近年來，“長期投資”、“集中投資”的提法比較盛行，甚至有人將這視為價值投資的全部，認為這是股神巴菲特“最有詩意的投資方法”，并認為中石油之類的投資“不是典型的巴菲特”。事實真是如此嗎？“長期投資”、“集中投資”就是“典型的價值投資”嗎？
這注定是一個很容易引起爭議的問題，但是有一點是肯定的，我們的“長期投資”，萬萬不可踩中地雷而拿到了一張破產的門票。
而根據(jù)國內外的一些專題調查，美國《財富》雜志認定的“全球500強”企業(yè)的平均壽命約為40-50歲，一般跨國公司約13-15歲，而中國集團公司的平均壽命約8-11歲，中小企業(yè)只有3-4歲。這可謂是嚴酷的現(xiàn)實，現(xiàn)實生活中固然有可口可樂、寶潔這樣的長壽公司，但“一將功成萬骨枯”，百年來更有無數(shù)中途倒下的公司。銀廣夏、藍田股份在昔日都是績優(yōu)公司，三株、太陽神也都曾是“高成長”公司，包括長虹也是昔日的高成長公司，可是這些公司都不過是“各領風騷兩三年”而已。
著名學者阿里·德赫斯（《長壽公司》的作者）曾總結了長壽企業(yè)的4條特征：
1、對環(huán)境的敏感性
百年企業(yè)均能環(huán)境的變化作出快速的、敏銳的反應，以便在戰(zhàn)略規(guī)劃中學習、調整、適應。
2、對社會、對企業(yè)的歸屬感
百年企業(yè)均能正確認識企業(yè)的本質，把股東、員工、顧客、供應商和經銷商看成“利益共同體”，這樣就能把健康、持續(xù)的企業(yè)發(fā)展建立在堅實的社會基礎之上；同時，企業(yè)對員工的認同感必將導致員工對企業(yè)的歸屬感，巨大的凝聚力將使企業(yè)面臨危機時能逢兇化吉，面臨挫折時也能東山再起。
3、內部管理的寬容性
百年企業(yè)的內部管理，尤其是在“集權分權”和“業(yè)務開拓”這兩方面，表現(xiàn)出很強的寬容性。在權利分配方面，這些公司都避免過度集權化的管理，以調動下屬部門和下屬員工的積極性、主動性、創(chuàng)造性；而且，最高管理層都力圖擺脫日常經營事務的糾纏，把精力集中于經營環(huán)境的分析判斷、內部資源的整合和戰(zhàn)略進程的控制上。在經營業(yè)務遴選方面，這些公司均獨具慧眼，關于發(fā)現(xiàn)那些“弱小”業(yè)務的巨大潛力，允許其創(chuàng)新并加以扶持，直至成為公司新的經濟增長點。
4、財務運行的穩(wěn)健性
百年企業(yè)的財務政策是偏保守的，注重財務運行的穩(wěn)健性：第一、這些公司在各種投資中能保持平和的心態(tài)，不狂躁、不賭博、不急于求成；第二、這些公司能做到科學地“冒風險”，知道取得什么樣的公司業(yè)績該冒什么樣的風險，盡量避免毀滅性的風險；第三，這些公司在財務運行過程中信奉“企業(yè)的資源非但不能透支，而且還要留有余地”的哲學，以應對可能出現(xiàn)的突發(fā)事件；最后，這些公司對現(xiàn)金流量的關心勝過對利潤的關心，認為決定企業(yè)生死存亡的只能是現(xiàn)金流量。
這種總結是針對組織實體的一種判斷，而進行股票投資與親自從事實業(yè)投資并沒有太多的不同，阿里·德赫斯教授對“長壽企業(yè)”這種總結對我們從事股票投資而言是同樣有意義的。
除了市場層面的套利外，我個人也很偏好對普通股的“長期價值投資”、“成長價值投資”，但近期翻看一些關于企業(yè)成長理論、企業(yè)生命周期理論的一些商業(yè)著作、案例，不由得對“長期投資”有了一些新的看法：
一）關于“長期投資”的邏輯
長期投資的邏輯，其實主要在于“成長投資”的邏輯，企業(yè)持續(xù)成長，內在價值得以不斷提升，而從長期來看，這一定會在股價上表現(xiàn)出來，從而長期持有成長股的過程中也就獲得了不菲的長期收益率。
“長期”，是一個很模糊的概念，多長時間才算“長期”呢？此外，僅僅憑“長期”本身，與價值投資并不相關，甚至與“投資”也沒有關系（可能本身就是投機）。有些糊涂的股民，高位追漲垃圾股被套，放言自己“長期投資”、“做價值投資”了，這是很荒唐的。
這里面的關鍵邏輯，并不難理清：
1、集中投資也好，長期投資也好，最內核的東西，仍是“價值投資”，即以價值為基礎的長期投資、集中投資；
2、長期投資，要求有很強的商業(yè)洞察力及卓越的產業(yè)分析能力，在投資實踐上要求有超強的選股能力；
3、長期投資，要求對所投資的公司進行動態(tài)評估、深入分析；
4、價值評估的能力是必需的，絕對不能以過高價格買入成長股，當然了，是否要賣出股票則要綜合權衡；
5、要結合產業(yè)發(fā)展階段、企業(yè)生命周期、企業(yè)是否具備持續(xù)競爭優(yōu)勢及ROE水平來綜合權衡。
“長期投資”于垃圾公司，是很要命的；“長期投資”于各方面很平庸的公司，如持有一家長期ROE水平保持在5-8%的公司，長期收益率也注定是平庸的。只有在合理價格買入具有持續(xù)競爭優(yōu)勢的成長型公司，才能有較好的長期收益率。
研究公司歷史財務記錄，固然很必要，但是，不能簡單由過去的財務數(shù)據(jù)來推測公司的未來，公司過去績優(yōu)，將來未必績優(yōu)，決定公司的內在價值，不在于過去而在于未來。
因此，成功的長期投資是相當艱難的，現(xiàn)實中的“偽成長股”太多了，而且估值也是一個很難的問題，即便嚴格按安全邊際買入，也得公司的發(fā)展與我們的預期相符才行。長期投資本身絕非投資成功的充分條件，也非必要條件。
巴菲特的確是長期投資的典范，但綜合他一生中的投資來看，姑且不提他的投資手法的多樣性，僅就股票投資而言，他進行的超長期投資的股票并不太多，而“非長期投資”的比重更大，他曾聲稱對資本城/ABC是“永久持股”，但事實上他在2000年左右對資本城/ABC全部拋售，可見“長期投資”只是相對的。
二）重溫對成長股的投資
“長期投資”的必要條件，其實就是對“成長股”的投資，哪怕是階段性的成長股，如周期股、新行業(yè)的股票。
提到“成長股”，就不能不提到“成長股之父”費老，他總結的閑聊法15要點，可謂是投資于成長股的精華所在。
其實，可以將他的15要點梳理一下，大體可以分成3塊：銷售增長層面、公司治理及管理狀況層面、財務及運營層面。
銷售增長層面有4條：
1、公司產品的市場潛力及成長空間；
2、公司的研發(fā)及新產品接力；
3、公司的研發(fā)相對于銷售的比例；
4、公司有無高人一等的銷售組織。
公司治理及管理方面有5條：
1、公司管理層的深度夠不夠？
2、公司的勞資、人事關系好不好？
3、公司高管的關系如何？
4、公司管理層是否報喜不報憂？
5、公司管理層的正直誠信是否確然無疑？
關于財務、運營層面有6條：
1、公司的利潤率高不高？
2、公司的成本、會計記錄如何？
3、公司為維持利潤率作過何努力？
4、公司經營的獨特性（相對于競爭對手）能否找到線索覺察出來？
5、公司有無短期、長期盈余展望？
6、公司將來是否要再融資？
費老是在1960年左右提出“怎樣選擇成長股”的要點的，事實上，時至今日“企業(yè)成長理論”、“企業(yè)生態(tài)學”這些學科已經是日漸成熟了，這些理論也相當有見地、相當系統(tǒng)。
費老總結的15個要點，對于投資者而言比較“實惠”、好操作。
個人認為，這其中的精華，仍在于對于銷售增長的判斷及對管理層的評估。
費雪式的投資，從一開始就注定是一場比較艱難的挑戰(zhàn)，在尋找成長股的過程中，絕非是一帆風順的，會遇到很多偽成長股，這種投資方法，必然進行大量的調研、訪談及深入分析、比較。
而且從經濟學的規(guī)律來看，競爭會消滅超額利潤，任何一家公司要“持續(xù)成長”絕非易事，需要具備一系列苛刻的條件，此外還要求公司有一個卓越的、敬業(yè)的、德才兼?zhèn)涞墓芾韺印?/font>
最后，從投資的角度來講，還有一個估值的問題，即要在合理的價格買入，還要考慮退出機制。那種不問價格買入，是很荒唐的提法。畢竟投資的最終目的，在于獲取一個適度高的長期收益率而不是追求偉大公司本身。
三）對“成長價值投資”、“長期價值投資”的反思
如今接觸價值投資策略已經整整一年了，在過去一年雖然對很多學科領域的知識、思維方法進行了較為系統(tǒng)的梳理，個人也很偏好對股票的“長期價值投資”這種投資方式，但是準確理解“長期價值投資”絕非易事，在實踐中堅持“長期價值投資”更難。
目前我本人雖然大體確立了定性分析的框架及盡量將定性分析與定量分析完美的結合起來，但近來重溫長壽企業(yè)的特征、企業(yè)的生命周期理論及費老對成長股投資的闡述，深感到過去確立的定性分析4大基石的架構，仍有所欠缺。
具體說來，欠缺的就是對公司治理、組織結構、組織文化和價值觀的研究與觀察，這其實是2個子問題：
1、公司治理、組織結構、組織行為、企業(yè)家精神；
2、企業(yè)成長理論、企業(yè)生態(tài)學及企業(yè)“猝死”、“短壽”現(xiàn)象。
長期投資，不同于短期套利，也不同于普通的股票投資，它要求企業(yè)有持續(xù)競爭優(yōu)勢及持續(xù)成長的潛力，在較好的/合理的價格買入后長期持有。
過去市場上關于“長期投資”、“集中投資”的喧囂，并不是長期投資這種理念本身有什么問題，只是過度強調了“長期”投資本身，而忽略了“價值”投資這種更關鍵的內核，及對安全邊際原則的堅守、對長期收益率的正確理解。在06、07年不少人甚至將“長期投資”解讀為“偉大公司，可以在任何價格買入，從長期來看，股價的泡沫也被高增長所抹平”。
可以說，長期價值投資，是全部投資中最需要綜合功力的一種策略，盡管很難，但也不必因噎廢食。
小結一下，就是：
1、長期價值投資其實也就是成長價值投資，最終的內核是“價值”投資，而絕非是“長期”投資本身，它不僅在買入時要有安全邊際，而且要求公司有持續(xù)成長的潛力，能不斷提升內在價值；
2、尋找真正的成長股是艱難的，我們遇到的偽成長股會遠較真正的成長股要多；
3、長期投資，首先要求這家公司至少是一個“長壽企業(yè)”，它必須符合“長壽企業(yè)”的全部特征；
4、長期投資，尤其要注意分析產業(yè)競爭、銷售的長期增長潛力及公司的管理層；
5、實踐長期價值投資的策略，尤其需要精耕細作、深入鉆研、反復排查及比較。杰出的公司是極為稀少的，長壽的企業(yè)很少。此外，即便是好公司，盡管不強求在“好價格”買入，但至少也要是“合理的價格”買入，絕對不能是在過熱的市場以“過高的價格”買入，嚴謹?shù)墓乐导鞍踩呺H原則是不能含糊、淡化的；
6、實踐長期價值投資策略，需要加強對產業(yè)環(huán)境、公司治理理論、企業(yè)生命周期理論、企業(yè)成長理論、企業(yè)生態(tài)學的研究，多閱讀、調研，多思考。
