珀萊雅(603605)T 核心觀點 公司是國內(nèi)著名的本土美妝企業(yè)，旗下?lián)碛戌耆R雅、優(yōu)資萊、韓雅、貓語玫瑰等多個品牌，其中主品牌珀萊雅銷售占90%左右，產(chǎn)品覆蓋護(hù)膚品、彩妝、清潔洗護(hù)等品類。17年珀萊雅品牌在國內(nèi)化妝品市場份額達(dá)到1%。13-17年公司營業(yè)收入CAGR為5.67%，凈利潤CAGR為3.03%。電商是公司近年來的銷售增長亮點，14-17年電商銷售CAGR高達(dá)33.16%，收入占比提升至40%。 化妝品行業(yè)持續(xù)較快增長，未來潛力大。（1）中國市場是全球化妝品行業(yè)發(fā)展最快的市場之一，大眾化妝品持續(xù)擴(kuò)容，低線城市增速快于一二線。（2）依托差異化渠道與定位，本土品牌迎來蓬勃發(fā)展期。（3）行業(yè)電商滲透率不斷增加，頭部品牌憑借影響力、營銷方式、電商團(tuán)隊以及更多的流量資源等優(yōu)勢，在線上實現(xiàn)強者愈強。（4）日化專營店作為三四線化妝品銷售的重要渠道之一，正處于行業(yè)優(yōu)勝劣汰的洗牌期，具備較高知名度與多渠道品牌運營能力，擁有良好研發(fā)基礎(chǔ)與制造優(yōu)勢的本土龍頭擁有更大的搶占份額的機會。 公司看點：（1）定位大眾，在低線市場多年耕耘建立了龐大而扎實的渠道網(wǎng)絡(luò)，未來將受益于低線美妝市場的消費品牌化。（2）主品牌穩(wěn)定增長，多品牌多品類拓展帶來新亮點。（3）電商高增長和單品牌店快速布局是核心亮點。（4）研發(fā)和營銷雙輪驅(qū)動為新品牌和新渠道拓展提供堅實支撐。（5）組織架構(gòu)升級和激勵機制優(yōu)化，有利于調(diào)動高管與各業(yè)務(wù)核心骨干的積極性，為公司可持續(xù)增長提供動力。 財務(wù)預(yù)測與投資建議 聚焦低線市場，憑借強勢的主品牌影響力、龐大成熟的線下渠道系統(tǒng)和高效的電商團(tuán)隊，公司將充分受益于行業(yè)消費升級和線上線下流量向頭部品牌集中的大趨勢。上市后也將為公司在投資合作、內(nèi)部激勵等方面提供更多可能性。我們預(yù)計公司2018-2020年每股收益分別為1.34元、1.78元和2.35元，參考行業(yè)可比公司平均估值水平，給予公司2019年32倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價56.96元，首次給予公司“買入”評級。 風(fēng)險提示 電商增速不及預(yù)期、新產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險、市場競爭風(fēng)險等。
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