時間的玫瑰從未枯萎（中） - 杰出投資者文摘 - 奧馬哈小鎮(zhèn) - Powered by D...
理財(cái)一周報(bào)：你們的理念就是抱股不放么？
但斌：其實(shí)我們也扔了不少，諸如我們把深南電、鹽田港給賣了，還賣了一些長期持有的股票?，F(xiàn)在老有人說我們只買不賣，其實(shí)不然。
理財(cái)一周報(bào)：那你們一般什么時候會換股呢？
但斌：我們一般持股較少。企業(yè)好的話，就不動，企業(yè)有變化，就會調(diào)整。一般而言，有三種情況，一種是發(fā)現(xiàn)了更好的品種，還有一種是這只股票的成長性過了，從高速增長進(jìn)入了衰退，增長放緩，另一種情況是高估太多，這些都會讓我們賣掉。
理財(cái)一周報(bào)：有沒有統(tǒng)計(jì)過，你們的調(diào)倉頻率大概多少呢？你們是集中持股么？
但斌：調(diào)倉速度一般幾年一換，也有半年一換。我們有時候拿七八只股，其實(shí)不一定，有時候五六個，但總體比較集中，看準(zhǔn)了，敢下重倉與能持多長時間，決定著你最后能否賺足錢。
理財(cái)一周報(bào)：你的成名戰(zhàn)役是什么？
但斌：中信證券、茅臺、皖通高速都算吧。2004年~2009年我一直持有茅臺，這個比較有代表性。這些股票讓我們在過去6年中，獲得了1081.5%的收益。
理財(cái)一周報(bào)：你覺得自己最擅長的是？
但斌：我們最擅長的就是發(fā)現(xiàn)好的企業(yè)，長期堅(jiān)持與持有。我個人認(rèn)為忍功占到投資的80%。投資的人都抓住過黑馬，但能賺到錢的還是少。長期投資，說得容易，做起來很難。因?yàn)槭袌霾粫环L(fēng)順。像一根斜線這樣漲，抓住太容易了?，F(xiàn)在還沒有任何一個辦法，可以每次在趨勢上都能做到買低賣高，該抓主流時抓主流，做波段時候又很靈活。擅長一種辦法就足夠了，沒有人可以18般武藝樣樣精通。掌握全面的技能這樣固然好，但很難的。
理財(cái)一周報(bào)：我在前幾個月正好去過你們公司，你們辦公室?guī)缀鯖]有人，說是去調(diào)研了。你們現(xiàn)在投資的都是大家公認(rèn)的大白馬？你們自己是否尋找到過新的黑馬股？
但斌：我們這種操作方式就是需要不停投資有潛力的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)很多倍的上漲。企業(yè)大小對我們不重要，20倍的增長可能出現(xiàn)在大型企業(yè)，也可能出現(xiàn)在小型企業(yè)。但找到好企業(yè)不容易，就算大白馬要一直拿住也不容易。1956年的一瓶茅臺酒現(xiàn)在拍賣就是120萬元。問題是，誰能拿那么長時間？大家都無法預(yù)料那么長時間后會是什么結(jié)果，沒有人愿意嘗試。等到真的拿住了，就是傳奇了。前兩天不是有個新聞，有人找到父輩留下的深發(fā)展，當(dāng)時花了1萬多港幣。我看了資料，當(dāng)時他應(yīng)該買到500股，但好像只買到了100股。按公開資料買到500股計(jì)算，當(dāng)時的1萬多，前些天計(jì)大概賺了2000萬?，F(xiàn)在深發(fā)展又漲了，估計(jì)差不多有3000萬了?？上硕紱]有了，但堅(jiān)持足夠久遠(yuǎn)很多東西就可能成為傳奇。
理財(cái)一周報(bào)：這么說投資不是很簡單么？好像沒有太大變化。
但斌：這2008年容易嗎？其實(shí)堅(jiān)守是最難的。如果遇到別人都在漲，你的不漲，你能忍么？自己會懷疑自己是否判斷錯誤了。如果幾年不漲，更加忍受不了，但誰會知道未來呢？IBM公司不是10年不漲，后來一飛沖天。
理財(cái)一周報(bào)：有沒有可能在就要一飛沖天前買一些？
但斌：沒有幾個人能做到。如果這種東西誰能看得出來，那巴菲特是用44年年均23%的收益率成為世界第一，那這個人只要做44個股票，每個收益率25%，他只需要做對44次，就可以勝過巴菲特了。我記得去年年底來上海，正好與投資界的人一齊吃飯，大家說到1800點(diǎn)一起買，結(jié)果沒人買。后來上去了追漲了，沒想到又掉了下來，在底部割肉的人很多。
理財(cái)一周報(bào)：你覺得你的價值理念基礎(chǔ)是什么呢？
但斌：印度、日本、歐洲很多投資大師都靠這個方法成功。說明這個辦法不僅在美國才成功的，而是放之四海皆準(zhǔn)的。另外，巴菲特說過，他慶幸自己生在美國，只有在美國這樣一個欣欣向榮的時代，才有那么好的未來。價值投資就是尋找到一種長期的確定性，我堅(jiān)信中國有未來。李鴻章當(dāng)年說“三千年未有之變局”，因?yàn)樗吹搅酥袊蛳碌霓D(zhuǎn)折。而中國目前正處在向上的轉(zhuǎn)折期，現(xiàn)在沒有任何跡象會改變這一趨勢。奧運(yùn)會上空的“一步一個腳印”意味著民族崛起，中國越來越好。特別是2009年，中國GDP還是8%，日本是-3%，中國可能超過日本成為全世界第二，中美兩國的GDP差距在縮小，我相信20年~30年以后，形勢會更好。在這一刻，有人看到經(jīng)濟(jì)微觀的東西，如果看相對宏觀的，把投資放到一個民族崛起這樣的大背景，如果你不能堅(jiān)持，豈不是很遺憾么？也許真的會錯失一個時代？當(dāng)然有人能看到大的變化，又能抓住波段，那肯定是勝出者，而且是大的勝出者，像我們這種比較笨的人，只需要判斷一個問題，把握住一個大的方向。美國也是這么一步一步走過來的，現(xiàn)在巴菲特的家鄉(xiāng)，青山綠水，過著富裕的生活。而在巴菲特小時候，很多美國人，為了幾美元，衣衫襤褸去工作，像在胡佛大壩打工，還可能得黑死病。你很難想象當(dāng)年比農(nóng)民工還差的人，達(dá)到了如今不可想象的富裕程度。這就是變化。這是一代人的運(yùn)氣，就看很多人能否堅(jiān)持，做到這一點(diǎn)真的很難。
面對質(zhì)疑：宏觀周期很重要
理財(cái)一周報(bào)：去年單邊下行市，對你基金凈值的沖擊很大，引來的非議也很多，你有沒有什么新的體會？會不會懷疑自己錯了？
但斌：呵呵。周期性的行業(yè)還是要密切關(guān)注，至少對宏觀經(jīng)濟(jì)重大變革要關(guān)注。對宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的行業(yè)要有心理準(zhǔn)備，重大的經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)來了，還是要賣掉。但這判斷起來很難的，諸如現(xiàn)在3000點(diǎn)，事中看很難的，事后看起來很容易。但我覺得像茅臺這樣的企業(yè)，還是值得堅(jiān)持長期持有?；蚴悄阏J(rèn)為好的企業(yè)，像騰訊這種，它在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時可能變得更好。在這一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)下，很多制藥類企業(yè)反而創(chuàng)了新高?？梢娙绻髽I(yè)真的好，提供穩(wěn)定持續(xù)的盈利，還是值得堅(jiān)持。
理財(cái)一周報(bào)：很多人說你們的業(yè)績很糟糕，不知道你怎么想？
但斌：其實(shí)今年以來收益率還不錯，最近更好。茅臺在6月末的一天，漲了7%，6月招行就漲了40%，對我們產(chǎn)品的凈值提升非?？臁?月19日時，我們已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了正收益，最近更是突飛猛進(jìn)。有些說我們業(yè)績不好的報(bào)道，是從2007年最高點(diǎn)到去年1600多點(diǎn)這一個特定的時間段，說我們倒數(shù)第一，說我們-58%，比倒數(shù)第二的-56%“虧得遙遙領(lǐng)先”。我覺得這種評價不是很客觀，你為什么不說我們2007年是全國第三名，只是我們?nèi)ツ暌荒暌恢毖永m(xù)相同的風(fēng)格，所有這個風(fēng)格的人，去年業(yè)績都不好，中外一樣，包括巴菲特也是44年來虧損最多的年份之一。不過這很正常，因?yàn)槟壳皼]有一個客觀的標(biāo)準(zhǔn)。不過我覺得，從最低點(diǎn)到現(xiàn)在，我們應(yīng)該排在比較行業(yè)靠前的位置，應(yīng)該是第一方陣。有些比較太不嚴(yán)謹(jǐn)了，甚至可能是為特定目的服務(wù)的，如果任意選取任何一段時間，那么在網(wǎng)絡(luò)股時代，巴菲特收益還是倒數(shù)呢，所以客觀性非常重要，當(dāng)然，我們在2008年也確實(shí)做的不夠好。
理財(cái)一周報(bào)：那你后悔么？當(dāng)時或許可以靈活一些操作？
但斌：這是堅(jiān)持信念的結(jié)果。如果我高位賣了，可以獲得外在的掌聲，但違背了我的價值觀，會產(chǎn)生內(nèi)心的痛苦，因?yàn)槟闶チ四愕男拍睿阏J(rèn)為正確的東西。究竟哪個東西能讓你走得更遠(yuǎn)？現(xiàn)在社會比較急功近利，但內(nèi)心支持你的，是價值觀與價值理念。我們更應(yīng)該追問是業(yè)績背后的體系和邏輯。
理財(cái)一周報(bào)：你現(xiàn)在如何理解被人飽受爭議的價值投資，你會不會選擇加入一點(diǎn)投機(jī)的東西？
但斌：穿過時光隧道，伴隨國家伴隨企業(yè)一起成長，早已證明是可行的，短期的失敗不意味著不行。如果在1993年~1996年，萬科從36元多到3元多，相信任何人都會懷疑。但如果拿到現(xiàn)在，就賺了很多錢。你當(dāng)然可以選擇在低位買進(jìn)，高位再賣，不停做波段，但沒有這樣的人?；蛟S很專業(yè)的人士能賺錢的，對于一般老百姓，長期投資是一個可行的方法。就好像人們買房子，每個月的按揭就相當(dāng)于每個月的定投，買房子其實(shí)跟股票一樣。你在買房子之前，會去晚上勘察，是否有噪音，看周圍是否有學(xué)校、醫(yī)院，其實(shí)買股票也是同樣的，再用定投的方式投幾個，贏的概率很大。在看好國家長期發(fā)展下進(jìn)行長期投資，我覺得是取勝之道。
理財(cái)一周報(bào)：你目前有沒有什么比較看好的股票？
但斌：股票不能說，只能說說板塊。消費(fèi)類、保險(xiǎn)、金融板塊還是有可能勝出的。新科技的有壁壘性的品種也不錯。在上行市中，可以多投資金融地產(chǎn)保險(xiǎn)，而下行市下，持有這幾類杠桿性的股票很危險(xiǎn)。
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