近期，新三板掛牌企業(yè)九鼎投資(430719)不斷出現(xiàn)在公眾眼中，競(jìng)拍上市公司控股權(quán)、擬設(shè)立民營(yíng)銀行、擬設(shè)立民營(yíng)保險(xiǎn)、擬……這耀眼的組合拳不僅每一步都連接緊密，媒體也是爭(zhēng)相報(bào)道。但細(xì)細(xì)推敲，就會(huì)發(fā)現(xiàn)其中無窮的奧妙，其中緣由還請(qǐng)各位聽我娓娓道來。
這里，大背景不得不先行交代，事件本來就是時(shí)代的產(chǎn)物，特殊事件還是依托特殊背景才得以發(fā)生。新三版作為中國(guó)第三所全國(guó)性證券交易場(chǎng)所迎來了歷史上資本市場(chǎng)關(guān)注度最高的一年，近3000家企業(yè)完成掛牌。
一，緣起
九鼎投資作為國(guó)內(nèi)知名PE基金管理公司在2013年就開始醞釀登陸新三版事宜，2013年底，九鼎投資在新三版的公開轉(zhuǎn)讓說明書披露，隨之而來的則是一輪對(duì)其管理的基金投資人的一輪定向增發(fā)。基金份額搖身一變成為了公司資產(chǎn)，對(duì)價(jià)則是令人瞠目結(jié)舌的每股610元，對(duì)應(yīng)估值達(dá)111億，而其2013年凈利潤(rùn)僅3800萬，對(duì)應(yīng)市盈率高達(dá)292倍!那么我們看看這部分增資對(duì)價(jià)是否由現(xiàn)金支付呢?援引九鼎公開轉(zhuǎn)讓說明書中七-1中的原文：
(1)部分基金出資人希望與公司一起成長(zhǎng),并持有一定比例的公司股份, 但卻不能支付足夠多的現(xiàn)金。
(2)基金份額較現(xiàn)金而言,未來增值的空間更大。對(duì)公司管理的基金份額的價(jià)值和潛在風(fēng)險(xiǎn)收益情況,公司較為了解。
(3)根據(jù)公司的業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃,公司后續(xù)將需要較多現(xiàn)金,但當(dāng)前階段不需要太多的現(xiàn)金。
也就是說基金投資人為了成為公司股東，將價(jià)值(評(píng)估值)超過35億的基金份額轉(zhuǎn)成了基金管理人的股東，同時(shí)認(rèn)同了近300倍的市盈率。換句話說，基金投資人認(rèn)為成為市盈率超過300倍的基金管理人的股東比持有基金份額更加劃算。那么意味著這些基金份額比300倍市盈率的股權(quán)更加難以接受，那么這些基金份額背后的基礎(chǔ)資產(chǎn)到底有多差不言而喻。
這次增資完成后，九鼎投資的凈資產(chǎn)由8300萬上升至約37億，其中95%為基金投資人都難以接受的PE基金投資項(xiàng)目股權(quán)，也就是難以退出的長(zhǎng)期股權(quán)投資，無任何現(xiàn)金流的非流動(dòng)資產(chǎn)。同時(shí)，在1800萬股的總股本下，股價(jià)也高達(dá)難以企及的610元，股東人數(shù)為142人。
二，升華
在上述事件完成2個(gè)月后，九鼎又宣布了一輪定增預(yù)案。一個(gè)月之后的發(fā)行預(yù)案中的發(fā)行目的為：公司本次發(fā)行股票的目的主要為增加公司資本金，壯大公司資本實(shí)力。3個(gè)月前公司稱當(dāng)前不需要現(xiàn)金，現(xiàn)在公司突然就需要現(xiàn)金了?再往下看，此次發(fā)行價(jià)格又是讓人瞠目結(jié)舌的790元。與此同時(shí)，九鼎投資又做了一次讓人目瞪口呆的每10股送1900股的決定，股本變?yōu)榱?5億股，對(duì)應(yīng)2013年凈利潤(rùn)3800萬每股收益為1分錢，對(duì)應(yīng)上一輪定增估值，每股價(jià)格降為了3元左右，市盈率依舊是292倍不變。第二輪增資完成后，790元在同樣進(jìn)行了10送1900后變?yōu)榱?.92元，在40億股的總股本下，每股收益低于1分錢，但估值居然達(dá)到了驚人的156億!對(duì)應(yīng)市盈率412倍，股東人數(shù)上升為173人。
通過這次運(yùn)作，九鼎投資成功的讓大家看到股價(jià)降為了3.92元，升華成為貌似大眾可以接受的“低價(jià)股”。但龐大的股本和僅100余人的股東數(shù)量不得不讓絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者望而卻步。
三，掩飾
九鼎掛牌后進(jìn)行了一系列讓人眼花繚亂的布局和運(yùn)作。讓我們看看掛牌后的首個(gè)年度報(bào)告，2014年報(bào)。收入增長(zhǎng)了120%的基礎(chǔ)上，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)到1500%，但凈資產(chǎn)增加了6900%后，凈資產(chǎn)收益率下降了78%，僅為5.63%，甚至低于傳統(tǒng)行業(yè)!換句話說，公司的一系列耀眼運(yùn)作后，還不如以前會(huì)賺錢。
這是如何造成的呢?隨著大量基金份額持有的資產(chǎn)成為上市公司資產(chǎn)后，不但未貢獻(xiàn)現(xiàn)金流，更未貢獻(xiàn)與其體量相當(dāng)?shù)睦麧?rùn)規(guī)模，所以其凈資產(chǎn)收益率也急劇下降。雖然其年報(bào)堅(jiān)稱其在管項(xiàng)目IRR達(dá)30.1%，但凈資產(chǎn)收益率如此之低不知道是否可以真實(shí)反應(yīng)其資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力。自身凈資產(chǎn)收益率尚且如此，作為基金管理公司亦或是其宣稱擬打造的金控平臺(tái)，是否有投資人愿意將資產(chǎn)交與其管理呢?
如今，九鼎投資股價(jià)已達(dá)22元，“市值”也已達(dá)到驚人的1100億。但究其內(nèi)在，依舊處在協(xié)議轉(zhuǎn)讓階段的九鼎投資為何不轉(zhuǎn)為做市交易?在龐大的市值和龐大股本面前其價(jià)格是否有任何參考價(jià)值?這些答案都是顯而易見的。超過35億股流通股拋售壓力巨大，22元的價(jià)格復(fù)權(quán)前價(jià)格更是超過4000元每股，市盈率依舊高達(dá)317倍。
了解了九鼎投資的資產(chǎn)狀況、盈利能力以及股價(jià)形成的方式后，你還會(huì)認(rèn)為這是一支具有投資價(jià)值的股票嗎?還有人去接復(fù)權(quán)前4000元的股票嗎?還會(huì)有人認(rèn)可這高達(dá)317倍的市盈率嗎?還會(huì)有人會(huì)將資金交給僅有5.63%凈資產(chǎn)收益率的金融機(jī)構(gòu)嗎?
這些答案已經(jīng)在你心中。
原標(biāo)題：九鼎投資之殤
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