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作者：張晴
一場硅谷老牌基金的入華翻身仗
投資人周煒從上午 8 點(diǎn)的一個會后匆匆趕來，和我在十點(diǎn)半碰了頭。KPCB 北京辦公室在銀泰中心 27 樓，沒設(shè)前臺，我到的時(shí)候甚至也沒有門禁，一推門，人就進(jìn)去了。
采訪在左手邊的會議室里進(jìn)行，高層視野很好，北京上午的陽光閃耀。周煒，這位 KPCB 中國如今的管理合伙人，一邊聊著，一邊喝完了咖啡一號、要了咖啡二號、嘗了幾口熱檸檬紅茶，最后，又從邊上的冰箱里選了一罐零度可口可樂喝了起來。
大大小小的容器在他面前排成一排，正如他引以為傲的案子們：京東、啟明星辰、宜信、融 360、喜馬拉雅、秒拍……他所管理的二期美元基金，在今年就可以把所有本金還給投資者，而后期收益則讓人期待?！邦A(yù)計(jì)在一年半內(nèi)，只要市場不要徹底垮掉，我們的退出可能會非常耀眼”，周煒說，看起來頗有信心。
當(dāng)然，故事也不是一直如此順利。
高調(diào)入華：水土不服的三年
2007年，在數(shù)年的籌備之后，KPCB 以當(dāng)時(shí)和紅杉齊名的美國 Top2VC 機(jī)構(gòu)身份高調(diào)進(jìn)入中國。
KPCB，擁有傳奇歷史的老牌基金。輝煌的成績里包括谷歌、亞馬遜、網(wǎng)景、EA 等行業(yè)巨頭，近年的 TMT 熱潮里則投資了 Facebook，Twitter，Uber，Snapchat 等公司。有估算稱，KPCB 僅在谷歌的一個案子里就給 LP 帶來了 43 億美元的回報(bào)。而掌門人約翰·杜爾（John Doerr），也憑借出色的業(yè)績成為了硅谷眾多 “創(chuàng)投教父” 之一。
中國，則是一步被寄予厚望的舉措。根據(jù) KPCB 的官方說法，為此他們已經(jīng)醞釀了三年。最終，KPCB 決定與已經(jīng)進(jìn)入中國市場多年的華盈基金（TDF Capital）合作，成立自己的中國基金。當(dāng)年4月，KPCB 掌門人約翰·杜爾在北京的中國大飯店宣布，KPCB 首個海外基金——凱鵬華盈（KPCB China）成立了。核心團(tuán)隊(duì)，由來自華盈基金的汝林琪帶著徐傳陞、鐘曉林，加上剛從賽富離開的周志雄共 4 名合伙人組成。
而如今，凱鵬華盈成立已經(jīng)九年了。我和幾個投資界的朋友們聊了聊，有些驚訝地發(fā)現(xiàn)，外界對于凱鵬華盈的評價(jià)頗為統(tǒng)一。
主要觀點(diǎn)有三：一，這么多年，沒有讓人印象特別深的案子，投資風(fēng)格也很模糊；二，決策機(jī)制緩慢，美國總部干涉太多；三，團(tuán)隊(duì)變動大，除個別合伙人外，人才流失快。
評價(jià)準(zhǔn)確嗎？對于現(xiàn)在的凱鵬華盈，這些點(diǎn)評有失公允。但遺憾的是，在 KPCB 入華的頭三年里，事實(shí)可能確實(shí)如此。
現(xiàn)在回頭來看，KPCB 首先在中國基金成立時(shí)機(jī)和戰(zhàn)略的匹配上，就出現(xiàn)了問題。
2007年，KPCB 在進(jìn)入中國的時(shí)候，就已經(jīng)比同行們遲了一步。相比 2005年進(jìn)入的紅杉、和北極光合作入華的 NEA，KPCB 已經(jīng)錯過了中國 2006年 的一批優(yōu)質(zhì) A 輪項(xiàng)目。
同時(shí)，凱鵬華盈定位早期基金，80%投向 A 輪，堅(jiān)持這樣的戰(zhàn)略使得他們又繼續(xù)丟掉了接下來的一輪 B 輪項(xiàng)目。
“創(chuàng)投界有一個 ‘2005 現(xiàn)象’，一批好公司都是在05年成立的，比如 58 同城、去哪兒，” 周煒說，“而 KPCB 進(jìn)中國的時(shí)候，07、08年 正好是市場的冬天，其實(shí)有很好的機(jī)會去投 B 輪、撿好公司。但是因?yàn)檫^于糾結(jié)早期項(xiàng)目，這些機(jī)會都丟掉了。”
這些 “很好的機(jī)會”，包括 58 同城和京東，都曾在 B 輪被帶回到投委會上，價(jià)格便宜，但最終被斃掉。
這就涉及到外界評論的第二個問題，決策機(jī)制和中國團(tuán)隊(duì)話語權(quán)。
在最初進(jìn)入中國的時(shí)候，與本土基金合作并引入資深投資人的模式曾是 KPCB 驕傲的 “研究成果”。凱鵬華盈和 KPCB 美國兩邊都獨(dú)立決策、獨(dú)立招募人才，但兩個團(tuán)隊(duì)之間會相互分享各自積累的行業(yè)知識和經(jīng)驗(yàn)，并且也分享各自的盈利。
而一涉及到利益共享，干涉就不可避免。比如，美國方面對 A 輪項(xiàng)目的過于執(zhí)著，導(dǎo)致很多 B 輪項(xiàng)目直接被斃。而過細(xì)的指導(dǎo)和控制，以及美國和中國市場之間的差異，又使得雙方溝通成本大幅增加、投資決策速度緩慢。
一個更為明顯的例子，則是 KPCB 在美國大力投資（但被彼得·蒂爾在《從 0 到 1》中專門用一章認(rèn)定為泡沫并分析失敗原因）的清潔技術(shù)。順應(yīng) KPCB 在硅谷的戰(zhàn)略，美國方面要求中國基金也在清潔技術(shù)和綠色科技方面加大投入，因此一直到 2013年，中國團(tuán)隊(duì)在對外發(fā)言的時(shí)候仍然將清潔技術(shù)作為基金特色之一。
但問題在于，硅谷對清潔技術(shù)的投法是：尋找領(lǐng)先技術(shù)，投最頂尖的科技項(xiàng)目；而 KPCB 希望將同樣的模式復(fù)制到中國。因此，凱鵬華盈在本土投了一些 “超級領(lǐng)先” 的薄膜太陽能等高技術(shù)含量項(xiàng)目，但成本過高、沒有應(yīng)用市場，是為方向性錯誤。
在這樣的消磨中，被人關(guān)注的第三點(diǎn)，團(tuán)隊(duì)，也開始受到?jīng)_擊。
原本，這是一支由約翰·杜爾精心挑選的團(tuán)隊(duì)——有投過百度、阿里巴巴的華盈基金，并專門增加了來自賽富的資深投資人周志雄。
凱鵬華盈成立之初，汝林琪及其由徐傳陞、鐘曉林等構(gòu)成的原華盈基金團(tuán)隊(duì)和周志雄團(tuán)隊(duì)分別分布在上海和北京，形成典型的 “雙核” 結(jié)構(gòu)。而據(jù)《創(chuàng)業(yè)家》2010年對周志雄的采訪，“雙核” 本身從投資理念，到投資速度、階段、額度上都存在巨大差別，導(dǎo)致無法形成基金統(tǒng)一的投資風(fēng)格。
2008年，管理合伙人周志雄首先離開凱鵬華盈，宣布成立凱旋創(chuàng)投，并在約翰·杜爾的同意下帶走了他在凱鵬華盈投的 7 個項(xiàng)目。而同一年，合伙人徐傳陞也宣布離開，加入了彼時(shí)剛剛進(jìn)入中國的經(jīng)緯創(chuàng)投中國基金，成為其第三位管理合伙人。隨后于 2009年 加入經(jīng)緯的，還有剛于 2008年 初被升為凱鵬華盈合伙人的吳運(yùn)龍。等到 2010年 的時(shí)候，這只原本的 “夢之隊(duì)” 只剩下了汝林琪和鐘曉林。而 2011年，管理合伙人鐘曉林也終于離開，創(chuàng)立江南資本。在他在微博上宣布這一消息一天后，另一位合伙人李立偉用同樣方式宣布離職，并加入青云創(chuàng)投。
聊到這些話題，從基金設(shè)立之初即以 VP 身份加入的周煒沒有太多評價(jià)，最終簡短總結(jié)為 “每個人都有責(zé)任”。但事實(shí)上，頻繁的人事變動，使得基金無法正常運(yùn)作，僅周志雄這位關(guān)鍵合伙人的退出，就折騰了近一年的時(shí)間，對投募都造成了影響。
TMT 轉(zhuǎn)身：從賽道到精品
在經(jīng)歷了頗為艱難的 “水土不服” 和人事動蕩之后，凱鵬華盈從 2009 底年開始終于走上正軌，逐漸脫離了外界固有的三個印象。
首先，是團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定。目前，三位管理合伙人的分工是，第一期美元和一期人民幣基金由汝林琪和周煒共同管理，而二期美元基金的 GP 則是周煒和黃瑞晉。投資團(tuán)隊(duì)共 13 人，分布在北京和上海，由于投資節(jié)奏較慢，也使得內(nèi)部合作更為從容。周煒說，凱鵬華盈團(tuán)隊(duì)內(nèi)部合作很好，可以組織大家坐下來討論方向，確定了一個方向，就大家都去看，找最值得投資的公司，而不是單打獨(dú)斗。
隨后，是投資風(fēng)格的確立：精品型、中早期、回歸 TMT，由此帶出了一批的明星項(xiàng)目。
2009 底開始，凱鵬華盈從此前投資的信用大數(shù)據(jù)庫國政通出發(fā)，陸續(xù)投了宜信、中天嘉華、融 360、夸氪金融、交易英雄共 6 個互聯(lián)網(wǎng)金融 A 輪項(xiàng)目。
其中，宜信旗下宜人貸已經(jīng)獨(dú)立上市，融 360 估值超過 10 億美金，國政通則盈利豐厚并有上市在望。單單融 360 一個項(xiàng)目，凱鵬華盈獲得的估值回報(bào)就是 60 倍以上。
2010年，周煒再次將已經(jīng) D 輪的京東帶回到投委會上，在此前 B 輪、C 輪兩次被否決之后，凱鵬華盈終于在 D 輪時(shí)擠入了一億美元，并在上市后獲得五倍退出，迅速收獲 4 億美元。
在二期基金成立后，TMT 更是成為投資主要方向，拿下了喜馬拉雅、秒拍、力美、秒針等潛在獨(dú)角獸項(xiàng)目，喜馬拉雅跟秒拍的估值增長都已經(jīng)到達(dá)了接近 20 倍。
同時(shí)，相較于同時(shí)期其他基金的賽道型打法，凱鵬華盈走的是精品基金路線，首先尋找有潛力的行業(yè)，然后再在行業(yè)中挑選一家看起來最好的企業(yè)。近九年的時(shí)間里，三支基金投資共 70 多個項(xiàng)目，節(jié)奏不可謂不慢。
而周煒現(xiàn)在反思，事實(shí)上 “散彈槍” 式投法在 2012年 之前可能是更好的方式，因?yàn)槟钦菬o線互聯(lián)網(wǎng)的高速成長期，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目涌現(xiàn)，大量投資可以帶來很好的收益。
但精品型投資也有好處也非常明顯：投對了，回報(bào)更高。從成績來看，除了發(fā)展迅速的 TMT 項(xiàng)目，此前投資的神州租車、啟明星辰、中文在線等早期項(xiàng)目，也從原來看起來的 “先烈” 狀態(tài)，變成了 “先驅(qū)”，并陸續(xù)上市。
周煒預(yù)計(jì)，第一期美元基金將總體獲得 4-6 倍的回報(bào)。而 2010年底募完的第一期規(guī)模五億多的人民幣基金也已投完，回報(bào)估計(jì)在 3-5 倍。
于是，此前美國參與過多導(dǎo)致的一系列決策問題也自然得到了解決。
憑借業(yè)績，凱鵬華盈向 KPCB 證明了自己的能力，而翻看投委會記錄，也使得當(dāng)年犯過的錯誤得以復(fù)盤。周煒回憶，2009年，他個人曾推到投委會 6 個項(xiàng)目，其中 3 個都在當(dāng)年就上市，但是都沒有通過。
2012年，凱鵬華盈 2.2 億的二期美元基金募集完成。這一次，募資和投資都由中國方承擔(dān)，而周煒和黃瑞晉則擔(dān)任基金 GP。這支基金的方向非常明確：只投 TMT 和醫(yī)療，由兩個管理合伙人分別負(fù)責(zé)。
去年，二期基金在 A、B 輪分別投資的喜康生物在臺灣上市，如今市值約 9 億美元，凱鵬華盈占股 20%。同時(shí)，三家公司完成并購?fù)顺觯@得資金 1.2 億美元，回報(bào)倍數(shù)十余倍。因此，在今年六月，二期基金就可以實(shí)現(xiàn)在不到四年的時(shí)間里，將本金全部還給 LP。而同時(shí)，秒拍、喜馬拉雅、融 360、秒針、力美等明星項(xiàng)目還沒有退出，從賬面來看，基金 4年 時(shí)間的整體回報(bào)已接近四倍。
投資真理還是 “對的方向”
故事講到這里，好像頗為圓滿?？偨Y(jié)起來，就是一個外資老牌基金高調(diào)入華但遭遇挫折，終于在陣痛之后克服困難茁壯成長的 Happy Ending。
但是，凱鵬華盈為什么可以做到？優(yōu)秀的投資表現(xiàn)，對 TMT 的精準(zhǔn)判斷，是在決定轉(zhuǎn)型之后就一夕形成的嗎？
對于這個問題，周煒的回答是，每個基金都有自己的學(xué)習(xí)曲線，前期的教訓(xùn)帶來了后期的經(jīng)驗(yàn)。而他沒有提到的，是前三年里交過的學(xué)費(fèi)。
2007年，凱鵬華盈投資電商公司 PPG，這家最早做互聯(lián)網(wǎng)襯衫的公司就像后來者凡客，一度成為風(fēng)投追捧寵兒，但在 2009年末，創(chuàng)始人攜款潛逃。2008年投資的新傳寬頻，在視頻大戰(zhàn)中迅速出局，最終折價(jià)賣出上市公司。同年投資的鉆石類 B2C 電商開創(chuàng)者九鉆網(wǎng)則被競爭對手超越，黯然關(guān)閉。還有當(dāng)年風(fēng)頭無兩的本地消費(fèi)終端機(jī)維絡(luò)城，也一度是凱鵬華盈引以為傲的明顯項(xiàng)目，最終由于沒能跟上移動互聯(lián)網(wǎng)節(jié)奏，在 2013年宣布與嘀嗒團(tuán)合并。
“只能說，我們勇于投資先行者，而且，這些死掉的公司太耀眼了，所以容易被人記住，” 周煒說，“長遠(yuǎn)來看，公司都會死的，但如果你不敢參與，就只能一直做旁觀者。”
很少人愿意談失敗，但至少經(jīng)驗(yàn)是可以分享的。談到心得，周煒林林總總列了好多條。
比如，早期項(xiàng)目一定看對人，如果團(tuán)隊(duì)合適，那么即使模式不行也沒關(guān)系，他們能夠一直尋找到對的方向。例子是，最早因?yàn)槊绹?“不能理解怎么會有人在家唱 KTV” 而沒投的唱吧，形態(tài)就已經(jīng)發(fā)生了很大變化。
比如，要看大格局，只要大的方向?qū)α?，那么選出來的公司就不用在具體模式上死扣。像京東，如果看準(zhǔn)了中國會有自己的亞馬遜，那么就不會在早期錯過這樣的案子。
還有，要不斷、不斷學(xué)習(xí)。而如果看中，下手要快。
那些不能錯過的學(xué)費(fèi)經(jīng)驗(yàn)
正是基于這些經(jīng)驗(yàn)，周煒投出了喜馬拉雅和秒拍這兩個他的得意作品。
它們的共同點(diǎn)是：成長快，投資的時(shí)候均不是行業(yè)老大，但很快隨著風(fēng)口變成行業(yè)領(lǐng)先，目前估值回報(bào)均接近 20 倍。而背后總的投資步驟，則是判斷風(fēng)口——鎖定風(fēng)向——拉網(wǎng)篩選——確定團(tuán)隊(duì)。
投資喜馬拉雅，是在判斷出音頻的大格局之后找項(xiàng)目。周煒當(dāng)時(shí)的判斷是，從無線互聯(lián)網(wǎng)設(shè)施、到硬件到 APP生態(tài)都已經(jīng)發(fā)展到了很好的程度，那么內(nèi)容一定會變得非常貴，內(nèi)容平臺就成為下一個風(fēng)口。而在這個邏輯下，手機(jī)和人交互的任何一個界面，都會出獨(dú)角獸，文字和圖片已經(jīng)有了，但音頻還沒有。音樂方面版權(quán)力量相對較強(qiáng)，但 UGC 內(nèi)容則大有機(jī)會?？紤]到普通用戶創(chuàng)造能力較差，最終要選半專業(yè)的平臺。
因此，在圈定范圍之后，凱鵬華盈開始拉網(wǎng)篩選，最終在 A、B 輪投資了當(dāng)時(shí)規(guī)模只有領(lǐng)先者蜻蜓 FM 幾分之一的喜馬拉雅，后者如今已成為行業(yè)巨頭。
而投資秒拍，則是在大格局下看中其微博背景。在音頻之后，周煒判斷視頻將成為下一步信息獲取的主要方式，而且一定是不超過三分鐘的短視頻，這樣流量也基本支持。在篩選的時(shí)候，他發(fā)現(xiàn)秒拍創(chuàng)始人韓坤很像公子重耳，帶著團(tuán)隊(duì)被迫流浪，但很有凝聚力。另外，微博是重要的背書，“文字是一維、圖片是二維、聲音是三維、而視頻是多維，對人的能力要求非常高，因此一定是大 V 說話小 V 聽” 的判斷，視頻的社交屬性將是 “廣播式” 的，以轉(zhuǎn)發(fā)、點(diǎn)贊為主，那么新浪作為股東能實(shí)現(xiàn)的東西就非常重要。
因此，戰(zhàn)略 + 團(tuán)隊(duì) + 資源，使得周煒投了當(dāng)時(shí)在美拍的快速增長下壓力很大的秒拍。后來，秒拍旗下小咖秀的爆發(fā)式增長切實(shí)印證了這一點(diǎn)判斷，而在此之前，C 輪投進(jìn)去的周煒則陪著創(chuàng)始人韓坤一起承受了很長一段時(shí)間的巨大壓力。
周煒笑稱，自己因?yàn)槭瞧髽I(yè)管理出身，因此特別能理解創(chuàng)業(yè)者的心態(tài)。這位畢業(yè)于電子科技大學(xué)的理工男在 20 多歲的時(shí)候就當(dāng)上了實(shí)達(dá)公司的最年輕高管并伴隨公司上市，財(cái)富積累比同齡人快了很多。在賣掉另一家電子支付公司、隨后從沃頓商學(xué)院畢業(yè)回來后，他加入了凱鵬華盈，投的第一個項(xiàng)目就是支付領(lǐng)域的國政通。
從外界觀察，周煒對旗下項(xiàng)目確實(shí)是頗為支持。我第一次見到他，就是大約一年前他為喜馬拉雅站臺，參加了一個很小型的交流活動。而他的朋友圈內(nèi)容則主要分為三種：一是投資項(xiàng)目的各種進(jìn)展和好消息，有時(shí)候會激動得加上一些笑臉和大拇指；二是各種各樣的會議現(xiàn)場和常常是深夜的飛機(jī)場，輔以工作感悟以及對新事物的觀察總結(jié)；三是少量對霧霾、時(shí)事、科幻小說、沿途風(fēng)景等話題的抒情。
至于興趣愛好，這位大學(xué)期間活躍于排球場、網(wǎng)球場以及游泳池的前運(yùn)動健將說，自從入了 VC 這行，因?yàn)樘?，幾乎已?jīng)沒有愛好了。
“我是 IT 時(shí)代的人，基因上就跟互聯(lián)網(wǎng)的一代完全不一樣，需要花很多時(shí)間調(diào)整，花很多時(shí)間去學(xué)習(xí)，VC 最重要的就是接受新事物”，周煒說，“我晚上回家，會在家里試各種各樣的東西，我兒子就說，‘爸爸又在玩’，我說不是，爸爸在工作?！?/span>
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