家居板塊屬后地產耐用消費品，受到房地產滯后銷售周期的影響。對2003年至今的商品房銷售面積及家具制造業(yè)主營業(yè)務收入同比增速關系進行研究，結果顯示家具制造業(yè)銷售滯后地產銷售5-24個月，平均長度約為13個月。2016年初至年中，商品房銷售面積同比增速迅速提升，對家具制造行業(yè)營收增長起到了一定的帶動作用。2017年商品房銷售面積增速開始放緩，至2018年2月增速僅為4.1%，低于歷年增速均值。未來，只有具備承壓能力的家居行業(yè)龍頭，才更有可能在弱勢市場中保持相對穩(wěn)定的增長態(tài)勢。
家具制造收入累計值（億元）及同比增速（%）
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商品房銷售面積及家具制造同比增速（%）對比
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相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2018-2024年中國家具市場深度分析及投資前景預測報告》
家具制造業(yè)正處于結構調整的關鍵階段。家具制造全國主營業(yè)務收入由2011年25.70%的高速增長，轉變?yōu)榻陙?0%左右的中高速增長。近幾年下降的增速強調了整個行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要性，企業(yè)應自主研發(fā)或從國外引進先進的設備與技術，進一步降低成本、提高產品質量和生產效率，而不是采用傳統(tǒng)的價格戰(zhàn)去贏取市場份額。在這個洗牌期階段，如虧損企業(yè)繼續(xù)墨守成規(guī)、停止創(chuàng)新，很有可能會被市場所淘汰。
定制家居在家具細分領域中獨樹一幟。2016年，華東、華北、東北三大地區(qū)的定制家居市場規(guī)模合計約為582.94億元，較2014年大幅度增長130.06億。2017年，家具制造業(yè)主營業(yè)務收入同比增速達10.10%，相比2016年增速8.60%提升1.5pct。而以索菲亞、好萊客、歐派家具和尚品宅配為代表的四大定制家居龍頭企業(yè)，在2012-2017年期間，其主營業(yè)務收入同比增長基本高于20%，這也從微觀的層面印證了定制家居行業(yè)的高速增長。
家具行業(yè)主要公司及行業(yè)營收增速（%）對比圖
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全國房地產銷售增速大幅減緩，家具公司估值承壓。2016年底，各地房地產調控政策陸續(xù)出臺，全國房地產銷售量增速下滑。家具公司的估值跟隨著房地產銷售增速變化，2016年中至今，家具行業(yè)估值滯后地產市場周期約為1-3個月，平均滯后期約為2個月。整體來看，房地產銷售增速持續(xù)下滑，家具公司的估值總體承壓。
家具行業(yè)PE及商品房銷售面積同比增速（%）對比
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定制家居有望在ToB端突破。從土地出讓金來看，2017年土地供應量較大，達到5.2萬億。此外，中央提倡租賃用房建設，并加快推進棚改，因此2018年房地產商開工建設規(guī)模較大。2018年1-2月份，全國房地產開發(fā)投資10831億元，同比增長9.9%，比同期上升1.0pct。根據(jù)金牌櫥柜招股說明書，自1999年開始，住建部發(fā)布多項政策鼓勵取消毛坯房，直接向消費者提供全裝修成品房，北京、廈門、上海、廣州、沈陽、江蘇、四川等全國大部分經濟發(fā)達地區(qū)紛紛出臺支持鼓勵精裝房的相關政策，提出新建住房全裝修目標。2017年，北京精裝修住宅占到總量的45%，上海占到55%，廣州、深圳則是超過70%，二線城市的精裝比例平均為27.8%，而發(fā)達國家諸如日本、瑞典、法國、美國、德國等的精裝住宅占比均達到了80%以上。在精裝房浪潮來襲的情況下，房地產商開展開工建設的同時，將加大對定制家居的采購。盡管房產銷售增速減緩，但是ToB端將迎來新的增長機會。
全國房地產行業(yè)相關數(shù)據(jù)
類別 | 2016年 | 增幅 | 2017年 | 增幅 |
全國房地產開發(fā)投資額（萬億元） | 10.26 | 6.9% | 10.97 | 7.0% |
其中：住宅投資 | 6.87 | 6.4% | 7.51 | 9.4% |
房屋新開工面積（億平方米） | 16.69 | 8.1% | 17.87 | 7.0% |
其中：住宅新開工面積 | 11.59 | 8.7% | 12.81 | 9.6% |
全國商品房銷售面積（億平方米） | 15.73 | 22.5% | 16.94 | 7.7% |
其中：住宅銷售面積 | 13.75 | 22.4% | 14.48 | 5.3% |
全國商品房銷售金額（萬億元） | 11.76 | 34.8% | 13.37 | 13.7% |
其中：住宅銷售金額 | 9.91 | 36.1% | 11.30 | 9.9% |
房地產待售面積（億平方米） | 6.95 | -3.2% | 5.89 | -15.3% |
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消費升級，競爭優(yōu)化，龍頭有望脫穎而出。2017年地產調控趨嚴，定制家居企業(yè)集體上市，市場競爭加劇。但是消費升級的大勢不變，龍頭有望穿越周期，憑借優(yōu)勢擴大市場份額。就ToB端而言，下游房地產市場競爭激烈，龍頭地產公司有較大優(yōu)勢。
2017年上市定制家居公司
上市時間 | 公司簡稱 | 市值（億元） | PE |
2017年6月30日 | 志邦股份 | 108.82 | 33.1 |
2017年6月16日 | 我樂家居 | 32.59 | 33.9 |
2017年6月15日 | 菲林格爾 | 24.50 | 31 |
2017年5月12日 | 金牌廚柜 | 106.64 | 45.8 |
2017年3月28日 | 歐派家居 | 577.65 | 45 |
2017年3月10日 | 皮阿諾 | 43.64 | 26.6 |
2017年3月7日 | 尚品宅配 | 232.99 | 41.2 |
2017年2月10日 | 江山歐派 | 30.23 | 18.5 |
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