在美國(guó)、中國(guó)香港等成熟股市，一旦市場(chǎng)低迷，新股便很少發(fā)行。而內(nèi)陸股市，在當(dāng)前市道極度低迷之際，新股發(fā)行竟然逆市而上。出現(xiàn)如此怪現(xiàn)象，根源在于A股扭曲的股權(quán)文化。

　　近來(lái)，在股市同樣步步走低中，A股和港股市場(chǎng)的IPO表現(xiàn)迥異。一方面，香港市場(chǎng)不少原定于近期發(fā)行的H股暫?；蜓舆t招股計(jì)劃；另一方面，A股市場(chǎng)不僅一周安排數(shù)只小盤(pán)股發(fā)行，而且連大盤(pán)股也集中發(fā)行。內(nèi)陸投資者不禁要問(wèn)：為何A股不能學(xué)學(xué)H股呢？

　　H股發(fā)行順應(yīng)市場(chǎng)

　　全球股市風(fēng)暴中，港股未能幸免。市況低迷，不少新股發(fā)行暫停或延遲，在發(fā)行價(jià)格或發(fā)行規(guī)模上也進(jìn)行了下調(diào)。

　　徐工機(jī)械原計(jì)劃于9月19日IPO，擬募資不超過(guò)156億港元，用于提升產(chǎn)能、增擴(kuò)服務(wù)和銷售網(wǎng)絡(luò)、發(fā)展金融租賃業(yè)務(wù)、購(gòu)買(mǎi)設(shè)備及加強(qiáng)研究能力等。但由于市場(chǎng)不佳因素，公司決定將IPO的發(fā)售開(kāi)始時(shí)間推遲至9月26日，上市日期定為10月12日。雖然其堅(jiān)持在9月26日正式路演，但有媒體報(bào)道，公司削減在港首次公開(kāi)招股規(guī)模至10億美元，原計(jì)劃則為15億美元，募資規(guī)模將縮減到約78億~93.6億港元。

　　隨后，三一重工宣布，由于市況波動(dòng)，暫時(shí)擱置籌資規(guī)模259.7億港元的H股IPO。據(jù)原計(jì)劃，公司此次IPO的股票發(fā)行數(shù)量為13.4億股，發(fā)行指導(dǎo)價(jià)區(qū)間為16.13~19.38港元；從9月19日開(kāi)始接受機(jī)構(gòu)投資者申購(gòu)，面向散戶的發(fā)售原定9月21日開(kāi)始，上市日期原為10月3日。與此同時(shí)，三一重工的上市日期也延后，以便給機(jī)構(gòu)投資者更多時(shí)間進(jìn)行申購(gòu)。而面向散戶發(fā)售開(kāi)始的新日期尚未確定，新的上市時(shí)間表也未定。

　　只有中信證券逆市而上。公司于9月22日至27日公開(kāi)招股，其首日招股即碰上市場(chǎng)大跌，認(rèn)購(gòu)反應(yīng)自然不理想。據(jù)8家券商統(tǒng)計(jì)，截至26日，共為中信證券IPO借出240萬(wàn)港元的保證金融資，相當(dāng)于公開(kāi)發(fā)售額度不足1%。這意味著散戶的認(rèn)購(gòu)反應(yīng)一般，公開(kāi)發(fā)售方面遠(yuǎn)未達(dá)標(biāo)。不過(guò)，中信證券在國(guó)際配售已獲超額數(shù)倍認(rèn)購(gòu)下，確保了股票能于10月6日在港交所掛牌上市。不過(guò)，消息稱，本次H股發(fā)行的價(jià)格區(qū)間初步確定為12.84港元至15.20港元，由于受到市場(chǎng)波動(dòng)的影響，公司最終下調(diào)了發(fā)行價(jià)格，將以每股13.3元的下限水平定價(jià)。

　　事實(shí)上，由于市道不好，香港IPO持續(xù)冷淡，A股公司在香港市場(chǎng)融資并非一帆風(fēng)順。此前就有光大銀行擬集資300億港元的H股招股原定于7月份完成，但市況低迷令其上市日期不斷推遲，至今仍沒(méi)有一個(gè)時(shí)間表。對(duì)此，有香港證券分析師認(rèn)為，在上市時(shí)間窗口不算太好的情況下，光大銀行選擇放慢H股上市腳步，其實(shí)是非常理性的決定，因?yàn)橹挥卸▋r(jià)合理，才會(huì)受到買(mǎi)方市場(chǎng)的青睞，而上市后股價(jià)表現(xiàn)好更是有利于企業(yè)形象。

　　A股發(fā)行逆市而上

　　與H股IPO相比，A股的IPO就顯得不顧大盤(pán)死活了。

　　9月27日，中國(guó)水電如期進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)，又一個(gè)大盤(pán)股在投資者的口誅筆伐中順利完成了IPO。最讓投資者感到不解的是，以往管理層在弱市中發(fā)行大盤(pán)股都會(huì)考慮投資者的感受，采取一些“補(bǔ)償性”的措施，如在大盤(pán)股IPO前后暫停其他新股的發(fā)行，以免對(duì)市場(chǎng)造成過(guò)大的沖擊，或者直接放出實(shí)質(zhì)“利好”，助市場(chǎng)回暖，為大盤(pán)股的順利發(fā)行保駕護(hù)航。

　　但這一次卻有很大不同。中國(guó)水電發(fā)行前后，非但沒(méi)有利好出現(xiàn)，其他新股發(fā)行也沒(méi)有暫停(當(dāng)日就有3只新股同時(shí)發(fā)行)。更讓投資者感到絕望的是，中國(guó)水電之后就是陜煤集團(tuán)IPO，發(fā)行規(guī)模僅次于中國(guó)水電。本以為大盤(pán)股IPO將告一段落，不曾想，更大的IPO項(xiàng)目橫空出世——中交股份，并將刷新中國(guó)水電的籌資紀(jì)錄——不超過(guò)200億元，成為年內(nèi)最大的IPO。與此同時(shí)，中小板和創(chuàng)業(yè)板的新股發(fā)行也不停歇，國(guó)慶節(jié)后第一個(gè)交易日就將有兩家公司發(fā)行，分別是永大集團(tuán)和紫光華宇。

　　截至9月27日，在今年182個(gè)交易日中，A股發(fā)行上市的新股達(dá)到229家，平均每天上市超過(guò)1.25家。

　　A股股權(quán)文化扭曲

　　在美國(guó)、中國(guó)香港等成熟股市，一旦市場(chǎng)低迷，新股便很少發(fā)行，因?yàn)榘l(fā)行方覺(jué)得此時(shí)市場(chǎng)估值過(guò)低，發(fā)行價(jià)不劃算，或者會(huì)發(fā)不出去，或者募集的資金難以滿足需要。但在內(nèi)陸，在當(dāng)前市道極度低迷之際，新股發(fā)行竟然表現(xiàn)得如此淡定，讓人匪夷所思。

　　為何會(huì)出現(xiàn)如此怪現(xiàn)象？根源就在于當(dāng)前A股扭曲的股權(quán)文化。

　　瑞銀投資銀行中國(guó)區(qū)副總經(jīng)理張化橋曾在6月發(fā)表博文表示，內(nèi)陸的股權(quán)文化非?；?。他認(rèn)為，當(dāng)前A股充斥著大量的欺詐。公司的高管們串通一氣，沒(méi)有多少人會(huì)主持正義。還有，審計(jì)師、估值師、分析師、券商乃至地方政府同流合污。誰(shuí)是受害者？除了股民，還有他們自己。大家都往市場(chǎng)上丟垃圾，最后的結(jié)果是估值水平越來(lái)越低。前一陣子，中國(guó)在美國(guó)上市的公司遭到懷疑和調(diào)查，大家不要去責(zé)怪對(duì)沖基金，睜開(kāi)眼睛看看那些公司都是些什么貨色！對(duì)沖基金沒(méi)有什么陰謀，只有賺錢(qián)的陽(yáng)謀。

　　因此，當(dāng)前新股造假上市的現(xiàn)象叢生，新股一旦通過(guò)發(fā)審委的核準(zhǔn)，一定是迫不及待地要發(fā)出去，因?yàn)椴槐M早上市，造假可能就被人揭發(fā)了，一切努力就打了水漂。而上市以后就可以高枕無(wú)憂，缺錢(qián)了可以再融資，哪管投資者的死活。

　　不只是上市公司，創(chuàng)投、中介、突擊入股的高管親友及各路權(quán)貴等，均積極調(diào)動(dòng)和開(kāi)拓資源關(guān)系，打通發(fā)行上市的“任督二脈”。以至于我們看到，ST大地上市3年后才被媒體曝出虛假上市，問(wèn)題嚴(yán)重的勝景山河一路闖關(guān)后在上市前夜才被叫停……我們也看到，冒險(xiǎn)闖關(guān)的上市公司雖被追問(wèn)刑責(zé)，但失察、失責(zé)甚至為虎作倀的中介機(jī)構(gòu)、發(fā)審委卻鮮有受到重責(zé)的報(bào)道。

　　在各方的共同逐利下，即使市場(chǎng)弱得不能再弱，新股發(fā)行價(jià)格仍舊高得令人咋舌。

　　以A股第一按摩股蒙發(fā)利為例。該公司發(fā)行價(jià)52元，發(fā)行市盈率45.61倍，靠著3000萬(wàn)股發(fā)行額度圈走了15.6億元。但該股首日上市即跌破發(fā)行價(jià)，之后越跌越深，如今股價(jià)不到40元。打新族和二級(jí)市場(chǎng)投資人被全線套牢，但絲毫不影響上市公司和中介機(jī)構(gòu)數(shù)鈔票的快感。今年跌破發(fā)行價(jià)的93只新股皆重復(fù)著同樣的故事。

　　在扭曲的股權(quán)文化之下，股市下跌是自然的。這就解釋了為何最近A股與歐美股市的關(guān)系是“跟跌不跟漲”，A股跌跌不休更多的原因在于自身。