1927年，本杰明·格雷厄姆應(yīng)邀前往哥倫比亞大學(xué)講學(xué)。在講學(xué)過(guò)程中，他逐漸形成自己的思想，他一遍遍地檢查自己創(chuàng)立的理論，而助教戴維·多德也不停地記錄并整理格雷厄姆的講學(xué)筆記，這些筆記后來(lái)都成了他們經(jīng)典之作《證券分析》的基礎(chǔ)。
格雷厄姆教學(xué)時(shí)總是以?xún)蓚€(gè)、三個(gè)或更多的公司為一組進(jìn)行講解，以便通過(guò)對(duì)比來(lái)強(qiáng)調(diào)自己的觀(guān)點(diǎn)。如果有學(xué)生提出挑戰(zhàn)性的問(wèn)題，他就會(huì)組織學(xué)生進(jìn)行研究，把結(jié)果向全班公布，然后讓學(xué)生對(duì)此進(jìn)行熱烈的討論。許多學(xué)生就是這樣在課堂討論過(guò)程中獲得了最初的分析實(shí)踐。這些人中的許多人后來(lái)成為“超級(jí)投資者”，是“巴菲特集團(tuán)”的重要成員，在以后的60多年中一直控制并主導(dǎo)著華爾街。有一個(gè)名叫喬治·海曼的人說(shuō)，他在1936年就開(kāi)始使用格雷厄姆的分析技巧。格雷厄姆的一些觀(guān)點(diǎn)，比如以買(mǎi)進(jìn)整個(gè)公司的心態(tài)來(lái)購(gòu)買(mǎi)股票的思想，那時(shí)就普遍被人們所接受。當(dāng)然有些思想要求有很好的數(shù)學(xué)功底才能領(lǐng)會(huì)，而那些受過(guò)會(huì)計(jì)訓(xùn)練的分析者和投資者則更容易領(lǐng)會(huì)和應(yīng)用格雷厄姆的價(jià)值投資原理。
在執(zhí)教了5年多時(shí)間之后，格雷厄姆終于開(kāi)始了他的寫(xiě)作計(jì)劃，多德被邀與格雷厄姆合作，他精心積累的筆記堆得像小山一樣高。這本書(shū)采用的是格雷厄姆的寫(xiě)作風(fēng)格，以他的講課記錄和其他文章為基礎(chǔ)。1976年格雷厄姆去世后，多德寫(xiě)了一封信給巴菲特，回答了讀者很關(guān)心的一個(gè)問(wèn)題：在850頁(yè)的著作中有多少是格雷厄姆的，有多少是多德的。多德說(shuō)，“我至少三次在公開(kāi)場(chǎng)合說(shuō)過(guò)，本邀請(qǐng)我參與此書(shū)的寫(xiě)作工作，是他固有美德的體現(xiàn)，反映了他無(wú)私的胸懷，而這對(duì)我卻是極大的恩寵。這部作品屬于他，我只是在他偉大的光環(huán)下充當(dāng)陪襯而已。”但是巴菲特認(rèn)為多德對(duì)自己的貢獻(xiàn)過(guò)于謙虛，不過(guò)他也認(rèn)為書(shū)中的思想和事例都直接來(lái)自于格雷厄姆。
《證券分析》的主題反映了格雷厄姆在教學(xué)中一直強(qiáng)調(diào)的思想：股票市場(chǎng)的邏輯性極差，眾多膽小怕事的投資者隨波逐流，他們?cè)诠蓛r(jià)上升時(shí)買(mǎi)進(jìn)，一旦股價(jià)下跌就像沒(méi)腦子似的急于拋掉。但是訓(xùn)練有素的理性投資者既不會(huì)被別人的選擇干擾，也不會(huì)被市場(chǎng)的波動(dòng)所左右，他將尋找賣(mài)價(jià)低于其內(nèi)在價(jià)值的股票，然后等待市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)并糾正它的錯(cuò)誤。就像水到渠成，股價(jià)終究會(huì)上升，一旦價(jià)格到了公司的實(shí)際價(jià)值，就應(yīng)該賣(mài)出股票，然后把利潤(rùn)重新投入一種被市場(chǎng)低估了價(jià)值的證券。格雷厄姆認(rèn)為，任何證券的內(nèi)在價(jià)值都可以通過(guò)數(shù)字得到確定。但是，股票相對(duì)的受歡迎程度和相對(duì)的市場(chǎng)活力是與內(nèi)在價(jià)值無(wú)關(guān)的兩個(gè)因素，然而它們對(duì)市場(chǎng)價(jià)格有著強(qiáng)有力的、并且經(jīng)常是持續(xù)性的影響。曾經(jīng)參與該書(shū)第五次修訂的羅格·穆雷教授說(shuō)，“證券的價(jià)值就好像是一只很不正常的時(shí)鐘——它可能在一天中只走對(duì)兩次，其余時(shí)間都是錯(cuò)誤的。我們?cè)诒緯?shū)中論證的一條最主要的原理就是：證券價(jià)格長(zhǎng)期偏離它的內(nèi)在價(jià)值。”
《證券分析》的核心是要求投資者以購(gòu)買(mǎi)整個(gè)公司的心態(tài)來(lái)審查股票。其內(nèi)在價(jià)值很大程度上體現(xiàn)在公司的賬面價(jià)值之中。選擇股票應(yīng)該以自己所知道的最全面、最客觀(guān)、最可靠的資料為基礎(chǔ)，單純依賴(lài)公司對(duì)其財(cái)務(wù)狀況的報(bào)告而不加以分析是錯(cuò)誤的。公司最關(guān)鍵的的因素是“正常收益能力”，收益能力可以從過(guò)去公布的收入和未來(lái)收入趨勢(shì)中確定。資產(chǎn)是投資的保證，收益能力則決定了公司未來(lái)的前景。但是資產(chǎn)實(shí)力和收益能力也會(huì)因?yàn)閭鶆?wù)過(guò)多而大打折扣。這又要求投資者必須了解公司的資本構(gòu)成和債務(wù)、債權(quán)狀況。
這本書(shū)的出版時(shí)機(jī)很好。大蕭條以后，1934年“證券交易法”剛剛通過(guò)，盛行了30多年的投機(jī)行為也有所收斂。整個(gè)投資界都在期待著金融改革。因此，這本書(shū)很快就成為證券分析家和投資學(xué)學(xué)生的主要教材。
巴菲特的好友沃爾特·舒勒斯說(shuō)：“1935年，我在路伯·魯?shù)鹿竟ぷ鳌Ｎ蚁蛞晃缓匣锶税⒚傻?#183;俄普夫請(qǐng)教如何走進(jìn)這個(gè)‘統(tǒng)計(jì)世界’，他告訴我，有個(gè)叫本杰明·格雷厄姆的人剛剛出版了一本《證券分析》。他說(shuō)：‘讀這本書(shū)吧，如果你掌握了它說(shuō)的一切就不必再看別的了。’”于是舒勒斯參加了格雷厄姆的課程，1935-1940年一直在那里學(xué)習(xí)。他說(shuō)，“我急匆匆地趕去上課，然后再回來(lái)上班”。大部分學(xué)生的情況和舒勒斯完全一樣，很多人直接在工作中應(yīng)用課堂上學(xué)到的知識(shí)，“賺了一大筆錢(qián)”。許多像舒勒斯這樣在大蕭條中長(zhǎng)大無(wú)法上過(guò)學(xué)的人，這本書(shū)及其課程就成了他們唯一一次正規(guī)的教育，而那些即使讀過(guò)大學(xué)的人也把這本書(shū)視為自己的信條。
哥倫比亞大學(xué)商業(yè)研究生院以及許多商業(yè)院校一直把這本書(shū)作為教材。許多出色的基金經(jīng)理和無(wú)數(shù)的金融專(zhuān)家一樣經(jīng)常翻閱這本書(shū)。一位叫做慕理埃·西博特的人，她是第一位進(jìn)入華爾街的女性。她組建了貼現(xiàn)經(jīng)紀(jì)人公司，自己親任主席。她在1986年接受采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)，“學(xué)生時(shí)代，《證券分析》是第一本真正引起我注意的書(shū)。它告訴我如何以貼現(xiàn)的形式賺錢(qián)。如果你看一下最近達(dá)成的交易，會(huì)發(fā)現(xiàn)它們都是些格雷厄姆和多德式的股票。”
巴菲特把當(dāng)年在哥倫比亞的課堂學(xué)習(xí)和這本書(shū)當(dāng)做無(wú)價(jià)之寶。“查理和我在伯克希爾的投資活動(dòng)中一直應(yīng)用多德和本·格雷厄姆傳播的原理。我們的事業(yè)是他們智慧之樹(shù)結(jié)出的果實(shí)。”巴菲特認(rèn)為，這本書(shū)長(zhǎng)盛不衰的原因在于它包含著深刻的道理，而且不要求太多的商業(yè)知識(shí)。這本書(shū)更大的價(jià)值在于它的誠(chéng)實(shí)性，與其他的投資書(shū)籍不同，格雷厄姆在書(shū)中從不自我吹噓，“他從不夸耀自己的成績(jī)”。《商業(yè)周刊》在介紹《證券分析》時(shí)大加贊賞，說(shuō)這本書(shū)“奠定了華爾街所有投資理論的基礎(chǔ)，70年來(lái)被奉為投資者的‘圣經(jīng)’，其投資方法至今仍被成功地實(shí)踐著。”
格雷厄姆在哥倫比亞大學(xué)開(kāi)設(shè)的投資課一直持續(xù)了26年。1951年，他的課被列入哥倫比亞大學(xué)商業(yè)研究生院的教學(xué)計(jì)劃。他本人也成了副教授。他的教師身份、投資家以及作家頭銜使得他名聲大噪，享有崇高的聲望。但是在1960-1980年代，格雷厄姆-多德的理論竟然在課堂上很難見(jiàn)到。因?yàn)槟菚r(shí)有效市場(chǎng)理論盛行，那些理論家們對(duì)價(jià)值投資不屑一顧。以至于1984年本來(lái)是一場(chǎng)紀(jì)念《證券分析》發(fā)表50周年的研討演變成價(jià)值投資者對(duì)有效市場(chǎng)理論的反擊。巴菲特于是發(fā)表了那篇著名的演講《格雷厄姆-多德都市的超級(jí)投資者們》。由于格雷厄姆和多德及其同事堅(jiān)持傳統(tǒng)，加上那些“超級(jí)投資者”的不懈努力，他們的理論在1990年代又一次復(fù)活了。出版公司沒(méi)有《證券分析》出版發(fā)行的準(zhǔn)確數(shù)字，但是他們認(rèn)為肯定已經(jīng)超過(guò)百萬(wàn)冊(cè)了。58年前出版的《證券分析》在1992年上半年就賣(mài)出了2500本。有時(shí)事情就是這樣奇怪，牛市時(shí)它的銷(xiāo)量很有限，而當(dāng)市場(chǎng)轉(zhuǎn)入熊市時(shí)，情況就大為改觀(guān)。據(jù)說(shuō)現(xiàn)在要買(mǎi)到第一版的《證券分析》必須在幾個(gè)指定的書(shū)店登記，如果有幸等到了，還要花上1000美元。第二版和第三版就便宜多了，但也需要150美元以上。而最新版，也就是第五版，只需60美元左右就行了。國(guó)內(nèi)中譯本1999年由海南出版社出版第一版，現(xiàn)在難以找到。2006年又出版了第二版，共有784頁(yè)，售價(jià)為人民幣60元，看起來(lái)好像便宜了不少。
《證券分析》中的觀(guān)念在當(dāng)時(shí)是絕對(duì)具有革命性和啟蒙性的。即使在今天，任何一個(gè)真正的對(duì)金融市場(chǎng)感興趣的人仍然能夠從中得到有益的幫助。但是正如格雷厄姆的其他思想一樣，書(shū)中的一些觀(guān)念已經(jīng)被人們廣泛接受了，以至于許多投資者甚至根本不知道它來(lái)自何處。
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