| 分類：巴菲特俱樂部 |
帕特·多爾西
晨星公司股票分析負(fù)責(zé)人，他既是晨星股票分析師團(tuán)隊的領(lǐng)導(dǎo)，又定期為Morningstar.com供稿。他在發(fā)展晨星公司股票評級方面發(fā)揮了很大的作用，在建立晨星公司股票覆蓋范圍方面也起到關(guān)鍵的作用。多爾西的觀點(diǎn)常常被媒體廣泛引用，包括《今日美國》、《美國新聞與世界報道》、《NBC晚間新聞》以及CNBC和CNN等，他還經(jīng)常出現(xiàn)在?？怂剐侣勵l道《看多看空》節(jié)目中。
在很大程度上，投資就像打網(wǎng)球，致命的發(fā)球和大力的反手球能贏得很多分，但這些技術(shù)帶來的優(yōu)勢都可能被加倍的失誤和錯誤的判斷抵消。在五局比賽結(jié)束的時候，往往是失誤較少的選手獲勝，他們僅僅是始終如一地把球回過網(wǎng)——無論你的對手打出什么球——你就可以大量得分。
投資與之何其相似，除非你知道怎樣避免投資中最一般的錯誤，否則你的投資回報不會令人心動，你會發(fā)現(xiàn)，你所選出的很多好股票帶來的收益只夠補(bǔ)償少數(shù)幾個大失誤所造成的損失。
虛幻的目標(biāo)
這又回到了買入有較強(qiáng)競爭優(yōu)勢的公司的重要性上。你的投資組合如果充滿風(fēng)險，換句話說，如果每次投資都是建立在虛幻的目標(biāo)上，必然會導(dǎo)致投資災(zāi)難。投資數(shù)學(xué)告訴我們，要彌補(bǔ)大的損失是一個很困難的命題——股價下跌50%，要想回到原來的水平，只有股價翻倍才行。
另一方面，在一家公司剛剛起步的時候，要預(yù)言它是否就是下一個微軟公司是相當(dāng)困難的。你很可能和真實世界中一家多變的公司一樣以失敗告終，因為當(dāng)一家公司剛起步時，就想洞悉它的未來是不太可能的。
事實上，小的成長股是經(jīng)過長期持有之后收益最差的那類股票。為什么呢？從數(shù)字上看，根據(jù)達(dá)特茅斯大學(xué)肯尼思·弗倫奇教授的觀點(diǎn)，從1927年起，一直持有小公司股票的年平均收益率是9.3%，這個數(shù)字比反映同期大公司股票價值的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的平均年收益率10.7%低一些。你不要輕視這兩個收益率之間1.4%的差值，我要告訴你，對于一筆持有期超過30年的資產(chǎn)，如1,000美元，按年收益率9.3%投資，其收益是1.4萬美元；但如果年收益率是10.7%，其收益將達(dá)到2.1萬美元。
此外，很多小公司除了揮霍資金之外，幾乎從未做過任何事情，很多這樣的公司最終走向了破產(chǎn)。例如，1997年到2002年，納斯達(dá)克每年有8%的公司被終止上市，大約2,200家公司的股東很可能在這些股票被納斯達(dá)克摘牌之前就遭受了巨大的損失。
相信這次與以往不同
在華爾街，最昂貴的教訓(xùn)就是“這次與以往不同”。歷史不斷地重演，泡沫還是要破裂，不了解市場歷史是一個重要的障礙。
例如，2000年春天，財經(jīng)出版物上開始充斥半導(dǎo)體股票將不再有周期性的論調(diào)，這扭轉(zhuǎn)了芯片類股票處在頂部的走勢。一年以后，能源股瘋漲，很多分析師預(yù)測，未來幾年這些股票的收益將以20%左右的速度增長。然而，經(jīng)濟(jì)增長放緩，能源的需求受到打擊，新的工廠提高了供應(yīng)能力。結(jié)果，能源股票像Mirant公司和Calpine公司下跌了50%-60%，在安然公司崩潰之前，它們的命運(yùn)就已經(jīng)注定了。
這個道理很簡單：你必須成為市場歷史的學(xué)生，才能清楚股市的未來。任何時候你聽到某人說“這次與以往不同”，請你關(guān)掉電視散步去吧！
陷入對公司產(chǎn)品的偏愛
這是最容易陷進(jìn)去的投資險境中的一個。幾年前，當(dāng)人們經(jīng)介紹買了掌上電腦以后，有誰不認(rèn)為掌上電腦是一項偉大的投資呢？看起來似乎很合乎邏輯，但這個好產(chǎn)品不一定會轉(zhuǎn)化成利潤。掌上電腦是一種手持管理工具，界面友好，使用容易，而且買得起，但消費(fèi)電子產(chǎn)品并不是一個有吸引力的生意，利潤很薄，競爭激烈，很難產(chǎn)生持續(xù)的利潤。
盡管好產(chǎn)品和新技術(shù)與人們評估公司之間有一定的關(guān)系，但這種關(guān)系并不像公司發(fā)展與經(jīng)濟(jì)狀況那樣密切。的確，掌上電腦是一個成功的發(fā)明，也有數(shù)以百萬計的人購買，而且這些企業(yè)沒有主要的競爭者，但這個行業(yè)的經(jīng)營前景一直黯淡。掌上電腦在2001-2002年兩年間損失了數(shù)億美元，在2003年中期，掌上電腦公司股票的股價比2000年開始上市交易時下跌了98%以上。
當(dāng)你研究股票時，應(yīng)該問一問自己：“這是一個有吸引力的生意嗎？如果我買得起的話，我會買下整個公司嗎？”如果回答是否定的，放棄這只股票吧——不管你是多么喜歡這家公司的產(chǎn)品。
在市場下跌時驚慌失措
股票更有吸引力的時候，通常是在沒有人想買股票的時候，而不是在連理發(fā)師都能給股票開出最高價的時候。當(dāng)你投資時往往有一種誘惑，就是要證實或求證其他人也在做同樣的事情。但歷史再三地告訴我們，當(dāng)每一個人都在避開這些資產(chǎn)的時候，往往正是它們最便宜的時候（約翰·坦普爾曼先生，第一個走遍美國以外投資市場的投資家，曾經(jīng)說過“最悲觀的時候是最好的買入時機(jī)”）。
最典型的例子是1979年的一期《商業(yè)評論》曾問道：“股票死了嗎？”就在這之后不久，一個為期18年的股票牛市正式啟動了。更近些的例子是，《巴倫周刊》在1999年沃倫·巴菲特做封面的那期雜志上曾問：“到底怎么了，沃倫？”并且哀嘆巴菲特對技術(shù)股的厭惡。但三年之后，納斯達(dá)克的下跌超過了60%，伯克夏·哈撒韋的股票則增值了40%。
我們可以看到，某些經(jīng)驗的東西會勝過很多奇聞軼事，晨星過去數(shù)年所進(jìn)行的一項研究證明了這一點(diǎn)，觀察許多不熱門的基金的表現(xiàn)也說明了這一點(diǎn)。在看了什么基金種類能吸引最多的資金和什么產(chǎn)品品種經(jīng)歷了最大的贖回之后，我們發(fā)現(xiàn)結(jié)果很有趣。在所有資產(chǎn)種類中，除了那種在過去12年間以每3年為周期翻倍滾動的資產(chǎn)品種之外，人們所厭惡的資產(chǎn)的表現(xiàn)都超過了人們所喜愛的資產(chǎn)。
這種分歧可能會越來越激烈，比如一個投資者2000年年初購買了3種人們不喜歡的最不熱門的基金品種，人們預(yù)期未來3年中他的投資收益可能會很差。但結(jié)果是他的收益比市場在那個時間段里平均每年損失15%要好得多，而且還遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于那些當(dāng)時很熱門的基金品種，因為這些基金過去3年中平均每年下跌了26%以上。
違背自己的性格和意愿需要勇氣，但這種勇氣是有報酬的。如果你獨(dú)立思考并從被其他人遺棄的市場上尋找便宜貨，你就會成為一個好的投資者，這遠(yuǎn)比按照財經(jīng)出版物上短暫的吹捧而購買要強(qiáng)得多。
試圖選擇市場時機(jī)
市場時機(jī)的選擇是一個空前的投資神話，沒有一種策略能持續(xù)不斷地告訴你，何時應(yīng)當(dāng)入市，何時應(yīng)該清倉離場，而且也沒有人能夠做到這一點(diǎn)，否則就不會有市場選時服務(wù)機(jī)構(gòu)向你兜售生意了。
《財經(jīng)分析師》2001年2月號上有個有趣的研究，它采用一流的方法，對從1926-1999年的“買入并持有”和“市場選時”策略之間的差別進(jìn)行研究。作者根據(jù)市場轉(zhuǎn)換的頻率，基本找出了從1926年到1999年市場選時變化的所有可能。
作者假定在任何一個特定的月份，一個投資者既能在國債市場上又能在股票市場上投資，然后計算各種可能的組合轉(zhuǎn)換的投資回報（不尋常的是，在兩種資產(chǎn)中間有超過212種或4,096種可能的組合），并把“買入并持有”策略和全部的“市場選時”策略進(jìn)行比較，看一看選時組合比簡單的買入并持有能增加多少收益。
他研究的結(jié)果怎樣呢？全年大約1／3的月份中，“市場選時”組合打敗了“買入并持有”策略組合。你也許會認(rèn)為，“如果我用市場選時策略，我將有33%的機(jī)會打敗市場。我要抓住這些機(jī)會！”但在你跑出去訂閱選時服務(wù)資料之前，請考慮下面三點(diǎn)：
(1)這篇論文的計算結(jié)果夸大了市場選時策略的收益，因為它對每一年的考察用的是不連續(xù)的期間，這意味著它忽略了復(fù)合收益（你可以先假設(shè)市場通常會有一個相當(dāng)長的上升時間段。
(2)股票市場的收益是不對稱的，也就是說，在任何一個特定的年份里，大部分收益（不管正的還是負(fù)的）來自有限的幾天。這意味著市場選時的風(fēng)險比依靠長期持有更高。
(3)晨星公司所追蹤的數(shù)以千計的基金，沒有一只在過去20年中能夠持續(xù)不斷地做好市場選時。的確，有一些基金偶爾取得了很大的名氣，但從來沒有出現(xiàn)過基金利用一種計量模型頻繁進(jìn)出市場的超級成功記錄。
這些強(qiáng)有力地證明，市場選時不是一個持續(xù)可行的策略，對于運(yùn)作共同基金來說，如果某人找到了一個可靠的市場選時的方法，他們早就會開始那樣做了。
忽視估值
這一點(diǎn)使我們又回到過去幾年里很多人常犯的錯誤上，其他投資者可能會以50倍市盈率買入你以30倍市盈率買入的股票，這只是冒險的賭博。你可能在CMGI公司或雅虎公司上賺很多錢，但在互聯(lián)網(wǎng)泡沫中，除非你能賣得非常及時，你能誠實地對自己說“我能”嗎？
你買入股票的唯一理由是你認(rèn)為這家公司現(xiàn)在的股價比賣出時的價格更具有投資價值，而不應(yīng)該是你認(rèn)為會有一個更大的傻瓜樂意在幾個月后花更多的錢來接你的盤。
所以，減少你投資風(fēng)險的途徑就是注重估值，如果現(xiàn)在市場預(yù)期低，就可能有大量物超所值的好機(jī)會。買一只利好消息泛濫、勢頭正強(qiáng)的股票是自討苦吃。
依賴盈利數(shù)據(jù)做分析
至關(guān)重要的是現(xiàn)金流，而不是盈利?；诿抗捎臅嬏幚?，可以做出公司管理層想要的利潤，但是現(xiàn)金流卻是很難胡來的。你可以通過現(xiàn)金流量表洞察一家公司真實的健康狀況，并通過觀察經(jīng)營性現(xiàn)金流相對盈利的變化趨勢，在一些會導(dǎo)致公司崩盤的問題爆發(fā)之前就發(fā)現(xiàn)它們。
要注意：如果公司在經(jīng)營性現(xiàn)金流停滯或收縮的同時，盈利卻在增長，很可能是某些事情正在變壞。
如果你避免了一些最一般性的錯誤，你將會大大超越投資者的平均水平。
（司福連譯）
投資者清單：
七個應(yīng)當(dāng)避免的錯誤
* 不要試圖通過發(fā)現(xiàn)下一個微軟公司而獲得巨額收益。你應(yīng)該關(guān)注股價已低于估值的可靠的公司。
* 了解市場的歷史，能幫助你避免重復(fù)那些易犯的錯誤。如果有人試圖使你確信“這次與以往不同”，不要理睬他。
* 不要陷入“一個好產(chǎn)品將創(chuàng)造一家高質(zhì)量公司”這樣一個假設(shè)的陷阱里，在你被一項激動人心的技術(shù)或者一個極好的產(chǎn)品掏光口袋之前，要確信你已經(jīng)核實了該公司的商業(yè)模式。
* 不要害怕利用你的優(yōu)勢。買入的最好時機(jī)是當(dāng)所有人都從一個特定種類的資產(chǎn)出逃的時候。
* 試圖選擇市場時機(jī)是一個傻瓜游戲，有足夠的證據(jù)證明，市場是不能選擇時機(jī)的。
* 減少投資風(fēng)險的最佳途徑是認(rèn)真注意估值，不要寄希望于其他投資者會以高價接盤，即使你買的是好公司股票，也不要這樣。
* 一家公司財務(wù)績效的真實度量標(biāo)準(zhǔn)是現(xiàn)金流，而不是財務(wù)報告上的每股盈利。
