去年8月24日，我們寫過一篇關(guān)于H&H國際（中文叫：健合國際）的文章《奶粉供給側(cè)后，健合國際（1112.HK）能重復(fù)煤炭鋼鐵的故事嗎？》，到現(xiàn)在為止，已經(jīng)過去半年，H&H國際漲了88.32%，差不多翻倍了。
H&H國際目前的價位是47.55港元，雖然對比2014年1月1日最高位的73.56港元還有一段很遠(yuǎn)的距離，但是不少投資者面對半年內(nèi)都快翻倍的票，自然是遲疑的，因?yàn)橛锌赡苌习肽晔恰肮H”，下半年就是“呵呵國際”了，所以，面對這樣的票，我們是要追還是殺？
下注之前，首先你要了解你下注的對象，否則一切都是賭博。
▌一、知它
相信還有一部分投資者對于“H&H國際”這個名字還比較陌生，其實(shí)它的前身就是“合生元”，由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變更，它不再是單純地只賣合生元產(chǎn)品，還有多個品牌的奶粉以及Swisse保健品，所以在去年夏天的時候集團(tuán)就變更了名字，H&H國際，就是Happy and Happiness。
H&H國際創(chuàng)建于1999年的廣州，2003年把高端保健品——益生菌引入中國，隨后2008年抓住三聚氰胺事件機(jī)遇，介入利潤豐厚的高端嬰幼兒奶粉市場，并于2010年在港交所上市。
截至2017年中報(bào)公布的結(jié)果，H&H國際目前有兩塊主要業(yè)務(wù)，嬰幼兒和成人。嬰幼兒下面有三個牌子，分別是Biostime、Heathy Times、Dodie，Boistime和Heathy Times主要是賣奶粉和嬰幼兒輔食，而Dodie是嬰幼兒用品，比如奶嘴、奶瓶之類的。
成人業(yè)務(wù)那塊是主要是Swisse品牌，主要銷售維他命、草本及礦物補(bǔ)充劑、有機(jī)護(hù)膚品和運(yùn)動營養(yǎng)等。
▌二、知過去
2008年的三聚氰胺事件，讓消費(fèi)者對國產(chǎn)奶粉喪失信心，當(dāng)時不少父母即使所縮衣減食也要給自己的寶寶購買進(jìn)口奶粉，H&H國際在這個關(guān)鍵時期介入奶粉市場，并且銷售的奶粉均從國外原裝進(jìn)口，增強(qiáng)消費(fèi)者的信心，同時主打高端奶粉的它也獲取了不少利潤。
H&H國際收入以及凈利潤，從2008年-2013年，業(yè)績都是穩(wěn)步往上漲，由于2013年國家開始試行電商奶粉，海淘進(jìn)口國外品牌奶粉成為潮流，使H&H國際的業(yè)績在2014年下滑，奶粉有點(diǎn)賣不動了，到了2015年年底，收購澳洲保健品品牌Swisse，帶動2016年的業(yè)績繼續(xù)往上。
得益于一早搭上進(jìn)口奶粉的早班車，H&H國際在2010年上市后，先漲了一波。
與此同時，2010年也在港股上市的雅士利就沒有吃到這個甜頭，當(dāng)時它的奶粉被卷入三聚氰胺事件，使消費(fèi)者喪失信心，2010年上市后股價一路下滑，一直到了2012年業(yè)績好轉(zhuǎn)之后加上蒙牛的收購，股價一路上揚(yáng)，之后也不行了。
也許從K線圖來看，H&H國際的走勢會讓你覺得恐懼，雅士利的走勢會讓你覺得安心，但是雅士利的業(yè)績并非讓人這么安心。
2008年卷入三聚氰胺事件，凈利潤是負(fù)的，一直到了2012年，國內(nèi)新生兒增加，奶粉提價，雅士利奶粉專注三四線城市渠道，帶了業(yè)績上的好轉(zhuǎn)，但是到了2013年國家試行海淘奶粉政策，無論是H&H國際還是雅士利，從2014年之后，奶粉那塊業(yè)務(wù)的收入都是很不好看的。
在2015年的時候，H&H國際意識到自己品牌的奶粉業(yè)務(wù)干不過海淘的進(jìn)口奶粉品牌，它瞄上了一個更大的市場，保健品市場。2015年年底，H&H國際以76億人民幣的價格收購澳洲保健品巨頭Swisse。
而這個Swisse的加入，確實(shí)也給合生元帶來了非?？捎^的業(yè)績，在16年年報(bào)中，合生元的收入與毛利同比增長高達(dá)35%左右，而在15年的時候增長率只有2%。
而2016年全年的凈利潤為10.51億港元，翻了2.1倍。
按照香港市場的風(fēng)格，業(yè)績增長這么多，公布之后股價一般都會來一波，但是，當(dāng)時的H&H國際并沒有這個苗頭，公布了2016年全年業(yè)績之后，股價仍然是表現(xiàn)平淡，這有可能與它上了很大的杠桿有關(guān)，2015年為了收購Swisse，H&H的負(fù)債比率達(dá)到了73.97%。
到了2017年5月12日，H&H公布了與PGT的一項(xiàng)協(xié)議，這項(xiàng)協(xié)議本應(yīng)該當(dāng)時收購的時候披露出來的，但是一直都沒有披露，等到2017年5月12日才公布，披露當(dāng)日，股價跳水，不知情的人以為是又有誰出來做空了。
與PGT的協(xié)議就是，PGT在2020年9月之后，有權(quán)利把swisse在中國的主動銷售權(quán)收回去。如果PGT把這個銷售權(quán)收回去，PGT每年要給Swisse支付在收回前12個月swisse在中國獲得的利潤的50%以及轉(zhuǎn)讓后額外的銷售額的4%-7.75%。如果選擇不收回，那么swisse每年會給PGT支付swisse在中國業(yè)務(wù)銷售額的4.75%。
不過這個協(xié)議現(xiàn)在已經(jīng)不重要了，去年11月，H&H國際花了1億美元把PGT在華的銷售權(quán)收回去了。
跳空之后的H&H國際橫盤了兩個月，到了七月份因?yàn)槟谭圩缘穆鋵?shí)再加上2017年上半年靚麗的業(yè)績，而且當(dāng)時的H&H國際的PE為14倍左右，還真的是便宜。
對一個好公司，如果它發(fā)生了一個嚴(yán)重的，但可以解決的問題，那么市場往往會提供絕佳的投資機(jī)會。
▌三、知未來
到了投資者最關(guān)心的部分了，知道它的過去，在2017年夏天上車的話是押注它的便宜，賺它一個估值修復(fù)的錢，那么在未來是押注它的什么？無疑是它的成長性。
說句老實(shí)話，目前的市場還是比較活躍的，你想要撿到便宜打折貨確實(shí)有點(diǎn)難度，但是要挑選一個質(zhì)量好的，具有成長性的標(biāo)的還是OK的，你與它共同成長，也是一件不錯的事。
1、奶粉注冊制落地
2008年-2013年，H&H國際憑借著消費(fèi)者對國內(nèi)奶粉品牌喪失信心的時候，在國內(nèi)銷售自家品牌“合生元”的進(jìn)口奶粉，帶來利潤股價雙飛。2013年底開始，由于海淘奶粉的盛行，就算合生元這個打著進(jìn)口奶粉的品牌也不好做了。H&H國際的業(yè)績自2014年開始下滑。
但是海淘與國外品牌也不讓人省心。一個是海淘奶粉的時效性與性價比，大部分西方國家的藥房、超市已經(jīng)開展“奶粉限購令”，常常是一罐難求。而國內(nèi)嗷嗷待哺的寶寶們，有時候也會因?yàn)楹ｊP(guān)或快遞等原因造成“斷奶”，媽媽們不得已跑去臨近的超市隨便買一罐其他品牌的奶粉代替，但是嬰兒對奶粉的味道是很有粘性的，你覺得沒差，他一喝就知道，常常會拒絕不熟悉的味道。
另一方面，是一罐難求也讓價格產(chǎn)生畸形。國外超市大概人民幣140元一罐的奶粉，運(yùn)到國內(nèi)能賣250元一罐。
國外品牌也不是總能讓人放心，2016年中檢查出不及格的進(jìn)口嬰幼兒配方奶粉分別有：德國的愛他美、喜寶、安娜圖拉；荷蘭的諾優(yōu)能；美國的美贊臣金樽、雅培等。
為了整頓國內(nèi)雜亂無章的奶粉市場，2016年6月8日，國家出臺“奶粉注冊制”，規(guī)定無論是境內(nèi)生產(chǎn)的還是進(jìn)口的嬰幼兒配方奶粉都要實(shí)行注冊管理，按照原則，每個企業(yè)不超過3個配方系列9種產(chǎn)品，杜絕配方濫用。按照這個規(guī)定額，中國奶粉市場上最多也就528個品牌系列（包括進(jìn)口的）。而在這之前，約有2000多個品牌系列，意味著有四分之三將被清理出局。
從2016年6月開始，無論是奶粉經(jīng)銷商還是生產(chǎn)商，都是抓緊時間去庫存，保不準(zhǔn)自己的奶粉在2018年奶粉注冊制正式落地的時候就賣不去了。
2016年上半年，H&H國際奶粉分部收入同比下滑12.2%，減少主要是由于素加品牌下的中端嬰幼兒奶粉產(chǎn)品銷售額下滑導(dǎo)致的，而同時期的合生元在高端奶粉市場上仍然比較穩(wěn)定；
得益于2016年下半年頒布了奶粉注冊制，經(jīng)銷商都在大力度清庫存，2016年全年，H&H國際的奶粉部收入同比下滑3.7%，素加旗下的中端奶粉銷量仍然是不滯的，但是高端奶粉合生元同比增長4.4%；
到了2017年上半年，加大力度清理庫存，H&H國際奶粉分部收入開始上升，收入同比增長18.3%，主要還是高端以及超高端奶粉銷量帶來的。
2018年1月1日開始，奶粉注冊制正式施行，沒有歸入注冊列表的品牌奶粉將會退出市場，經(jīng)過一年半的過渡期，市場競爭水平開始穩(wěn)定，折扣減少以及定價也會逐漸趨向合理，提價明顯，使大型嬰幼兒配方奶粉企業(yè)受惠，留存下來的企業(yè)將有機(jī)會分得更大的蛋糕。
2、保健品市場廣闊
根據(jù)歐睿咨詢數(shù)據(jù)，2016年我國保健品消費(fèi)市場規(guī)模已經(jīng)達(dá)到2188億元，是僅次于美國的第二大保健品消費(fèi)市場。并且根據(jù)歐睿咨詢進(jìn)一步研究，預(yù)計(jì)未來5年中國保健品市場仍保持較快增速，有望2021年市場規(guī)模達(dá)到3258億元，年均復(fù)合增速8.29%。
另一方面，我國現(xiàn)在人均保健品消費(fèi)額還是偏低，僅有24.4美元，遠(yuǎn)低于美國、澳大利亞、香港日本等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，甚至低于全球平均水平。
目前，國內(nèi)的保健品市場前景可期。今年除夕，哈藥集團(tuán)發(fā)布公告，擬投資3億美元（約為19億元人民幣）購買40%股權(quán)，成為GNC（美國著名保健品品牌）上市公司單一最大股及GNC中國區(qū)域唯一經(jīng)銷商。
2017年，淘寶雙十一保健品銷售中，Swisse排名第三。
swisse作為澳洲第一保健品牌，創(chuàng)立于1950年的墨爾本，是澳洲保健品的龍頭品牌。2017年上半年業(yè)績會上公布，swisse在澳洲維生素、草本及礦物補(bǔ)充劑市場繼續(xù)保持其領(lǐng)先地位，市場份額為15.8%，與截至2017年3月31日止12個月的15.9%大致維持平穩(wěn)。并且有多個種類在澳洲市占率排名第一。
不同于國產(chǎn)的保健品，主打的是老人家市場，swisse的目標(biāo)消費(fèi)群體是高收入的注重健康的年輕群體，這類人注重健康而且購物欲強(qiáng)。
現(xiàn)在swisse的收入來源主要是澳洲市場和中國海淘以及中國直接銷售三大市場。在中國跨境電商VHMS市場排名第一，占阿里巴巴7.1%的市場份額。另外，swisse也與網(wǎng)易考拉、唯品會、洋碼頭、小紅書等跨境電商簽署合作協(xié)議。截至2017年6月30日，swisse在中國線上及線下的主動銷售占成人營養(yǎng)護(hù)理用品的24.4%，隨著合生元全資收購swisse，預(yù)計(jì)未來將進(jìn)一步打開中國的市場。
Swisse大中華地區(qū)和澳大利亞地區(qū)的代言人是范冰冰，明星的帶貨能力究竟有多強(qiáng)，可以參考一下雅詩蘭黛換了楊冪做代言人之后的股價走勢。另一方面，范冰冰本身具有超強(qiáng)的帶貨安利能力，最近她在小紅書上推薦的面膜基本都售空，連經(jīng)銷商都表示，范冰冰你不要再推薦東西了。
▌結(jié)語：
H&H國際一直是一個派息比率較高的公司，2015年年底，H&H國際為了收購swisse產(chǎn)生了很高的負(fù)債，截至2016年12月30日，集團(tuán)的負(fù)債率為77.50%，而2017年上半年的負(fù)債率已經(jīng)降至71.93%。管理層也表示，未來會進(jìn)一步還清負(fù)債。因?yàn)檫^去高額的負(fù)債，所以每年的成本那塊的利息支出是非常大的，所以2017年上半年的凈利潤率也比往年同期減少了2%。并且，2016年奶粉業(yè)務(wù)也不好做。
從2017年上半年的年報(bào)來看，H&H國際無論是奶粉業(yè)務(wù)還是保健品業(yè)務(wù)都取得了相當(dāng)不錯的成績，經(jīng)營活動現(xiàn)凈流量凈額為7.76億人民幣，同比增加了40%。按照這個趨勢，預(yù)計(jì)全年的業(yè)績也會不錯，不知道管理層是否會考慮派息？
目前，H&H國際的PE為27倍，老實(shí)說不便宜，但是也合理，去年夏天，你買的是它的估值修復(fù)，如果你已經(jīng)買了，那恭喜你，它對于你來說，就是“哈哈國際”了，但是從行業(yè)或者是公司的經(jīng)營情況來看，現(xiàn)在關(guān)注也不會是“呵呵國際”，它應(yīng)該是一個可以陪我們笑到最后的企業(yè)。
