回購(gòu)是交易雙方進(jìn)行的以有價(jià)證券為權(quán)利質(zhì)押的一種短期資金融通業(yè)務(wù)。具體講就是，資金需求者在將證券出質(zhì)給資金供應(yīng)者融入資金的同時(shí)，雙方約定在將來(lái)某一日期由資金需求者將按約定利率計(jì)算的資金額返還給資金供應(yīng)者，資金供應(yīng)者則返還原出質(zhì)證券的融資行為。
回購(gòu)協(xié)議（Repurchase Agreement），是指資金需求者在出售證券的同時(shí)與證券購(gòu)買者簽訂的在一定期限內(nèi)按原定價(jià)格或約定價(jià)格購(gòu)回所賣證券的協(xié)議。從本質(zhì)上說(shuō)，回購(gòu)協(xié)議是一種質(zhì)押貸款協(xié)議，其標(biāo)的物是有價(jià)證券?；刭?gòu)協(xié)議市場(chǎng)則是指通過(guò)回購(gòu)協(xié)議進(jìn)行短期資金融通交易的場(chǎng)所。
回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)最早產(chǎn)生于美國(guó)，1918年美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行開(kāi)始進(jìn)行銀行承兌匯票的回購(gòu)交易?；刭?gòu)的實(shí)質(zhì)是一種質(zhì)押短期借貸，最初目的是融資，后發(fā)展為貨幣政策手段?；刭?gòu)協(xié)議市場(chǎng)的參與者主要是政府、企業(yè)、中央銀行、金融機(jī)構(gòu)以及中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。
回購(gòu)協(xié)議收益受本金、期限和回購(gòu)利率的綜合影響。回購(gòu)利率隨行就市，但因?yàn)槠溆凶C券作為質(zhì)押，利率水平一般低于同業(yè)拆借利率，其收益主要為買賣雙方協(xié)定的利息。在回購(gòu)市場(chǎng)中，利率的確定取決于多種因素，主要有（1）用于回購(gòu)的證券的質(zhì)地。（2）回購(gòu)期限的長(zhǎng)短。（3）貨幣市場(chǎng)其他子市場(chǎng)的利率水平，一般參照同業(yè)拆借市場(chǎng)利率而確定。
有關(guān)回購(gòu)協(xié)議的幾個(gè)重要公式：
回購(gòu)收益＝回購(gòu)利息＝回購(gòu)本金×回購(gòu)利率×期限/基礎(chǔ)天數(shù)
回購(gòu)價(jià)格＝回購(gòu)本金＋回購(gòu)利息
回購(gòu)利率＝（回購(gòu)利息/回購(gòu)本金）×（基礎(chǔ)天數(shù)/期限）
如果按交易方式劃分，回購(gòu)協(xié)議可以分為回購(gòu)和逆回購(gòu)。上文已經(jīng)介紹了回購(gòu)的定義，逆回購(gòu)是回購(gòu)的反向操作，指資金供應(yīng)者從資金需求者手中購(gòu)入證券，并承諾在約定的期限以約定的價(jià)格返還證券?；刭?gòu)是賣出證券，獲得資金；而逆回購(gòu)是買入證券，支付資金。如果央行采用回購(gòu)方式進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，其目的是為了回籠貨幣，屬于緊縮行為；如果采用逆回購(gòu)方式進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，目的是為了投放貨幣，屬于寬松行為。
按期限劃分，回購(gòu)協(xié)議可以分為隔夜、定期和連續(xù)回購(gòu)。賣出和買回證券相隔一天的交易稱為隔夜回購(gòu)（Overnight Repo）；賣出和買回證券間隔超過(guò)一天的交易稱為定期回購(gòu)（Term Repo）；連續(xù)自動(dòng)生效，直至一方將其終止的隔夜回購(gòu)稱為連續(xù)回購(gòu)（Open Repo）。
按交易形式劃分，回購(gòu)協(xié)議可以分為：傳統(tǒng)回購(gòu)（Classic Repo）、買斷式回購(gòu)（Sell/Buy Back）、借券交易（Securities Lending)。傳統(tǒng)回購(gòu)和買斷式回購(gòu)目前已經(jīng)沒(méi)有什么本質(zhì)的區(qū)別，其主要差別在于：
一是報(bào)價(jià)方式不同。傳統(tǒng)回購(gòu)以首次交易的價(jià)格和回購(gòu)利率進(jìn)行報(bào)價(jià)，回購(gòu)利息通過(guò)回購(gòu)利率體現(xiàn)；買斷式回購(gòu)是以兩次交易的價(jià)格進(jìn)行交易（不排斥以回購(gòu)利率報(bào)價(jià)，但最終必須轉(zhuǎn)換為兩次交易價(jià)格進(jìn)行交易和結(jié)算），回購(gòu)利息包含在兩次交易價(jià)格中。從形式上看，傳統(tǒng)回購(gòu)表現(xiàn)為融資方式，而買斷式回購(gòu)表現(xiàn)為兩次現(xiàn)券交易。
二是回購(gòu)債券發(fā)生利息支付處理不同，這其實(shí)也是由報(bào)價(jià)方式不同引起的。由于回購(gòu)債券所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移，持有債券的購(gòu)買者將獲得相應(yīng)的利息支付，但在傳統(tǒng)回購(gòu)中，逆回購(gòu)方應(yīng)將回購(gòu)期間兌付的利息全額返還給正回購(gòu)方；而在買斷式回購(gòu)中，回購(gòu)期間兌付的利息在到期交易價(jià)格中進(jìn)行調(diào)整。
此外，借券交易也往往被歸為回購(gòu)交易，這種交易實(shí)際上是投資者以自己持有的其他債券為質(zhì)押融入特定債券的一種交易行為，從本質(zhì)上講這種交易方式并不屬于回購(gòu)交易，而是一種新的交易品種。
雖然回購(gòu)協(xié)議是一種高質(zhì)量的質(zhì)押貸款，但仍有一定的信用風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)所質(zhì)押的證券價(jià)格下跌時(shí)，賣方可能到期不購(gòu)回證券；當(dāng)所質(zhì)押證券價(jià)格上漲時(shí)，買方可能不愿意將證券回售給賣方。因此，協(xié)議雙方一般通過(guò)以下三種方式降低風(fēng)險(xiǎn)：1）要求質(zhì)押的證券市值大于借款額，質(zhì)押證券市值與借款額之間的差額稱為保證金（margin）,通常保證金為1－3％。2）當(dāng)質(zhì)押證券市值上漲或下跌一定百分比時(shí)，相應(yīng)調(diào)整回購(gòu)協(xié)議，要求資金需求者調(diào)整質(zhì)押金或者要求資金供應(yīng)者調(diào)整回購(gòu)協(xié)議本金。3）資金供應(yīng)者把質(zhì)押證券轉(zhuǎn)到資金需求者的清算銀行中由資金供應(yīng)者監(jiān)管的賬戶上，其實(shí)質(zhì)從質(zhì)押變成了抵押，有效降低了信用風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)普遍采用此法。
回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的特點(diǎn)如下：
（1）流動(dòng)性強(qiáng)?；刭?gòu)協(xié)議主要以短期為主，最長(zhǎng)的回購(gòu)期限一般不超過(guò)一年。
（2）安全性高?；刭?gòu)協(xié)議的交易場(chǎng)所是經(jīng)國(guó)家批準(zhǔn)的規(guī)范性場(chǎng)內(nèi)交易場(chǎng)所，只有合法的機(jī)構(gòu)才可以在場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行交易，交易的雙方以出讓或取得證券質(zhì)押權(quán)為擔(dān)保進(jìn)行資金拆借，交易所作為證券質(zhì)押權(quán)的監(jiān)管人承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任?；刭?gòu)交易的對(duì)象是經(jīng)貨幣當(dāng)局批準(zhǔn)的最高資信等級(jí)的有價(jià)證券。
（3）收益穩(wěn)定且超過(guò)銀行存款收益?；刭?gòu)利率是市場(chǎng)公開(kāi)競(jìng)價(jià)的結(jié)果，在一定程度上代表了一定時(shí)期的市場(chǎng)利率水平，市場(chǎng)參與者如果將沉淀資金用于證券回購(gòu)交易，一般可獲得平均高于銀行同期存款利率的收益。
（4）對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，利用回購(gòu)協(xié)議融入的資金不屬于存款負(fù)債，不用交納存款準(zhǔn)備金。由于大型商業(yè)銀行是回購(gòu)市場(chǎng)的主要資金需求者，回購(gòu)交易具有非常明顯的優(yōu)勢(shì)，這些銀行往往利用回購(gòu)市場(chǎng)作為籌集資金的重要場(chǎng)所。
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