科爾姆·奧謝是一名全球宏觀策略交易員——通過(guò)正確預(yù)測(cè)各國(guó)貨幣、利率、股票和商品的走勢(shì)進(jìn)而獲利。
1992年剛從劍橋畢業(yè)，科爾姆·奧謝在花旗集團(tuán)找了一份交易員的工作。每年他都是贏利的，他的交易額度和承擔(dān)的相應(yīng)責(zé)任也逐年遞增。在2003年科爾姆·奧謝離開(kāi)花旗去索羅斯的量子基金擔(dān)任投資組合經(jīng)理之前，他所交易的敞口相當(dāng)于一只數(shù)十億美元的對(duì)沖基金。成功地在索羅斯的基金里工作了兩年之后，科爾姆·奧謝去Balyasny的一只由多名基金經(jīng)理管理的基金擔(dān)任全球宏觀策略經(jīng)理，他所負(fù)責(zé)的這個(gè)投資組合就是在那之后兩年他自己的對(duì)沖基金COMAC的前身。
我們現(xiàn)在可以拿到的是從2004年12月開(kāi)始他在Balyasny的交易記錄和從2006年6月開(kāi)始他在現(xiàn)在對(duì)沖基金投資組合的交易記錄。截至2011年年底，平均年化復(fù)利為11.3%，年波動(dòng)率為8.1%，月度最大損失3.7%。
我在倫敦采訪科爾姆·奧謝的那天剛好英國(guó)王室舉行婚禮。因?yàn)檗k公室周?chē)慕值蓝冀鋰?yán)了，我們就約在一家俱樂(lè)部碰面，采訪在俱樂(lè)部的休息室進(jìn)行，很舒適的地方，人也不多，估計(jì)都去觀看婚禮了?？茽柲贰W謝在談到經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)和交易時(shí)顯得異常熱情。以至于在我們談?wù)摰倪^(guò)程中，有位男士建議科爾姆·奧謝能否小點(diǎn)兒聲，因?yàn)樗囊袅科茐牧朔块g的安靜?？茽柲贰W謝不好意思地向?qū)Ψ降狼福⒔档土苏f(shuō)話的音量。我將對(duì)話內(nèi)容錄了下來(lái)，就像我其他的采訪一樣，當(dāng)時(shí)我心里疑神疑鬼的，生怕科爾姆·奧謝的聲音太小以致錄音不清楚。每當(dāng)周?chē)行┢渌恼勗捖?、管式音?lè)和一些狗吠時(shí)候，我都會(huì)很緊張。最后我不得不要求科爾姆·奧謝大點(diǎn)兒聲說(shuō)話。
你是從什么時(shí)候開(kāi)始對(duì)金融市場(chǎng)感興趣的呢？
那是一件不可思議的事情。當(dāng)我17歲的時(shí)候，背著行囊在歐洲旅行。我到羅馬的時(shí)候剛好身邊沒(méi)書(shū)讀了。我去了當(dāng)?shù)匾粋€(gè)露天市場(chǎng)，那兒有一個(gè)賣(mài)書(shū)的小販，但只有一本書(shū)是英文版的《股票大作手利弗莫爾回憶錄》。那本書(shū)又破又舊。直到現(xiàn)在我還留著它呢。我認(rèn)為那是世界上最值錢(qián)的東西。那本書(shū)非常有意思，它將我生活中的各個(gè)部分都緊緊地聯(lián)系在一起。
這本書(shū)哪里吸引你呢？
書(shū)里的宏觀思維力透紙背。書(shū)一開(kāi)始就介紹故事的主人公在看盤(pán)，但他并沒(méi)有朝這個(gè)方向發(fā)展。每個(gè)人都給他一些小竅門(mén)，但另一個(gè)角色帕特里奇先生告訴他真正重要的是，“這是個(gè)牛市?！?/p>
那是一個(gè)分析宏觀基本面的人。帕特里奇教會(huì)了他欲窮千里目，更上一層樓的道理。這不僅僅是那些讓數(shù)字上上下下隨機(jī)的噪聲，還有一些其他的東西讓它成為一個(gè)牛市或者是熊市。就像故事的作者所經(jīng)歷的，他越來(lái)越注重基本面分析。他開(kāi)始討論供求關(guān)系，這也是全球宏觀策略的精髓。
當(dāng)人們對(duì)價(jià)格走勢(shì)萬(wàn)分激動(dòng)的時(shí)候，他們卻完全不理解價(jià)格走勢(shì)所處的大背景。只有與基本面相符合的價(jià)格走勢(shì)才是有意義的。如果用航海來(lái)做類比，風(fēng)向很重要，但潮汐也同樣重要。如果你不懂什么是潮汐，僅依靠風(fēng)向做航海的計(jì)劃，你將會(huì)撞向巖石。這就是我對(duì)待基本面分析和技術(shù)分析的看法。這兩點(diǎn)你必須同時(shí)關(guān)注才能抓住整個(gè)行情。
《股票大作手利弗莫爾回憶錄》是一本關(guān)于這條路的真經(jīng)。主人公一開(kāi)始就對(duì)數(shù)字的起起伏伏很感興趣。我一開(kāi)始的興趣在政治和經(jīng)濟(jì)。但是我們殊途同歸。你需要建立自己的市場(chǎng)經(jīng)歷。只有在你做了同樣的事情之后，你才會(huì)完全明白書(shū)里那些交易員說(shuō)的是什么。你會(huì)意識(shí)到，“噢，他們說(shuō)的是這個(gè)意思。”看起來(lái)如此淺顯，但是在你沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)的時(shí)候要去明白它，真的很難。
你讀完《股票大作手利弗莫爾回憶錄》之后，在你成為交易員的道路上，接下來(lái)你做了什么呢？
我去劍橋大學(xué)學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)學(xué)。我在12歲的時(shí)候就知道我想學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)學(xué)，那是在我對(duì)金融市場(chǎng)感興趣之前很久。我是因?yàn)闊釔?ài)經(jīng)濟(jì)學(xué)才去讀的，而不是希望將經(jīng)濟(jì)學(xué)作為通向金融市場(chǎng)的一個(gè)跳板。很多人不會(huì)因?yàn)檫@樣的原因去做事的。
你在讀大學(xué)的時(shí)候是什么樣呢？
我去讀大學(xué)的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)學(xué)的教授方式更像是在教授哲學(xué)而不是工程學(xué)。從那個(gè)時(shí)候起，經(jīng)濟(jì)學(xué)開(kāi)始注重嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)學(xué)和模型。數(shù)學(xué)模型是為了更容易地解決問(wèn)題，你需要做一些假設(shè)。然后這些假設(shè)就變成整個(gè)事物的真理了——不是因?yàn)檎娴氖沁@樣，而是因?yàn)檫@樣才能得到一個(gè)結(jié)論。所以，如果假設(shè)市場(chǎng)是有效的就會(huì)比較容易，因?yàn)闆](méi)有這個(gè)假設(shè)，你就不能用數(shù)學(xué)去求解。問(wèn)題是市場(chǎng)不是有效的，但這樣的事實(shí)因?yàn)楹?jiǎn)單化而被忽略了。
并且數(shù)學(xué)模型考慮不到那些投機(jī)者帶來(lái)的不能預(yù)測(cè)的影響力？
是的。因?yàn)橐坏┠憧紤]了這個(gè)因素，你的數(shù)學(xué)模型就無(wú)解了。在現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)學(xué)世界里，嚴(yán)謹(jǐn)數(shù)學(xué)被評(píng)估為最重要的事。這是你能拿到博士學(xué)位的唯一方式；這是你能在學(xué)術(shù)界里獲得一席之位的唯一方式；這是你能獲得終身教職的唯一方式。其結(jié)果是，任何一位我稱之為經(jīng)濟(jì)學(xué)家的人都已經(jīng)離開(kāi)了經(jīng)濟(jì)學(xué)部門(mén)，轉(zhuǎn)投歷史、政治或者社會(huì)學(xué)部門(mén)去了。經(jīng)濟(jì)學(xué)的數(shù)學(xué)化已經(jīng)成為一場(chǎng)災(zāi)難了，因?yàn)檫@很大程度地限制了經(jīng)濟(jì)學(xué)的范疇。
你有最喜歡的經(jīng)濟(jì)學(xué)家嗎？
凱恩斯。很遺憾的是在美國(guó)凱恩斯主義變成了一個(gè)奇怪的詞，它已經(jīng)不代表其原來(lái)的意義了。
那是因?yàn)樵诿绹?guó)，人們用凱恩斯主義來(lái)指代赤字超支，而不論是在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還是經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)候？
那不是凱恩斯說(shuō)的。
我知道。雖然他肯定支持的是2008年和2009年的赤字超支，但他會(huì)對(duì)在那之前一些年份經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期的赤字超支持有不同的意見(jiàn)？
是的，凱恩斯是一個(gè)財(cái)政保守主義者。
在你還讀大學(xué)的時(shí)候，你知道你想要什么嗎？
是的，成為交易員。雖然現(xiàn)在想起來(lái)，其實(shí)那個(gè)時(shí)候，我并不明白交易員意味著什么。
你畢業(yè)后的第一份工作是什么？
我第一份工作是在花旗集團(tuán)的外匯交易部門(mén)做初級(jí)交易員。我參加工作的第一個(gè)星期，英鎊被迫退出歐洲匯率機(jī)制（ERM）。
歐洲匯率機(jī)制（ERM），在歐元發(fā)行之前運(yùn)行了十來(lái)年，旨在限制歐盟成員國(guó)貨幣的匯率波動(dòng)。1992年，由于英鎊跌穿價(jià)格區(qū)間下限，英國(guó)被迫退出歐洲匯率機(jī)制。
是被索羅斯戲稱為“擊敗了英格蘭銀行”的那周嗎？
是的。你可能也知道，在我開(kāi)立自己的基金前，我為索羅斯工作過(guò)一段時(shí)間。索羅斯的故事中我最喜歡的一個(gè)是對(duì)時(shí)任英國(guó)財(cái)務(wù)大臣諾曼·拉蒙特的采訪，拉蒙特說(shuō)英格蘭銀行持有100億英鎊的準(zhǔn)備金應(yīng)對(duì)那些狙擊英鎊的投機(jī)者。索羅斯在讀到第二天的晨報(bào)時(shí)，看到這則新聞，對(duì)自己說(shuō)“100億英鎊。多么非凡的巧合??！——這正好是我考慮要持有的頭寸”。
當(dāng)時(shí)，我還在向交易部經(jīng)理解釋為什么英鎊不會(huì)退出歐洲匯率機(jī)制。我認(rèn)為保守政府退出歐洲匯率機(jī)制無(wú)異于自殺，因此他們應(yīng)當(dāng)相信那是不會(huì)發(fā)生的。
你的老板是什么反應(yīng)？
他只是笑著對(duì)我點(diǎn)頭說(shuō)：“好吧，我們走著瞧?！比齻€(gè)小時(shí)后，英鎊已潰不成軍，被迫退出歐洲匯率機(jī)制。我覺(jué)得自己就像一個(gè)徹頭徹尾的傻瓜。
我完全不明白市場(chǎng)和政治之間的較量。政策的制定者也不明白。我覺(jué)得政策的制定者不明白他們不能控制市場(chǎng)，而事實(shí)也往往如此。這當(dāng)然也不是投機(jī)者能控制的，而是由市場(chǎng)的基本情況所決定的。從根本上說(shuō)，英國(guó)在歐洲匯率機(jī)制中難以生存。英國(guó)在衰退中擁有被嚴(yán)重高估的貨幣；德國(guó)需要高利率來(lái)抑制與東德合并之后帶來(lái)的通貨膨脹。因?yàn)樨泿胖g掛鉤，英國(guó)被迫維持高利率，即使它所面臨的經(jīng)濟(jì)衰退所需要的是完全相反的經(jīng)濟(jì)政策。索羅斯所做的就是發(fā)現(xiàn)這種情況是難以維持的。英格蘭銀行所做的努力就如同是在設(shè)法擺脫地球引力。
你很幸運(yùn)，在你第一次犯錯(cuò)的時(shí)候，還沒(méi)有錢(qián)沒(méi)有下注。那件事對(duì)你影響深嗎？
對(duì)我觸動(dòng)很大。我明白了市場(chǎng)比政策重要得多。你必須緊盯真正的基本面，而不是那些政治家們想做什么。雖然人們不愿意相信的情緒會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間，但最終還是會(huì)被市場(chǎng)所戰(zhàn)勝。索羅斯的天才在于切中事情變化的轉(zhuǎn)折點(diǎn)——不僅知道頭寸的部位是正確的，而且時(shí)間要?jiǎng)倓偤?，這個(gè)時(shí)點(diǎn)與交易風(fēng)險(xiǎn)大小息息相關(guān)。
（接下來(lái)的討論是有關(guān)于目前（2011年）歐洲債務(wù)危機(jī)的問(wèn)題?？茽柲贰W謝對(duì)歐元長(zhǎng)期不看好。）
你是一個(gè)宏觀策略的交易員。你看到出現(xiàn)了問(wèn)題。你會(huì)怎么進(jìn)行交易呢？
我不知道。這也讓我有些心煩意亂。
你不知道是因?yàn)闀r(shí)間的不確定嗎？
因?yàn)闆](méi)有人關(guān)心。只要沒(méi)人關(guān)心，就沒(méi)有趨勢(shì)。1999年的時(shí)候你會(huì)賣(mài)空納斯達(dá)克指數(shù)嗎？你不會(huì)賣(mài)空是因?yàn)槟阌X(jué)得僅僅由于價(jià)格被高估是不夠的。
那你可以做什么呢？
你可以等待，等到大家都開(kāi)始關(guān)心這個(gè)問(wèn)題。就拿納斯達(dá)克來(lái)舉例，你想在4000點(diǎn)的時(shí)候做空納斯達(dá)克，但你需要等到它已經(jīng)達(dá)到5000點(diǎn)才行。這樣你是在市場(chǎng)下跌的時(shí)候做空，而不是市場(chǎng)上升的時(shí)候。因?yàn)樵谑袌?chǎng)充滿泡沫的時(shí)候，沒(méi)人能告訴你市場(chǎng)會(huì)走多遠(yuǎn)。即使有些點(diǎn)子確實(shí)是好主意，你依然需要等待并且確認(rèn)正確的時(shí)間。這不是我發(fā)現(xiàn)的。如果你讀《金融時(shí)報(bào)》的話，所有的消息都在那兒。你不用成為一個(gè)非常聰明的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，你只需要確定關(guān)鍵的時(shí)間點(diǎn)。金融危機(jī)是另外一個(gè)例子來(lái)說(shuō)明要耐心地等待適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)。2006～2007年的時(shí)候，我覺(jué)得市場(chǎng)就是一個(gè)徹頭徹尾不穩(wěn)定的泡沫。太荒謬了。到處都是瘋狂的。
2006～2007年間你持有什么樣的頭寸呢？
我們意識(shí)到，在牛市中我們的表現(xiàn)會(huì)不好，因?yàn)樵谑袌?chǎng)泡沫中只有那些完全相信這是牛市的人才能贏。這沒(méi)關(guān)系。你只需要賺到合意的收益并等待市場(chǎng)轉(zhuǎn)向，然后你就可以賺大錢(qián)了。我所相信的就是能獲取復(fù)利收入，并且不輸錢(qián)。我們很樂(lè)于成為泡沫的一部分，但持有的頭寸要有相當(dāng)高的流動(dòng)性，那么當(dāng)我們想撤出市場(chǎng)的時(shí)候就能輕而易舉的出來(lái)。人們所犯的最大錯(cuò)誤在于參與泡沫時(shí)不找好退路。在泡沫中所有的市場(chǎng)看起來(lái)流動(dòng)性都很高，但問(wèn)題的關(guān)鍵在于泡沫結(jié)束后它的流動(dòng)性如何。我們的很多交易都是通過(guò)期權(quán)進(jìn)行的，比如持有某種貨幣的看漲期權(quán)，因?yàn)檫@種貨幣和本幣之間的利差會(huì)為期權(quán)買(mǎi)單。
備注：貨幣套息交易是指持有具有高額利息的貨幣。比如，澳大利亞短期利率為5%，美國(guó)短期利率為1%，澳大利亞元就可以作為貨幣套息交易的標(biāo)的。美國(guó)投資者可以將美元轉(zhuǎn)換為澳大利亞元，并獲得4%的利息收入。當(dāng)然，所面臨的風(fēng)險(xiǎn)是期間澳大利亞元可能會(huì)相對(duì)美元貶值。雖然可以通過(guò)賣(mài)出澳元遠(yuǎn)期合約對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，但套利會(huì)確保澳元的遠(yuǎn)期折算價(jià)格與利差相等。（如果不是這樣的話，通過(guò)買(mǎi)入澳元，并投資于澳大利亞短期國(guó)債，再通過(guò)賣(mài)出等值遠(yuǎn)期澳元對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，我們就可以獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。）如果即時(shí)匯率不變，將來(lái)，遠(yuǎn)期匯率會(huì)上漲同樣的幅度。遠(yuǎn)期澳元平值買(mǎi)入期權(quán)的行權(quán)價(jià)格與澳元現(xiàn)價(jià)之間的差值也是與之相等的。如果澳元價(jià)格不變，買(mǎi)入期權(quán)在到期時(shí)的溢價(jià)部分會(huì)與之相等，作為對(duì)期權(quán)價(jià)格的補(bǔ)償。此外，在追求風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)中，套息貨幣在現(xiàn)貨市場(chǎng)往往也會(huì)升值。
由于標(biāo)的貨幣流動(dòng)性非常強(qiáng)，我猜你傾向于買(mǎi)入貨幣套息交易的看漲期權(quán)是為了避免市場(chǎng)突然反轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)缺口嗎？
是的，通過(guò)持有期權(quán)的多頭，你永遠(yuǎn)也不會(huì)有巨大的損失。如果泡沫持續(xù)下去，你會(huì)有不錯(cuò)的收益；如果泡沫破裂了，最多你也只賠個(gè)期權(quán)費(fèi)。你永遠(yuǎn)都不能在那個(gè)可怕的尾部做空。但是同時(shí)會(huì)由于很多結(jié)構(gòu)性的原因需要做多期權(quán)。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)特別低的表現(xiàn)是期權(quán)價(jià)格非常低。我喜歡在期權(quán)價(jià)格很低的時(shí)候買(mǎi)入。這個(gè)泡沫的波動(dòng)率比較低，意味著可以用期權(quán)來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。但市場(chǎng)并不總是這樣。
在金融泡沫期間，你還做什么其他的交易嗎？
那個(gè)時(shí)候中央銀行都在做什么？它們?cè)谔岣呃?。所以我的很多交易都是與貨幣政策有關(guān)的。美聯(lián)儲(chǔ)在2005～2006年進(jìn)入加息周期時(shí)，期貨市場(chǎng)定價(jià)的基礎(chǔ)是利息不會(huì)再漲了。如果你持有代表加息的趨勢(shì)是不會(huì)停止的倉(cāng)位，市場(chǎng)會(huì)持續(xù)不停地付錢(qián)給你。美聯(lián)儲(chǔ)基本不可能從加息突然轉(zhuǎn)變成降息。同樣的，在明顯的泡沫中貨幣政策也很適宜。當(dāng)有關(guān)經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)指標(biāo)都在告訴你，你已經(jīng)處于泡沫之中了，這十分明顯你需要較高的利率來(lái)支撐。因此，你交易的風(fēng)險(xiǎn)/收益比很大，并且在六個(gè)月之后，利率還會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。隨著時(shí)間的推移，利率的增長(zhǎng)，市場(chǎng)不停地說(shuō)：“我很確定利率的增長(zhǎng)是會(huì)停下來(lái)的?！蹦憧梢圆煌５刂貜?fù)交易。
為什么那個(gè)時(shí)候的市場(chǎng)會(huì)預(yù)期寬松的貨幣政策呢？
我盡量不用一些擬人化的詞語(yǔ)來(lái)對(duì)市場(chǎng)定義。市場(chǎng)是不會(huì)思考的，就好像暴徒不會(huì)思考一樣。那么為什么暴徒會(huì)襲擊大樓呢？事實(shí)上，暴徒并沒(méi)有真正的思考。市場(chǎng)提供的價(jià)格，其實(shí)是由一群人博弈的結(jié)果。
好吧，那用你自己的話會(huì)怎么描述這個(gè)問(wèn)題呢？
你剛才要問(wèn)的是，“為什么市場(chǎng)定價(jià)是無(wú)效的呢？”只有很少的市場(chǎng)動(dòng)力促使宏觀市場(chǎng)定價(jià)有效。對(duì)沖基金在宏觀環(huán)境中只扮演了很小的角色。如果你談?wù)摰氖强萍脊?，那?duì)沖基金確實(shí)很龐大。但如果你談?wù)摰氖峭鈪R市場(chǎng)或者債券市場(chǎng)，對(duì)沖基金和市場(chǎng)上的資金對(duì)比力量是懸殊的。相對(duì)而言，PIMCO就是龐然大物。在上萬(wàn)億的資金涌入這個(gè)市場(chǎng)的時(shí)候，像我們這種規(guī)模的資金就很微不足道了。我們并不是能決定市場(chǎng)定價(jià)的力量。我非常喜歡宏觀市場(chǎng)的原因之一是因?yàn)樵谶@個(gè)海洋里我就是一條小魚(yú)?；久嬉蛩厥亲钪匾摹Ｎ也⒉皇窃诤拖裎乙粯拥膶?duì)手博弈。那將會(huì)是一種很難的零和博弈。
每一次交易都需要有某種特定的理由嗎？
那倒不一定。比如，在1998年金融危機(jī)開(kāi)始之前，我甚至還不知道LTCM是誰(shuí)。
備注：長(zhǎng)期資本管理（LTCM）是歷史上非常著名的對(duì)沖基金失敗案例之一。（麥道夫可能更加臭名昭著，但他運(yùn)作的是龐氏騙局而不是對(duì)沖基金。麥道夫只是簡(jiǎn)單地編造交易記錄，并不進(jìn)行任何交易。）在基金運(yùn)營(yíng)的前四年里，LTCM產(chǎn)生了穩(wěn)定的投資收益，收益規(guī)模相當(dāng)于初始投資凈資產(chǎn)的四倍。在后面的五個(gè)月里（1998年5月至9月），它便分崩離析了，資產(chǎn)跳水達(dá)到驚人的92%。LTCM倉(cāng)位所運(yùn)用的杠桿比例相當(dāng)大，也使得為它提供信用交易的銀行和經(jīng)紀(jì)公司面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。因害怕LTCM的倒閉會(huì)在金融系統(tǒng)中形成連鎖反應(yīng)，美聯(lián)儲(chǔ)不得不精心策劃對(duì)其救助（非購(gòu)買(mǎi)的形式）。因其巨大的杠桿，LTCM的清盤(pán)給很多金融市場(chǎng)帶來(lái)了嚴(yán)重的混亂。LTCM的故事引人入勝不僅僅是因?yàn)樗薮蟮氖『徒鹑谑袌?chǎng)帶來(lái)的破壞性，還因?yàn)樗錾闹悄覉F(tuán)，囊括了兩位諾貝爾獎(jiǎng)獲得者。
那個(gè)時(shí)候，我正經(jīng)營(yíng)自己的資產(chǎn)公司。在危機(jī)開(kāi)始的時(shí)候，媒體也沒(méi)有任何LTCM的新聞。我不知道市場(chǎng)上到底發(fā)生了什么，也沒(méi)有辦法發(fā)現(xiàn)這場(chǎng)危機(jī)。我所知道的就是國(guó)債期貨價(jià)格每天都漲停。這讓我意識(shí)到有什么事情發(fā)生了。我不用知道為什么。當(dāng)你意識(shí)到市場(chǎng)上發(fā)生了什么事情的時(shí)候，你就可以據(jù)此交易。交易并不一定都要以基本面為基礎(chǔ)。如果你一直等到找出價(jià)格波動(dòng)的原因再交易，那可能已經(jīng)太遲了。索羅斯有句名言“先投資，再研究”。交易并不需要一個(gè)完美的故事支撐。我對(duì)此深有感觸。事實(shí)說(shuō)明一切。
我相信假設(shè)檢驗(yàn)。假設(shè)意味著有重大的事情發(fā)生了。我不知道那是什么，但它能很有效地持續(xù)一段時(shí)間。我應(yīng)該加入這個(gè)隊(duì)伍。但是我會(huì)以高流動(dòng)性的方式來(lái)交易，這樣如果市場(chǎng)掉頭，我就可以很快地離開(kāi)這個(gè)市場(chǎng)。如果我錯(cuò)了，損失也是有限的。如果我對(duì)了，誰(shuí)知道會(huì)發(fā)生些什么呢。
你是如何發(fā)現(xiàn)貨幣市場(chǎng)失靈的呢？
最明顯的方法——倫敦同業(yè)拆借利率劇增（倫敦同業(yè)拆借利率是銀行間借款利率）。這個(gè)指標(biāo)有效地說(shuō)明貨幣平穩(wěn)流動(dòng)的假設(shè)是不成立的。如果你去貨幣交易柜臺(tái)詢問(wèn)發(fā)生了什么，他們會(huì)告訴你市場(chǎng)缺乏資金。他們從未見(jiàn)過(guò)這種情形。如果同樣的事情發(fā)生在任何其他的市場(chǎng)，它立馬就會(huì)成為頭版頭條。但因?yàn)榘l(fā)生在最重要的市場(chǎng)——貨幣市場(chǎng)，也就是資本市場(chǎng)的核心——它被大大地忽略了。
金融媒體難道沒(méi)有報(bào)道貨幣市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性嗎？
報(bào)道了。這是公開(kāi)信息，但問(wèn)題在于沒(méi)人覺(jué)得它重要。即使在三年之后，我們坐在這里，你說(shuō)，“是嗎，貨幣市場(chǎng)是從2007年8月開(kāi)始缺乏流動(dòng)性的？這是真的嗎？”
好吧，我必須承認(rèn)，當(dāng)我想到金融危機(jī)中貨幣市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性的時(shí)候，我首先想到的是，這是由于雷曼兄弟的倒閉所帶來(lái)的美元在一些貨幣市場(chǎng)基金運(yùn)作下的衰弱后果和緊接著的商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)枯竭。但這些事情直到一年后2008年9月才發(fā)生？
這才是我要說(shuō)的。沒(méi)人認(rèn)為這很重要。標(biāo)普指數(shù)甚至在之后的兩個(gè)月還創(chuàng)了新高。
但是，2007年8月你的交易策略從看多改為看空了嗎？
是的，當(dāng)2007年8月貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)問(wèn)題的時(shí)候，我開(kāi)始看空。房?jī)r(jià)下跌就是懸在頭上的一把刀，但當(dāng)貨幣市場(chǎng)不運(yùn)轉(zhuǎn)的時(shí)候那把刀才會(huì)落下來(lái)。但是，很多人都沒(méi)有注意到。基本面分析并不能預(yù)測(cè)明天市場(chǎng)的好壞，但是可以提示你今天正在下雨。
偉大的交易不需要預(yù)測(cè)。1992年索羅斯賣(mài)空英鎊是基于某些已經(jīng)發(fā)生的事情，英國(guó)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退迫使它不可能維持歐洲貨幣機(jī)制所要求的高利率。在那之后，幾乎每個(gè)人都說(shuō)，“那是顯然的?！被旧纤袀ゴ蟮慕灰锥际秋@而易見(jiàn)的。2007年年底也是同樣的。我覺(jué)得，那個(gè)時(shí)候金融體系的崩潰是必然的，可是大多數(shù)的參與者都沒(méi)有意識(shí)到。
讓我們?cè)倩氐侥銊傔M(jìn)入花旗銀行開(kāi)始工作的那個(gè)星期，英國(guó)被迫退出了歐洲匯率機(jī)制，你是從什么時(shí)候開(kāi)始做交易的？
我第一筆交易是在那之后的一年。他們給新手們比較小的限額讓新手進(jìn)行交易。我記得我當(dāng)時(shí)對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面分析相當(dāng)出色，認(rèn)為由市場(chǎng)定價(jià)的利率不會(huì)上漲。事實(shí)證明我的預(yù)測(cè)很準(zhǔn)。三個(gè)月后，市場(chǎng)依然沒(méi)有加息，但短期英鎊（英國(guó)短期利率）比我想交易的點(diǎn)位猛增了100個(gè)基點(diǎn)。最后，我還是賠錢(qián)了。
你的預(yù)測(cè)既然是準(zhǔn)確的，又怎么會(huì)賠錢(qián)呢？
這很簡(jiǎn)單，實(shí)施的時(shí)候和假設(shè)的不一致。假設(shè)的時(shí)間長(zhǎng)度是1~3個(gè)月。所以，我交易的時(shí)間長(zhǎng)度是1~3個(gè)月。我那個(gè)時(shí)候做了些什么呢？我不停的進(jìn)進(jìn)出出，因?yàn)槲遗沦r錢(qián)。理性的交易假設(shè)是美好的。實(shí)施起來(lái)卻是情緒化的，愚蠢的。我意識(shí)到你應(yīng)當(dāng)接受不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)交易的時(shí)間長(zhǎng)度達(dá)到三個(gè)月的時(shí)候，你所應(yīng)當(dāng)關(guān)注的是趨勢(shì)。
我猜你學(xué)到的是，如果你不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，你是不會(huì)從市場(chǎng)上賺錢(qián)的？
你要考慮到實(shí)施交易之后會(huì)發(fā)生什么，這意味著你的止損幅度不能太窄。
所以即使連續(xù)三個(gè)月你對(duì)趨勢(shì)的看法是正確的，你依然會(huì)賠錢(qián)，因?yàn)槟阍诓煌５闹箵p？
是的，因?yàn)槲易x過(guò)一些有關(guān)交易的書(shū)。我花了一些時(shí)間才意識(shí)到看那些書(shū)結(jié)果適得其反，因?yàn)橹v的規(guī)則太寬泛了，不夠具體。絕大多數(shù)交易書(shū)籍所介紹的規(guī)則其實(shí)是為了那些經(jīng)常會(huì)盲目樂(lè)觀并且情緒上不愿意接受損失的人而設(shè)計(jì)的。交易書(shū)籍介紹的規(guī)則是為了保護(hù)那些像賭徒一般的交易者。喜歡交易的人因?yàn)樗麄兿矚g賭博所以會(huì)栽在這件事上。對(duì)于這些人，交易書(shū)籍可以簡(jiǎn)化成：“不要交易，你實(shí)在不擅此道，所以別做了?！倍覅s沒(méi)有賭徒的思維習(xí)慣，我會(huì)犯各種各樣的情緒性錯(cuò)誤。所以，我完全不適用交易書(shū)籍所介紹的規(guī)則。
每一個(gè)交易員都有一個(gè)適合于他個(gè)人的交易方法。你可以從你周?chē)娜松砩蠈W(xué)習(xí)，但是你要明白你在做什么，即使對(duì)于別人來(lái)說(shuō)這些東西是荒謬的。
所以你不止損嗎？
不是，我會(huì)止損。但我會(huì)將止損范圍設(shè)置的寬泛一些。在早些時(shí)候，我設(shè)置的止損標(biāo)準(zhǔn)與交易背后的想法沒(méi)有什么聯(lián)系，我把止損設(shè)置在我承受范圍之內(nèi)，但是市場(chǎng)不會(huì)關(guān)心你能承受多大的損失。我從那些過(guò)失中吸取教訓(xùn)。當(dāng)由于我做錯(cuò)了而平倉(cāng)的時(shí)候，我是這么想的：“嗯，不該這樣。價(jià)格和我的設(shè)想不一致，我做錯(cuò)了。我需要離開(kāi)市場(chǎng)，好好想一下?！蔽业牡谝还P交易中，價(jià)格從來(lái)就沒(méi)偏離過(guò)我的設(shè)想。
你還學(xué)到了其他的教訓(xùn)嗎？
我沒(méi)有什么讓我損失了一大筆錢(qián)的例子，因?yàn)樵谑袌?chǎng)下跌的過(guò)程中我的風(fēng)險(xiǎn)管理是很?chē)?yán)格的。在賠錢(qián)的時(shí)候平倉(cāng)是很簡(jiǎn)單的。我從來(lái)沒(méi)有犯過(guò)那種錯(cuò)誤。我得說(shuō)我犯得大部分較大的錯(cuò)誤其實(shí)是機(jī)會(huì)錯(cuò)誤。我有時(shí)候會(huì)非常相信某種理念以至于限制了我能賺錢(qián)的機(jī)會(huì)。比如，在2010年年底，我相信歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)會(huì)是一個(gè)很大的問(wèn)題，這就讓我不愿意進(jìn)入被感性和流動(dòng)性主導(dǎo)的牛市中。我錯(cuò)過(guò)了那年最大的宏觀主題。從九月開(kāi)始，股市上漲了很多，商品也漲了很多。我應(yīng)該抓住那次巨大的機(jī)會(huì)，但是我沒(méi)抓住。我忘了關(guān)鍵的一點(diǎn)，沒(méi)人關(guān)注，只要沒(méi)人關(guān)注，就沒(méi)有什么危機(jī)。同樣的原因讓我沒(méi)能在納斯達(dá)克泡沫的時(shí)候賺到錢(qián)。我想，“我不該買(mǎi)Pets.com.”
你認(rèn)為成功的交易員應(yīng)該具備哪些素質(zhì)？
成功的全球宏觀策略管理者們最自豪的是交易員都能用精準(zhǔn)的分析能力和洞察力有效預(yù)測(cè)全球市場(chǎng)（外匯市場(chǎng)，利率市場(chǎng)，股票市場(chǎng)和商品市場(chǎng)）走勢(shì)。我的優(yōu)勢(shì)不在于預(yù)測(cè)會(huì)發(fā)生什么，而在于預(yù)測(cè)發(fā)生了什么。我認(rèn)為發(fā)現(xiàn)關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)是很困難的。比如市場(chǎng)泡沫什么時(shí)候到頂，而且試圖尋找最高點(diǎn)會(huì)是一個(gè)失敗的策略。不過(guò)，我等到事情發(fā)生之后證實(shí)了交易的預(yù)想。比如我認(rèn)為，2005~2007年聚集的巨大風(fēng)險(xiǎn)使得各種市場(chǎng)的收益都超過(guò)了合理的水平，并且使得金融市場(chǎng)很容易暴跌。盡管如此，我認(rèn)為自己應(yīng)對(duì)市場(chǎng)發(fā)生的是而不是預(yù)測(cè)拐點(diǎn)而交易，事實(shí)上在那段時(shí)間我也確實(shí)持有多頭倉(cāng)位。直到2007年8月貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭，證實(shí)了市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始反轉(zhuǎn)，我才轉(zhuǎn)變成熊市策略。我從來(lái)不預(yù)測(cè)什么，但會(huì)發(fā)現(xiàn)可能被忽略的重要事件。
交易技術(shù)和交易理念哪個(gè)更重要？
我認(rèn)為交易的實(shí)施方式比交易理念更為重要。不斷尋求能提供最優(yōu)收益/風(fēng)險(xiǎn)比值，并且在交易發(fā)生錯(cuò)誤的時(shí)候使損失有限的交易方法。比如在2007年8月貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭之后，預(yù)計(jì)會(huì)降息。我踐行想法的舉措并不僅僅局限于看多短期利率產(chǎn)品。解釋到，那個(gè)時(shí)候的收益率曲線相對(duì)平坦，意味著利率的降低會(huì)集中體現(xiàn)在收益率曲線的短期部分。但是如果利率上升，平坦收益率曲線會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)期利率上漲的幅度近似于甚至大于短期收益率的上漲幅度。投資于整條收益率曲線帶來(lái)的好處是只承擔(dān)很少的風(fēng)險(xiǎn)，卻可以獲得大幅的收益。從本質(zhì)上講，它比僅僅做多短期利率產(chǎn)品具有更好的收益/風(fēng)險(xiǎn)比。
靈活性是另一個(gè)交易成功所必備的特質(zhì)。不要執(zhí)著于投資理念，當(dāng)價(jià)格走勢(shì)與投資預(yù)想違背時(shí)要盡快退出市場(chǎng)是很重要的。我覺(jué)得喬治·索羅斯就是他所見(jiàn)過(guò)的最具靈活性的一位交易員，喬治·索羅斯不會(huì)依戀曾經(jīng)做過(guò)的交易，能毫無(wú)悔恨的立即平倉(cāng)。2009年4月，我對(duì)經(jīng)濟(jì)前景非常悲觀，但是市場(chǎng)走勢(shì)告訴我并不是這樣。由于我的熊市策略與市場(chǎng)走勢(shì)完全不符，我構(gòu)想出一種完全不同的提前，看起來(lái)符合市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)——這就是，市場(chǎng)處于由亞洲市場(chǎng)引導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。如果堅(jiān)持我原先的市場(chǎng)假設(shè)前提，那絕對(duì)會(huì)損失慘重，因?yàn)楣善笔袌?chǎng)和商品市場(chǎng)開(kāi)始了連續(xù)幾年的復(fù)蘇行情。這種能發(fā)現(xiàn)其前提不正確的靈活性，并且依據(jù)這個(gè)覺(jué)悟行動(dòng)使得我在這一年收獲頗豐，即使我原來(lái)對(duì)市場(chǎng)前景的看法是完全錯(cuò)誤的。
你對(duì)交易員們還有什么忠告嗎？
很多交易員都強(qiáng)調(diào)遵守資金管理計(jì)劃的重要性。我認(rèn)為如果資金管理準(zhǔn)則與投資分析背道而馳，那么可能會(huì)適得其反。很多交易員都會(huì)遵從設(shè)置止損指令并進(jìn)行止損，但卻會(huì)犯致命的錯(cuò)誤：將止損點(diǎn)設(shè)置為不能承受損失的點(diǎn)位，而不是確定價(jià)格趨勢(shì)與原先交易思路相違背的點(diǎn)位。當(dāng)他們止損退出市場(chǎng)后，仍然相信原先的交易思路是正確的。結(jié)果他們將有著很強(qiáng)的欲望回到市場(chǎng)中來(lái)，導(dǎo)致由于相同的思路而不停的損失。資金管理準(zhǔn)則可能會(huì)預(yù)防一次大規(guī)模的損失，然而當(dāng)止損點(diǎn)的設(shè)置與交易思路不符時(shí)，是無(wú)法防范一次又一次的把總損失弄得更大。我的建議是先判斷你哪里錯(cuò)了，然后在設(shè)置止損。如果止損點(diǎn)的設(shè)置，讓你在一次交易中承受超出你所能承受的損失，那么就把艙位調(diào)整的小一些。用這樣的方法，如果市場(chǎng)趨勢(shì)觸及止損點(diǎn)，那就會(huì)確認(rèn)你原來(lái)的交易思路是錯(cuò)誤的。
聯(lián)系客服
