國家統(tǒng)計(jì)局8月14日發(fā)布的7月份主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，制造業(yè)、房地產(chǎn)、民間投資全面疲軟，使得固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)回落，工業(yè)增加值增速顯著下滑。
與此同時(shí)，在人民幣升值壓力影響下，出口增速在經(jīng)過上半年高速增長后再度下行，這些因素可能增加下半年經(jīng)濟(jì)景氣回落的壓力，新增長周期似乎并沒有到來。
然而，居民消費(fèi)增長十分穩(wěn)健，并成為經(jīng)濟(jì)增長的主要貢獻(xiàn)力量，這預(yù)示著經(jīng)濟(jì)整體失速的風(fēng)險(xiǎn)不大，全年實(shí)現(xiàn)6.5%增長目標(biāo)是大概率事件。
固定資產(chǎn)投資再度回落
1-7月份，全國固定資產(chǎn)投資同比增長8.3%，增速比1-6月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。整體來看，投資回落的原因主要有四方面：
一是民間投資累計(jì)增速為6.9%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，低于總投資增速1.5個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)成為總投資的拖累因素；
二是制造業(yè)投資增長了4.8%，結(jié)束了連續(xù)兩個(gè)月的短暫回升，較上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，也拖累了總投資增長；
三是房地產(chǎn)開發(fā)投資出現(xiàn)了連續(xù)四個(gè)月的回落，至7月份已回落至7.9%，也低于投資整體增速；
四是基礎(chǔ)設(shè)施投資連續(xù)下臺(tái)階。在各大類投資中，唯一高于投資整體增速的是基建投資，但是7月份基建投資也已回落到16.67%，也是連續(xù)6個(gè)月的增速回落（參見下圖），基建投資對(duì)總投資的穩(wěn)定增長作用有所減弱。
工業(yè)部門結(jié)構(gòu)優(yōu)化仍在持續(xù)
經(jīng)濟(jì)景氣的回落，不僅表現(xiàn)在投資上，還體現(xiàn)在工業(yè)部門增加值增速出現(xiàn)了明顯回落。7月工業(yè)增加值增速為6.4%，較上月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，7月份制造業(yè)PMI為51.4%，較上月小幅回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，盡管仍處于榮枯線以上，但工業(yè)部門景氣回落的壓力依然存在。
然而，在工業(yè)部門景氣回落的同時(shí)，仍然應(yīng)該看到工業(yè)部門結(jié)構(gòu)優(yōu)化的趨勢(shì)，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：
一方面，從不同類型企業(yè)看，7月份，國有工業(yè)企業(yè)增加值同比增長6.7%，以民營企業(yè)為主的股份制企業(yè)增加值增長6.7%，外商及港澳臺(tái)商投資企業(yè)增加值增長6.7%，三大類型工業(yè)企業(yè)增加值增速完全相同，唯一的拖累因素是以中小企業(yè)為主的集體企業(yè)增加值同比下降3.6%（參見下圖）?？梢姡S著不同產(chǎn)權(quán)類型工業(yè)企業(yè)景氣差異的縮小，工業(yè)增加值增長動(dòng)力結(jié)構(gòu)更加平衡，增長的可持續(xù)性和自主性也更易保持。
另一方面，從不同行業(yè)看，7月份采礦業(yè)增加值同比下降1.3%，制造業(yè)增加值同比增長6.7%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增加值同比增長9.8%。制造業(yè)中，傳統(tǒng)紡織、化工、鋼鐵等制造業(yè)增加值增速都在1%-5%低速區(qū)間內(nèi)，相反，通用設(shè)備、汽車制造、計(jì)算機(jī)通信、電氣機(jī)械等高端制造業(yè)工業(yè)增加值都保持了11%-12%的增長速度。可見，工業(yè)部門行業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化趨勢(shì)仍在繼續(xù)。
房地產(chǎn)市場繼續(xù)步入回落周期
房地產(chǎn)是中國經(jīng)濟(jì)的“周期之母”。1-7月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長7.9%，已出現(xiàn)四個(gè)月回落，預(yù)計(jì)這一增速回落趨勢(shì)還將持續(xù)一段時(shí)間。
值得注意的是，1-7月房地產(chǎn)開發(fā)投資中住宅投資仍保持了10%的增速，今年以來住宅與非住宅投資增速分化加劇趨勢(shì)明顯（參見下圖）。
從庫存數(shù)據(jù)看，7月末商品房待售面積和住宅待售面積同比降幅分別為11%和20.8%。由此可見，房企對(duì)住宅的前景依然看好，而非住宅庫存問題依然較為嚴(yán)重。從需求端看，7月商品房銷售面積和銷售額在6月份短暫回升后再度回落，累計(jì)增幅分別為14%和18.9%，為2016年以來新低水平。
就未來前景而言，雖然住宅投資還可能保持高位增長態(tài)勢(shì)，但房地產(chǎn)開發(fā)投資整體回落趨勢(shì)可能已經(jīng)確立。從銷售端來看，雖然有關(guān)部門推出了新一輪三四線城市棚戶區(qū)改造計(jì)劃實(shí)施，這在一定程度上可能對(duì)三四線城市去庫存起到較大支撐作用，但隨著房貸利率和額度的持續(xù)不斷收緊，將對(duì)全國房地產(chǎn)市場銷售形成較大影響，即便是三、四線城市，下半年銷售火爆的行情終結(jié)終將來臨。
居民消費(fèi)仍是中國經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定器
1-7月份，全國社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長10.4%，較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，但仍保持在10%的高位水平，較上年同期還上升了0.2個(gè)百分點(diǎn)。特別是在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)引領(lǐng)下的消費(fèi)模式創(chuàng)新，驅(qū)動(dòng)了整體消費(fèi)的快速增長。1-7月，全國網(wǎng)上零售額同比增長33.7%，繼續(xù)保持高位增長趨勢(shì)（參見下圖），在網(wǎng)上零售額中，實(shí)物商品網(wǎng)上增長28.9%。由此，餐飲、旅游等服務(wù)性網(wǎng)上消費(fèi)，仍在以大幅高于網(wǎng)上零售額整體增速的速度增長。
某種意義上講，中國經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了由投資驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長的轉(zhuǎn)型。今年一、二季度，我國經(jīng)濟(jì)增長中來自消費(fèi)增長的貢獻(xiàn)率分別為77.2%和63.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了資本形成總額對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)（18.6%和32.7%）（參見下圖）。中國經(jīng)濟(jì)增長的需求結(jié)構(gòu)，已經(jīng)和發(fā)達(dá)國家消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)增長模式越來越接近。
人民幣匯率正在對(duì)出口增長形成壓力
今年上半年，出口增長超出了大多數(shù)市場分析的意料，成為經(jīng)濟(jì)增長的重要?jiǎng)恿ΑＨ欢?月份出口數(shù)據(jù)顯示，今年以來人民幣對(duì)美元匯率“不降反升”，正在對(duì)我國出口部門的競爭力造成負(fù)面影響。
具體來看，8月14日人民幣對(duì)美元中間價(jià)已經(jīng)升值至6.66，較前期低點(diǎn)人民幣升值幅度達(dá)到4.2%。7月我國出口同比增速為7.2%，為3月份以來最低水平。其中，對(duì)美國的出口增速降至8.93%，較上月回落近11個(gè)百分點(diǎn)（參見下圖），對(duì)歐盟出口增速也回落5個(gè)百分點(diǎn)。
來源：蘇寧財(cái)富資訊；作者：黃志龍 蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心主任
