結(jié)論或投資建議：
?。?）維持食品飲料
行業(yè)“看好”
評(píng)級(jí)，看好程度不如6-8 月份，但比10月份要樂(lè)觀些。主要理由是：一方面，6-8月高檔白酒一批價(jià)格不斷上漲，9 月平穩(wěn)，10 月略有回落，而11月初開(kāi)始又略有回升，比如茅臺(tái)一批價(jià)又回升至680-689元，且終端已開(kāi)始重新感覺(jué)到貨源緊張，出現(xiàn)這種情況的時(shí)點(diǎn)早于我們的預(yù)期，原本以為今年春節(jié)（2月14日）較晚，要等到12月初開(kāi)始才重新趨旺；另一方面，嚴(yán)懲“酒駕”行動(dòng)延長(zhǎng)至年底，《關(guān)于修改酒后駕駛有關(guān)法律規(guī)定的意見(jiàn)》仍在征求意見(jiàn)中。
?。?）打擊酒駕延長(zhǎng)的背景下，市場(chǎng)一開(kāi)始會(huì)偏好非酒類(lèi)公司，如承德露露、伊利、雙匯、安琪等，等到估值有一定差異且酒駕對(duì)市場(chǎng)心理逐漸淡化時(shí)預(yù)計(jì)酒類(lèi)公司會(huì)補(bǔ)漲。
（3）建議開(kāi)始擇機(jī)布局2010年盈利成長(zhǎng)性有望較高的公司，如
承德露露、山西汾酒、五糧液、貴州茅臺(tái)、洋河股份等。9/24以來(lái)我們對(duì)承德露露進(jìn)行了持續(xù)推薦，期間獲得較大超額收益，然而年初至今仍落后申萬(wàn)A指50多個(gè)百分點(diǎn)，為了表示對(duì)承德露露和五糧液的中線看好，我們上調(diào)評(píng)級(jí)至買(mǎi)入，并可能再擇機(jī)上調(diào)盈利預(yù)測(cè)。洋河股份09-11年EPS預(yù)計(jì)為2.630 元、3.584元和4.586元，分別增長(zhǎng)59％、36％和28％，基于公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理團(tuán)隊(duì)的管理和營(yíng)銷(xiāo)能力、業(yè)績(jī)的持續(xù)快速增長(zhǎng)，我們認(rèn)為可以給予更高估值，合理估值90-108元，對(duì)應(yīng)10PE25-30倍，90 元以下可逐漸配置。
原因及邏輯：
?。?）估值倍數(shù)向下空間有限。09/11/05 申萬(wàn)重點(diǎn)公司的09PE為21.3倍（注：我們采用的是流通股本加權(quán)，最近估值下降較快與銀行股大規(guī)模解禁并導(dǎo)致權(quán)重變化有關(guān)，剔除金融服務(wù)業(yè)后為25.7倍），而飲料行業(yè)09PE為30.8 倍，相對(duì)估值倍數(shù)為1.45。如果按10 年估值，飲料行業(yè)10PE 為23.3倍，相對(duì)估值倍數(shù)為1.35，與05年以來(lái)的均值1.71相比仍明顯偏低，向下空間有限。
?。?）白酒：產(chǎn)量增速繼續(xù)回升。1-9月白酒產(chǎn)量同比增長(zhǎng)23.5%，增速較1-8月上升1.9個(gè)百分點(diǎn)。茅臺(tái)出廠價(jià)439 元一批價(jià)680元卻遲遲未提價(jià)，這嚴(yán)重?fù)p害了大股東和中小股東的利益，而老實(shí)交稅又使其每瓶消費(fèi)稅增加約26元，茅臺(tái)最終是11 月、12 月亦或明年1月下旬提價(jià)仍得看公司高管的想法，10月下旬未提價(jià)或與五糧液被
調(diào)查也有一定關(guān)聯(lián)。
?。?）啤酒：毛
利率繼續(xù)回升。毛利率上升得益于大麥價(jià)格的回落、包裝物成本的回落以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。1-8月份，啤酒行業(yè)毛利率為31.3%，較1-5月份上升1.6 個(gè)百分點(diǎn)。
（4）葡萄酒：葡萄酒進(jìn)口繼續(xù)加快。1-9月份，瓶裝葡萄酒進(jìn)口量同比增長(zhǎng)51.6％，增速較1-8 月上升4.4個(gè)百分點(diǎn)。而桶裝葡萄酒進(jìn)口量同比下降29.4％，但增速較1-8月份回升11.0個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是，瓶裝葡萄酒占國(guó)內(nèi)葡萄酒產(chǎn)量的比重已經(jīng)超過(guò)10％。而由于機(jī)制、管理和營(yíng)銷(xiāo)的優(yōu)勢(shì)，張?jiān)５某砷L(zhǎng)性仍會(huì)繼續(xù)超過(guò)長(zhǎng)城、王朝等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
?。?）乳制品：原奶價(jià)格季節(jié)性上漲。9月進(jìn)入奶牛產(chǎn)奶淡季，各地方乳企紛紛開(kāi)始搶奶，全國(guó)各地原奶收購(gòu)價(jià)普遍上升15-20%。隨著進(jìn)口奶粉價(jià)格回升，國(guó)產(chǎn)奶粉已漲價(jià)至2.6萬(wàn)元/噸，積存部分已售罄，嬰幼兒奶粉成為近期競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)。
?。?）肉制品：疫情傳聞澄清，生豬供給充足。農(nóng)業(yè)部澄清了10月東北華北爆發(fā)生豬藍(lán)耳病疫情傳聞。9月全國(guó)生豬和能繁母豬存欄量均環(huán)比增加，供給充足。四季度是生豬消費(fèi)旺季，預(yù)計(jì)豬價(jià)與三季度基本持平(11-12元/公斤)。四季度肉制品行業(yè)毛利率預(yù)計(jì)維持11-12%較高水平(04-08年平均為10%)。（申銀萬(wàn)國(guó)）
本站僅提供存儲(chǔ)服務(wù)，所有內(nèi)容均由用戶(hù)發(fā)布，如發(fā)現(xiàn)有害或侵權(quán)內(nèi)容，請(qǐng)
點(diǎn)擊舉報(bào)。
