IPO新政
新股發(fā)行暫停近9個月后,A股IPO終于迎來了再一次的重啟。發(fā)行體制改革能否終結(jié)新股暴利神話,市場會給出最后的檢驗。
中國周刊記者 宋合營北京報道
7月10日,桂林三金藥業(yè)股份有限公司(下稱“桂林三金”,深圳證券交易所,002275)在市場高度關(guān)注下,正式在深圳證券交易所掛牌上市。
與去年9月份之前的新股發(fā)行方式不同,這次采用了新的定價和發(fā)行制度。
這一新制度見諸于中國證監(jiān)會6月10日發(fā)布的《關(guān)于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》(下稱《指導(dǎo)意見》)。
其征求意見版自5月22日公布后,引起了證券業(yè)專家們的廣泛討論。包括證監(jiān)會人士在內(nèi)的業(yè)內(nèi)人士認為:新規(guī)可以使定價進一步市場化,能在一定程度上緩解巨額資金申購新股的狀況,長期看有利于縮小一二級市場(一級市場是指股票上市前的申購市場,二級市場是指股票上市后的股票轉(zhuǎn)讓市場)間的價差,有可能使股價波動控制在較小的范圍之內(nèi)。
一言以蔽之,風(fēng)行了很多年的“新股暴利”景觀,很可能將從此受到抑制。
新股暴利
何謂“新股暴利”?
2008年8月,發(fā)行價2.18元的中國南車(上海證券交易所,601766)新股,上市流通第一天便被炒高到了4.0元,雖然收盤時小幅回落到了3.45元,漲幅仍有58.26%;2007年11月,發(fā)行價16.70元的中國石油(上海證券交易所,601857),上市首日最高漲至48.62元,收于43.96元,漲幅163.23%。
一二級市場間的價差巨大,上述兩例只是眾多“新股暴利”現(xiàn)象的簡單縮影。
來自《大眾證券報》的統(tǒng)計顯示,從2006年6月“新老劃斷”到現(xiàn)在,A股先后有268只新股上市,除中國國航(上海證券交易所,601111)上市首日的收盤價與發(fā)行價持平以外,另外267只新股全部上漲。其中,首日漲幅最大的宏達經(jīng)編(深圳證券交易所,002144),由發(fā)行價5.43元一路飆升至35.97元,最后收于34.65元,漲幅538.12%。
這意味著,如果投資者能在一級市場成功申購新股,待其上市后第一天立即在二級市場上拋售掉,就可以毫無風(fēng)險地獲得資金的增值。而且這種增值額度還不小,少則五六成、多則五六倍。
如果說高額的“打新”收益能很公平地分配給大大小小的投資者,“新股暴利”自然不會引起那么大的非議。
然而現(xiàn)實情況卻是,每到新股發(fā)行,網(wǎng)上和網(wǎng)下的申購配額大多被資金雄厚的機構(gòu)投資者們占據(jù),中小投資者卻很難從中“分一杯羹”。
以2007年發(fā)行新股的羅平鋅電(深圳證券交易所,002114)和三維通信(深圳證券交易所,002115)為例,這兩只股票的中簽率分別為0.0987%和0.0818%。根據(jù)它們的發(fā)行價10.08元和9.15元來計算,如果想要確保中到1個號,羅平鋅電需要約510萬元,三維通信需要約559萬元。如果用500萬元來參與網(wǎng)上打新股,還可能空手而歸。
在這種情況下,中小投資者只能是望新股而興嘆。
大資金壟斷一級市場的另外一個壞處是,可能引發(fā)新股上市股價的劇烈波動。由于新股上市首日不設(shè)漲跌停板限制,而壟斷一級市場的大資金又有極強的動力,想把二級市場的股價抬高,來謀取一二級市場間的價差,于是往往會導(dǎo)致這只股新上市的前幾個交易日出現(xiàn)股價的大幅漲跌,盲目參與其中的中小投資者因此而被套牢。
一個明顯的例子是2007年中國石油回歸A股,發(fā)行價是16.70元,但上市首日被匪夷所思地炒高到了48.62元。在此后的一年多時間里,這只股的股價一路走低,再也沒能到達上市首日那樣的高度。當(dāng)日參與炒作的投資者,很多人至今未能解套。
另外,無風(fēng)險套利管道的存在,也容易使股市里的其他資金抽離出來,競相投入到新股申購當(dāng)中,從而引起股市的動蕩。更可怕的是,一些違規(guī)挪用或拆借的資金,也會參與進來,給信貸安全和整個國民經(jīng)濟的穩(wěn)定埋下隱患。
業(yè)內(nèi)人士向《中國周刊》介紹,幾乎每到有大盤股新發(fā)IPO時,都會出現(xiàn)巨額資金的大挪移。原因很容易理解,因為只要打新股的收益能超過貸款利率,即使是去貸款來打新股,也能從中獲得利益。
改革路徑
新出臺的《指導(dǎo)意見》何以改善上述局面?
在定價方式上,新修訂的新股發(fā)行管理辦法規(guī)定,將完善詢價和申購的報價約束機制,參與詢價的機構(gòu)投資者被要求真實報價,主承銷商也被要求采取相應(yīng)措施,杜絕高報不買和低報高買現(xiàn)象的發(fā)生。
在整個價格形成過程中,博弈雙方的責(zé)任和風(fēng)險均由自己承擔(dān)。這與此前新股發(fā)行方式中,先由主承銷商向機構(gòu)投資者詢價,然后再由監(jiān)管部門“把關(guān)”略有不同。新規(guī)中已經(jīng)明確提到,將“淡化行政指導(dǎo),形成進一步市場化的價格形成機制”。
證監(jiān)會人士向《中國周刊》解釋,從利益訴求上看,新股發(fā)行人和主承銷券商原本就有“盡量抬高發(fā)行價,以便融到更多資金”的動機,而機構(gòu)投資者也會為避免新股上市即跌破發(fā)行價而盡量壓低發(fā)行價的動機,雙方的博弈本來是正常的。但在實際運行過程中,由于買方不能很好地約束賣方,導(dǎo)致機構(gòu)投資者未能審慎報價,進而出現(xiàn)了報價失真的情況。
在申購渠道和申購賬戶管理方面,《指導(dǎo)意見》將原有機構(gòu)投資者“可以同時參加網(wǎng)下申購和網(wǎng)上申購”改為“只能選擇網(wǎng)下或者網(wǎng)上一種方式進行新股申購”。對參與網(wǎng)上申購的賬戶限額,《指導(dǎo)意見》亦明確設(shè)置了標注:原則上不超過本次網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)的千分之一,且單個投資者只能使用一個合格賬戶申購新股。
這在很大程度上可以限制機構(gòu)投資者的資金優(yōu)勢,部分提高中小投資者的申購中簽率。
中信建投分析師張楷在闡釋相關(guān)原因時向《中國周刊》記者表示,以新發(fā)行1億股的大盤股為例,網(wǎng)上配售75%的股數(shù)(7500萬股),單個投資者可以申購到的股票將不超過7.5萬股,而網(wǎng)下部分的配售股數(shù)為25%(2500萬股),明顯高于網(wǎng)上最大申購量。這對于資金充沛的大型機構(gòu)投資者來說,選擇網(wǎng)下申購顯然是更劃算。
假如是新發(fā)行3000萬股的小盤股,網(wǎng)上配售80%的股數(shù)(2400萬股),單個投資者可最多申購2.4萬股,而網(wǎng)下能夠申購到的股數(shù)最多是600萬股,網(wǎng)下申購?fù)瑯邮亲罴堰x擇。
或有陣痛
既然改革后的新股發(fā)行會使一二級市場價差縮小,甚至還有上市首日就跌破發(fā)行價的可能,那么提高了網(wǎng)上申購的中簽率,對中小投資者來說又有什么好處呢?
對此,中國證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部綜合處處長李明向《中國周刊》記者解釋,從國際上的經(jīng)驗來看,新股沒有絕對利益保障,歐美股市新股上市首日跌破發(fā)行價的幾率高達25%,特別是在經(jīng)濟、股市都不好的情況下,新股風(fēng)險會加大。但是從另一方面看,發(fā)行人和承銷商都會在定價時給二級市場預(yù)留一定的漲幅空間,因為只有這樣,才能建立起發(fā)行人長期的信用,為企業(yè)未來的發(fā)展和融資打下基礎(chǔ)。所以說,從長遠來看,大部分新股上市時都會有一定的溢價空間。
證監(jiān)會在發(fā)給媒體的新聞通稿中也提到,“進行改革和培育機制是個過程,不可能一蹴而就”,由于市場約束機制不健全,買方約束力弱,在《指導(dǎo)意見》實施初期仍有可能出現(xiàn)發(fā)行價格偏高的情況。另外,由于二級市場過度炒作的影響還在,一二級市場價差在上市首日仍然有可能較大。
證監(jiān)會表示,這些情況有可能使大家對改革的效果產(chǎn)生疑慮,也可能會對發(fā)行人、投資人和承銷商分別帶來風(fēng)險,各方參與人必須高度重視、關(guān)注和應(yīng)對。但是,在實施改革初期出現(xiàn)一些差異較大的情況是可以理解的,在一段時間之后會逐漸平穩(wěn),投資者對此應(yīng)充滿信心。
上述《指導(dǎo)意見》已于6月11日開始實施。6月18日,桂林三金獲得了首單IPO批文,在隨后的幾天里,這家公司陸續(xù)展開了路演、申購等一系列工作。
IPO新政能否終結(jié)新股暴利?很多投資者都在等待市場做最后的檢驗。
