彼得·林奇的市場4階段理論（以及在港股上的應(yīng)用）
陳嘉禾 信達(dá)證券首席策略分析師
上個(gè)世紀(jì)，美國著名的股票共同基金經(jīng)理彼得·林奇，曾經(jīng)講過一個(gè)市場4階段理論（也就是雞尾酒會(huì)理論），至今被投資界奉為經(jīng)典。這種現(xiàn)象也一再的在我們的投資生活中出現(xiàn)，周而復(fù)始，“再見仍是少年”。
這個(gè)理論是在雞尾酒會(huì)上觀察出來的，一般來說，當(dāng)股票特別便宜、行情特別慘淡的時(shí)候（一般特別便宜的東西，行情都特別慘淡，不信你自己看），雞尾酒會(huì)上大家聽說林奇是做股票投資的，都懶得跟他聊股票，大家寧可去問一個(gè)牙醫(yī)怎么保養(yǎng)牙齒的問題。
這就是市場的第1階段：特別特別慘淡。但是，這也是買入最好的階段，因?yàn)閮r(jià)格簡直就是便宜的像白菜一樣。
在第2個(gè)階段，大家在雞尾酒會(huì)的時(shí)候會(huì)多和林奇討論一下股票，但是也就是多一點(diǎn)而已。這時(shí)候市場一般已經(jīng)漲了一些，但是人們并不想追進(jìn)這個(gè)“自己前兩天還覺得很爛的資產(chǎn)”，所以他們和林奇聊天的內(nèi)容，主要是希望從這位專家口中聽到一些對市場的負(fù)面觀點(diǎn)，以證明自己的想法是對的。
其實(shí)，這也是絕大多數(shù)的人在商量問題時(shí)候的真實(shí)目的：他們并不是真想獲得什么有價(jià)值的建議、以修改自己的行為，恰恰相反，他們只是想獲得一些贊同、一些安慰、尤其是來自“專家”的安慰，來讓自己感覺好受一點(diǎn)。
說句題外話，如今社會(huì)上，有些“專家”看準(zhǔn)了人們的這個(gè)心理，就專門順著大家的心思、添油加醋的說，至于實(shí)際情況到底怎樣，不一定在考慮之列。不過這些人往往還挺有名，因?yàn)檎f的話大家喜歡聽嘛。
在第2個(gè)階段，雖然買入的時(shí)點(diǎn)已經(jīng)不如第1個(gè)階段好，價(jià)格已經(jīng)貴了一些，想以優(yōu)質(zhì)的價(jià)格、條款買到大的成交量也開始變得困難，但是這仍然是一個(gè)可以接受的買入時(shí)點(diǎn)?？上У氖?，大眾仍然不會(huì)在這時(shí)候瘋狂買入，他們這時(shí)候只是開始問問，不過也就是問問而已。
在第3個(gè)階段，彼得·林奇說，這時(shí)候市場已經(jīng)漲了不少，他的腦子里已經(jīng)開始更多的考慮風(fēng)險(xiǎn)、而不是機(jī)會(huì)。但是這時(shí)候，雞尾酒會(huì)里的人們卻對股票開始莫名感興趣，之前的謹(jǐn)慎和懷疑已經(jīng)開始消失不見，甚至那位第1階段的酒會(huì)明星、那位牙醫(yī)，也跑來問林奇應(yīng)該怎么買股票。
在第4個(gè)階段，市場已經(jīng)非常貴了，林奇甚至找不到什么可以買的東西，但是這時(shí)候在雞尾酒會(huì)上，人們對股票的熱情也達(dá)到了頂點(diǎn)。但是，已經(jīng)沒有人愿意聽林奇說點(diǎn)什么，而之前那位牙醫(yī)甚至開始向林奇推薦一些股票：當(dāng)然是他自己“研究”出來的。
結(jié)果呢？看文章看到這里大家都知道，人們在第4個(gè)階段買入的最多、第1個(gè)階段幾乎不會(huì)買，結(jié)果最后虧錢的多、賺錢的少。可是這都是看文章才“知道”，真到了市場里，知道的人大概沒多少。
就拿當(dāng)前的香港股票來說，在2016年年初，恒生國企指數(shù)最低達(dá)到7,500點(diǎn)左右的時(shí)候，PE估值已經(jīng)跌破5倍、PB估值也跌到0.6、0.7倍，但是當(dāng)時(shí)有多少人看好港股呢？當(dāng)時(shí)最流行的理論是什么？香港市場要崩潰、香港的明天是黯淡的、港股再便宜也不能買、5倍PE跌到3倍還可以跌40%，對不對？
現(xiàn)在，算上匯率變動(dòng)、派息等等，以人民幣計(jì)價(jià)的港股已經(jīng)累計(jì)上漲了接近50%，當(dāng)然按現(xiàn)在的估值，還不能算是第4階段，但是怎么也不算是第1階段那個(gè)最便宜的時(shí)候，大概處在第2和第3階段附近（實(shí)際市場里，并不是所有的市場都按1-2-3-4這樣非常有規(guī)律、非常清晰整齊的演變，各個(gè)狀態(tài)也不能區(qū)分的特別清楚），結(jié)果我們在市場上聽到什么呢？港股大級(jí)別牛市已經(jīng)啟動(dòng)、最好的投資機(jī)會(huì)在香港、港股大行情就在眼前，對不對？
可是我們再看一下恒生AH股溢價(jià)指數(shù)，這個(gè)在2015年曾經(jīng)高達(dá)154點(diǎn)的、反映A股對H股溢價(jià)的指數(shù)，現(xiàn)在只有120點(diǎn)不到。如果說港股真有一個(gè)多么大的機(jī)會(huì)要來，那么A股又會(huì)怎樣？可是為什么現(xiàn)在對港股牛市要來的呼聲卻比A股還響？因?yàn)榍岸螘r(shí)間港股漲的更多，對不對？
至于當(dāng)前炙手可熱的一線城市房地產(chǎn)，我覺得基本上屬于第4階段：幾乎所有人都懂了為什么“北上廣永遠(yuǎn)漲”，而且會(huì)倒一大堆理論給任何敢于反駁的人。不過，鑒于房地產(chǎn)這個(gè)東西的周期實(shí)在太長（日本在1960年到2010年的50年里只走了一個(gè)還算完整的周期），所以身在周期里的我們，看不清楚周期的階段，也就在情理之中了。正所謂不識(shí)廬山真面目，只緣身在此山中。
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