債券有四個方面的含義：
發(fā)行人是借入資金的經(jīng)濟主體； 投資者是出借資金的經(jīng)濟主體； 發(fā)行人需要在一定時期還本付息； 反映了發(fā)行者和投資者之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，而且是這一關(guān)系的法律憑證。
1、債券屬于有價證券
一方面，債券反映和代表一定的價值。債券本身有一定的面值，通常它是債券投資者投入資金的量化表現(xiàn)。同時，持有債券可按期取得利息，利息也是債券投資者收益的價值表現(xiàn)。另一方面，債券與其代表的權(quán)利聯(lián)系在一起，擁有債券也就擁有了債券所代表的權(quán)利，轉(zhuǎn)讓債券也就將債券代表的權(quán)利一并轉(zhuǎn)移。
2、債券是一種虛擬資本債券
盡管債券有面值，代表了一定的財產(chǎn)價值，但它也只是一種虛擬資本，而非真實資本。因為債券的本質(zhì)是證明債權(quán)債務(wù)關(guān)系的證書，在債權(quán)債務(wù)關(guān)系建立時所投入的資金已被債務(wù)人占用，因此，債券是實際運用的真實資本的證書。債券的流動并不意味著它所代表的實際資本也同樣流動，且債券是獨立于實際資本之外的。
3、債券是債權(quán)的表現(xiàn)
債券代表債券投資者的權(quán)利，這種權(quán)利不是直接支配財產(chǎn)，也不以資產(chǎn)所有權(quán)表現(xiàn)，而是一種債權(quán)。擁有債券的人是債權(quán)人，債權(quán)人不同于財產(chǎn)所有人。以公司為例，在某種意義上，財產(chǎn)所有人可以視作公司的內(nèi)部構(gòu)成分子，而債權(quán)人是與公司相對立的。債權(quán)人除了按期取得本息外，對債務(wù)人不能做其他任何干預(yù)。
債券發(fā)行市場主要由發(fā)行者、認購者和委托承銷機構(gòu)組成。前面我們已經(jīng)說過，只要具備發(fā)行資格，不管是國家、政府機構(gòu)和金融機構(gòu)，還是公司、企業(yè)和其他法人，都可以通過發(fā)行債券來借錢。認購者就是我們投資的人，主要有社會公眾團體、企事業(yè)法人、證券經(jīng)營機構(gòu)、非盈利性機構(gòu)、外國企事業(yè)機構(gòu)和我們的家庭或個人。委托承銷機構(gòu)就是代發(fā)行人辦理債券發(fā)行和銷售業(yè)務(wù)的中介人，主要有投資銀行、證券公司、商業(yè)銀行和信托投資公司等等。債券的發(fā)行方式有公募發(fā)行、私募發(fā)行和承購包銷三種。
國債發(fā)行按是否有金融中介機構(gòu)參與出售的標準來看，有直接發(fā)行與間接發(fā)行之分，其中間接發(fā)行又包括代銷、承購包銷、招標發(fā)行和拍賣發(fā)行四種方式。
直接發(fā)行，一般指作為發(fā)行體的財政部直接將國債券定向發(fā)行給特定的機構(gòu)投資者，也稱定向私募發(fā)行，采取這種推銷方式發(fā)行的國債數(shù)額一般不太大。而作為國家財政部每次國債發(fā)行額較大，如美國每星期僅中長期國債就發(fā)行100億美元，我國每次發(fā)行的國債至少也達上百億元人民幣，僅靠發(fā)行主體直接推銷巨額國債有一定難度，因此使用該種發(fā)行方式較為少見。
代銷方式，指由國債發(fā)行體委托代銷者代為向社會出售債券，可以充分利用代銷者的網(wǎng)點，但因代銷者只是按預(yù)定的發(fā)行條件，于約定日期內(nèi)代為推銷，代銷期終止，若有未銷出余額，全部退給發(fā)行主體，代銷者不承擔(dān)任何風(fēng)險與責(zé)任，因此，代銷方式也有不如人意的地方：
?。?）不能保證按當(dāng)時的供求情況形成合理的發(fā)行條件；
?。?）推銷效率難盡人意；
（3）發(fā)行期較長，因為有預(yù)約推銷期的限制。
所以，代銷發(fā)行僅適用于證券市場不發(fā)達、金融市場秩序不良、機構(gòu)投資者缺乏承銷條件和積極性的情況。
承購包銷發(fā)行方式，指大宗機構(gòu)投資者組成承購包銷團，按一定條件向財政部承購包銷國債，并由其負責(zé)在市場上轉(zhuǎn)售，任何未能售出的余額均由承銷者包購。這種發(fā)行方式的特征是：
（1）承購包銷的初衷是要求承銷者向社會再出售，發(fā)行條件的確定，由作為發(fā)行體的財政部與承銷團達成協(xié)議，一切承購手續(xù)完成后，國債方能與投資者見面，因而承銷者是作為發(fā)行主體與投資者間的媒介而存在的；
?。?）承購包銷是用經(jīng)濟手段發(fā)行國債的標志，并可用招標方式?jīng)Q定發(fā)行條件，是國債發(fā)行轉(zhuǎn)向市場化的一種形式。
公開招標發(fā)行方式，指作為國債發(fā)行體的財政部直接向大宗機構(gòu)投資者招標，投資者中標認購后，沒有再向社會銷售的義務(wù)，因而中標者即為國債認購者，當(dāng)然中標者也可以按一定價格向社會再行出售。相對承購包銷發(fā)行方式，公開招標發(fā)行不僅實現(xiàn)了發(fā)行者與投資者的直接見面，減少了中間環(huán)節(jié)，而且使競爭和其他市場機制通過投資者對發(fā)行條件的自主選擇投標而得以充分體現(xiàn)，有利于形成公平合理的發(fā)行條件，也有利于縮短發(fā)行期限，提高市場效率，降低發(fā)行體的發(fā)行成本，是國債發(fā)行方式市場化的進一步加深。
拍賣發(fā)行方式，指在拍賣市場上，按照例行的經(jīng)常性的拍賣方式和程序，由發(fā)行主體主持，公開向投資者拍賣國債，完全由市場決定國債發(fā)行價格與利率。國債的拍賣發(fā)行實際是在公開招標發(fā)行基礎(chǔ)上更加市場化的做法，是國債發(fā)行市場高度發(fā)展的標志。由于該種發(fā)行方式更加科學(xué)合理、高效，所以目前西方發(fā)達國家的國債發(fā)行多采用這種形式。
實際上，不管是什么方式對投資者來說都不重要，在發(fā)行市場上認購國債還是需要繳納手續(xù)費。
根據(jù)市場組織形式，債券流通市場又可進一步分為場內(nèi)交易市場和場外交易市場。
?。ㄒ唬┳C券交易所
是專門進行證券買賣的場所，如我國的上海證券交易所和深圳證券交易所。在證券交易所內(nèi)買賣債券所形成的市場，就是場內(nèi)交易市場，這種市場組織形式是債券流通市場的較為規(guī)范的形式，交易所作為債券交易的組織者，本身不參加債券的買賣和價格的決定，只是為債券買賣雙方創(chuàng)造條件，提供服務(wù)，并進行監(jiān)管。場外交易市場是在證券交易所以外進行證券交易的市場。
?。ǘ┕衽_市場
為場外交易市場的主體。許多證券經(jīng)營機構(gòu)都設(shè)有專門的證券柜臺，通過柜臺進行債券買賣。在柜臺交易市場中，證券經(jīng)營機構(gòu)既是交易的組織者，又是交易的參與者，此外，場外交易市場還包括銀行間交易市場，以及一些機構(gòu)投資者通過電話、電腦等通訊手段形成的市場等。目前，我國債券流通市場由三部分組成，即滬深證券交易所市場、銀行間交易市場和證券經(jīng)營機構(gòu)柜臺交易市場。
金融債券是指銀行及非銀行金融機構(gòu)依照法定程序發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。金融機構(gòu)的資金來源很大部分靠吸收存款，但有時它們?yōu)楦淖冑Y產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)或者用于某種特定用途，也有可能發(fā)行債券以增加資金來源。
企業(yè)債券為中華人民共和國國內(nèi)具有法人資格的企業(yè)為籌集生產(chǎn)與建設(shè)資金，依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務(wù)憑證。在中國，企業(yè)債券泛指各種所有制企業(yè)發(fā)行的債券。在西方國家，由于只有股份公司才能發(fā)行企業(yè)債券，企業(yè)債券即公司債券，它包括的范圍較廣，如可轉(zhuǎn)換債券和資產(chǎn)支持證券等。
國際債券是一種在國際上直接融通資金的金融工具，是一國政府、金融機構(gòu)、工商企業(yè)或國際性組織為籌集中長期資金而在國外金融市場發(fā)行的，以外國貨幣為面值幣種的債券。國際債券的發(fā)行者與發(fā)行地不在同一個國家，因此債券的債務(wù)人和債權(quán)人也分屬不同的國家。
所謂儲蓄國債，是政府面向個人投資者發(fā)行、以吸收個人儲蓄資金為目的，滿足長期儲蓄性投資需求的不可流通記名國債品種。
國債柜臺交易，主要是指柜臺記帳式國債交易，是指銀行通過營業(yè)網(wǎng)點（含電子銀行系統(tǒng)）與投資人進行債券買賣，并辦理相關(guān)托管與結(jié)算等業(yè)務(wù)的行為。此業(yè)務(wù)于2002年6月3日推出。
憑證式債券的形式是一種債權(quán)人認購債券的收款憑證，而不是債券發(fā)行人制定的標準格式的債券。我國近年通過銀行系統(tǒng)發(fā)行的憑證式國債，券面上不印制票面金額（而是根據(jù)認購者的認購額填寫實際的繳款金額），是一種國家儲蓄債，可記名、掛失，以“憑證式國債收款憑證”記錄債權(quán)，不能上市流通，從購買之日起計息。在持有期內(nèi)，持券人如果遇到特殊情況，需要提取現(xiàn)金，可以到購買網(wǎng)點提前兌取。提前兌取時，除償還本金外，利息按實際持有天數(shù)及相應(yīng)的利率檔次計算，經(jīng)辦機構(gòu)按兌付本金的0.2%收取手續(xù)費。
可轉(zhuǎn)換公司債是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券。這種債券享受轉(zhuǎn)換特權(quán)，在轉(zhuǎn)換前是公司債形式，轉(zhuǎn)換后相當(dāng)于增發(fā)了股票?？赊D(zhuǎn)換公司債兼有債權(quán)和股權(quán)的雙重性質(zhì)。
無記名式國債是一種票面上不記載債權(quán)人姓名或單位名稱的債券，通常以實物券形式出現(xiàn)，又稱實物券或國庫券。實物債券是一種具有標準格式實物券面的債券。在標準格式的債券券面上，一般印有債券面額、債券利率、債券期限、債券發(fā)行人全稱、還本付息方式等各種債券票面要素。有時，債券利率、債券期限等要素也可以通過公告向社會公布，而不再在債券券面上注明。
債券面值，是指債券發(fā)行時所設(shè)定的票面金額，它代表著發(fā)行人借入并承諾于未來某一特定日期（如債券到期日），償付給債券持有人的金額。
當(dāng)然，債券面值和投資者購買國債而借給債券發(fā)行人的總金額是不同的。實際上，這是投資債券的本金而不是債券面值。
目前，我國發(fā)行的債券，一般是每張面額為100元，10 000元的本金就可以買10張債券（這種情況出現(xiàn)只適用于平價發(fā)行，溢價發(fā)行和折價發(fā)行則另作別論。三種發(fā)行價格之間的區(qū)別將在下一章專門討論）。這里的"每張面額100元"，就可以理解為債券的面值。在進行債券交易時，通過統(tǒng)計某種債券交易的數(shù)量，可以清楚地表明債券的交易金額。
凈價交易，是指債券現(xiàn)券買賣時，以不含應(yīng)計利息的價格報價并成交的交易方式，即債券持有期已計利息不計入報價和成交價格中。在進行債券現(xiàn)券交易清算時，買入方除按凈價計算的成交價款向賣方支付外，還要向賣方支付應(yīng)計利息，在債券結(jié)算交割單中債券交易凈價和應(yīng)計利息分別列示。目前債券凈價交易采取一步到位的辦法，即交易系統(tǒng)直接實行凈價報價，同時顯示債券成交價格和應(yīng)計利息額，并以兩項之和為債券買賣價格；結(jié)算系統(tǒng)直接實行凈價結(jié)算，以債券成交價格與應(yīng)計利息額之和為債券結(jié)算交割價格。凈價=全價-應(yīng)計利息
目前的銀行間債券市場和交易所債券市場都實行凈價交易。在凈價交易下，現(xiàn)券買賣交易時，以不含應(yīng)計利息的價格（凈價）報價和成交，而在結(jié)算時，再采用全價價格，也就是買方除按凈價支付成交價款外，還要另向賣方支付應(yīng)計利息，凈價和利息這兩項在交割單中分別列示，以便于國債交易的稅務(wù)處理。全價、凈價和應(yīng)計利息三者關(guān)系如下： 全價=凈價+應(yīng)計利息，亦即：結(jié)算價格=成交價格+應(yīng)計利息
債券的期限即在債券發(fā)行時就確定的債券還本的年限，債券的發(fā)行人到期必須償還本金，債券持有人到期收回本金的權(quán)利得到法律的保護。債券按期限的長短可分為長期債券 . 中期債券和短期債券。長期債券期限在 10 年以上，短期債券期限一般在 1 年以內(nèi)，中期債券的期限則介于二者之間。債券的期限越長，則債券持有者資金周轉(zhuǎn)越慢，在銀行利率上升時有可能使投資收益受到影響。債券的期限越長，債券的投資風(fēng)險也越高，因此要求有較高的收益作為補償，而收益率高的債券價格也高。所以，為了獲取與所遭受的風(fēng)險相對稱的收益，債券的持有人當(dāng)然對期限長的債券要求較高的收益率，因而長期債券價格一般要高于短期債券的價格。
剩余期限是指債券距離最終還本付息還有多長時間，一般以年為計算單位，其計算公式如下： 剩余期限＝（債券最終到期日－交易日）÷365
凸性是對債券價格利率敏感性的二階估計，是對債券久期利率敏感性的測量。在價格-收益率出現(xiàn)大幅度變動時，它們的波動幅度呈非線性關(guān)系。由持久期作出的預(yù)測將有所偏離。凸性就是對這個偏離的修正。無論收益率是上升還是下降，凸性所引起的修正都是正的。因此如果修正持久期相同，凸性越大越好。
債券的票面利率即債券券面上所載明的利率，在債券到期以前的整個時期都按此利率計算和支付債息。在銀行存款利息率不變的前提下，債券的票面利率越高，則債券持有人所獲得的債息就越多，所以債券價格也就越高。反之，則越低。
起息日或上一理論付息日至結(jié)算日的實際天數(shù)。
應(yīng)計利息是指自上一利息支付日至買賣結(jié)算日產(chǎn)生的利息收入，具體而言，零息債券是指發(fā)行起息日至交割日所含利息金額；附息債券是指本付息期起息日至交割日所含利息金額；貼現(xiàn)債券沒有票面利率，其應(yīng)計利息額設(shè)為零。應(yīng)計利息的計算公式如下（以每百元債券所含利息額列示）： 應(yīng)計利息額=票面利率÷365×已計息天數(shù)×100
到期收益率（YTM）是使債券上得到的所有回報的現(xiàn)值與債券當(dāng)前價格相等的收益率。它反映了投資者如果以既定的價格投資某個債券，那么按照復(fù)利的方式，得到未來各個時期的貨幣收入的收益率是多少。
持有期收益率是指從購入到賣出這段特有期限里所能得到的收益率。持有期收益率和到期收益率的差別在于將來值的不同。
股票是股份公司發(fā)給投資者作為投資入股的所有權(quán)憑證，購買股票者就成為公司股東，股東憑此取得相應(yīng)的權(quán)益，并承擔(dān)公司相應(yīng)的責(zé)任與風(fēng)險。由此可看出，債券與股票同為有價證券，是一種虛擬資本，是經(jīng)濟運行中實際運用的真實資本的證書，都起到募集社會資金，將閑散資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)和建設(shè)資金的作用。同時，股票和債券都可以在市場上流通，投資者通過投資股票和債券都可獲得相應(yīng)的收益。
不過，雖然同為有價證券，債券與股票的區(qū)別也是極為明顯的。主要體現(xiàn)在以下方面：
?。ㄒ唬┗I資的性質(zhì)不同
債券的發(fā)行主體可以是政府、金融機構(gòu)或企業(yè)（公司）；股票發(fā)行主體只能是股份有限公司。
債券是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系證書，反映發(fā)行者與投資者之間的資金借貸關(guān)系，投資者是債權(quán)人，發(fā)行債券所籌集的資金列入發(fā)行者的負債；而股票是一種所有權(quán)證書，反映股票持有人與其所投資的企業(yè)之間所有權(quán)關(guān)系，投資者是公司的股東，發(fā)行股票所籌措的資金列入公司的資本（資產(chǎn)）。
由于籌資性質(zhì)不同，投資者享有的權(quán)利不同。債券投資者不能參與發(fā)行單位的經(jīng)營管理活動，只能到期要求發(fā)行者還本付息；股票持有人作為公司的股東，有權(quán)參加股東大會，參與公司的經(jīng)營管理活動和利潤分配，但不能從公司資本中收回本金，不能退股。
?。ǘ┐胬m(xù)時限不同
債券作為一種投資是有時間性的，從債券的要素看，它是事先確定期限的有價證券，到一定期限后就要償還。股票是沒有期限的有價證券，企業(yè)無需償還，投資者只能轉(zhuǎn)讓不能退股。企業(yè)惟一可能償還股票投資者本金的情況是，如果企業(yè)發(fā)生破產(chǎn)，并且債務(wù)已優(yōu)先得到償還，根據(jù)資產(chǎn)清算的結(jié)果投資者可能得到一部分補償。相反的，只要發(fā)行股票的公司不破產(chǎn)清算，那么股票就永遠不會到期償還。
?。ㄈ┦找鎭碓床煌?br> 前面已經(jīng)講過，債券投資者從發(fā)行者手中得到的收益是利息收入，債券利息固定，屬于公司的成本費用支出，計入公司運作中的財務(wù)成本。在進行債券買賣時，投資者還可能得到資本收益。對于大多數(shù)債券來說，由于在它們發(fā)行時就會定下在什么時間以多高的利率支付利息或者償還本金，所以投資者在買入這些債券的同時，往往就能夠準確地知道，如果自己持有債券到期的話，未來受到現(xiàn)金的時間和數(shù)量。相反，賣出這些債券的投資者也會清楚地了解，由于賣出債券而放棄的未來現(xiàn)金收入。由于這一原因，債券投資一直深受固定收入者的喜愛，如領(lǐng)退休金者、公務(wù)員等等。
股票投資者作為公司股東，有權(quán)參與公司利潤分配，得到股息、紅利，股息和紅利是公司利潤的一部分。在股票市場上買賣股票時，投資者還可能得到資本收益。事實上，股票投資者中很大一部分投資的目的并不是著眼于得到股息和紅利收入，而是為了得到買賣股票的價差收入，即資本收益。
而且，有過投資股票經(jīng)歷的投資者大都會體會到股票投資的最大特點，就是其價格和股息的不確定性，這也是股票投資的魅力之一。由于股息取決于股份公司的獲利情況，這是投資者所無法控制的。而且就算公司獲得盈利，是否進行分配也需要召開股東大會來決定，未知因素很多，因此股票價格波動比較頻繁。
?。ㄋ模﹥r值的回歸性（recursive）
債券投資的價值回歸性，是指債券在到期時，其價值往往是相對固定的，不會隨市場的變化而波動。例如，對于貼現(xiàn)債券來說，其到期價值必然等于債券面值；而到期一次還本付息債券的到期價值，必然等于面值加上應(yīng)收利息。
但是股票的投資價值依賴于市場對相關(guān)股份公司前景的預(yù)期或判斷，其價格在很大程度上取決公司的成長性，而不是其股息分配情況。我們經(jīng)?？梢钥吹?，一個股息支付情況較好的公司，其市盈率也較低。而且從理論上講，一只股票的價格可以是0到正無窮大之間的任意值。
股票投資的價格計算基于市盈率和該支股票的每股收益，而債券投資的價格計算則是基于該支債券的未來各期現(xiàn)金流以及相對應(yīng)的貼現(xiàn)率。
※例：兩種投資方式的比較
Peter把自己的閑余資金分別投資在股票和債券兩個市場，某一個星期一，他發(fā)現(xiàn)他持有的一只股票價格上漲到了16元，原因是該股票發(fā)行公司的年報顯示其每股收益達到了1.00元，Peter根據(jù)市場的平均20倍市盈率，判斷該股票的價值應(yīng)該在20元左右，因此選擇了繼續(xù)買進。
當(dāng)天，一只剩余期限還有5年的固定利率債券的價格漲到了106元，Peter按照固定利率債券到期收益率的計算公式發(fā)現(xiàn)這只債券的到期收益率只有2.700%。Peter覺得已經(jīng)漲到頂了，因此選擇了賣出所持有的這支債券。
我們可以看到，股票和債券由于其本質(zhì)上的區(qū)別，其投資策略決定是完全不同的兩個過程。
?。ㄎ澹╋L(fēng)險性不同
無論是債券還是股票，都有一系列的風(fēng)險控制措施，如發(fā)行時都要符合規(guī)定的條件，都要經(jīng)過嚴格的審批，證券上市后要定期并及時發(fā)布有關(guān)公司經(jīng)營和其他方面重大情況的信息，接受投資者監(jiān)督。但是債券和股票作為兩種不同性質(zhì)的有價證券，其投資風(fēng)險差別是很明顯的。且不說國債和投資風(fēng)險相當(dāng)?shù)偷慕鹑趥词故枪荆ㄆ髽I(yè)）債券，其投資風(fēng)險也要比股票投資風(fēng)險小得多。主要原因有兩個：
1. 債券投資資金作為公司的債務(wù)，其本金和利息收入有保障。
企業(yè)必須按照規(guī)定的條件和期限還本付息。債券利息作為企業(yè)的成本，其償付在股票的股息、紅利之前；利息數(shù)額事先已經(jīng)確定，企業(yè)無權(quán)擅自變更。一般情況下，債券的還本付息不受企業(yè)經(jīng)營狀況和盈利數(shù)額的影響，即使企業(yè)發(fā)生破產(chǎn)清算的情況，債務(wù)的清償也先于股票。
股票投資者作為公司股東，其股息和紅利屬于公司的利潤。因此，股息與紅利的多少事先無法確定，其數(shù)額不僅直接取決于公司經(jīng)營狀況和盈利情況，而且還取決于公司的分配政策。如果企業(yè)清算，股票持有人只有待債券持有人及其他債權(quán)人的債務(wù)充分清償后，才能就剩余資產(chǎn)進行分配，很難得到全部補償。
2. 債券和股票在二級市場上的價格同樣會受各種因素的影響，但二者波動的程度不同。
一般來說，債券由于其償還期限固定，最終收益固定，因此其市場價格也相對穩(wěn)定。二級市場上債券價格的最低點和最高點始終不會遠離其發(fā)行價和兌付價這個區(qū)間，價格每天上下波動的范圍也比較小，大都不會超過五元。正因為如此，債券“炒作”的周期要比股票長，“炒作”的風(fēng)險也要比股票小得多。
股票價格的波動比債券要劇烈得多，其價格對各種“消息”極度敏感。不僅公司的經(jīng)營狀況直接引起股價的波動，而且宏觀經(jīng)濟形勢、市場供求狀況、國際國內(nèi)形勢的變化，甚至一些空穴來風(fēng)的“小道消息”也能引發(fā)股市的大起大落，因此股票市場價格漲落頻繁，變動幅度大。這種特點對投機者有極大的吸引力，投機的加劇又使股市波動加劇。因此，股票炒作的風(fēng)險極大，股市也成為“冒險家的樂園”。
聯(lián)系股票投資的風(fēng)險性，我們來談?wù)劰善蓖顿Y的收益。高風(fēng)險應(yīng)當(dāng)是與高收益聯(lián)系在一起的，因此從理論上說，投資股票的收益也應(yīng)當(dāng)比投資債券收益高。但這是從市場預(yù)期收益率來說的，對于每個投資者則不盡然，特別是在我國股市尚不成熟的情況下。
?。ㄒ唬﹤c儲蓄的相似之處
1. 債券與儲蓄都體現(xiàn)一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系。
儲蓄是居民將貨幣的使用權(quán)暫時讓渡給銀行或其他金融機構(gòu)的信用行為，資金的讓渡者是債權(quán)人，而銀行或其他金融機構(gòu)是債務(wù)人。債券投資則是投資者將資金的使用權(quán)暫時讓渡給債券發(fā)行人的信用行為，債券發(fā)行人即債務(wù)人是政府、金融機構(gòu)或企業(yè)。
2. 到期后都要歸還本金。
債券和儲蓄存款（活期存款除外）都有規(guī)定的期限，到期后歸還本金。
3. 都能夠獲得預(yù)期利息收益。
債券和儲蓄存款都可事先確定適用利率或計算方法，到期后取得規(guī)定的利息收入。
（二）債券投資與儲蓄存款的區(qū)別
1. 安全性不同。
債券投資的債務(wù)人是政府、金融機構(gòu)和企業(yè)，而儲蓄存款債務(wù)人是銀行和其他金融機構(gòu)。債務(wù)人的不同使二者安全性存在差異。從整體上看，儲蓄存款安全性高于債券。
我國銀行信用程度很高，有國家和中國人民銀行嚴格的監(jiān)管及自身的風(fēng)險防范預(yù)警機制，銀行倒閉的風(fēng)險極小，所以，銀行存款是安全、可靠的一種資金增值方式（當(dāng)然，對于一些機構(gòu)的違規(guī)高息攬存的安全性應(yīng)另當(dāng)別論）。
債券的安全性與其發(fā)行主體有密切關(guān)系。一般來說，政府債券因為其發(fā)行人是政府，以財政作擔(dān)保，所以其安全性最高。金融債券的發(fā)行基礎(chǔ)是銀行信用，其安全性與儲蓄存款基本相同。而企業(yè)債券發(fā)行者為各類企業(yè)，數(shù)量眾多而不同企業(yè)的資金實力、經(jīng)營狀況不同，其安全性相對較差，投資者要承擔(dān)因企業(yè)虧損、破產(chǎn)而不能及時或按規(guī)定條件還本付息的風(fēng)險。當(dāng)然，企業(yè)債券的風(fēng)險得到了嚴格的控制。我國對企業(yè)債券的發(fā)行有相應(yīng)的規(guī)章制度、限制措施，一般是規(guī)模較大和資信級別較高的公司或企業(yè)，經(jīng)過有關(guān)部門審查批準后才準予發(fā)行。例如，我國發(fā)行的電力、鐵路、石化等企業(yè)債券，風(fēng)險是相當(dāng)小的，其利率也相對較高。盡管如此，投資者購買債券時，樹立風(fēng)險意識是非常重要的。
2. 期限不同。
儲蓄存款的期限通常較短，定期存款期限最長為8年，而債券雖也有1年內(nèi)的短期債券但多數(shù)期限較長，有的達幾十年。我國近年來債券發(fā)行比較頻繁，品種多樣，長、中、短期相結(jié)合，適應(yīng)了投資者不同期限的投資需要。
3. 流動性不同。
前面已經(jīng)講過，流動性即投資工具在短期內(nèi)不受損失地變?yōu)楝F(xiàn)金的能力?；钇诖婵盍鲃有苑浅姡S時可以到銀行轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金；但定期存款則缺乏流動性，儲戶若急需現(xiàn)金將未到期的定期存款提前支取時，不管需要多少，全部存款只能一次性支取，并按照活期存款利率計息。存款越多，期限越長，利息的損失越大。債券具有較強的流動性。債券投資者若急需現(xiàn)金，可以根據(jù)需要的多少將手中持有的債券在市場上進行轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓價格為市場價格，債券按規(guī)定利率和已持有期限應(yīng)計而尚未支取的利息收入已包含在市場價格之中。當(dāng)然，債券的流動性依賴于一個比較完善、成熟和發(fā)達的債券市場，也與債券本身的質(zhì)量相關(guān)。一般來說，國債具有非常強的流動性，金融債券和上市公司債券流動性也較強。
4. 收益性不同。
儲蓄存款的收益是利息收入。我國目前的利率是由中央銀行統(tǒng)一規(guī)定的，期限越長，利率越高。存款時每筆存款的利率即已確定，因此可以精確地確定可以得到的利息收入。存款利率如遇利率調(diào)整，除活期存款外，不會發(fā)生改變。
債券投資收益的構(gòu)成相對復(fù)雜一些。前面已經(jīng)論及，債券投資收益最基本的部分是利息收入，但買賣債券時由于價格的變化還可能得到資本收益。若考慮復(fù)利，則分期支付利息的附息債券投資收益還應(yīng)計入利息的再投資收入。
債券的實際利率一般高于同期限的定期存款利率。這里存在兩方面的原因：一是債券融資和銀行存款在資金循環(huán)中的位置不同。債券融資是資金的最終使用者向最初的資金供應(yīng)者融資，中間不要經(jīng)過任何環(huán)節(jié)，節(jié)省了融資成本；而銀行存款屬于間接融資，資金存入銀行以后，必須由銀行發(fā)放貸款，資金才能到達最終使用者手中，所以資金最初供應(yīng)者與最終使用者之間存在銀行這一中間環(huán)節(jié)。
債券融資的情況下，資金最終使用產(chǎn)生的利潤由使用者和資金提供者兩家分割；而間接融資的情況下，資金最終使用產(chǎn)生的利潤由資金使用者、銀行和資金最初提供者三家分割，銀行的存貸款利差一般為3%~4%。上述原因使債券的實際利率高于同期限的存款利率成為可能。另一方面，從市場配置資源的一般要求來說，投資的風(fēng)險越大，要求的報酬率越高。企業(yè)債券的投資風(fēng)險高于銀行存款，因此其投資報酬率即利率也要高于銀行存款。
這一問題我們只作一個簡單說明。兩者之間的共同點是明顯的，債券和日常資金借貸都是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系。但這種債權(quán)債務(wù)關(guān)系的具體表現(xiàn)并不相同：
1. 債券是一種社會化、公開化的集資手段。
發(fā)行債券是將所需籌措的資金總額分成若干票面等值單位在同一時間、以同一條件，向社會各階層籌措資金，即債券的債務(wù)人只有一個，而債權(quán)人卻成千上萬。日常資金借貸所體現(xiàn)的債權(quán)債務(wù)關(guān)系卻相對簡單，只是單個債務(wù)人與單個債權(quán)人或數(shù)個債權(quán)人之間的關(guān)系。
2. 日常資金借貸往往是靠個人或公司信用，難免有借而不還的，但債券發(fā)行是嚴格控制的，一般只有信用好的發(fā)行人才能發(fā)行債券，其償還是有保障的，所以，相對安全性較高。
3. 債券是一種市場化融資工具。
債券具有流通性，即可以公開轉(zhuǎn)讓或在市場買賣。債券在市場上出售后，債權(quán)人也就隨之轉(zhuǎn)變，借款人只能將債券的持有者看作貸方，并向債券持有者支付利息和本金。
根據(jù)國債發(fā)行公告，無記名國債及記帳式國債均可通過交易所交易系統(tǒng)進行公開發(fā)行。國債發(fā)行期間，投資者可到其指定的證券商處辦理委托手續(xù)，通過交易所交易系統(tǒng)直接認購；投資者也可向認定的國債承銷商直接認購。
上市國債發(fā)行認購辦法與股票有區(qū)別。
國債采用掛牌分銷和合同分銷兩種方式。
掛牌分銷為承銷商在交易所交易市場掛牌賣出，各會員單位自營或代理投資者通過交易席位申報認購；
合同分銷為承銷商同其他機構(gòu)或個人投資者簽定分銷合同進行分銷認購。
申購帳戶
深、滬證券帳戶或基金帳戶
申購代碼
深市：1016**或1017**
滬市：751***
掛牌認購價格為100元
申購單位
以“手”為單位（1手為1000元面值），為1手或其整數(shù)倍。
申購費用
無需繳納任何費用
?。?）投資者認購深、滬證券交易所上市發(fā)行的國債需經(jīng)過證券商委托；
（2）投資者認購深、滬證券交易所上市發(fā)行的國債需通過深、滬證券帳戶或基金帳戶進行；
（3）深市掛牌國債的申購代碼為分銷證券商的代碼，并不是證券的上市代碼。例如，2001年記帳式（十五期）國債上網(wǎng)發(fā)行申購代碼101620指“長城證券”掛牌分銷的國債，即投資者作為買方認購的是“浙江證券”作為國債賣方的當(dāng)期國債。每次上網(wǎng)發(fā)行公布的申購代碼有許多個，投資者可以任選一個。認購成功后，在上市前此代碼自動轉(zhuǎn)換成正式的上市代碼，如101620轉(zhuǎn)為100115。
?。?）上網(wǎng)申購發(fā)行的國債申報數(shù)量以手為單位（1手為1000元面值）。
國債經(jīng)上網(wǎng)發(fā)行后，可安排在深、滬證券交易所上市交易。
交易程序
國債的交易程序有五個步驟：開戶，委托，成交，清算和交割，過戶。
１．投資者要參與證券交易所國債交易，首先必須選擇一家證券經(jīng)紀公司或證券營業(yè)部，并在該公司辦理開戶手續(xù)后方可進行交易。
?。玻顿Y者在證券公司開立帳戶以后，要想真正上市交易，還必須與證券公司辦理證券交易委托關(guān)系。
３．投資者通過證券公司營業(yè)部柜臺或電話委托等方式進行委托交易。
?。矗顿Y者可通過柜臺或電話委托的方式查詢成交情況。
５．清算交割過戶：T+1日，完成國債交易的清算交割與過戶。
交易時間
每周一至周五，每天上午9:30至11:30，下午1:00至3:00。法定公眾假期除外。
交易原則
價格優(yōu)先、時間優(yōu)先。
報價單位
以張（面值100元）為報價單位，即“每百元面值的價格”，價格是指每100元面值國債的價格
委托買賣
單位
以手為交易單位，每次交易最小數(shù)量是1手，以人民幣1000元面額為1手（10張），以1手或其整數(shù)倍進行申報
價格最小變化檔位
債券的申報價格最小變動單位為0．01元人民幣
漲跌幅限制
不設(shè)漲跌限制
申報撮合方式
正式實施國債凈價交易后，將實行凈價申報和凈價撮合成交的方式，并以成交價格和應(yīng)計利息額之和作為結(jié)算價格。
行情報價
報價系統(tǒng)同時顯示國債全價、凈價及應(yīng)計利息額。
申報上限
單筆申報最大數(shù)量應(yīng)當(dāng)?shù)陀?萬手（含1萬手）
交易方式
T+0，國債現(xiàn)貨交易允許實行回轉(zhuǎn)交易。即當(dāng)天買進的債券當(dāng)天可以賣出，當(dāng)天賣出的債券當(dāng)天可以買進。
競價方式
與其他證券交易一樣，債券交易一般采用電腦集合競價和連續(xù)競價兩種方式。
競價時間
集合競價：上午9:15～9:25
連續(xù)競價：上午9:30～11:30 下午1:00～3:00
交易清算
債券結(jié)算按T＋1方式進行
開市價
當(dāng)日該證券第一筆成交價；證券的開盤價通過集合競價方式產(chǎn)生，不能產(chǎn)生開盤價的，以連續(xù)競價方式產(chǎn)生。
收市價
證券的收盤價為當(dāng)日該證券最后一筆交易前一分鐘所有交易的成交量加權(quán)平均價（含最后一筆交易）。當(dāng)日無成交的，以前收盤價為當(dāng)日收盤價。
上市首日申報競價規(guī)定
深交所上市國債上市首日集合競價申報價格的有效范圍為前收盤價（發(fā)行價）上下各150元（即15000個價格升降單位），進入連續(xù)競價后申報價格的有效范圍為最后成交價上下各15元（即1500個價格升降單位）。
上交所上市國債無此項限制，但是，國債上市首日開盤采用集合競價方式，當(dāng)日行情顯示該國債證券名稱前冠以“N”以示提醒，第二天起采用連續(xù)競價交易。
申報
價格限制
上市首日后，每次買賣競價申報價格的有效范圍為最近成交價上下各5元（即500個價格升降單位）。
證券代碼
深市：國債現(xiàn)貨的證券編碼為：“1019+年號（1位數(shù)）+當(dāng)年國債發(fā)行上市期數(shù)（1位數(shù)）”，證券簡稱為“國債+相應(yīng)證券編碼的后三位數(shù)”；但自2001年十五期國債開始，深市國債現(xiàn)貨證券編碼為10****，中間2位數(shù)字為該期國債的發(fā)行年份，后2位數(shù)字為其順序編號。
滬市：國債現(xiàn)券代碼為01****，中間2位數(shù)字為該國債的發(fā)行年份，后2位數(shù)字為其順序編號；2000年以前國債現(xiàn)券代碼00****。
?。?）記帳式國債的交易方式與股票交易相同，成交后債權(quán)的增減均相應(yīng)記錄在其“證券帳戶”或“基金帳戶”內(nèi)；無記名國債在賣出交易前，投資者必須將無記名國債拿到指定的證券商處辦理托管手續(xù)，然后在其所指定的證券商處進行交易。買入無記名國債后，投資者需要時，可通過在指定的證券商處辦理提取實物券手續(xù)。
?。?）國債現(xiàn)貨交易以“手”為單位，一手等于1000元面值。國債現(xiàn)貨交易，每筆申報以一手為最小單位，每筆申報以不得超過一萬手為最大單位，國債現(xiàn)貨計價單位為每百元面額。
?。?）國債現(xiàn)貨交易實行“T+1”資金清算，投資者與所指定的證券商在成交后的第二個營業(yè)日辦理交割手續(xù)。
任何投資都是有風(fēng)險的，風(fēng)險不僅存在于價格變化之中，也可能存在于信用之中。因此正確評估債券投資風(fēng)險，明確未來可能遭受的損失，是投資者在投資決策之前必須的工作。
當(dāng)然，在同樣的債券市場，不同投資者的收益是不盡相同的，這其中存在著投資技巧的問題。我們在第五章談到投資者分為“喜好風(fēng)險類型”和“規(guī)避風(fēng)險類型”，對于不同類型的投資者，投資的技巧是不相同的。
盡管和股票相比，債券的利率一般是固定的，但人們進行債券投資和其他投資一樣，仍然是有風(fēng)險的。
風(fēng)險意味著可能的損失，認為投資就會有盈利的想法是幼稚和可笑的。因此在對債券進行分析之前，我們有必要首先來關(guān)心一下投資債券的風(fēng)險何在。下面我們來看一看，如果投資債券，可能會面臨哪幾方面的損失，同時如何去避免它。
?。ㄒ唬┻`約風(fēng)險
違約風(fēng)險，是指發(fā)行債券的借款人不能按時支付債券利息或償還本金，而給債券投資者帶來損失的風(fēng)險。在所有債券之中，財政部發(fā)行的國債，由于有政府作擔(dān)保，往往被市場認為是金邊債券，所以沒有違約風(fēng)險。但除中央政府以外的地方政府和公司發(fā)行的債券則或多或少地有違約風(fēng)險。因此，信用評級機構(gòu)要對債券進行評價，以反映其違約風(fēng)險（關(guān)于債券評級的問題，在本節(jié)稍后將進行進一步探討）。一般來說，如果市場認為一種債券的違約風(fēng)險相對較高，那么就會要求債券的收益率要較高，從而彌補可能承受的損失。
規(guī)避方法：違約風(fēng)險一般是由于發(fā)行債券的公司或主體經(jīng)營狀況不佳或信譽不高帶來的風(fēng)險，所以，避免違約風(fēng)險的最直接的辦法就是不買質(zhì)量差的債券。在選擇債券時，一定要仔細了解公司的情況，包括公司的經(jīng)營狀況和公司的以往債券支付情況，盡量避免投資經(jīng)營狀況不佳或信譽不好的公司債券，在持有債券期間，應(yīng)盡可能對公司經(jīng)營狀況進行了解，以便及時作出賣出債券的抉擇。同時，由于國債的投資風(fēng)險較低，保守的投資者應(yīng)盡量選擇投資風(fēng)險低的國債。
?。ǘ├曙L(fēng)險
債券的利率風(fēng)險，是指由于利率變動而使投資者遭受損失的風(fēng)險。毫無疑問，利率是影響債券價格的重要因素之一：當(dāng)利率提高時，債券的價格就降低；當(dāng)利率降低時，債券的價格就會上升。由于債券價格會隨利率變動，所以即便是沒有違約風(fēng)險的國債也會存在利率風(fēng)險。
規(guī)避方法：應(yīng)采取的防范措施是分散債券的期限，長短期配合，如果利率上升，短期投資可以迅速的找到高收益投資機會，若利率下降，長期債券卻能保持高收益?？傊?，一句老話：不要把所有的雞蛋放在同一個籃子里。
（三）購買力風(fēng)險
購買力風(fēng)險，是指由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的風(fēng)險。通貨膨脹期間，投資者實際利率應(yīng)該是票面利率扣除通貨膨脹率。若債券利率為10%，通貨膨脹率為8%，則實際的收益率只有2%，購買力風(fēng)險是債券投資中最常出現(xiàn)的一種風(fēng)險。實際上，在20世紀80年代末到90年代初，由于國民經(jīng)濟一直處于高通貨膨脹的狀態(tài)，我國發(fā)行的國債銷路并不好。
規(guī)避方法：對于購買力風(fēng)險，最好的規(guī)避方法就是分散投資，以分散風(fēng)險，使購買力下降帶來的風(fēng)險能為某些收益較高的投資收益所彌補。通常采用的方法是將一部分資金投資于收益較高的投資方式上，如股票、期貨等，但帶來的風(fēng)險也隨之增加。
（四）變現(xiàn)能力風(fēng)險
變現(xiàn)能力風(fēng)險，是指投資者在短期內(nèi)無法以合理的價格賣掉債券的風(fēng)險。如果投資者遇到一個更好的投資機會，他想出售現(xiàn)有債券，但短期內(nèi)找不到愿意出合理價格的買主，要把價格降到很低或者很長時間才能找到買主，那么，他不是遭受降低損失，就是喪失新的投資機會。
規(guī)避方法：針對變現(xiàn)能力風(fēng)險，投資者應(yīng)盡量選擇交易活躍的債券，如國債等，便于得到其他人的認同，冷門債券最好不要購買。在投資債券之前也應(yīng)考慮清楚，應(yīng)準備一定的現(xiàn)金以備不時之需，畢竟債券的中途轉(zhuǎn)讓不會給持有債券人帶來好的回報。
?。ㄎ澹┰偻顿Y風(fēng)險
投資者投資債券可以獲得的收益有以下三種：
1. 債券利息；
2. 債券買賣中獲得的收益；
3. 臨時的現(xiàn)金流（如定期收到的利息和到期償還的本金）進行再投資所獲取的利息。 實際上，再投資風(fēng)險是針對第3種收益來說的。在后面的章節(jié)中我們會看到，投資者為了實現(xiàn)購買債券時所確定的收益相等的收益，這些臨時的現(xiàn)金流就必須按照等于買入債券時確定的收益率進行再投資。
規(guī)避方法：對于再投資風(fēng)險，應(yīng)采取的防范措施是分散債券的期限，長短期配合，如果利率上升，短期投資可迅速找到高收益投資機會，若利率下降，長期債券卻能保持高收益。也就是說，要分散投資，以分散風(fēng)險，并使一些風(fēng)險能夠相互抵消。
?。┙?jīng)營風(fēng)險
經(jīng)營風(fēng)險，是指發(fā)行債券的單位管理與決策人員在其經(jīng)營管理過程中發(fā)生失誤，導(dǎo)致資產(chǎn)減少而使債券投資者遭受損失。
規(guī)避方法：為了防范經(jīng)營風(fēng)險，選擇債券時一定要對公司進行調(diào)查，通過對其報表進行分析，了解其盈利能力和償債能力、信譽等。由于國債的投資風(fēng)險極小，而公司債券的利率較高但投資風(fēng)險較大，所以，需要在收益和風(fēng)險之間做出權(quán)衡。
消極型投資策略是一種不依賴于市場變化而保持固定收益的投資方法，其目的在于獲得穩(wěn)定的債券利息收入和到期安全收回本金。因此，消極型投資策略也常常被稱作保守型投資策略。在這里我們介紹最簡單的消極型國債投資策略-購買持有法，并介紹幾種建立在此基礎(chǔ)上的國債投資技巧。
1.購買持有-最簡單的國債投資方法
購買持有是最簡單的國債投資策略，其步驟是：在對債券市場上所有的債券進行分析之后，根據(jù)自己的愛好和需要，買進能夠滿足自己要求的債券，并一直持有到到期兌付之日。在持有期間，并不進行任何買賣活動。
這種投資策略雖然十分粗略，但卻有其自身的好處：
?。?）這種投資策略所帶來的收益是固定的，在投資決策的時候就完全知道，不受市場行情變化的影響。它可以完全規(guī)避價格風(fēng)險，保證獲得一定的收益率。
?。?）如果持有的債券收益率較高，同時市場利率沒有很大的變動或者逐漸降低，則這種投資策略也可以取得相當(dāng)滿意的投資效果。
（3）這種投資策略的交易成本很低。由于中間沒有任何買進賣出行為，因而手續(xù)費很低，從而也有利于提高收益率。因此，這種購買持有的投資策略比較適用于市場規(guī)模較小、流動性比較差的國債，并且更適用于不熟悉市場或者不善于使用各種投資技巧的投資者。
具體在實行這種投資策略時，投資者應(yīng)注意以下兩個方面：首先，根據(jù)投資者資金的使用狀況來選擇適當(dāng)期限的債券。一般情況下，期限越長的債券，其收益率也往往越高。但是期限越長，對投資資金鎖定的要求也就越高，因此最好是根據(jù)投資者的可投資資金的年限來選擇債券，使國債的到期日與投資者需要資金的日期相近。其次，投資者投資債券的金額也必須由可投資資金的數(shù)量來決定。一般在購買持有策略下，投資者不應(yīng)該利用借入資金來購買債券，也不應(yīng)該保留剩余資金，而是最好將所有準備投資的資金投資于債券，這樣就能保證獲得最大數(shù)額的固定收益。
但是，購買持有這種投資策略也有其不足之處。首先，從本質(zhì)上看，這是一種比較消極的投資策略。在投資者購進債券后，他可以毫不關(guān)心市場行情的變化，可以漠視市場上出現(xiàn)的投資機會，因而往往會喪失提高收益率的機會。其次，雖然投資者可以獲得固定的收益率，但是，這種被鎖定的收益率只是名義上的，如果發(fā)生通貨膨脹，那么投資者的實際投資收益率就會發(fā)生變化，從而使這種投資策略的價值大大下降。特別是在通貨膨脹比較嚴重的時候，這種投資策略可能會帶來比較大的損失。最后，也是最常見的情況是，由于市場利率的上升，使得購買持有這種投資策略的收益率相對較低。由于不能及時賣出低收益率的債券，轉(zhuǎn)而購買高收益率的債券，因此，在市場利率上升時，這種策略會帶來損失。但是無論如何，投資者也能得到原先約定的收益率。
除了購買持有以外，還有以下幾種常用的消極型國債投資技巧。
2. 梯形投資法
所謂梯形投資法，又稱等期投資法，就是每隔一段時間，在國債發(fā)行市場認購一批相同期限的債券，每一段時間都如此，接連不斷，這樣，投資者在以后的每段時間都可以穩(wěn)定地獲得一筆本息收入。 ※例 Peter的投資策略
※例 Peter的投資策略
Peter在1992年6月購買了1992年發(fā)行的3年期的債券，在1993年3月購買了1993年發(fā)行的3年期的債券，在1994年4月購買1994年發(fā)行的3年期債券。
這樣，在1995年7月，Peter就可以收到1992年發(fā)行的3年期債券的本息和，此時，該Peter又可以購買1995年發(fā)行的3年期國債，這樣，他所持有的三種債券的到期期限又分別為1年、2年和3年。如此滾動下去，Peter就可以每年得到投資本息和，從而既能夠進行再投資，又可以滿足流動性需要。
只要Peter不停地用每年到期的債券的本息和購買新發(fā)行的3年期債券，則其債券組合的結(jié)構(gòu)就與原來的相一致。
梯形投資法的優(yōu)點在于，采用此種投資方法的投資者能夠在每年中得到本金和利息，因而不至于產(chǎn)生很大的流動性問題，不至于急著賣出尚未到期的債券，從而不能保證收到約定的收益。同時，在市場利率發(fā)生變化時，梯形投資法下的投資組合的市場價值不會發(fā)生很大的變化，因此國債組合的投資收益率也不會發(fā)生很大的變化。此外，這種投資方法每年只進行一次交易，因而交易成本比較低。
3. 三角投資法
所謂三角投資法，就是利用國債投資期限不同所獲本息和也就不同的原理，使得在連續(xù)時段內(nèi)進行的投資具有相同的到期時間，從而保證在到期時收到預(yù)定的本息和。這個本息和可能已被投資者計劃用于某種特定的消費。三角投資法和梯形投資法的區(qū)別在于，雖然投資者都是在連續(xù)時期（年份）內(nèi)進行投資，但是，這些在不同時期投資的債券的到期期限是相同的，而不是債券的期限相同。
※例 Peter的投資策略
Peter決定在2000年進行一次"千禧年"國際旅游，因此，他決定投資國債以便能夠確保在千年之交得到所需資金。這樣，他可以在1994年投資1994年發(fā)行的5年期債券，在1996年購買1996年發(fā)行的3年期債券，在1997年購買1997年發(fā)行的2年期債券。這些債券在到期時都能收到預(yù)定的本息和，并且都在1999年到期，從而能保證有足夠資金來實現(xiàn)"千禧之夢"。
這種投資方法的特點是，在不同時期進行的國債投資的期限是遞減的，因此被稱作三角投資法。它的優(yōu)點是能獲得較固定收益，又能保證到期得到預(yù)期的資金以用于特定的目的。
積極型投資策略，是指投資者通過主動預(yù)測市場利率的變化，采用拋售一種國債并購買另一種國債的方式來獲得差價收益的投資方法。這種投資策略著眼于債券市場價格變化所帶來的資本損益，其關(guān)鍵在于能夠準確預(yù)測市場利率的變化方向及幅度，從而能準確預(yù)測出債券價格的變化方向和幅度，并充分利用市場價格變化來取得差價收益。因此，這種積極型投資策略一般也被稱作利率預(yù)測法。這種方法要求投資者具有豐富的國債投資知識及市場操作經(jīng)驗，并且要支付相對比較多的交易成本。投資者追求高收益率的強烈欲望導(dǎo)致了利率預(yù)測法受到眾多投資者的歡迎，同時，市場利率的頻繁變動也為利率預(yù)測法提供了實踐機會。
利率預(yù)測法的具體操作步驟是這樣的：投資者通過對利率的研究獲得有關(guān)未來一段時期內(nèi)利率變化的預(yù)期，然后利用這種預(yù)期來調(diào)整其持有的債券，期以在利率按其預(yù)期變動時能夠獲得高于市場平均的收益率。因此，正確預(yù)測利率變化的方向及幅度是利率預(yù)測投資法的前提，而有效地調(diào)整所持有的債券就成為利率預(yù)測投資法的主要手段。
1. 利率預(yù)測及其方法
由前面的分析可知，利率預(yù)測已成為積極型投資策略的核心。但是利率預(yù)測是一項非常復(fù)雜的工作。利率作為宏觀經(jīng)濟運行中的一個重要變量，其變化受到多方面因素的影響，并且這些影響因素對利率作用的方向、大小都十分難以判斷。
從宏觀經(jīng)濟的角度看，利率反映了市場資金供求關(guān)系的變動狀況。在經(jīng)濟發(fā)展的不同階段，市場利率有著不同的表現(xiàn)。在經(jīng)濟持續(xù)繁榮增長時期，企業(yè)家開始為了購買機器設(shè)備、原材料、建造工廠和拓展服務(wù)等原因而借款，于是，會出現(xiàn)資金供不應(yīng)求的狀況，借款人會為了日益減少的資金而進行競爭，從而導(dǎo)致利率上升；相反，在經(jīng)濟蕭條、市場疲軟時期，利率會隨著資金需求的減少而下降。利率除了受到整體經(jīng)濟狀況的影響之外，還受到以下幾個方面的影響：
（1）通貨膨脹率
通貨膨脹率是衡量一般價格水平上升的指標。一般而言，在發(fā)生通貨膨脹時，市場利率會上升，以抵消通貨膨脹造成的資金貶值，保證投資的真實收益率水平。而借款人也會預(yù)期到通貨膨脹會導(dǎo)致其實際支付的利息的下降，因此，他會愿意支付較高的名義利率，從而也會導(dǎo)致市場利率水平的上升。
（2）貨幣政策
貨幣政策是影響市場利率的重要因素。貨幣政策的松緊程度將直接影響市場資金的供求狀況，從而影響市場利率的變化。一般而言，寬松的貨幣政策，如增強貨幣供應(yīng)量、放松信貸控制等都將使市場資金的供求關(guān)系變得寬松，從而導(dǎo)致市場利率下降。相反，緊的貨幣政策，如減少貨幣供應(yīng)量，加強信貸控制等都將使市場資金的供求關(guān)系變得緊張，從而導(dǎo)致市場利率上升。
?。?）匯率變化
在開放的市場條件下，本國貨幣匯率上升會引起國外資金的流入和對本幣的需求上升，短期內(nèi)會引起本國利率的上升；相反，本國貨幣匯率下降會引起外資流出和對本幣需求的減少。短期內(nèi)會引起本國利率下降。
我國的利率體系受到經(jīng)濟發(fā)展水平的影響，呈現(xiàn)一種多利率并存的格局，各資金市場是分割的，資金在市場間的流動受到較大的限制。目前，我國主要有以下的兩種利率：
（1）官方利率。
這是由中國人民銀行確定的不同期限或不同類別的存、貸款利率，即管制利率。這是我國金融市場上的主導(dǎo)利率，對整個金融市場，包括債券市場都有較大的影響。
?。?）場外無組織的資金拆借利率
由于某些金融機構(gòu)和工商企業(yè)缺乏正常的融資渠道，尤其是非國有企業(yè)在信貸上受到限制，使得它們只能通過私下資金的拆借來融資。由于這些拆借主體的資金來源和資金獲得條件都不盡相同，因而利率十分混亂。當(dāng)然，在對非國有經(jīng)濟的政策支持和對私下融資的限制、打擊下，這種狀況會逐漸得以改善。
在考慮影響國債價格的利率時，應(yīng)注重分析官方利率和國債回購、同業(yè)拆借市場利率。其中，官方利率變動次數(shù)雖然較少，但由于每次變動的幅度都較大，加上它在整個金融市場上的地位，因而對債券價格的影響是很大的，并且會持續(xù)很長的時間。而國債回購、同業(yè)拆借市場利率在每個交易日都在變動，且變動幅度比較小，因而對于債券價格的影響的持續(xù)時間不長，程度也不大。
投資者在對社會經(jīng)濟運行態(tài)勢和中央銀行貨幣政策抉擇作了綜合分析后，可嘗試對未來市場利率的變動方向和變動幅度做出較為理性的預(yù)測，并據(jù)此做出自己的國債投資決策。
2. 債券調(diào)整策略
在預(yù)測了市場利率變化的方向和幅度之后，投資者可以據(jù)此對其持有的債券進行重新組合。這是因為，市場利率將直接決定債券的投資收益率。很顯然，債券投資的收益率應(yīng)該同市場利率密切相關(guān)：在市場利率上升時，債券投資的要求收益率也會相應(yīng)上升，在市場利率下降時，債券的要求收益率也會相應(yīng)下降。一般地，在計算債券價格時，我們就直接用市場利率作為貼現(xiàn)率，對債券的未來現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)。因此，我們可以對市場利率變化和債券價格變化之間的關(guān)系做出準確的判斷，從而據(jù)此來調(diào)整持有的債券。調(diào)整組合的目的是，在對既定的利率變化方向及其幅度做出預(yù)期后，使持有的債券的收益率最大化。這里，我們不加解釋地給出一些調(diào)整債券的原則，其中的原理在第五章已經(jīng)有了明確的闡釋。
?。?）由于市場利率與債券的市場價格呈反向變動關(guān)系，因此，在市場利率上升時，債券的市場價格會下降，而在市場利率下降時，債券的市場價格會上升，因而前者的正確調(diào)整策略是賣出所持有的債券，而后者的正確調(diào)整策略是買入債券。
※例：上交所的9908券
該券在2000年2月28日的收盤價為99.38元，計算得到其相應(yīng)的到期收益率為3.55%。 若2月29日，市場利率下降到3.29%，則以9908券的價格將上升到101.49元，上漲了2.11元；若2月29日，市場利率上升到3.81%，則9908券的價格將下降到97.38元，下跌了2.2元。
但是問題在于，債券的種類有很多，它們的期限、票面利率都是各不相同的，那么到底應(yīng)該選擇哪種類型的債券呢？下面兩個策略將告訴我們?nèi)绾芜x擇不同類型（不同期限、不同票面利率）的債券。
2）債券的期限同債券價格變化之間的關(guān)系是有規(guī)律可循的：無論債券的票面利率的差別有多大，在市場利率變化相同的情況下，期限越長的債券，其價格變化幅度越大。因此，在預(yù)測市場利率下降時，應(yīng)盡量持有能使價格上升幅度最大的債券，即期限比較長的債券。也就是說，在預(yù)測市場利率將下跌時，應(yīng)盡量把手中的期限較短的債券轉(zhuǎn)換成期限較長的債券，因為在利率下降相同幅度的情況下，這些債券的價格上升幅度較大。
相反，在預(yù)測市場利率上升時，若投資者仍想持有債券，則應(yīng)該持有期限較短的債券，因為在利率上升相同幅度的情況下，這些債券的價格下降幅度較小，因而風(fēng)險較小。
3）債券的票面利率同債券的價格變化之間也是有規(guī)律可循的：在市場利率變化相同的情況下，息票利率較低的債券所發(fā)生的價格變化幅度（價格變化百分比）會比較大，因此，在預(yù)測利率下跌時，在債券期限相同的情況下，應(yīng)盡量持有票面利率低的債券，因為這些債券的價格上升幅度（百分比）會比較大。但是這一規(guī)律不適用于周年期的債券。
因此，我們可以得到有關(guān)債券調(diào)整策略的總原則：在判斷市場利率將下跌時，應(yīng)盡量持有能使價格上升幅度最大的債券，即期限比較長、票面利率比較低的債券。也就是說，在預(yù)測市場利率將下跌時，應(yīng)盡量把手中的短期、高票面利率國債轉(zhuǎn)換成期限較長的、低息票利率的債券，因為在利率下降相同幅度的情況下，這些債券的價格上升幅度較大。
反之，若預(yù)測市場利率將上升，則應(yīng)盡量減少低息票利率、長期限的債券，轉(zhuǎn)而投資高息票利率、短期限的債券，因為這些債券的利息收入高，期限短，因而能夠很快地變現(xiàn)，再購買高利率的新發(fā)行債券，同時，這些債券的價格下降幅度也相對較小。
需指出的是，利率預(yù)測法作為一種積極的國債投資方法，雖然能夠獲得比較高的收益率，但是這種投資方法是具有很大風(fēng)險的。一旦利率向相反的方向變動，投資者就可能遭受比較大的損失，因此，只對那些熟悉市場行情、具有豐富操作經(jīng)驗的人才適用。初學(xué)的投資者不適宜采用此種投資方法。
當(dāng)可轉(zhuǎn)債失去轉(zhuǎn)換意義，就作為一種低息債券，它依然有固定的利息收入。如果實現(xiàn)轉(zhuǎn)換，投資者則會獲得出售普通股的收入或獲得股息收入。
可轉(zhuǎn)債具備了股票和債券兩者的屬性，結(jié)合了股票的長期增長潛力和債券所具有的安全和收益固定的優(yōu)勢。此外，可轉(zhuǎn)債比股票還有優(yōu)先償還的要求權(quán)。
可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股公式：
可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換股份數(shù)（股）=轉(zhuǎn)債手數(shù) *100/ 當(dāng)次初始轉(zhuǎn)股價格
初始轉(zhuǎn)股價格可因公司送股、增發(fā)新股、配股或降低轉(zhuǎn)股價格時進行調(diào)整。若出現(xiàn)不足轉(zhuǎn)換1股的可轉(zhuǎn)債余額時，在T+1日交收時由公司通過登記結(jié)算公司以現(xiàn)金兌付。
投資者在投資可轉(zhuǎn)債時，要充分注意以下風(fēng)險：
一、可轉(zhuǎn)債的投資者要承擔(dān)股價波動的風(fēng)險。
二、利息損失風(fēng)險。當(dāng)股價下跌到轉(zhuǎn)換價格以下時，可轉(zhuǎn)債投資者被迫轉(zhuǎn)為債券投資者。因可轉(zhuǎn)債利率一般低于同等級的普通債券利率，所以會給投資者帶來利息損失。
三、提前贖回的風(fēng)險。許多可轉(zhuǎn)債都規(guī)定了發(fā)行者可以在發(fā)行一段時間之后，以某一價格贖回債券。提前贖回限定了投資者的最高收益率。最后，強制轉(zhuǎn)換了風(fēng)險。
當(dāng)股市形勢看好，可轉(zhuǎn)債隨二級市場的價格上升到超出其原有的成本價時，投資者可以賣出可轉(zhuǎn)債，直接獲取收益；當(dāng)股市低迷，可轉(zhuǎn)債和其發(fā)行公司的股票價格雙雙下跌，賣出可轉(zhuǎn)債或?qū)⑥D(zhuǎn)債變換為股票都不劃算時，投資者可選擇作為債券獲取到期的固定利息。當(dāng)股市由弱轉(zhuǎn)強，或發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司業(yè)績看好時，預(yù)計公司股票價格有較大升高時，投資者可選擇將債券按照發(fā)行公司規(guī)定的轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換為股票。
轉(zhuǎn)債的根本還是"債",需要還本付息;
但是這種債有個特殊性，就是債權(quán)人有權(quán)利根據(jù)債務(wù)人的股票價格的情況把債轉(zhuǎn)換為股票,相應(yīng)得,債權(quán)也就轉(zhuǎn)換為股權(quán).
當(dāng)你認為該公司的業(yè)績增長會比較好而股價表示很高時,就是將"轉(zhuǎn)債"轉(zhuǎn)換為股票的時候.
轉(zhuǎn)債，全名叫做可轉(zhuǎn)換債券(Convertible bond；CB) 以前市場上只有可轉(zhuǎn)換公司債，現(xiàn)在臺灣已經(jīng)有可轉(zhuǎn)換公債。
簡單地以可轉(zhuǎn)換公司債說明，A上市公司發(fā)行公司債，言明債權(quán)人(即債券投資人)于持有一段時間(這叫閉鎖期)之后，可以持債券向A公司換取A公司的股票。債權(quán)人搖身一變，變成股東身份的所有權(quán)人。而換股比例的計算，即以債券面額除以某一特定轉(zhuǎn)換價格。例如債券面額100000元，除以轉(zhuǎn)換價格50元，即可換取股票2000股，合20手。
如果A公司股票市價以來到60元，投資人一定樂于去轉(zhuǎn)換，因為換股成本為轉(zhuǎn)換價格50元，所以換到股票后立即以市價60元拋售，每股可賺10元，總共可賺到20000元。這種情形，我們稱為具有轉(zhuǎn)換價值。這種可轉(zhuǎn)債，稱為價內(nèi)可轉(zhuǎn)債。
可轉(zhuǎn)換公司債券上市交易期間，因以下情況下暫停交易：
暫停原因及停牌時間
公布因發(fā)行股票、送股等引起股本變動 暫停交易半天。
如在交易日內(nèi)披露，則見報當(dāng)天暫停交易半天；如在非交易日披露，在見報后第一個交易日暫停交易半天。
公布進行收購、兼并或改組等活動
公布股東大會、董事會決議
公布發(fā)生涉及公司的重大
訴訟案件
公布中期報告或年度報告
公布股東收益分配方案
公司公布有關(guān)股份變動涉及
調(diào)整轉(zhuǎn)換價格的信息暫停交易一天。
在交易日召開股東大會
值得注意的是，根據(jù)上述的規(guī)定，當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券公司在交易日召開
可轉(zhuǎn)換債券作為兼具股票和債券雙重屬性的衍生品種，其條款之復(fù)雜遠遠超過了單純的股票或債券，而近期雅戈爾等轉(zhuǎn)債發(fā)行條款的修改，又使得判斷其投資價值變得更加撲朔迷離。那么，投資者應(yīng)如何分析，才能做到簡單明了而又不失準確呢？
可轉(zhuǎn)換債券條款雖多，但最影響其投資價值判斷的，無非是四條：利率條款、轉(zhuǎn)股價格、贖回條款、回售條款。
票面利率只具有象征意義
與一般債券相比，可轉(zhuǎn)換債券的利率是比較低的，目前發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券的票面利率多在1％上下，只具有象征意義，利率的高低對可轉(zhuǎn)換債券不具有決定性的意義。從實踐上看，目前的規(guī)定是可轉(zhuǎn)換債券的利率不超過一年期銀行存款利率，而一般債券的年利率要高于銀行同期存款利率的40％左右；從另一方面看，可轉(zhuǎn)換債券的利率越高，說明其債券屬性上升而股票屬性下降，投資者從轉(zhuǎn)股獲得的收益相應(yīng)下降，可能反而得不償失?？偠灾泵胬什粦?yīng) 可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股價格越高，越有利于老股東而不利于可轉(zhuǎn)債持有人；反之，轉(zhuǎn)股價格越低，越有利于可轉(zhuǎn)債持有人而不利于老股東。由于可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行公司控制在老股東手中，所以發(fā)行人總是試圖讓可轉(zhuǎn)換債券持有人接受較高的轉(zhuǎn)股價格。
目前新發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的二級市場價格普遍低于面值，正是這種思路的體現(xiàn)。陽光轉(zhuǎn)債發(fā)行以后，各家發(fā)行人及承銷商都接受了這樣的"國際化思路"：可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股價格要高于二級市場價格一定幅度，最好在30％以上。殊不知，簡單的拿來主義勢必造成嚴重的水土不服：與國際市場不同，國內(nèi)市場股票的價格與流通盤的大小有相當(dāng)大的關(guān)系，可轉(zhuǎn)換債券全部轉(zhuǎn)變?yōu)楣善币院?，必然造成流通盤的大幅度增加，進而必然拉低發(fā)行人的二級市場股票價格。由于可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股價格在條款設(shè)計上，與轉(zhuǎn)換前的二級市場價格掛鉤，這樣，一旦可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股期開始以后，投資者就會發(fā)現(xiàn)，初始轉(zhuǎn)股價格原來如此高高在上。這里僅僅論及流通盤的因素，更不要說可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股造成收益的稀釋（在目前的A股市場，這幾乎是必然的）、股性的呆滯、對當(dāng)時指數(shù)位置的判斷等等。
是投資者關(guān)注的重點。
1、最近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)收益率平均在10％以上；屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類的公司可以略低，但是不得低于7％：
2、可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行后，資產(chǎn)負債率不高于70％；
3、累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)額的40％；
4、募集資金的投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；
5、可轉(zhuǎn)換公司債券的利率不超過銀行同期存款的利率水平；
6、可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行額不少于人民幣1億元。
股票市場低迷時持有債券,股票市場火暴時進行債轉(zhuǎn)股,獲得更高收益,投資者應(yīng)該積極參與
可轉(zhuǎn)債需要在發(fā)行時申購,或者發(fā)行前買入對應(yīng)的股票來獲得優(yōu)先認購權(quán)
通常會形成積極的影響,因為籌集的資金投入新的項目一般都會帶來更多的利潤
對股價影響不大
機構(gòu)大多積極認購,股價在短期內(nèi)會有個小幅上漲,在認購除權(quán)的當(dāng)日會出現(xiàn)明顯的小幅下跌。
本站僅提供存儲服務(wù)，所有內(nèi)容均由用戶發(fā)布，如發(fā)現(xiàn)有害或侵權(quán)內(nèi)容，請
點擊舉報。
