上篇文章寫到了核桃乳行業(yè)的龍頭公司河北養(yǎng)元飲品，而同樣位于河北省的承德露露，則是長期獨占了植物蛋白飲料行業(yè)——杏仁露這一細(xì)分市場。對于這家公司，我也多次買進(jìn)，多次賣出，對該公司的態(tài)度也比較猶豫，總的感覺就是，食之無味，棄之又可惜。
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1 . 棄之？真的可惜
? 賬上有的是錢
這一家公司的資產(chǎn)負(fù)債構(gòu)成與養(yǎng)元飲品非常的相似。
從資產(chǎn)來源上看：股東投入占了82%，負(fù)債占比僅為18%。且負(fù)債來源中無任何有息負(fù)債，都是正常經(jīng)營活動產(chǎn)生的負(fù)債。
從資產(chǎn)構(gòu)成上看：貨幣資金占比高達(dá)70%，承德露露跟養(yǎng)元飲品一樣，雖然都陷入了發(fā)展困境，但賬上真的窮的只剩下錢了。
? 超強(qiáng)的賺錢能力
從毛利率和凈利率變動趨勢上看，公司產(chǎn)品毛利率、凈利率能夠持續(xù)提升，至于加權(quán)ROE持續(xù)下降的原因，主要是公司70%的資產(chǎn)配置在低息存款上，從而拉低公司整體ROE。但話又說回來，70%的低收益資產(chǎn)+30%的杏仁露資產(chǎn)居然能有高到20+%的ROE，可見公司的主業(yè)——杏仁露，是多么賺錢的一門生意啊。
? 高分紅與高股息
承德露露是市場上有名的現(xiàn)金奶牛公司，超高的分紅比例以及高達(dá)5%+的股息率確實非常非常吸引人。而且，作為獨占杏仁露這一細(xì)分市場的承德露露來說，雖然近幾年業(yè)績略有下降，但整個行業(yè)表現(xiàn)的依然穩(wěn)定，其霸主地位不可撼動，這也說明該公司具有持續(xù)高分紅的能力。
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2.食之？真的無味
從以上分析中，投資者或許可以看出一些端倪來了。保守的財務(wù)結(jié)構(gòu)，賬上躺著一堆現(xiàn)金沒處花，持續(xù)穩(wěn)定的大比例分紅，再加上停滯不前的業(yè)績，從當(dāng)前的情況來看，這正是一家處于成熟期或者衰退期的公司。
對于看重成長性的投資者來說，當(dāng)然是希望該公司能夠在業(yè)務(wù)上取得突破，煥發(fā)第二春。
對于看重估值和分紅的投資者來說，雖然也希望公司能夠老樹新芽，但更希望公司能夠維持穩(wěn)定持續(xù)的分紅。
這里不談業(yè)務(wù)，也不說競爭，只說說承德露露的母公司和管理層。還是那句話，雖然上市公司是所有股東所有，但真正決定公司命運和前途的是公司的大股東和管理層。
? 大股東不專業(yè)
河北承德露露股份有限公司的前身是承德市罐頭食品廠，創(chuàng)立于1950年。1997年11月公司在深交所上市，2006年經(jīng)過國企改制，萬向集團(tuán)持有公司42.55%股份，成為公司第一大股東。
先來看看萬向集團(tuán)官網(wǎng)上的介紹。
很明顯，該集團(tuán)主營業(yè)務(wù)是汽車零部件制造，而且將來要大力投資新能源汽車產(chǎn)業(yè)，至于農(nóng)業(yè)嘛，似乎不在發(fā)展范圍之內(nèi)。承德露露是一家不錯的公司，但是在大股東的體系當(dāng)中屬于邊緣化的對象。另外，一家食品飲料公司，控股股東卻是生產(chǎn)汽車零部件的，能做得好嗎？
? 管理層很外行
一般來說，只有管理層與上市公司利益高度綁定，管理層才有動力去做好公司。但承德露露的問題是，管理層內(nèi)行嗎？對這個行業(yè)了解嗎？先來看看公司現(xiàn)任管理層履歷吧。
從這些管理層的履歷中可以看出，除了最后一個外，其他都是萬向自己體系內(nèi)的人，而且?guī)缀鯖]有從事過食品飲料相關(guān)行業(yè)的工作，讓這些人來管理公司，能管的好嗎？
? 淪為提款機(jī)？
市場上聲討露露淪為大股東提款機(jī)的聲音很多，至于是不是呢？
首先來看看，大股東萬向集團(tuán)是否有這種動機(jī)？換句話說，大股東缺錢嗎？從大股東布局的主要產(chǎn)業(yè)看，汽車、新能源、房地產(chǎn)、金融，按理來說這些都是是需要大量資金的行業(yè)。而自己旗下有一家現(xiàn)金奶牛公司，0息負(fù)債的錢，誰不會心動呢？
從分紅上來看，除了2014和15年外，承德露露分紅率都比較高，有的年份甚至分紅比當(dāng)年凈利潤還高。
9年時間，承德露露共實現(xiàn)利潤31.5億元，共分紅21.49億，整體分紅率68%。在公司沒有很好投資項目的情況下，高分紅是最好的選擇，所以，從分紅上看，確實也沒什么值說的。
值得說道說道的是公司賬上現(xiàn)金，因為公司賬上現(xiàn)金是放在萬向財務(wù)公司的。根據(jù)公司公告，公司在萬向財務(wù)日存款余額不超25億元。存款分為3個月和6個月期的，利率分別是1.43%和1.69%。
公司認(rèn)為這比四大國有銀行同期定期存款利率要高。就這利率，不是欺負(fù)人嗎？以露露的鄰居，養(yǎng)元飲品為例，該公司也是大筆資金趴在賬上吃利息。從養(yǎng)元飲品2018年披露的理財信息上看，公司一筆7.5億的保本型理財產(chǎn)品，半年收益1479萬，年化收益率約為3.94%。連余額寶類的靈活申贖產(chǎn)品，年化收益率都在2.5%左右。
面對這種局面，小股東除了憤怒外，又有什么辦法呢？還是開頭那句話，雖然上市公司是所有股東所有，但真正決定公司命運和前途的是公司的大股東和管理層。
3.結(jié)語
一門商業(yè)模式超級好的生意，碰上這樣的管理層和大股東，只能是嘆息一聲吧。另外還要說一句的是，露露并非是不可替代品，面對越來越激烈的競爭和對手的步步緊逼，承德露露這種碌碌無為、渾渾噩噩、得過且過的日子可能真的是過一天就少一天了。
