本書讓我有很多共鳴，讓我再一次溫習(xí)巴菲特、芒格的投資理念和做法，受益匪淺。通過作者任俊杰的詳細(xì)詮釋，很多內(nèi)容再一次讀到之后，讓人耳目一新。
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隨著投資理念發(fā)生本質(zhì)變化，每一次讀到投資類的書籍。都會對一些長期盈利理念有共鳴和更深層次的理解。就像海瀾之家的廣告語：男人一年逛兩次海瀾之家，每次都有新發(fā)現(xiàn)、新選擇、新感覺。
該書以1977—2015年巴菲特致股東信為基礎(chǔ)，將巴菲特的投資與經(jīng)營思想解構(gòu)為86個既相互聯(lián)系又互為獨立的部分，并刪減了一些作者認(rèn)為非伯克希爾股東可能不太感興趣的內(nèi)容。
接下來我就書中的精華做些記錄，一來可以將此作為今后自己投資簡版圣經(jīng)。二來也可以讓各位貴看客品一品巴老和任總的投資精髓是否受用，是否沁人心脾。其中會夾雜著部分我自己的想法，如果與原文不符導(dǎo)致誤導(dǎo)看客，一定是我的原因。
由于每次西施裹腳布文閱讀量都不高，所以篇幅整短一點，每次更新十條吧。
1、四把尺
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巴菲特選擇股票時的評估方式與買進整家企業(yè)的評估方式基本一致，我們想要的企業(yè)是：（1）我們懂的生意；（2）有良好的經(jīng)營經(jīng)濟前景；（3）由德才兼具的人士管理；（4）非常吸引人的價格?！?/p>
后來被修正為尋找那種擁有容易被理解、有持久性、讓人垂涎三尺的生意。并且由有才干且以股東利益為導(dǎo)向的管理層所經(jīng)營的大型企業(yè)。以合理的價格買入且被投資公司的表現(xiàn)與我們當(dāng)初所評估的結(jié)果保持一致。
2、能力圈
巴菲特是這樣描述能力圈的：“每個投資人都會犯錯，但只要將自己限制在少數(shù)幾個容易了解的投資對象上，一個有智慧、有知識和勤勉的投資人，一定能夠?qū)L(fēng)險控制在一個可控的范圍內(nèi)?！?
投資難度高低一點都不重要。你正確投資一家有著單一成功要素、簡單易懂并且可持久保持下去的公司，與你投資一家有著多項競爭變量且復(fù)雜難懂的公司相比，即使后者已經(jīng)過你縝密而深入的分析，它們的回報最終也差不了多少?！?/p>
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3、后視鏡
經(jīng)驗顯示，最賺錢的往往是那些5至10年來一直做著相同生意的公司。當(dāng)然，公司經(jīng)理人不能就此而自滿，企業(yè)總有機會改善他們的服務(wù)質(zhì)量、產(chǎn)品線、制造工藝等，且必須要好好把握這些機會。
這些經(jīng)理人始終致力于保護公司所擁有的市場特許權(quán)，努力控制成本，基于現(xiàn)有的競爭優(yōu)勢去尋找新產(chǎn)品與新市場，從不受外界的誘惑。他們非常努力地工作，不放過工作中的任何一個細(xì)節(jié)，不斷創(chuàng)造出有目共睹的工作佳績。
但如果一家公司總是面臨一些大的變化，那么犯大錯的機會也會相應(yīng)增加。要知道，在一塊動蕩不安的土地上不可能建造出一座堅固的有著市場特許權(quán)（business fran-chise）的城堡，而這個市場特許權(quán)才是持續(xù)創(chuàng)造高資本回報的關(guān)鍵所在。
財富雜志上的冠軍們有以下兩點共同點：
（1）相對于自身支付利息的能力，他們只使用了很小的財務(wù)杠桿。一個真正的好生意是不需要借債的。
（2）除了一家是高科技公司以及少數(shù)幾家是制藥企業(yè)外，大多數(shù)公司的事業(yè)整體上看都相當(dāng)平凡。他們制造與銷售的產(chǎn)品或服務(wù)不僅非常普通，而且與10年前也大致相同（只是數(shù)量或價格比以前高了很多）。
結(jié)論：將企業(yè)的市場特許權(quán)最大化或?qū)Ｗ⒂谟邢Ｍ膯我划a(chǎn)品，會創(chuàng)造出極不平凡的佳績。
就確定未來而言，沒有比歷史更好的老師…………一本30美元的歷史書里隱藏著價值數(shù)十億美元的答案。
——查理·芒格
4、100：1
在投資股票時，我們同樣追求可預(yù)期的未來。（我的理解是買未來相對確定的生意和公司，比如白酒、調(diào)味品、醫(yī)藥等快速消費品或生活必需品）
公司的生意基礎(chǔ)——支撐公司競爭強勢和出色表現(xiàn)的產(chǎn)品品質(zhì)。
高概率勝出：
巴菲特說：查理和我終其一生恐怕也只能發(fā)現(xiàn)少數(shù)幾個‘結(jié)果必然如此’的公司。就我們自己的投資組合而言，除了少數(shù)幾個‘結(jié)果必然如此’的公司外，我們也只能再增加幾個‘高概率勝出’的公司而已。
如果你不打算持有一家公司10年以上，那最好連擁有它10分鐘的想法都不要有。
事實上，在我們經(jīng)營伯克希爾的38年里（不含由通用再保險與GEICO自行做出的投資），我們從股權(quán)市場獲取的投資收益與投資虧損的比值關(guān)系大約是100：1。
5、兩門課
“投資要成功，你不需要明白Beta、有效市場、現(xiàn)代投資組合、期權(quán)定價以及新興市場等知識。事實上大家不懂這些反而會更好。當(dāng)然，我的這種看法在大部分的商學(xué)院里并不流行。在那里，與金融有關(guān)的課程已被上述這些東西所主導(dǎo)。然而以我個人的觀點，研讀投資的學(xué)生只需要學(xué)好兩門課程即可：（1）如何去評估一項生意的價值（或者說如何尋找未來確定盈利且持續(xù)盈利的生意）；（2）如何看待（股票）市場價格的波動（或者說持有優(yōu)秀的公司之后，如何不受股票市場的價格波動而堅定持有）。
6、砂糖
為何早期被巴菲特收購的紡織企業(yè)一直都經(jīng)營不善？就是因為它們只會生產(chǎn)不具任何差異性的一般化商品，當(dāng)一家企業(yè)長期處于這種狀態(tài)時，慘淡經(jīng)營就是一個必然的結(jié)局。在1978和1982年的致股東信中，巴菲特指出了這種商業(yè)模式的特質(zhì)所在（表述互有你我，逐步深化）。
如果產(chǎn)品成本與價格完全由市場競爭來決定，而市場的可拓展空間又非常有限，再加上客戶也不在乎其所用產(chǎn)品或分銷渠道由誰提供，這樣的產(chǎn)業(yè)一定表現(xiàn)平平，甚至?xí)媾R悲慘的結(jié)局。
企業(yè)是否可以自我改變“較差的商業(yè)模式”呢？在巴菲特看來，這是有條件的，某種程度上，企業(yè)的努力會受到所在產(chǎn)業(yè)的強大制約?！斑@種做法（實現(xiàn)產(chǎn)品差異化）在糖果身上有用，（消費者會選某個品牌的糖果，他不會只是說：‘來5盎司糖果。’）在砂糖上則沒有用。（你聽過有人說‘我的咖啡要加××牌子的砂糖’嗎？）
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7、市場特許經(jīng)營權(quán)
在巴菲特多年的致股東信中，都談到了他心目中的好商業(yè)模式就是企業(yè)具有市場特許經(jīng)營權(quán)。
有著市場特許經(jīng)營權(quán)的產(chǎn)品和服務(wù)具有以下特質(zhì)：
（1）它被人們需要或渴求；
（2）被消費者認(rèn)定找不到其他替代品；
（3）不受價格管控的約束。
企業(yè)是否存在以上3個特質(zhì)，可以從企業(yè)能否定期且自由地對其產(chǎn)品與服務(wù)定價，從而可以賺取較高的資本回報上看出來。
此外，特許事業(yè)能夠容忍不當(dāng)?shù)墓芾?。低能的?jīng)理人盡管會降低特許事業(yè)的獲利能力，但不會對其造成致命的傷害。
如果按我的粗暴分法可以把企業(yè)分成三種：
不作死也會死（夕陽行業(yè)：比如火力發(fā)電）；
作死才會死（成熟且準(zhǔn)入門檻很低的大眾行業(yè)：比如紡織）；
作死也不會死（有特許經(jīng)營權(quán)或無替代品且沒有或很少的有息負(fù)債的行業(yè)：比如高端白酒、品牌快消品）。翻翻貴州茅臺、海天味業(yè)、云南白藥的qq群和論壇里的評論有一大批人在任何時間和價格上都說是高估的，會死的很慘的。但是回過翻翻月線，卻是任何時間和價格買入都是對的。
8、船與船長
在很多場合聊起這些公司時，巴菲特經(jīng)常說的一句話就是：如果不是××在管理，我是不會買這家公司的。
如何看待馬與騎師、船與船長的關(guān)系呢？
一項優(yōu)異的管理記錄（以經(jīng)營回報率來衡量）揭示的往往是這樣一條道理：你劃一條怎樣的船勝于你怎樣去劃這條船（盡管無論是好企業(yè)還是壞企業(yè)，經(jīng)營者的智慧與勤奮都非常重要）。
巴菲特曾說過：‘當(dāng)一個以管理出色而聞名的人遇到一家經(jīng)營慘淡的公司時，最后的結(jié)果通常是后者維持原狀?！缃裎业目捶ㄒ稽c也沒有改變。當(dāng)你遇到一條總是會漏水的船時，與其不斷花費力氣去修修補補，不如干脆換一條好點兒的船。
船與船長究竟誰更重要，在巴菲特那里也許不同時間會給出不同的答案。但總體來看（本人體會），巴菲特對企業(yè)的商業(yè)模式應(yīng)當(dāng)更為看重一些。
也許不同的船也要不同對待吧。反正我個人是傾向作死也不會死的船（企業(yè)）。
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9、護城河
說起巴菲特的投資，護城河是一個被經(jīng)常提起的概念。
三組競爭要素：
超低成本+誠實價格。
出色的產(chǎn)品+優(yōu)秀的服務(wù)。
品質(zhì)+品牌。
上述要素有幾個互相矛盾，比如出色品質(zhì)+品牌如何與普通品質(zhì)和品牌之間打價格戰(zhàn)（超低成本）。所以我認(rèn)為這些要素不是全部必備，只需具備幾個就能有一定的護城河。
即當(dāng)企業(yè)的某項（關(guān)鍵）競爭優(yōu)勢難以模仿時，就會構(gòu)筑起難以逾越的護城河。
巴菲特說：每一天，通過無數(shù)種方式，我們旗下每一家公司的競爭地位要么變得更強，要么變得更弱。
如果我們能取悅于我們的客戶、消除不必要的成本支出、不斷改善我們的產(chǎn)品和服務(wù)，我們就會變得更強。
如果我們對客戶保持一種冷淡甚至是自我膨脹的態(tài)度，我們的生意就會逐步萎縮。就每一天而言，我們行動的效果也許難以察覺，但經(jīng)過日積月累，它的影響力將是巨大的。當(dāng)這些毫不顯眼的行動最終導(dǎo)致我們的長久競爭力得到改善時，我們稱這種現(xiàn)象為‘加寬護城河’。
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10、小投入、大產(chǎn)出
巴菲特筆下的商譽有兩種，一種是經(jīng)濟商譽，一種是會計商譽，兩者代表了完全不同的意思。被巴菲特較多提及的應(yīng)當(dāng)是經(jīng)濟商譽。
我們都知道巴菲特的許多投資思想來自于他的老師格雷厄姆，特別在他的早期投資階段尤其如此。例如，撿起煙蒂，吸上一口；買較多的股票，分散風(fēng)險；趁低價買入，趁高價賣出；更著眼于企業(yè)的現(xiàn)在，而不是它的未來；關(guān)注企業(yè)的有形資產(chǎn)，而不是它的無形資產(chǎn)。
然而到了后來，巴菲特的投資思想漸漸發(fā)生了一些改變。例如，放棄煙蒂型企業(yè)，擁抱杰出公司；放棄分散持股，改為集中投資；仍會低價買入，但很少或不再高價賣出；更著眼于企業(yè)的未來，而不是它的現(xiàn)在；更偏重企業(yè)的無形資產(chǎn)，而不是它的有形資產(chǎn)。
巴菲特說：不用了解商譽和攤銷，你一樣可以生活得很美好。但對于學(xué)習(xí)投資和管理的人來說，卻有必要了解其中的些微不同。我現(xiàn)在的想法與35年前相比，已有明顯的改變。在那之前，我所學(xué)到的知識都是要重視企業(yè)的有形資產(chǎn)并盡量回避那些主要倚靠經(jīng)濟商譽去估算內(nèi)在價值的公司。當(dāng)初的偏見讓我在生意上出現(xiàn)了不少的錯誤以及工作上的失職，盡管這些錯誤相對來說還不算太多。
凱恩斯發(fā)現(xiàn)了我的問題：“困難不在于要有新觀念，而是如何擺脫舊觀念的束縛?！?我的擺脫進程之所以比較慢，部分原因在于我的老師所教導(dǎo)的東西一直以來（未來也會如此）都讓我感到非常有價值。最終，從商的經(jīng)歷直接或間接地讓我對擁有持久經(jīng)濟商譽且僅需要少量有形資產(chǎn)的公司大有好感。
這句話像不像投機轉(zhuǎn)投資的難度一樣？困難不在于如何價值投資，而是如何擺脫短線投機快速賺錢的思想束縛。
這兩段話給出了三點信息：（1）想法已有明顯的改變；（2）過去的想法曾導(dǎo)致很多錯誤（那些認(rèn)為巴菲特后來進行長期投資只是因為資金規(guī)模變大的讀者尤其要注意這一條）；（3）從商的經(jīng)歷促使巴菲特改變了初衷（當(dāng)然還有費雪與芒格等人的影響）。
所以，如果投資者還是在找低市盈率和低市凈率雙低的煙蒂型企業(yè)，某種意義上來講并不算價值投資者，關(guān)于市凈率的計算，下面稍作展開來聊一聊。
何為經(jīng)濟商譽和會計商譽：
1、經(jīng)濟商譽是指如果能夠預(yù)期公司在有形資產(chǎn)凈值基礎(chǔ)上，賺取的收益率顯著超過市場收益率水平，那么從邏輯上說，這些公司的價值就比其有形資產(chǎn)凈值高得多，這種超額回報的資本化價值就是經(jīng)濟商譽；比如為何同是500ml的茅臺和五糧液，不會飲酒的人喝起來除了辣沒啥其他感覺，都是兩家公司高端主力產(chǎn)品，飛天茅臺要賣近2000元/瓶，五糧液水晶瓶只賣1000元，并與二三線白酒拉開巨大價差。
2、會計商譽是指如果一家企業(yè)被收購，那么根據(jù)會計準(zhǔn)則，收購總價先被轉(zhuǎn)入收購的可辨認(rèn)資產(chǎn)的公允價值。通常情況下，這些資產(chǎn)（在扣減負(fù)債之后）的公允價值總和小于企業(yè)的收購總價。在這種情況下，差額就轉(zhuǎn)入一項名為“商譽”的資產(chǎn)賬戶，這就是會計商譽。
在這里提到經(jīng)濟商譽，是不會記在資產(chǎn)負(fù)債表上的，我們拿茅臺舉例。
按照經(jīng)濟商譽計算公式：（ROE/行業(yè)平均回報率-1）*凈資產(chǎn)=（34.84/10-1）*1241億（2019一季度）=3082億經(jīng)濟商譽。由于ROE是單季累計的，故這里用的是2018年的ROE。
實際凈資產(chǎn)=凈資產(chǎn)+經(jīng)濟商譽=1128+3082=4210億
用這個數(shù)據(jù)來計算茅臺的市凈率，5月30日總市值/實際凈資產(chǎn)：11372/4210=2.7倍，怎么樣，是不是比軟件上的9.17低了不少。
我們也可以算一下ROE低于社會平均回報率（估算為10%）的一些公司，看看市凈率很低但經(jīng)濟商譽是負(fù)值的偽價值股。
以下用我07年入市買的第一只股來測算，漳澤電力（讓我血虧了60%）。
按照經(jīng)濟商譽計算公式：（ROE/行業(yè)平均回報率-1）*凈資產(chǎn)=（4.32/10-1）*76億（2019一季度）=-43億經(jīng)濟商譽。由于ROE是單季累計的，故這里用的是2018年的ROE。（2017年的ROE居然是-18.95）
實際凈資產(chǎn)=凈資產(chǎn)+經(jīng)濟商譽=76-43=33億
用這個數(shù)據(jù)來計算它的市凈率，5月30日總市值/實際凈資產(chǎn)：83.1/33=2.52倍，怎么樣，是不是比軟件上的1.1倍高了不少。
所以貿(mào)然看一家公司的市凈率多高或者多低是不是不一定準(zhǔn)確。因為有些公司有一部分資產(chǎn)是不計入凈資產(chǎn)的，有些公司有一部分損耗也是不計入凈資產(chǎn)的。（比如投資虧損未按公允價值計算或未計提減值；買的設(shè)備已經(jīng)不值錢了，未計提減值或計提減值較少等）
本次十條和自己的理解到此結(jié)束，下次繼續(xù)。
目前倉位沒變化，依舊好好工作，看書，寫文，健身，游泳。持倉如下：
本文和持倉是我的一些投資記錄和心得體會，不能作為買賣依據(jù)和操作建議，如果不經(jīng)過自己思考和研究，就按本文所說的某個點買賣股票，一定虧錢。
