上周美國公布的數(shù)據(jù)顯示,4季度庫存對經(jīng)濟(jì)的推動作用將繼續(xù)下降;消費仍保持溫和增長態(tài)勢;在弱美元的刺激下,逆差有所收窄,對美國經(jīng)濟(jì)的負(fù)貢獻(xiàn)也將有所緩和。弱美元也使得全球大宗商品價格飆升,使得美國進(jìn)口價格有所回升,但鑒于美國核心通脹仍然受到高失業(yè)率的威脅而面臨下降,因此,目前美國國內(nèi)的通脹壓力仍然較輕,而這也有利于美國低利率政策繼續(xù)維持。
10月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示,隨著工業(yè)品價格上漲和前期庫存去化的充分,庫存仍在持續(xù)回補(bǔ),從而繼續(xù)推動經(jīng)濟(jì)向好勢頭。
物價數(shù)據(jù)表明物價的上漲已經(jīng)與以往的季節(jié)規(guī)律脫節(jié),反映了流動性充裕下通脹預(yù)期擴(kuò)散的影響,為此我們大幅上調(diào)了11年的物價預(yù)測從3.3%至4.3%。
10月M1增速超出預(yù)期從流動性角度印證了工業(yè)環(huán)比增速的持續(xù)回升;M2增速的低于預(yù)期反映了居民存款的減少,而這又與通脹預(yù)期的升溫、房市車市銷售的景氣、資本市場的回暖息息相關(guān),預(yù)計10年11、12月底新增信貸仍有5000億左右規(guī)模,全年新增信貸近7.9萬億。
上周央票利率再度上行主要源于10月CPI超預(yù)期;而準(zhǔn)備金率的再次上調(diào)一方面源于10月份信貸或再超預(yù)期;另一方面也是為了應(yīng)對加速流入的熱錢。
根據(jù)蒙代爾三角原理,在資本管制難度加大情況下,未來升值和加息可能都仍將持續(xù)。具體而言,考慮到經(jīng)濟(jì)和通脹的走勢,我們認(rèn)為11年中之前或有2至3次加息;考慮到目前中國的高順差,因而未來半年之內(nèi)的升值壓力依然巨大;熱錢持續(xù)流入使得存款準(zhǔn)備金率仍有上調(diào)空間。
目前的10年期國債已經(jīng)位于均值水平上方,配置價值已漸漸顯現(xiàn),但鑒于加息周期啟動時,長債均值水平面臨上升,超調(diào)幅度也可能加大,目前10年期國債的收益率水平可能仍不足以抵擋加息周期的繼續(xù)推進(jìn),對于交易型機(jī)構(gòu)而言,建議繼續(xù)保持謹(jǐn)慎。
