作者：宋思勤
來(lái)源：新生說(shuō)（ID：xinshengshuowx）
某日向一位研究并實(shí)踐價(jià)值投資多年的朋友請(qǐng)教，你怎么看巴菲特？他說(shuō)了八個(gè)字：與時(shí)俱進(jìn)，動(dòng)態(tài)優(yōu)化。他并沒(méi)有詳說(shuō)這八個(gè)字如何具體體現(xiàn)在巴菲特身上。我當(dāng)時(shí)有感覺(jué)，但還是一知半解。最近看《巴菲特致股東的信》一書，若有所悟，與君分享。
巴菲特最核心的能力圈是資產(chǎn)配置能力，在資產(chǎn)配置領(lǐng)域最核心的一條是安全邊際，所有的資產(chǎn)選擇、行業(yè)選擇、資金選擇、投后管理等都圍繞著這個(gè)能力和這條核心展開和積累，這一條是不變的。其它融投管退的一切，都是與時(shí)俱進(jìn)和動(dòng)態(tài)優(yōu)化的，靈活而不呆板，是符合”解放思想、實(shí)事求是”，符合科學(xué)發(fā)展觀的，每一個(gè)時(shí)期都有新時(shí)代巴菲特的特點(diǎn)。
這里列舉巴菲特的七個(gè)重大轉(zhuǎn)變與君探討。
一、從低估值證券到三種投資策略
巴菲特從格雷厄姆處畢業(yè)后，與他的同學(xué)就有了不一樣的選擇。同學(xué)們基本上都拘泥于傳統(tǒng)的格雷厄姆低估值證券進(jìn)行投資，而巴菲特主要是三類投資資產(chǎn)，除了低估值證券外，還包括事件驅(qū)動(dòng)和控制型投資。也正是因?yàn)楹髢煞N投資（不受市場(chǎng)下行影響），才能讓巴菲特穿越牛熊周期，十三年（合伙企業(yè)時(shí)期）沒(méi)有一年虧損。
二、從委托管理資金到自有資金
1965年對(duì)伯克希爾的收購(gòu)是控制權(quán)策略的體現(xiàn)，但1969年關(guān)閉合伙企業(yè)則是巴菲特對(duì)市場(chǎng)過(guò)熱環(huán)境和資金規(guī)模過(guò)大采取的一項(xiàng)主動(dòng)行動(dòng)。巴菲特已經(jīng)積累了幾千萬(wàn)美金身家，已經(jīng)不太需要靠管理他人的資金來(lái)攤薄自己的投資收益，資金規(guī)模太大對(duì)投資收益也是一種傷害，這也是很多基金管理人發(fā)展到一定規(guī)模后的選擇（比如索羅斯、施洛斯都是如此）。
三、從自有資金到保險(xiǎn)業(yè)資金
投資伯克希爾后沒(méi)多久，巴菲特就發(fā)現(xiàn)這是一個(gè)爛攤子，主要表現(xiàn)為紡織業(yè)的的日薄西山不可扭轉(zhuǎn)。為了開辟新的收益來(lái)源，巴菲特將紡織業(yè)賺取的資金歸攏起來(lái)，不再加大投入，而是慢慢地轉(zhuǎn)向保險(xiǎn)業(yè)的投資，那段時(shí)期對(duì)幾家保險(xiǎn)企業(yè)的投資和并購(gòu)，則是巴菲特成為世界上資金實(shí)力最雄厚的投資公司的開端。這個(gè)動(dòng)作，也成為巴菲特對(duì)被并購(gòu)企業(yè)“賦能”的重要來(lái)源。之所以后期有些被并購(gòu)企業(yè)能起死回生，或者發(fā)展得更好，其中一條重要原因就是能從伯克希爾集團(tuán)獲得低于市場(chǎng)成本的、源源不斷的現(xiàn)金。
四、從“煙屁股”到好公司
一般認(rèn)為，費(fèi)雪和查理芒格在巴菲特轉(zhuǎn)向以合理價(jià)格投資優(yōu)秀公司上厥功至偉。從1973年對(duì)喜詩(shī)糖果的投資開始，巴菲特持續(xù)地投資了一系列有經(jīng)濟(jì)商譽(yù)的好公司，1989年投資可口可樂(lè)達(dá)到了巔峰。巴菲特今天說(shuō)他的投資理念是85%的格雷厄姆 15%的費(fèi)雪，就是說(shuō)他從只看資產(chǎn)凈值到關(guān)注以品牌、渠道、規(guī)模等代表的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)的轉(zhuǎn)變，這些經(jīng)濟(jì)商譽(yù)往往可以帶來(lái)超過(guò)平均水平的利潤(rùn)溢價(jià)。
五、從投資股票到控股實(shí)業(yè)企業(yè)
巴菲特不僅僅滿足于投資股票，他控制了幾十家實(shí)業(yè)企業(yè)，遍布保險(xiǎn)、消費(fèi)、交通運(yùn)輸、媒體等他鐘愛(ài)的產(chǎn)業(yè)。這些并購(gòu)?fù)且园滓买T士的身份出現(xiàn)，滿足了那些希望把企業(yè)變現(xiàn)，同時(shí)又希望繼續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的企業(yè)主的需求。這是一個(gè)我非常關(guān)注的領(lǐng)域，一般來(lái)說(shuō)，并購(gòu)都要跟進(jìn)主動(dòng)的投后管理工作，而巴菲特沒(méi)有這么做。他的做法是給予被并購(gòu)企業(yè)的CEO充分的信任，而只以ROE指標(biāo)來(lái)衡量CEO的業(yè)績(jī)，并根據(jù)這個(gè)業(yè)績(jī)指標(biāo)來(lái)分配資金和人事安排和激勵(lì)。這個(gè)安排是巴菲特超越同時(shí)代私募基金管理人業(yè)績(jī)的關(guān)鍵。
六、開拓主動(dòng)投后管理的能力邊界
巴菲特一生基本上沒(méi)有與任何私募基金合作，連當(dāng)時(shí)鼎鼎大名的長(zhǎng)期資本他都沒(méi)有投資（倒是長(zhǎng)期資本破產(chǎn)后巴菲特購(gòu)買了一些債券），與3G資本的合作是我印象中的第一遭。3G資本的投后管理能力，開始巴菲特是不看好的，這也符合他一貫的投資理念，他自己早期在投后管理方面也搞得一團(tuán)糟，所謂的“難以把青蛙變成王子”。最早3G資本進(jìn)入百威前，巴菲特就迫不及待地把百威的股票賣了，后來(lái)觀察到3G資本的實(shí)際能力，才開始正式的合作（但也主要是可轉(zhuǎn)債）。
七、新時(shí)代的投資
巴菲特并不局限于股票投資，在70年代的致股東信中，巴菲特專門介紹了如何投資債券，各種債券的優(yōu)劣勢(shì)以及投資方法，實(shí)際上債券尤其是可轉(zhuǎn)債是巴菲特投資的一個(gè)主要品種，這種債券兼具防守與攻擊的特性，非常符合價(jià)值投資的標(biāo)準(zhǔn)。（A股可轉(zhuǎn)債發(fā)行沒(méi)有那么方便，經(jīng)常有一些桌面下的交易代替這類投資，當(dāng)然法律保護(hù)程度也自然更差）隨著產(chǎn)業(yè)的不斷演進(jìn)，巴菲特也開始清倉(cāng)傳統(tǒng)媒體，如他的愛(ài)股華盛頓郵報(bào)；同時(shí)關(guān)注航空股和科技股，先是投資了IBM，后又投資了蘋果。當(dāng)然從巴老看來(lái)，蘋果公司已經(jīng)不是科技公司，而是消費(fèi)品公司，蘋果2000多億美金的賬面現(xiàn)金似乎也證實(shí)了這一點(diǎn)。
從常人看來(lái)，巴菲特60年不變地坐在書桌前安靜地讀年報(bào)、看新聞，時(shí)間似乎停滯了一般；在我看來(lái)，每過(guò)幾年，巴菲特的大腦其實(shí)就重新迭代了一次，外表看是同一個(gè)人，內(nèi)核已經(jīng)發(fā)生了質(zhì)的變化。正所謂：新故相推，日生不滯；與時(shí)俱進(jìn)，動(dòng)態(tài)優(yōu)化。這是我從巴老身上學(xué)到的，平靜而又令人震撼的前進(jìn)力量。
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