銀行壞賬的爆發(fā)是必然的，難以明確的只是爆發(fā)的時(shí)間和幅度。”這是被采訪者相對(duì)一致的看法。

由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)，世界主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都大幅調(diào)低了國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)。在記者問(wèn)及下一步是否會(huì)調(diào)整中國(guó)上市銀行的評(píng)級(jí)時(shí)，惠譽(yù)(中國(guó))評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)金融高級(jí)分析師溫春嶺說(shuō)：“目前來(lái)看，還不會(huì)對(duì)上市銀行的信用評(píng)級(jí)做出任何更改。但我們會(huì)持續(xù)關(guān)注銀行的資產(chǎn)質(zhì)量的變化情況。”