穆尼斯·帕巴里(Mohnish Pabrai)現(xiàn)在擔(dān)任以他自己命名的投資公司的經(jīng)理，這是一家對沖基金。一般人一談到對沖基金，就覺得那是套利、杠桿、賣空或者對衍生品的挖掘，但是帕巴里的投資公司并不包括這些內(nèi)容，準(zhǔn)確地說，這是一家私人共同基金或者是私人投資公司，相當(dāng)于巴菲特早期的合伙人公司。
帕巴里對投資，特別是對沃倫·巴菲特的投資方法有獨(dú)到的看法。他認(rèn)為學(xué)習(xí)巴菲特的投資方法就像剝洋蔥，在進(jìn)入本質(zhì)之前，需要剝開好幾層。帕巴里說他至今尚未進(jìn)入核心，因為關(guān)于管理等方面的知識有很多細(xì)微的差別，很難把握。
巴菲特理論的第一層就是，他總是購買那些被低估的優(yōu)質(zhì)公司的股票，而且永遠(yuǎn)持有它們。帕巴里對這個想法著了迷，原來怎么簡單。那時候，帕巴里還經(jīng)營一家IT服務(wù)公司，手頭上有100萬美元的現(xiàn)金。于是他把這100萬投資到股票市場，他想試著看看自己能做多好，因為他認(rèn)為，如果能夠把資金組合控制在一個很好的收益率上，比如每年20%或者30%，那么它將有引人注目的增長。如果每年能增長26%的話，不算交稅的因素，那么每三年就可以翻一番。那時帕巴里剛好30歲，他說，讓大家看看我60歲的時候是不是可以賺上10億美元。因此帕巴里每周都花15-20小時進(jìn)行投資研究，開始經(jīng)營一個集中的投資組合。從1995年到2000年，他的年收益率達(dá)60%。
1999年，他的朋友把錢集中起來，湊足100萬美元，成立了基金并由帕巴里來管理。于是帕巴里按照巴菲特的合伙制的規(guī)則進(jìn)行管理——不到6%的份額就不收取費(fèi)用，1∕4的利潤歸帕巴里，3∕4屬于合伙人，而且持有的資產(chǎn)不需要暴露。到第二年，他的基金已經(jīng)積累了大約250萬美元或300萬美元的資產(chǎn)了。那時，帕巴里又想，就讓它經(jīng)營13年吧，看我能多接近巴菲特的公司吧。巴菲特在13年里把資產(chǎn)從10萬美元積累到1億美元的過程中，并沒有花多少時間籌集資金，而且他有29%的年收益率，所以帕巴里想看一看他能多接近這兩個標(biāo)準(zhǔn)。帕巴里有一張表，可以表明巴菲特的公司資產(chǎn)增長的情況，他又提取了一個通貨膨脹CPI指數(shù)。經(jīng)過比對，他認(rèn)為他在資產(chǎn)方面比巴菲特快3年。原先他以為結(jié)果很糟，沒想到收益比想象的要好得多，這簡直太奇妙了。
帕巴里極其關(guān)注巴菲特在特殊情形下進(jìn)行的市場操作。帕巴里認(rèn)為這種操作具有很大的可能性，而且不需要花心思去考慮。簡單的購買然后持有的方法——即使以一個貼現(xiàn)率購買一家公司——總的來說要劣于在特殊情形下的操作策略，尤其是準(zhǔn)備長期持有的時候。比如，我們?nèi)绻谔厥馇樾蜗沦徺I了可口可樂公司的股票，，我們以其實(shí)際價值的一半進(jìn)行購買并長期持有，將會發(fā)生的情況是，我們最終的收益會接近公司獲得的股本收益。我們以什么樣的折扣買入并不是很重要，因為隨著時間的推移它會回歸到實(shí)際價值，這樣我們就會看到從股價變化中得到的收益將處于股本收益的平均值左右。假設(shè)貼現(xiàn)率是相同的，利率是相同的，其他因素也是相同的，但如果剔除這些變量，投資收益就需要遵循股本收益。
巴菲特就喜歡用股本收益率來衡量企業(yè)的盈利狀況。股本收益率是用公司凈收入除以股東的股本，它衡量的是公司利潤占股東資本的百分比，能夠更有效地反映公司的盈利增長狀況。根據(jù)巴菲特的價值投資原則，公司的股本收益率應(yīng)該不低于15%。帕巴里說他還沒有看到一家公司能夠不斷地獲得20%以上的股本收益率還能重新配置所有的現(xiàn)金去繼續(xù)獲利。由此可以推斷，如果沒有犯任何錯誤，我們的上限收益將會是每年20%。但是實(shí)際上，真實(shí)的收益率要低于這一水平。雖然我們建立投資組合，但是我們還會犯錯誤，在進(jìn)行資本配置管理時會出現(xiàn)失誤，當(dāng)所有這些現(xiàn)實(shí)的情形發(fā)生時，真正的收益會遠(yuǎn)低于20%。紅衫基金可能是世界上最好的研究部門，也是最好的購買并持有的投資者，但是過去32年來每年的收益率也只是16%或17%。實(shí)際上除伯克希爾外，他們的投資收益大概在13%左右。
如果有人在特殊情形的市場中，能夠用50美分買進(jìn)價值1美元的東西，等到它的價格上升到1美元或90美分就賣出，那么請注意，所謂的收益率就是價格回歸所需要的時間函數(shù)。比如以50美分買進(jìn)，以1美元賣出，如果價格回歸的時間只有1年，那么年收益就是100%；如果價格回歸的時間需要2年，年收益率就是37%；如果需要3年，你收益率就是26%；而如果需要4年，那年收益率就是18%左右，那么4年的回歸就比購買并持有的方法好得多。事實(shí)上購買大公司的股票更有優(yōu)勢，因為會有更高的稅收效率。但是從獲得更多資產(chǎn)收益的角度來說，最重要的是要以全價或接近全價賣出這些資產(chǎn)，不管它們是否處于特殊情形的市場，然后再繼續(xù)以50美分買進(jìn)價值1美元的資產(chǎn)。
巴菲特最偏好的持有期是永久，在這方面伯克希爾是最好的范本。如果我們也打算這么做，就必須有能力持續(xù)發(fā)現(xiàn)那些投資機(jī)會，從而在市場上獲利，帕巴里把這種機(jī)會稱為“市場異象”。當(dāng)“市場異象”出現(xiàn)時，比如市場出現(xiàn)極端的恐懼，或者某些公司的上空盤旋著烏云，那么它多半就是要被錯誤的定價了。但是一般來說，我們很難在這種情況下運(yùn)作，因為當(dāng)市場上漲時，特殊情形出現(xiàn)的機(jī)會也越來越少，因此這種情形的投資并不一定湊效，只能讓機(jī)會來找我們。所以我們基本上不用做什么，只要在那里閱讀和思考就可以了?？疾煲幌掳头铺刭徺I政府雇員保險公司，就會發(fā)現(xiàn)其中很大比例是在它被嚴(yán)重低估的時候購買的，差不多是每股1美元。這樣的投資機(jī)會是很稀有的，因此最好的投資就是買入那些陷入嚴(yán)重危機(jī)的公司。
帕巴里認(rèn)為，只要在兩三年里能得到翻倍的投資回報，那么這種在特殊情形下的投資就很不錯了。因此我們需要尋找并購買那些優(yōu)秀公司，理想的情況就是一家被低估的大公司，這樣我們就有很好的機(jī)會能夠在持有它時獲得增加的內(nèi)在價值，而不用等到它的價值完全顯現(xiàn)的時候。市場對它的估價會低于所應(yīng)得的價格，接下來的一切就水到渠成了。
