A股歷年市盈率
上海歷年股票交易所A股平均市盈率.
年份 平均市盈率 平均換手率(%)
1992
1993 42.48
1994 23.45 1134.65
1995 15.7 528.76
1996 31.32 913.48
1997 39.86 701.81
1998 34.38 453.63
1999 38.13 471.46
2000 58.22 492.87
2001 37.71 269.33
2002 34.43 214
2003 36.54 250
2004 24.23 288.71
2005 16.33 274.37
2006 33.3 541.12
2007.10 60
深圳歷年股票交易所A股平均市盈率.換手率統(tǒng)計(1992--2002)
2002年12月31日采集
年份 市盈率P/E 換手率(%)
年份 發(fā)行股數(shù)平均 流通股數(shù)平均 流通股
平均換手率
1992 36.44 34.68 265.45
1993 35.94 37.9 324.43
1994 10.56 10.38 691.78
1995 9.97 9.39 309.55
1996 38.88 38.52 949.68
1997 42.66 42.38 662.32
1998 32.31 32.18 411.13
1999 37.56 38.28 371.60
2000 58.75 59.62 396.46
2001 40.76 41.02 189.97
2002 38.22 38.75 200.64
我們試圖通過分析近十年（1998-2008）市盈率水平給投資者帶來一些啟示。
當前中國經(jīng)濟和A股市場面臨著眾多的難題，這其中既有國際方面的共同因素，也有國內(nèi)方面的特殊因素。國際上有不斷攀升的國際油價在不斷灼燒世界經(jīng)濟的神經(jīng)；不斷上漲的基本原材料和農(nóng)產(chǎn)品(000061)價格使各國都不同程度地面臨通脹風險；弱勢美元的不斷貶值使得國際貨幣體系更加動彈，一些國家開始面臨貨幣危機的威脅；次貸危機陰魂不散，各國股市普跌等。而國內(nèi)因素方面，通脹率居高不下，出口增長受挫，房地產(chǎn)市場停滯導致投資乏力，企業(yè)家信心不足，災(zāi)害不斷，熱錢的涌入使得貨幣政策面臨困境，大小非等解禁股擴容壓力始終籠罩在市場上空?？v觀整個2008年，內(nèi)外部經(jīng)濟的重大不確定性使得市場無比躊躇，再加上對2007年下半年狂奔行情催生出來的泡沫的擠壓使得半年多來股指大幅回調(diào)。
股指從2007年10月16日最高點的6124.04點到2008年6月30日的2736.10點，不到8個月時間里大跌3887.94點，跌幅高達55.32%。時間之快，幅度之大，令人瞠目結(jié)舌。而在這期間，上市公司收入依舊增長，利潤增速雖有所下滑，但還在增長；印花稅率升了又降了下來，回到原點；從基本面上看市場近一年的趨勢應(yīng)該還是向上的。但在業(yè)績?nèi)杂兴鲩L的同時股指卻大幅下滑，相對應(yīng)的是風險的大量釋放和估值水平的大幅下滑。以上年年報計算的A股市場的整體市盈率水平從最高點的76.98掉到2008年6月30日的22.95倍，于是在有些個股的價格和估值重回2005年熊市大底的時候，A股究竟是低估還是高估？
我們從近十年A股走勢的月K線圖來看。1998年至2008年上半年十多年間，大體可分為4個階段：
第一階段是從1998初到2001年6月的牛市階段，中間夾有1999年6月份的階段性高點和1999年12月份的階段性低點兩個關(guān)鍵時點；
第二階段是從2001年7月份到2005年6月的熊市階段，中間夾有2002年6月、2003年5月份和2004年3月份3個階段性高點，以及2002年12月份、2003年9月份和2005年6月份3個階段性低點；
第三階段是從2005年7月份到2007年10月份的大牛市階段，市場幾乎一路向上；
最后一個階段是從2007年11月份到2008年的6月份的調(diào)整（熊市）階段。由此見近十年A股的階段性高點或低點基本上處于每個季度末附近，尤其是半年末或年末。如今再次面臨市場大跌后的半年末，市場是否存在轉(zhuǎn)折機會呢？我們試圖通過分析近十年（1998-2008）市盈率數(shù)據(jù)來得到一定的啟示。
由于十年市盈率數(shù)據(jù)的考察龐大且復雜，為了便于分析理解，我們對近十年A股的市盈率數(shù)據(jù)進行適當?shù)膹暮喬幚?。首先在時點選擇上，我們把一年中的所有交易日進行簡化為4個最具代表性的時點，即每年的4個季度末，也就是3月31日、6月30日、9月30日和12月31日，這樣從1998年至2008年6月30日共選擇了42個關(guān)鍵時點，這也是近十年市場的階段性高點或低點。其次由于個股數(shù)量的繁雜和各自特色，我們主要以市場類和行業(yè)類市盈率為主，并采用整體法計算市盈率；再次在市盈率的計算上我們以選擇時點的收盤價去除以其上年每股收益計算；最后為消除虧損個股對整體市盈率的扭曲影響，我們把市盈率負值剔除掉。在此基礎(chǔ)上我們計算每個市場類和行業(yè)類的市盈率，并計算其出平均值、最大值和最小值（具體數(shù)據(jù)見附表）。
從市場類數(shù)據(jù)來看，雖然經(jīng)過了市場的大幅下跌后，到2008年6月30日，在我們考察的12個市場類指數(shù)中，上市公司剔除負值后的市場類市盈率整體水平有10個處于20-25倍之間，其中有兩個偏差值，一個是全部B股的15.71倍和中小企業(yè)板的33.47倍。當然，這同兩個偏差值的市場流動性截然相反有關(guān)，雖然B股公司中有不少和A股是同一公司，但由于B股的規(guī)模和購買貨幣特性使得其流動性較A股差上不少，流動性的不足使得其估值水平同A股相比有一定的貼水。而中小板則相反，其小市值和高成長性使得其流動性要比主板好，估值水平也就相應(yīng)高些。但總的來看，目前市場剔除負值后的總體市盈率水平在22倍左右，而代表市場中堅力量的滬深300、上證50和上證180的市盈率水平分別為20.96倍、20.07倍和20.83倍，即在20倍左右（附表）。那這個市盈率水平在歷史上高還是低呢？
我們縱觀A股近十年市盈率水平，在我們所考察的42個關(guān)鍵時點中，全部A股剔除負值后的市盈率水平高于60倍的有4個，在50-60倍的有4個，在40-50倍的有7個，在30-40倍的有17個，在20-30倍的有6個，低于20倍的只有4個（表1）?？梢夾股市盈率的中樞區(qū)間在30-40倍之間，平均值為38.07倍。而低于30倍的只是少數(shù)，在低于30倍市盈率的10個數(shù)值中，有7個是連續(xù)分布在2004年9月30日至2006年3月31日之間，還有兩個分布在近期市場大跌后的2008年3月31日和2008年6月30日，最后一個為2006年9月30日。除此之外，近十年市場市盈率水平全部在30倍之上。其中市場市盈率水平低于20倍的4個指標中有3個是在市場大底部的2005年。還有一個是在2006年3月30日。可見2005年不但是A股市場近十年的點位大底，而且也是A股市場的估值水平大底，并產(chǎn)生了16.19倍的近十年A股市盈率最低水平。
表1：近十年關(guān)鍵時點市盈率分布情況
如今A股市場市盈率水平再次逼近20倍左右，這個點位在近10年42個指標中為第六低點，僅比2005年的熊市大底略高。是A股市場近十年市盈率最高水平66.29倍的33.56%，是平均水平38.07倍的58.45%，但比05年上半年的最低水平高37.43%。從數(shù)值上講這個水平已經(jīng)開始低估但還不是底。如果我們再考慮宏觀經(jīng)濟面的變動的話，1998-2008年間，1998年GDP增長率為7.8%，為近十年的低值，隨后GDP增長率逐年加快，2004其10.1%的GDP增長率處于中值水平，而在2007年達到了11.90%的近十年峰值，并在2008年1季度下滑到10.6%，并預(yù)計未來一段時間仍將繼續(xù)下滑。由此可見，2007年是有可能是近10年GDP增長率和上市公司業(yè)績增長最快的一年，隨后可能逐季下滑。因此以2007年業(yè)績計算的當前市盈率水平和以2004年業(yè)績計算的2005年市盈率水平不具有直接可比性，因為2005年面對的是宏觀經(jīng)濟水平上升趨勢，而2008年面對的是宏觀經(jīng)濟水平下降趨勢。因此，2008年和2005年之間的市盈率估值水平真實差距應(yīng)該比實際數(shù)據(jù)顯示的要大些。從這個意義上我們初步認為當前市盈率水平或已開始低估但還不是底（數(shù)據(jù)詳見附表）。
從行業(yè)類市盈率數(shù)據(jù)來看。在我們選擇的23個申萬行業(yè)大類中，2008年6月30日的所有的行業(yè)市盈率水平均小于平局值，其中有色金屬、機械、交運設(shè)備、信息設(shè)備、紡織服裝、交通運輸、房地產(chǎn)、金融服務(wù)和綜合類9個行業(yè)當前市盈率水平僅為平均值的一半左右，占比約40%。而食品飲料、農(nóng)林牧漁、采掘（煤炭）、醫(yī)藥生物和公共事業(yè)則同近十年平均水平接近，這些行業(yè)同時又是近期較為抗跌的品種。但如果同近十年歷史最低值（大多出現(xiàn)在2005年6月30日）相比，則23個大行業(yè)均不同程度高于最低水平，其中同近十年歷史最低水平相比較為相近的有電子元器件（112%）、交運設(shè)備（123%）、家用電器（115%）、紡織服裝（113%）、交通運輸（111%）、金融服務(wù)（108%）和綜合類（117%）。而依然大幅高于近十年最低水平的有農(nóng)林牧漁（220%）、采掘（213%）、化工（176%）、鋼鐵（193%）、建筑建材（191%）和食品飲料（165%）。如果從二、三級行業(yè)來看，在所有252個二、三級行業(yè)中，當前有氨綸、氯堿、橡膠、鉛鋅、機床、半導體、電子元件、船舶制造、汽車零部件、洗衣機、印染、家具、環(huán)保、航空運輸、高速公路和保險等近60個行業(yè)市盈率創(chuàng)近十年新低或同最低水平非常接近（差距在10%以內(nèi)），占比接近25%，但與此同時仍有不少細分行業(yè)的市盈率水平遠遠高于近十年平均水平和最低水平（數(shù)據(jù)詳見附表）。
綜上所述，通過考察近十年的歷史市盈率水平，我們認為市場在大跌后估值體系逐漸回歸。當前市盈率水平已經(jīng)大幅的低于近十年平均水平，但同05年中期的熊市大底水平還有一定的差距，雖然有近25%的行業(yè)市盈率水平創(chuàng)出新低或同最低水平接近，但仍有不少行業(yè)同平均水平和最低水平相去甚遠，市場在大跌后開始存在結(jié)構(gòu)性低估，但還未達到全面低估的境地。如同牛市中所有行業(yè)最終會輪番上漲一樣，同樣，熊市中各行業(yè)也會輪番下跌，市場不會單方上漲或單方下跌。這樣給于我們一個思路，對于大幅下跌，接近或創(chuàng)近十年市盈率低值的行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)個股，投資者可以考慮逢低吸納，而對于依然堅挺一些行業(yè)中的個股投資者應(yīng)該警惕補跌風險。
通過對近十年市盈率的考察，在投資策略上我們給以如下一些適當建議。如同市場不會單邊上漲或下跌一樣，全球經(jīng)濟和宏觀經(jīng)濟的波動有著自身的規(guī)律，眾多影響宏觀經(jīng)濟的悲觀因素也會隨著時間的推移而被逐步消化。中國制造業(yè)近30年的積累和崛起本身蘊藏著強大的競爭力，投資者對上市公司業(yè)績大可不必過分悲觀。市場的交易價格是在樂觀或悲觀情緒下的反應(yīng)，在以博取價差為主要目的的中國股市，這個價格很難反應(yīng)個股的真實價值。如同在牛市無法估計頂部點位一樣，我們同樣很難估計市場調(diào)整的底部在哪里。我們雖難以準確估計市場調(diào)整的底部區(qū)域在哪里，但在市盈率大幅回調(diào)到近十年歷史低點附近和優(yōu)質(zhì)股票投資價值凸顯的情況下，握有優(yōu)質(zhì)股票同時流動性不成問題的投資者大可不必過分看淡。只是在實業(yè)資本逐漸取代基金登上歷史舞臺的背景下，投資者對相關(guān)公司的估值體系應(yīng)該有更清晰的認識。在合理的估值水平下買入主業(yè)穩(wěn)定增長的優(yōu)秀公司一直是巴菲特等投資大師提倡的長期理財投資觀念。
