| 投資不良資產(chǎn)，利潤是怎樣生成的？ |
| 有關(guān)中國不良資產(chǎn)投資獲利頗豐的消息經(jīng)常見諸報端，實際層面上似乎也證明不良資產(chǎn)投資成了包賺不賠的買賣。金融資產(chǎn)管理公司由此面臨著是否盡職和盡責(zé)的質(zhì)疑。 這些所謂的不良資產(chǎn)，多是指投資者從金融資產(chǎn)管理公司購買的不良貸款。那么，這些本已成為不良資產(chǎn)的“垃圾貸款”，其投資的利潤來自哪里呢?各類債權(quán)人在各自管理和催收的環(huán)節(jié)中作了些什么?國有金融資產(chǎn)為什么會流失? 不良資產(chǎn)如何從形成到出售? 投資者購買不良貸款只是貸款處置鏈條的第三個環(huán)節(jié)。貸款的第一個環(huán)節(jié)是國有商業(yè)銀行，銀行負責(zé)對發(fā)放的貸款進行催收，這是貸款管理的第一個環(huán)節(jié)。只有貸款銀行經(jīng)催收不能收回，而且其困難程度比較大的貸款(即所謂“符合一定條件”的貸款，比如根據(jù)五級貸款分類屬于“可疑”或者“損失”類的貸款等)，才會劃撥(或者出售)給金融資產(chǎn)管理公司。 資產(chǎn)管理公司接收貸款后，可以實施債轉(zhuǎn)股、債務(wù)重組等商業(yè)銀行所不具備的投資銀行手段管理這些不良貸款，并盡可能地提升不良貸款的價值，這是貸款管理的第二個環(huán)節(jié)。 對于那些無法清收、無法重組的貸款(一般是符合．銀行核銷條件的損失類貸款，以及“無場地、無經(jīng)營、無人員”的“三無”貸款)主要采取打包出售的方式出售給國內(nèi)外投資者，由購買者對這些“垃圾”進行管理和催收。這是貸款管理的第三個環(huán)節(jié)。 對于金融資產(chǎn)管理公司來說，以打包出售方式處置損失類貸款是在處置任務(wù)、資產(chǎn)質(zhì)量、處置費用等約束條件下的最優(yōu)選擇。因為各資產(chǎn)管理公司只有省會一級分支機構(gòu)，人員少，而貸款分布全省，管理半徑很大，貸款人極為分散，連簡單的維權(quán)都非常困難，更不用說清收了(清收還要考慮清收的成本)。因此，采取打包出售方式對于資產(chǎn)管理公司來說是理性的。 資產(chǎn)管理公司如何處置不良資產(chǎn)? 資產(chǎn)管理公司在處置不良資產(chǎn)方面比商業(yè)銀行擁有更多的手段。金融資產(chǎn)管理公司從商業(yè)銀行接收不良貸款后，會對債務(wù)人的情況作具體分析，對符合一定條件的債務(wù)人實施債轉(zhuǎn)股，或者進行債務(wù)重組。通常認為(包括商業(yè)銀行)債務(wù)重組就是對貸款打折處置，但打折的幅度并不是完全根據(jù)債務(wù)人的償債能力，而是取決于和債務(wù)人談判、博弈的結(jié)果。對貸款打折其實解決了債務(wù)人的還款意愿問題。由于資產(chǎn)管理公司可以減免部分債務(wù)，債務(wù)人往往會有動力通過償還部分債務(wù)而了清全部債務(wù)。債務(wù)人接受折扣的幅度不但取決于債務(wù)人的償債能力和經(jīng)營預(yù)期，也取決于市場通行的資產(chǎn)管理打折幅度和掌握的談判籌碼等。給貸款打折的權(quán)力只能交由資產(chǎn)管理公司，而不能賦予商業(yè)銀行，因為如果商業(yè)銀行一方面發(fā)放貸款，另一方面又有權(quán)打折回收貸款，則銀行的道德風(fēng)險就無從控制了。 在剝離到資產(chǎn)管理公司的貸款中，除損失類貸款外，有相當部分的貸款屬于“三無”貸款，即便在訴訟時效之內(nèi)，資產(chǎn)管理公司尚且追債無門，何況大部分止類貸款都喪失了訴訟時效?有的債務(wù)人已經(jīng)吊銷了營業(yè)執(zhí)照，還有的已進入漫長的破產(chǎn)程序。對于進入破產(chǎn)程序的企業(yè)，資產(chǎn)管理往往無法掌握其財產(chǎn)線索(一般來說，破產(chǎn)企業(yè)的債權(quán)受償率非常低)。對于此類貸款，資產(chǎn)管理公司根本無法通過常規(guī)的手段處置，其回收資產(chǎn)的最有效手段就是對債權(quán)公開出售，通常的做法是將一批債務(wù)人作為一個資產(chǎn)整體打包出售。雖然資產(chǎn)管理公司在回收不良貸款方面比商業(yè)銀行的手段多，但對于損失類貸款和“三無”貸款資產(chǎn)管理公司也沒有更好的處置辦法，打包出售成為金融資產(chǎn)管理公司此類貸款處置的通常手段。 投資者如何賺取利潤? 金融資產(chǎn)管理公司束手無策的貸款，為什么還有投資者愿意購買?投資者購買后又是如何賺取利潤的呢? 投資者是怎樣發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)管理公司所沒有發(fā)現(xiàn)的財產(chǎn)線索呢?原因在于社會投資者可以使用資產(chǎn)管理公司無法使用的手段，比如，通過各種社會關(guān)系(包括私人關(guān)系)了解債務(wù)人的財產(chǎn)線索，社會投資者可以利用各種社會關(guān)系影響法院提高執(zhí)行速度(如發(fā)現(xiàn)財產(chǎn)線索后，對執(zhí)行中止、終結(jié)的案子恢復(fù)執(zhí)行)，另外，對債務(wù)人本身來說，過去面對的是國有債權(quán)人，債權(quán)人催收債權(quán)要考慮其它各方面因素(比如債務(wù)企業(yè)的職工穩(wěn)定)，但當債務(wù)人面對完全以營利為目的的社會投資者來說，其還款態(tài)度可能就會發(fā)生根本改變，即不再認為這是可以賴掉的債務(wù)，而會比較認真地考慮還款事宜。 不良資產(chǎn)的市場化處置方向 如果投資者賺取的利潤也算作國有金融資產(chǎn)流失的話(假如金融資產(chǎn)管理公司可以達到投資者的回收率，資產(chǎn)管理公司的回收金額會增加)，那么，國有金融資產(chǎn)為什么會流失? 不論是經(jīng)營信貸的國有商業(yè)銀行，還是負責(zé)管理和處置不良資產(chǎn)的金融資產(chǎn)管理公司，它們都是金融分工鏈條中的一個環(huán)節(jié)。它們運行的效率不但取決于其內(nèi)部運行的效率，也取決于其外在社會秩序(包括法律制度、社會文化、習(xí)俗等)的運行效率。比如，誠信的中介機構(gòu)可以保證企業(yè)財務(wù)報表的質(zhì)量，高質(zhì)量的財務(wù)報表就會減少銀行的貸款風(fēng)險；如果專業(yè)負責(zé)審計企業(yè)財務(wù)報表的會計師事務(wù)所不能盡責(zé)，銀行的信貸風(fēng)險無疑將會大大增加。又如，高效廉潔的司法體系會加大對債務(wù)人的震懾，也會大大方便銀行和資產(chǎn)管理公司以訴訟方式回收貸款。地方政府對司法的不適當干預(yù)在很大程度上影響貸款回收，因企業(yè)改制、破產(chǎn)(實際上是“假改制、假破產(chǎn)、真逃債”)不規(guī)范等造成的金融資產(chǎn)的流失就是一個驚人的數(shù)字。 資產(chǎn)管理公司是否可以通過建立不良貸款評估體系減少投資者的利潤呢?從理論上看，這樣的評估體系即使建立了也很難判斷不良貸款的價值，正如前文分析到的，貸款的價值取決于對借款人信息的了解程度。貸款的價值最終是通過市場確定而不是評估出來的，如果評估價格與成交價格差距很大，評估就沒有參考價值。從實踐層面上看，世界各國均沒有建立一套比較完備科學(xué)的不良貸款評估體系。 不良資產(chǎn)最終要走市場化的處置道路。目前我國其實走的也是市場化的道路(如果說不良貸款的一級批發(fā)有濃厚的“政策性”，二級零售已接近商業(yè)化了)。因此，我國必須盡快完善各項立法，提高司法體系的效率，建立不同層次、不同區(qū)域的不良資產(chǎn)交易市場，允許更多的投資主體進入這個市場，提高市場交易的透明度和競爭程度，使不良資產(chǎn)的投資利潤率回落到社會平均回報水平上。同時，也應(yīng)辯證地看到，投資者參與不良資產(chǎn)處置，促進了社會信用意識的提高，有利于社會信用體系的完善，是符合我國社會主義市場經(jīng)濟體系的建設(shè)方向的。（作者：中國民生銀行 張云峰，李洪江） |
