◆ 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不悲觀：
◇ 在收入增速穩(wěn)定向上的情況下，我們預(yù)計(jì)實(shí)際消費(fèi)增速下行趨勢(shì)確立但不劇烈；
◇ 投資周期或向上：1、在企業(yè)盈利能力和盈利增速保持高位的情況下，制造業(yè)投資周期向上。2、由于負(fù)利率水平不斷擴(kuò)大，預(yù)期二季度房地產(chǎn)投資下滑速度緩慢。3、政府主導(dǎo)投資中，預(yù)計(jì)主要增量投資來(lái)自保障房、水利、城市軌道交通、民航基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和內(nèi)河水運(yùn)，2011年投資較2010年新增近8000億，政府投資增速約15%左右。
◇ 外需可持續(xù)復(fù)蘇對(duì)出口構(gòu)成支撐，但需警惕二季度海外貨幣政策變化（歐洲加息、美國(guó)結(jié)束QE2）對(duì)大宗商品市場(chǎng)的擾動(dòng)。
◆ 估值趨勢(shì)不樂(lè)觀：
◇ 3月份CPI環(huán)比增速下滑是正常的季節(jié)模式，在經(jīng)濟(jì)相對(duì)健康的基礎(chǔ)上如果貨幣政策出現(xiàn)擺動(dòng)將加速通貨膨脹上行。
◇ 觀察全球股市在過(guò)去一年間的估值波動(dòng)趨勢(shì)，我們可以清楚地看到：越早進(jìn)入加息周期的地區(qū)，估值向下的趨勢(shì)越明顯。
◇ 按照全年7萬(wàn)億信貸規(guī)模和29000億國(guó)外凈資產(chǎn)增量，預(yù)期二季度M2在16%左右，流動(dòng)性處于緊平衡狀態(tài)。
◇ 在實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性緊繃的情形下，一旦股市上行，股市融資量將迅速上行，對(duì)估值構(gòu)成壓制。
基于低估值優(yōu)于高估值的配置主線，二季度我們相對(duì)看好銀行（一季度超配）、醫(yī)藥（一季度低配）和部分原材料板塊（剔除一季度超配的有色板塊，保留煤炭、建材）。我們建議地產(chǎn)上半年維持波段操作，如果土地購(gòu)置金額連續(xù)兩個(gè)季度下降，通貨膨脹趨勢(shì)得到控制，在政策放松預(yù)期下，我們預(yù)期地產(chǎn)板塊下半年尤其是四季度可能出現(xiàn)較高的絕對(duì)收益。
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