約翰聶夫和他的成功之道
——低市盈率投資法
匯添富價(jià)值精選基金經(jīng)理
巴菲特、索羅斯、彼得林奇可能是廣大中國投資者最熟悉最崇拜的投資大師，巴菲特如何選股、索羅斯如何組織狙擊戰(zhàn)的故事也為投資者所津津樂道。作為證券行業(yè)的從業(yè)人員，我自己最推崇的投資大師則是約翰.聶夫，這不僅是因?yàn)樗臉I(yè)績同樣極其出色，而且他的投資方法更具實(shí)踐性和可操作性。
約翰聶夫的前半生平淡無奇，他出身于美國密歇根州一個(gè)小鄉(xiāng)村，幼時(shí)父母離異，在外公外婆撫養(yǎng)下讀完中學(xué)，之后加入美國海軍服兵役，退役后進(jìn)入一所不知名的美國大學(xué)讀了兩年投資學(xué)，之后加入克利夫蘭國家城市銀行擔(dān)任行業(yè)分析師，八年后加入溫莎基金，從此開始他的職業(yè)投資生涯。
沒有出身顯赫家族的背景，也沒有師出名門的優(yōu)勢，但約翰聶夫在投資上的成就相比任何投資大師都毫不遜色。作為國際上最大型的公募基金掌門人（1985年溫莎基金對新投資者停止申購時(shí)是當(dāng)時(shí)美國規(guī)模最大的共同基金），執(zhí)掌溫莎基金31年間，約翰聶夫的累計(jì)投資收益高達(dá)5546%，同期標(biāo)普500指數(shù)收益為2230%，平均每年溫莎基金跑贏標(biāo)普指數(shù)3個(gè)百分點(diǎn)以上！
約翰聶夫是如何做到這一切的呢？在其回憶錄《約翰聶夫的成功投資》中，他詳細(xì)介紹了自己的投資經(jīng)歷和投資哲學(xué)。其中有幾點(diǎn)特別令我印象深刻：首先，約翰聶夫是一個(gè)典型的價(jià)值投資者，在網(wǎng)絡(luò)股泡沫泛濫時(shí)他說了一句令全美國人民側(cè)目的名言：“該看的是有無價(jià)值，笨蛋！”其次，他喜歡做逆向投資，對于主流股票，他的原則是“遭冷落時(shí)，我們買它們；受到恩寵時(shí)，我們賣它們。”最重要的是，約翰聶夫堅(jiān)持低市盈率投資策略，他認(rèn)為低市盈率股票往往具有更好的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比率，有機(jī)會獲得更大的上漲空間并承擔(dān)更小的風(fēng)險(xiǎn)損失。在總結(jié)自己的成功經(jīng)驗(yàn)時(shí)，約翰聶夫有一句話深深打動我令我難以忘懷：“30多年中，為了溫莎，我反復(fù)徘徊于股市的廉價(jià)地下商場，那里低市盈率股票俯拾皆是。任憑市場變化萬千，我們虔誠地奉行既定的投資策略”。約翰聶夫?qū)ψ约核鶊?zhí)掌基金的嘔心瀝血，對投資紀(jì)律與策略的堅(jiān)持，都在這短短一句話中得到深刻體現(xiàn)。
回到目前我們所處的市場，作為全球經(jīng)濟(jì)增長最強(qiáng)勁的國家，最近這些年中國誕生了非常多的高成長企業(yè)。貴州茅臺，蘇寧電器，華蘭生物，云南白藥……這些股票在過去五年中憑借優(yōu)異的成長性，給投資者帶來了極其可觀的投資回報(bào)。然而我們也相信，即使是在中國這樣的市場，低市盈率法投資策略仍有很大的生存空間。以下是我個(gè)人的一些理解與體會：
首先，低市盈率法的最大好處是符合要求的投資標(biāo)往往具備較高的收益風(fēng)險(xiǎn)比，即在冒較小風(fēng)險(xiǎn)的前提下有可能獲得較高的投資收益。這主要是由于低市盈率股票的股價(jià)中已經(jīng)包含了投資者對其前景的悲觀態(tài)度，即使未來業(yè)績低于預(yù)期，其股價(jià)大幅下跌的空間也不大，而一旦業(yè)績超預(yù)期增長，則投資者就可享受業(yè)績增長和估值提升的雙重效用。這方面，2009年初國內(nèi)的家電股就是典型案例。在年初海信電器推出股權(quán)激勵時(shí)，其估值低于1倍市凈率，10倍動態(tài)市盈率。如此低的估值反應(yīng)的是投資者對于家電這個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)增長緩慢的預(yù)期，然而在國家家電下鄉(xiāng)政策刺激和平板電視銷量高速增長的推動下，海信電器迅速成為投資者眼中的經(jīng)典成長股，最終創(chuàng)造了股價(jià)一年漲3倍的奇跡。
其次，低市盈率法投資可以較好的避免“高知名度白馬股”陷阱。選擇持續(xù)高成長股票并堅(jiān)定持有它們，是許多成功投資者的成功之道。然而，對大多數(shù)普通投資者而言，高位買入市場公認(rèn)的高成長股票（約翰聶夫稱之為高知名度白馬股）卻可能是大幅虧損的開始。原因很簡單，高知名度白馬股通常伴隨著很高的市盈率，其股價(jià)已經(jīng)包含了投資者對公司業(yè)績的樂觀預(yù)期，一旦業(yè)績低于預(yù)期，在業(yè)績和估值雙殺的情況下股價(jià)有可能出現(xiàn)一瀉千里的走勢。在中國A股市場上，這樣的股票不計(jì)其數(shù)，從早年的四川長虹、深發(fā)展到近些年的上海機(jī)場、萬科A，都給投資者帶來了巨大的痛苦。
再次，低市盈率投資需要結(jié)合基本面的變化。簡單選擇低市盈率股票進(jìn)行投資并不意味著就能獲得超額收益，重要的是這些低市盈率股票已經(jīng)發(fā)生或即將發(fā)生基本面層面的大變化。這些變化包括行業(yè)政策的變化，管理層方面的重大變化，治理結(jié)構(gòu)上的變化（如引進(jìn)市值考核、推出股權(quán)激勵等），或者公司在新產(chǎn)品新工藝上的重大突破等。
最后，綜合成長性和市盈率兩方面考慮，最值得投資者關(guān)注的股票是低知名度成長股，或者說是低市盈率的成長股。如果能在10倍市盈率買入未來復(fù)合增長20%以上的股票，或者在20倍市盈率買入未來復(fù)合增長40%以上的股票，無疑是我們投資中能遇到的非常幸福的事。
