近期的市場似乎開啟了“震蕩模式”，讓一眾基民的心情跟著頻頻坐上過山車。市場波動加大，基金凈值也跟著起伏，尤其是遇上大幅回調，不僅相當影響心情，甚至開始懷疑人生。
那么，到底有沒有什么可以減少波動的投資策略呢？接著看，小夏帶你好好捋一捋。
01
震蕩市必備？股債平衡策略是什么？
要說股債平衡策略，就要先說“資產(chǎn)配置”。
全球資產(chǎn)配置之父加里·布林森表示，從長遠看，大約90%的投資收益都是來自于成功的資產(chǎn)配置。
Why？因為各類資產(chǎn)時常具有漲跌輪動的效應，且呈現(xiàn)出明顯的低相關性，如果進行組合配置，就能夠有效分散風險、減小持倉的波動，讓我們更容易拿得住，最終能享受到時間的復利。
股債平衡配置就屬于大類資產(chǎn)之間的常見配置策略之一，指的是在配置股票等權益型資產(chǎn)的同時，按個人情況加入一些債券等固收類資產(chǎn)。這一思想是由大師格雷厄姆首次提出的。
在《聰明的投資者》一書中，格雷厄姆始終在強調股債平衡策略的作用，給出了一個簡單有效的資產(chǎn)配置公式：50-50策略，即股和債倉位各50%。其中，股票的倉位可以根據(jù)市場情況在25-75%之間進行調整。
在波動較大的市場環(huán)境中，股票平衡策略“減震”的作用也經(jīng)常被提及。據(jù)說美國養(yǎng)老金和社會救濟金就是沿用股債6/4策略，取得了穩(wěn)健且優(yōu)秀的長期業(yè)績。
比如說，近5年來滬深300指數(shù)在震蕩中前行，16年和18年全年均有大于10%的跌幅，很多股民虧到懷疑人生。但由于“股債蹺蹺板”的存在，這幾年間債市均有不錯的表現(xiàn)。
如果將股債進行下圖這樣的配置，就能夠極大地減小波動，平滑收益率曲線，最終還能取得不錯的收益。
（來源：Wind，統(tǒng)計區(qū)間：2016/6/22-2021/6/21。指數(shù)過往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)。）
假設我們將資產(chǎn)配置為“50%股+50%債”，首次按比例買入后，還需要留意資產(chǎn)的“動態(tài)再平衡”。
比如某段時間股票漲得比較多，在持倉中的占比超過了50%，我們就需要將多出來的盈利部分賣出，并用這筆錢買入債券，通過動態(tài)調倉使得股債回到50%:50%的目標配比，反之亦然。一般來說，“再平衡”可以根據(jù)個人情況按月或者按季度進行操作。
舉個簡易的例子，小夏在年初買了10000元股基和10000元債基，定下的股債配置比例是50%：50%。
到年底，股基變成了13000元，債券變成了11000元，已經(jīng)偏離了設定的占比。
小夏此時就需要賣出1000元股基，再買入1000元債基，使得股債持倉均為12000元，重回50%：50%的比例。
那么，這一策略真的可以在降低波動同時，幫助我們取得較好收益率嗎？我們不妨用回測來驗證。
02
股債平衡策略在實操中真的有用嗎？
在本次回測當中，我們用過去十年滬深300指數(shù)的走勢來代表股票類資產(chǎn)，用中證全債指數(shù)代表債券類資產(chǎn)。
1）股債平衡策略真的有效嗎？
假設小夏把資產(chǎn)配置設定為經(jīng)典的“50%股+50%債”，從滬深300指數(shù)的基日，也就是04年12月31日開始投資，不考慮交易成本，截至21年底策略的表現(xiàn)如下。
（來源：Wind，回測期限2004.12.31-2021.12.31。本次回測以滬深300指數(shù)代表股票類資產(chǎn)、中證全債指數(shù)代表債券類資產(chǎn)，2004年12月31日起投，初始買入比例為股：債=50%：50%，每年末進行動態(tài)再平衡；年化收益率=(1+總收益率)^(1/總回測年份數(shù))-1；年度正收益率比例為策略取得正收益率的年份數(shù)/總回測年份。指數(shù)歷史業(yè)績不預示未來表現(xiàn)。）
采用“50%股+50%債”配置之后，不難發(fā)現(xiàn)：
第一，經(jīng)過年度再平衡，該策略取得了441.8%的總收益率和10.4%的年化收益率，甚至跑贏了全倉滬深300指數(shù)，表現(xiàn)較好；年度盈利的占比是65%，介于全倉股票和全倉債券之間，而年度可能面臨的最大跌幅為-25%，遠小于全倉股票可能經(jīng)歷的-65.9%的波動，風險和收益得到了較好的均衡。對投資者來說，持倉的體驗有所提升，也更容易“拿得住”。
第二，相較于一開始按比例買入后便“臥倒不動不調倉”，每年末進行再平衡起到了明顯的正向作用，使得總收益率提高185.5個百分點，年化收益率提高2.7個百分點，在年度取得正收益比例提升的同時，每年經(jīng)歷的最大跌幅也顯著下降。
究其原理，股債平衡策略的再平衡是建立在“均值回歸”這一思想的基礎之上，核心是萬事萬物皆周期，漲多了會回調，跌多了又會回升。
如果在股票上漲后賣出部分兌現(xiàn)收益，并將盈利轉投相對穩(wěn)健的債券，又在股票下跌之際，用賣出債券的資金來補倉，就是在一定程度上實現(xiàn)了所謂的“高拋低吸”，即便不一定能顯著提升收益率，也能較為有效地平滑投資組合的波動和風險，適應牛熊切換的市場行情更迭。就算收益率可能并非階段最優(yōu)，卻可以長期有效。
2）再平衡的頻率？年度還是季度？
既然“再平衡”被證明是有效的，我們應該選擇什么樣的頻率？按季度還是年度進行動態(tài)調倉更合適呢？還是用數(shù)據(jù)說話。
小夏統(tǒng)計了05-21年，采用“50%股+50%債”配置，投資組合在“按年再平衡”和“按季再平衡”之下各自的表現(xiàn)，如下圖所示。
（來源：Wind，回測期限2004.12.31-2021.12.31。本次回測以滬深300指數(shù)代表股票類資產(chǎn)、中證全債指數(shù)代表債券類資產(chǎn)，2004年12月31日起投，初始買入比例為股：債=50%：50%，每年末和每季度末進行動態(tài)再平衡；年化收益率=(1+總收益率)^(1/總回測年份數(shù))-1；年度正收益率比例為策略取得正收益率的年份數(shù)/總回測年份。指數(shù)歷史業(yè)績不預示未來表現(xiàn)。）
按照本次回測的設定，更為勤快的“按季再平衡”對長期的收益率反而形成了拖累。
可能的原因是，在交易次數(shù)增多的同時，“高拋低吸”做反的概率似乎也在增加，反倒會影響盈利。由此可見，基于長期投資的視角，動態(tài)平衡可以考慮以年度為周期。
當然，對于不同的投資產(chǎn)品來說，情況可能略有差異，投資者可以根據(jù)自己的操作習慣找到最匹配自身投資需求的操作頻率。
03
應該如何確定投資組合中股債的比例？
一個大的原則是，風險承受能力越高，對目標收益率的要求越高，具備“進攻性”的權益類資產(chǎn)的占比也就應該越高；反之，則應該加大“防守類”債券類資產(chǎn)的占比。
小夏對不同比例的股債組合（按年度再平衡）進行了回測：
（來源：Wind，回測期限2004.12.31-2021.12.31。本次回測以滬深300指數(shù)代表股票類資產(chǎn)、中證全債指數(shù)代表債券類資產(chǎn)，2004年12月31日起投，每年末進行動態(tài)再平衡。指數(shù)歷史業(yè)績不預示未來表現(xiàn)。）
從回測的結果來看，也有一些超預期的發(fā)現(xiàn)：
第一，權益資產(chǎn)的占比并非越高越好，相比全倉持股（年化收益率9.85%），加入30%債券類資產(chǎn)之后，在降低年度最大跌幅的同時，還有助于實現(xiàn)投資組合年化收益率的最大化（11.04%），這正是資產(chǎn)配置的魅力所在。
第二，資本市場總是“牛熊交替”，債市并非“永遠漲”，全倉債券也可能面臨-2.4%的年度收益率。但由于“股債蹺蹺板”效應的存在，如果加入10%的股票資產(chǎn)，不僅將年化收益率由4.7%提升至6.4%，還改善了投資組合可能面臨的年度最大跌幅。
不過，上述的比例全部是基于歷史數(shù)據(jù)回測的結果，只能作為參考。一方面，歷史數(shù)據(jù)不能預示未來，不同的產(chǎn)品也可能會導致截然不同的結果；另一方面，每個人對于投資的需求和目標也大相徑庭。
因此在實操當中，很難直接明確一個最佳的股債配比，而是需要結合自身的目標收益率和風險承受能力來設定，或者在投資過程中逐步找到最適合自己的股債組合比例。
作為參考，一種常見的方式就是根據(jù)“目標生命周期法”來確定股債的占比。具體而言，就是用“（100-年齡）%”來確定權益型類資產(chǎn)的倉位。比如今年30歲，那么權益類資產(chǎn)的倉位就考慮設定在70%左右。
當然，也可以結合市場的估值水平來設定股票資產(chǎn)的占比。如果市場估值較低，可以適當提升股票資產(chǎn)的占比，反之，則提升債券資產(chǎn)的占比。
以中證全指（000985）為例，假設一開始設置的比例是股債50%：50%，可以根據(jù)市盈率TTM的百分位數(shù)（可以在同X順等行情APP查詢）對股票占比進行動態(tài)調整：
（以上僅供示例，不構成投資建議）
不過，使用股債平衡策略也有一些需要注意的細節(jié)。
首先，本策略的有效性是建立在股債低相關性的基礎之上，需要警惕的情形就是“股債雙殺”。其實從歷史經(jīng)驗來看，“股債雙殺”本就屬于較為極端的情形，并且從沒有連續(xù)兩個季度出現(xiàn)過，但切記不要因為策略階段性的失去作用就選擇中途放棄。
一方面，這樣的極端情況本就存在于市場極為恐慌的時刻，時常對應著階段性的市場底部；另一方面，策略的有效性本就是基于長期，要學會理性看待短期波動。
其次，小夏在上文中已經(jīng)通過回測證明了“定期動態(tài)平衡”對于股債平衡策略的重要性，投資者需要按照預設的股債比例，定期進行動態(tài)平衡操作，以免策略失效。
如果有的投資者覺得操作起來有些麻煩，在風險偏好匹配的情況下，也可以考慮直接投資“固收+”基金，詳見《我想買“固收+”，但到底買哪只好？》。記得買入前仔細閱讀《招募說明書》，了解清楚權益類和固收類資產(chǎn)的配比，根據(jù)自己的實際情況選擇適合的產(chǎn)品。
風險提示
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