自上市以來，滬深300股指期貨市場運(yùn)行平穩(wěn)有序，產(chǎn)品日趨成熟，功能逐步發(fā)揮，對股票市場長期健康發(fā)展起到了積極作用。但是，由于與境外市場不同，境內(nèi)股票市場仍然長期實行T+1的交易制度，導(dǎo)致市場中對股指期貨T+0產(chǎn)生一些誤解。股指期貨T+0 股票市場T+1這一制度會導(dǎo)致股票市場下跌嗎？答案是否定的。事實上，T+0僅僅是一項交易制度，不會影響股票市場的基本面，也不會影響股票市場漲跌。
一、境外市場經(jīng)驗表明T+0制度不會影響市場走勢
以與境內(nèi)市場較為相似的韓國和臺灣地區(qū)為例，1996年5月至1997年1月期間，韓國市場剛剛推出Kospi200股指期貨，此時其股票市場仍為T+1交易，與目前境內(nèi)一樣，都存在“Kospi200股指期貨T+0，股票市場T+1”的制度安排。在這段時期，Kospi200指數(shù)的跌幅為19%。1997年1月之后，韓國市場實施了股票市場T+0的轉(zhuǎn)變，成為“Kospi200股指期貨T+0，股票市場T+0”，但是，Kospi200指數(shù)仍然維持跌勢，在此后同期內(nèi)（7個月）的跌幅略有擴(kuò)大，達(dá)到24.9%。“股指期貨T+0，股票市場T+0”沒能改變股票市場的基本走勢，T+0對股票市場走勢并沒有直接影響。此外，臺灣市場于1994年重新實施T+0制度，推出前一年、后一年的漲幅分別為79%和17%，牛市趨勢未改。
我國股市自2007年6124高點之后，一直調(diào)整至今，已有7年多。股指期貨2010年上市，剛好趕在了半山腰。股指期貨T+0作為期貨市場的一項交易制度,不會改變股市根本走勢。股票市場價格難以在長時期內(nèi)大幅偏離其價值中樞，股票市場長期低迷，背后的根本原因還是在于市場價值中樞的下移。
二、靠“T+0”玩轉(zhuǎn)“壓現(xiàn)貨，賺期指”模式可行嗎？
個別市場人士認(rèn)為，在股指期貨T+0 股票市場T+1 的制度安排下，可能出現(xiàn)“機(jī)構(gòu)操縱股指，打壓現(xiàn)貨市場，并在期指上獲利”的模式，但這可能只是一廂情愿的猜測，在實際操作中并不可行。
首先，滬深300指數(shù)是A股市場成熟行業(yè)藍(lán)籌公司的代表，以規(guī)模和流動性作為選樣的兩個根本標(biāo)準(zhǔn)，并賦予流動性更大的權(quán)重，反映的是流動性強(qiáng)和規(guī)模較大的藍(lán)籌企業(yè)股價的綜合變動，是A股市場基礎(chǔ)指數(shù)的代表。指數(shù)抗操縱性強(qiáng)，波動率低。想打壓滬深300指數(shù)，談何容易？
其次，操縱滬深300指數(shù)所需資金規(guī)模巨大，需要相應(yīng)在期貨市場上持有大量持倉彌補(bǔ)虧損，在目前的監(jiān)管體系下并不具有可操作性。一方面，中金所采取了嚴(yán)格的持倉限額制度，單一投資者難以持有大量的股指期貨持倉。同時，中金所與上證所、深交所密切配合，通過跨市場監(jiān)控手段及時發(fā)現(xiàn)期現(xiàn)貨市場的異動，從而有效防范“操縱指數(shù)，并在期貨市場獲利”的情形。
此外，股指期貨市場還有包括《期貨異常交易指引（試行）》在內(nèi)的一系列嚴(yán)格監(jiān)管措施，對十種異常交易行為實行嚴(yán)厲的監(jiān)控和懲罰措施。在實際操作中，中金所對異常交易實行高效實時監(jiān)控。
所以說，要真有人非得是利用打壓現(xiàn)貨，從而在股指期貨上獲利，一定是要付出極其巨大的成本，并冒著違法違規(guī)的風(fēng)險，那很可能是“撿了芝麻，丟了西瓜”。至少從截至目前的股指期貨表現(xiàn)來看，還沒有誰能挑戰(zhàn)成功這樣的“高難度”。
三、境內(nèi)股指期貨沒有分流A股市場資金
也有人說，“T+0”的市場會吸引分流走大量資金。事實情況是這樣的嗎？目前，“T+0”的滬深300股指期貨市場對股票市場造成“擠出效應(yīng)”的能力非常有限，沒有分流股票市場資金，沒有對股票市場發(fā)展造成不利影響。經(jīng)歷四年發(fā)展后，目前滬深300股指期貨總交易保證金占用接近260億，仍低于一個中型股票的總市值 。從自由流通市值占比來看，2014年7月中旬，股指期貨交易占用保證金與全部A股的流通市值比值不到0.3%。雖然期貨市場因為保證金制度、杠桿交易，顯得成交額看上去挺大，但是實際占用的資金只是股票市場的“滄海一粟”。而且隨著股指期貨完善資本市場的避險體系，更多長線資金愿意配置到股市中來，從長期看還能夠增加股市的資金量。
（中金所研究小組）
