一、“減持新政”要點回顧及解讀
1、減持新規(guī)適用的主要范圍：
（1）上市公司控股股東和持股 5%以上股東的減持(以下統(tǒng)稱大股東)（通過集中競價交易取得的股份除外）；
解讀：通過二級市場買入的股份，或通過配股形式持有的股份但持股比例低于5%的，其減持不受新政限制。
（2）特定股東：大股東以外持有公司首次公開發(fā)行前股份、上市公司非公開發(fā)行的股份的股東；
解讀：IPO前持有的股份，無論持股比例多少，都要遵循本次的減持新政；通過定增持有的股份，亦遵循。
（3）董監(jiān)高減持其持有的股份；
（4）因司法強制執(zhí)行、執(zhí)行股權(quán)質(zhì)押協(xié)議、贈與、可交換債換股、股票權(quán)益互換等減持股份。
解讀：通過信托、銀行、券商等股票質(zhì)押融資，觸發(fā)股票處置的時候，需要減持股票受限于新政規(guī)定；發(fā)行可交債，轉(zhuǎn)股后的減持，亦受到限制。
2、集中競價核心規(guī)定條款
（1）集中競價交易，三個月不能超過公司股份總數(shù)的1%
上市公司大股東（上市公司控股股東和持股5%以上股東）、特定股東（首次公開發(fā)行前發(fā)行的股份、上市公司非公開發(fā)行的股份的股東），在3 個月內(nèi)通過證券交易所集中競價交易減持股份的總數(shù)，不得超過公司股份總數(shù)的1%。
解讀：任意連續(xù)計算的3個月內(nèi)，上市公司控股股東和持股 5%以上股東、特定股東減持不得超過公司總股本的1%，即每年只能最多只能減持4%。
（2）非公開發(fā)行在股份限制轉(zhuǎn)讓期間屆滿后12個月內(nèi)，減持數(shù)量還不得超過其持有的該次非公開發(fā)行股份的50%。
解讀：非公開發(fā)行獲得股份的通過集中競價轉(zhuǎn)讓出去至少需要2年3個月方可完成。鎖定期1年，鎖定期滿后最多只能賣50%，且每三個月可以賣1%。若非公開發(fā)行獲得1%的股份，則第2年可以賣出0.5%股份，第3年第一季度可以賣出剩余0.5%股份，賣出至少需要兩年1個季度才可以完成。
3、大宗交易核心規(guī)定條款
（1）通過大宗交易方式減持股份，在連續(xù)90個自然日內(nèi)不得超過公司股份總數(shù)的2%；
解讀：通過大宗交易，每年最多只能轉(zhuǎn)讓8%。
（2）大宗交易的受讓方在受讓后6個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓受讓的股份。
解讀：大宗交易受讓后，6個月后才能在二級市場賣出。這個其實也可以操作，只是大宗交易今后沒有以前那么簡單粗暴了，受讓方可能要求股票轉(zhuǎn)讓方有一定的承諾或者對賭，即6個月后若股價低于轉(zhuǎn)讓價格，則要求轉(zhuǎn)讓方給予一定的補償。畢竟通過大宗交易每年還能減持8%，而通過二級市場直接減持每年最多只能轉(zhuǎn)讓4%，通過大宗交易減持的方式依然具有足夠的吸引力。
4、協(xié)議轉(zhuǎn)讓核心條款
（1）大股東減持或者特定股東減持，采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的，單個受讓方的受讓比例不得低于公司股份總數(shù)的5%；
解讀：就是說大股東或特定股東，通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，每個受讓方最低要買總股本的5%。
（2）大股東、特定股東減持采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持的，出讓方、受讓方在六個月內(nèi)采取集中競價交易方式的，在任意連續(xù)九十個自然日內(nèi)，減持股份的總數(shù)不得超過公司股份總數(shù)的1%。
解讀：通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式取得股票的受讓方，持股比例已經(jīng)超過5%，再減持則要受限于減持新政規(guī)定，即每年不超過4%。
根據(jù)新的減持規(guī)定，大股東、持有首次公開發(fā)行股票前發(fā)行股份的股東每年可以通過集中競價減持4%股權(quán)（每3個月1%），通過大宗交易可以減持8%（每3個月不超過2%），全年可以通過兩種減持方式減持總股本的12%股份。
二、哪些業(yè)務受到怎樣的影響？
（一）定增業(yè)務影響最大
定增持股比例 | 減持完所需最短時間 |
6%（含）以下 | 2年3個月 |
6%-24% | 2年3個月-3年 |
24%（含）以上 | 3年（含）及以上 |
非公開發(fā)行股份目前不再允許鎖價發(fā)行，而且都至少要求鎖12個月，要求采用發(fā)行期首日以市價方式發(fā)行，發(fā)行價格與市價基本一致；現(xiàn)在要求非公開發(fā)行取得的股份在鎖定期12月滿后，通過集中競價每年最多可以減持50%，擁有4%以下的股份至少需要2年3個月才可以完全減持出售。在發(fā)行價格與市價接近，但減持時間較長情況下，賺錢的不確定性大幅增大，定增業(yè)務受到極大的挑戰(zhàn)，定增募集資金難度大幅增加。很多人可能愿意在二級市場買入而不再參與定增了，畢竟風險與收益不一定成正比，所以減持新規(guī)出來對非公開發(fā)行業(yè)務是很大的傷害。
（二）并購重組鼓勵實業(yè)經(jīng)營，炒殼難了
現(xiàn)在上市公司融資難了，并購重組只能是寄托于發(fā)行股份購買資產(chǎn)了。配套募集資金與非公開發(fā)行政策一致，減持新規(guī)出臺后，配套募集資金難度大增，只有全部發(fā)行股份購買資產(chǎn)才具有較強的可行性。出售資產(chǎn)方通過并購重組獲得上市公司股份，承諾期業(yè)績達標后可以逐年減持?，F(xiàn)在理論上每年最大可以減持總股本的12%。因此，對于資產(chǎn)出售方想迅速變現(xiàn)更難了，可能要求上市公司現(xiàn)金收購的比例加大或者純現(xiàn)金收購最好。
至于借殼的，或賣上市公司控股權(quán)，希望注入資產(chǎn)通過炒作賺錢也很難了，畢竟股價炒高了，股票卻賣不出去，等賣的時候股票可能都跌了，只能踏踏實實做實業(yè)了。收購的控股權(quán)，現(xiàn)在很燙手，再怎么運作，若沒有踏踏實實長期做實業(yè)的決心，沒有任何出路。
（三）大宗交易會有新花樣玩
過去簡單粗暴的大宗減持沒法玩了，未來有保底承諾、或者對賭等花式玩法會逐漸興起，而且股東減持會更加重視大宗交易的方式，畢竟每年通過此種方式可以減持8%。因此，跟很多人的觀點不一樣，筆者認為未來大宗交易會更為活躍。
（四）可交換債券
以前發(fā)行可交債實現(xiàn)變相減持，不受減持規(guī)定限制，而且允許還未解禁的限售股通過可交債提前變現(xiàn)和鎖定收益，但是就是這么好的一個工具現(xiàn)在也受限了。轉(zhuǎn)股后，股票減持依然要遵循減持新規(guī)。
對于偏股性的可交債，投資者會要求轉(zhuǎn)股價格更低的溢價甚至折價，以補償股票減持的時間拉長后的不確定性。通過發(fā)行可交債，6個月后的換股期，投資者可以選擇一次性或分批轉(zhuǎn)股，但是通過轉(zhuǎn)股獲得股票（股票性質(zhì)大多數(shù)情況是公司首次公開發(fā)行前股份或上市公司非公開發(fā)行的股份）的投資者，每年減持比例最多12%。未來，轉(zhuǎn)債投資者相信會更為分散。
（五）股票質(zhì)押融資
股票質(zhì)押融資已經(jīng)成為上市公司股東融資的一種常規(guī)方式，由于處置股票而受減持新規(guī)限制，未來券商、銀行、信托等融資機構(gòu)會要求更低的股票折扣、更高的維持擔保比例。總的來說，股票質(zhì)押還會繼續(xù)做，只是折扣上沒有以前高了，總體融資額降下來了。
（六）IPO前的PE投資
受制于減持新規(guī)，IPO前，PE機構(gòu)會要求更低的估值，以補償上市后股票減持時間拉長帶來的不確定性。
三、結(jié)論
1、本輪減持新規(guī)是促進市場健康發(fā)展的一種手段，對市場中長期來說，對降低估值水平、打擊炒作之風、剎住目前斷崖式減持、促進踏踏實實經(jīng)營實業(yè)等有促進作用。
2、這樣的減持新規(guī)，會促進減持的股東越來越多，甚至很多股東會提前安排減持計劃，因此減持規(guī)模未必會真正降下來。
3、伴隨IPO的提速、定增和并購重組的影響、減持時間的延后拉長等因素，筆者斗膽預計到2019年股市沒有太大的機會，估值水平會加速向國際市場水平看齊，整體估值中樞下移，尤其是部分中小板、大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板的估值還有較大幅度的下行空間。
4、未來對于投資A股市場，真正的價值投資會真正興起，基于企業(yè)基本面的投資而不是概念炒作和制度套利，因此，對專業(yè)投資機構(gòu)的需求加強了，普通個人投資會越來越難。
5、定增受大影響，并購重組會更加深化（基于實業(yè)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要），大宗交易反而更加繁榮，可交債依然有較大的發(fā)展空間，股票質(zhì)押融資業(yè)務影響不大（質(zhì)押折扣肯定會降下來），IPO前的PE投資會要求更低的估值。
6、一切的一切，基于實業(yè)，基于專業(yè)化投資，基于上市公司行業(yè)和公司的深度研究和判斷，無論是從事投資，還是從事資本市場業(yè)務，這方面的研究需求會更為迫切和更具價值。
