中債登發(fā)布《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告（2017上半年）》，對(duì)2017上半年銀行理財(cái)市場(chǎng)進(jìn)行總結(jié)：繁榮時(shí)代終結(jié)，理財(cái)增速首次低于M2和社融。2017上半年，全國(guó)銀行累計(jì)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品11.92萬(wàn)只，累計(jì)募集資金83.44萬(wàn)億（與16年同期基本相近），理財(cái)余額達(dá)28.38萬(wàn)億，較年初凈收縮2.3%，較4月末銳減1.9萬(wàn)億，同比增速降至8%，歷史上首次低于M2和社融增速。
股份行和中小銀行理財(cái)增速大幅放緩。國(guó)有大行、股份行、城商行、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)理財(cái)余額同比增速分別為3%、8.4%、17.4%和12.5%，分別較16年全年同比增速猛降5.8、15.3、25.9和67.7個(gè)百分點(diǎn)，理財(cái)增速大幅放緩至與銀行總資產(chǎn)增速相一致的水平。過(guò)去不少存款缺乏的中小型銀行主動(dòng)負(fù)債發(fā)行理財(cái)，再通過(guò)主動(dòng)投資或委外方式加杠桿擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，從最新理財(cái)數(shù)據(jù)看出，監(jiān)管壓力之下中小銀行擴(kuò)表速度大幅放緩。
嚴(yán)監(jiān)管下同業(yè)理財(cái)劇烈收縮，資金空轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)正在消退。事實(shí)上，16年理財(cái)余額新增5.55萬(wàn)億，當(dāng)年新增同業(yè)理財(cái)就達(dá)3萬(wàn)億，占新增總量超過(guò)54%。而2017上半年，銀行專門向銀行同業(yè)、證券、保險(xiǎn)等銷售的同業(yè)理財(cái)表現(xiàn)為余額和占比雙降，余額較年初銳減2萬(wàn)億，下降31%，連續(xù)5個(gè)月環(huán)比收縮，占比下滑7個(gè)百分點(diǎn)至16.2%，標(biāo)志著銀行資金空轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)正在大幅調(diào)整消退，嚴(yán)監(jiān)管和偏高的資金成本倒逼原有套息交易結(jié)構(gòu)明顯解構(gòu)，我們預(yù)測(cè)，到年末同業(yè)理財(cái)規(guī)模有望再下降1萬(wàn)億縮水至3萬(wàn)億以下，較年初峰值腰斬，金融去杠桿取得較明顯成效，未來(lái)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的邊際影響趨向減弱。
銀行理財(cái)在資產(chǎn)配置上固收類、非標(biāo)占比下降，權(quán)益等其它類資產(chǎn)占比或明顯上升，風(fēng)險(xiǎn)偏好提高。理財(cái)配置固收類（債券、現(xiàn)金存款、拆放和買返、NCD等）占比69.19%，達(dá)19.63萬(wàn)億，余額和占比均較年初下降（測(cè)算總額縮減1.7萬(wàn)億，占比下滑4.3個(gè)百分點(diǎn)），其中，債券占比微降至42.5%，規(guī)?？s水近6500億。此外，理財(cái)投資非標(biāo)規(guī)模和占比也雙雙下跌，存量縮水5000億至4.58萬(wàn)億，占比下滑1.4個(gè)百分點(diǎn)至16.1%，我們認(rèn)為，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化與同業(yè)理財(cái)大幅下降密切相關(guān)，同業(yè)理財(cái)主要配置到以固收為主的債券和非標(biāo)上，隨著規(guī)模收縮和到期不再續(xù)作，相應(yīng)資產(chǎn)端也只能被動(dòng)回表或收縮需求。2017上半年，理財(cái)投向權(quán)益、公募等其他類資產(chǎn)占比大幅提高，在債市慢熊、非標(biāo)去杠桿的
汽車產(chǎn)業(yè)鏈金融環(huán)境下，銀行只能提高風(fēng)險(xiǎn)偏好、爬升風(fēng)險(xiǎn)收益曲線以獲取更高收益率。
仍是信用債最大持倉(cāng)主體，但信用債與利率債投資雙雙下降，利率債縮水尤為劇烈。從理財(cái)?shù)膫顿Y來(lái)看，2017上半年債券投資總額達(dá)12.06萬(wàn)億，較年初下降近6500億。其中，利率債（包括國(guó)債、地方債、金融債和政府支持機(jī)構(gòu)債）占比7.71%，與年初相比下滑接近1個(gè)百分點(diǎn)，投資總額縮水3363億至2.19萬(wàn)億，降幅達(dá)13.3%；而信用債占比下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)至34.8%，投資額從10.2萬(wàn)億下降至9.88萬(wàn)億，降幅為3%。
理財(cái)投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步擴(kuò)張，嚴(yán)監(jiān)管下資金脫虛向?qū)嵓铀佟＝刂?017上半年，共有20.93萬(wàn)億理財(cái)資金通過(guò)配置債券、非標(biāo)、權(quán)益等投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，占理財(cái)資金之比達(dá)73.42%，較年初和16年同期大幅提高6和13個(gè)百分點(diǎn)，總額和占比均創(chuàng)下歷史新高。可見(jiàn)本輪嚴(yán)監(jiān)管對(duì)理財(cái)投向債券、非標(biāo)等金融市場(chǎng)加杠桿、加通道等業(yè)務(wù)負(fù)面作用較為明顯，但對(duì)實(shí)體信用沖擊影響可控，資金脫虛向?qū)嵓铀?，反映出廣義信貸周期收縮幅度偏慢、實(shí)體融資需求相對(duì)強(qiáng)勁，銀行理財(cái)?shù)氖找鎭?lái)源從15-16年以資本市場(chǎng)等金融交易為主，正在回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)。金融內(nèi)生于宏觀經(jīng)濟(jì)，在經(jīng)歷上半年金融嚴(yán)監(jiān)管和去杠桿后，從中期來(lái)看，從資管理財(cái)配置到債市核心邏輯，都在回歸基本面。
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