“如果你要做一個(gè)成長(zhǎng)型的投資者，那你必須是樂(lè)觀主義者，有時(shí)候甚至是一個(gè)徹底的樂(lè)觀主義者。”廣發(fā)基金副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)朱平微笑著說(shuō)。
戴黑邊眼鏡穿白襯衫的朱平，頗有書(shū)卷氣，看起來(lái)更像一位大學(xué)老師，實(shí)在很難把業(yè)界大名鼎鼎的朱平和這么一位文質(zhì)彬彬的年輕人聯(lián)系在一起。“看看這幾年的大牛股，每年都有壓力很大的時(shí)候，比如去年蘇寧電器小非解禁、煙臺(tái)萬(wàn)華擴(kuò)張受質(zhì)疑。事實(shí)上，悲觀的因素是無(wú)時(shí)無(wú)刻都存在的，你要是被情緒左右，獲利出局或斬倉(cāng)出局，很可能將一無(wú)所獲。”善于寫(xiě)隨筆的朱平思路清晰，富于邏輯性，“在股市，通過(guò)長(zhǎng)期持有成長(zhǎng)型股票贏利的人一定是堅(jiān)定的樂(lè)觀主義者。”
價(jià)值投資理念的形成
朱平風(fēng)格溫和低調(diào)。“大學(xué)時(shí)我的理想是當(dāng)物理學(xué)家”，想起當(dāng)年，朱平笑了。
出生于上世紀(jì)六十年代的朱平畢業(yè)于浙江大學(xué)物理系，曾在師范學(xué)校當(dāng)過(guò)老師。后來(lái)到上海財(cái)經(jīng)大學(xué)讀國(guó)際貿(mào)易的研究生，畢業(yè)后在上海榮臣集團(tuán)做兒童服裝的銷(xiāo)售。1996年朱平加入了當(dāng)時(shí)正在大發(fā)展的投行業(yè)。
朱平在投資生涯的初期，經(jīng)歷了中國(guó)股市一段最低迷的時(shí)期。
2000年朱平加盟易方達(dá)基金管理公司，2001年股市大跌，步入漫漫熊途，2002年，朱平擔(dān)任基金科匯的基金經(jīng)理。2003年，宏觀經(jīng)濟(jì)與股市長(zhǎng)期背離后引發(fā)了投資機(jī)會(huì)，以“五朵金花”為代表的周期類(lèi)股開(kāi)始浮出水面，并受到資金的追捧，基金成了當(dāng)時(shí)行情的引領(lǐng)者，價(jià)值投資理念首次以主角的身份登場(chǎng)。朱平也在這一輪行情中脫穎而出，2003年他管理的基金科匯實(shí)現(xiàn)了30%的凈值增長(zhǎng)，在當(dāng)年基金業(yè)績(jī)排名中名列第二。
“2003年初，我們發(fā)現(xiàn)大石化產(chǎn)業(yè)正轉(zhuǎn)入上升周期，我們開(kāi)始關(guān)注正在擴(kuò)產(chǎn)、銷(xiāo)售毛利率較低的公司，最后鎖定了揚(yáng)子石化。當(dāng)時(shí)，揚(yáng)子石化的產(chǎn)品已經(jīng)漲價(jià)，我們粗略估算了一下，按照已經(jīng)上漲的價(jià)格計(jì)算，揚(yáng)子石化的每股利潤(rùn)可增長(zhǎng)到0.4元以上，增長(zhǎng)接近五成，于是我們作出了買(mǎi)入的決定。后來(lái)，石化股成為‘五朵金花’之一，走出了強(qiáng)勁、持續(xù)的上漲行情，我們也獲益頗豐。”回憶當(dāng)年，朱平有些感慨，“先自上而下確定行業(yè)，再自下而上選定公司，這是最簡(jiǎn)單也最有效的基本分析方法。”
2004年，朱平加盟廣發(fā)基金任投資總監(jiān)，當(dāng)時(shí)正是中國(guó)股市最悲觀的時(shí)刻，而廣發(fā)基金在水土極不相宜的環(huán)境下脫穎而出，在熊市中取得了優(yōu)異的業(yè)績(jī)，成為受人關(guān)注的新星。在去年以來(lái)的大牛市中，廣發(fā)基金仍維持了一貫的良好表現(xiàn)，并獲得了較快的發(fā)展，已從基金業(yè)中的新秀躋身大基金公司之列。
“投資其實(shí)很簡(jiǎn)單，比如中國(guó)人對(duì)巴菲特的價(jià)值投資理念耳熟能詳——選擇持續(xù)增長(zhǎng)的公司并長(zhǎng)期持有。在上一輪熊市中，大部分莊股灰飛煙滅，但還是有一些公司生存得較好，一路持有可以賺大錢(qián)。但知易行難，關(guān)鍵是你能不能在悲觀時(shí)堅(jiān)持，在大漲后仍能熬住不賣(mài)。”
先不虧錢(qián)才能賺錢(qián)
“風(fēng)險(xiǎn)控制雖不是投資最核心的環(huán)節(jié)，卻是獨(dú)立的和強(qiáng)制性的，投資必須在風(fēng)險(xiǎn)控制的框架下運(yùn)作，就像戴著鐐銬跳舞。”
回首多年的投資生涯，朱平最大的感慨是必須踏踏實(shí)實(shí)做研究，不急功近利，并且控制好風(fēng)險(xiǎn)。“就大資金的管理而言，首先要做到不虧錢(qián)。我們不能通過(guò)研究K線圖、數(shù)浪等方法來(lái)確定投資策略，因?yàn)檫@類(lèi)方法帶有較大的不確定性，結(jié)論可能不止一個(gè)。相反，我們主要是通過(guò)研究公司基本面進(jìn)行判斷，這樣做正確的概率會(huì)大得多。所以，從某種角度看投資就是選擇一些大概率的事件。”朱平表示，“同時(shí)，你必須少犯錯(cuò)誤。不犯錯(cuò)誤是不可能的，但少犯錯(cuò)誤是必須的，就像體育比賽，最后奪冠者可能不是進(jìn)攻力最強(qiáng)的，但肯定是缺陷最少的。”
在朱平看來(lái)，基金經(jīng)理要想獲得良好的業(yè)績(jī)，往往是處理好了三個(gè)主要矛盾:“一是要很謹(jǐn)慎，有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，不犯大錯(cuò);二是要抓住主流，尤其是一些市值較大的市場(chǎng)熱點(diǎn);三要有一些原創(chuàng)的東西。”
“一個(gè)優(yōu)秀的基金經(jīng)理有時(shí)候就像一頭饑餓的狼，就那么點(diǎn)力氣，盯住可能的獵物不動(dòng)，一旦出現(xiàn)機(jī)會(huì)則會(huì)迅速、堅(jiān)決地抓住。”朱平表示，一開(kāi)始也許只是一個(gè)念頭，再研究研究，仔細(xì)思考可能就成了一個(gè)投資決策，抓住時(shí)機(jī)形成盡可能大的頭寸，就有可能脫穎而出。
在《對(duì)沖基金風(fēng)云錄》中，比格斯把對(duì)沖基金分為三類(lèi):第一類(lèi)學(xué)識(shí)淵博，但業(yè)績(jī)跟基準(zhǔn)差不多;第二類(lèi)善于把握大的方向，但原創(chuàng)性的東西不多，重點(diǎn)不夠突出，表現(xiàn)會(huì)略好于大盤(pán);頂級(jí)高手則是該動(dòng)的時(shí)候就動(dòng)。這種境界跟朱平的“餓狼”理論，有異曲同工之妙。
在投資界風(fēng)生水起的朱平，生活卻非常簡(jiǎn)單，除了出差，每天就是公司、公寓兩點(diǎn)一線。業(yè)余時(shí)間，朱平喜歡打籃球，或者在博客上寫(xiě)寫(xiě)文章。讀朱平的文章，可以看出他是一個(gè)至性至情的人，也是一個(gè)理想主義者。朱平正在一步步接近成為投資家的夢(mèng)想，不管前路是一帆風(fēng)順還是波濤洶涌。
風(fēng)險(xiǎn)控制沒(méi)商量——朱平訪談實(shí)錄
《財(cái)富生活》:無(wú)論在熊市還是牛市，廣發(fā)基金都保持了較好的業(yè)績(jī)，你們?nèi)绾巫鐾顿Y？
朱平:到目前為止，廣發(fā)基金都通過(guò)主動(dòng)地選股來(lái)進(jìn)行比較積極的投資，總體的策略是，精選個(gè)股為主，控制風(fēng)險(xiǎn)為輔。我們相信市場(chǎng)是無(wú)效的，可以通過(guò)主動(dòng)管理獲得較好的收益。廣發(fā)基金的投研團(tuán)隊(duì)每天都開(kāi)會(huì)研究那些可能被市場(chǎng)誤解的行業(yè)、公司，以及還有什么新的東西大家認(rèn)識(shí)得尚不夠清晰。事實(shí)上，每一個(gè)行業(yè)、公司的發(fā)展、變化都要經(jīng)歷搖擺不定的過(guò)程，我們需要在種種不確定性中找到自己能把握的東西。
《財(cái)富生活》:能否舉例說(shuō)明，你們?nèi)绾伟盐招袠I(yè)與公司的投資機(jī)會(huì)？
朱平:對(duì)行業(yè)、對(duì)公司的把握不是一蹴而就的，比如去年的有色金屬股，我們一開(kāi)始買(mǎi)了電解鋁，沒(méi)賺錢(qián)就拋了，但對(duì)有色金屬有了一定的關(guān)注。后來(lái)開(kāi)始流行羅杰斯的《熱門(mén)商品投資》，高盛又拋出金磚四國(guó)理論，提出資源價(jià)格可能長(zhǎng)期上漲，我們把目光投向了有色板塊。因?yàn)殂~已經(jīng)漲過(guò)了，我們就選擇投資鋅的股票，不過(guò)，由于對(duì)有色股的認(rèn)識(shí)不是特別深，而且有色金屬的價(jià)格波動(dòng)較大，操作比較難，我們沒(méi)有拿到翻十倍那么久，這是我們需要反醒和牢記的一個(gè)教訓(xùn)。
對(duì)公司的認(rèn)識(shí)也是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，比如對(duì)酒類(lèi)公司，我們是先看到需求的穩(wěn)定，研究之后又發(fā)現(xiàn)其漲價(jià)的必然，最后才看到消費(fèi)需求升級(jí)帶來(lái)的巨大新增需求。因?yàn)榫频脑鲩L(zhǎng)比較穩(wěn)定，我們持有的時(shí)間較長(zhǎng)。
《財(cái)富生活》:你們從哪些方面捕捉投資機(jī)會(huì)？
朱平:巴菲特說(shuō)過(guò)，買(mǎi)股票最差的理由是說(shuō)這只股票要漲。我們傾向于尋找三類(lèi)機(jī)會(huì):一是交易性機(jī)會(huì)，這是戰(zhàn)術(shù)層面的;二是新發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)往往會(huì)對(duì)一些新生事物有誤解;三是長(zhǎng)期持有一些行業(yè)龍頭。應(yīng)該說(shuō)，精選股票是我們的根本方法。除此之外，還有一個(gè)做廣度還是深度的問(wèn)題，在精選股票時(shí)我們會(huì)選擇深度挖掘。做深度分為兩個(gè)步驟，第一步?jīng)Q定做什么，第二步是仔細(xì)去做，把研究、分析做透。
《財(cái)富生活》:基金行業(yè)擴(kuò)張的速度與人才的匱乏形成了鮮明的對(duì)比，你如何看待基金經(jīng)理的頻繁流動(dòng)？
朱平:一定的流動(dòng)性不是壞事而是好事，一方面會(huì)促使我們?nèi)タ紤]準(zhǔn)備充足的后備，減輕個(gè)人流動(dòng)給公司造成的損失;另一方面，一個(gè)公司也需要合理的人員流動(dòng)，新進(jìn)入者可能更優(yōu)秀，而沒(méi)有變化至多是保持目前的水平。美國(guó)優(yōu)秀的職業(yè)藍(lán)球隊(duì)馬刺得了多年冠軍，旗下球星卻是走了一個(gè)又一個(gè)，球星的離去并沒(méi)有削弱團(tuán)隊(duì)的實(shí)力。因此，公司管理層應(yīng)當(dāng)有允許“孔雀東南飛”的胸懷。當(dāng)然，頻繁更換基金經(jīng)理不利于形成穩(wěn)定的投資風(fēng)格，對(duì)持有人不利，基金管理公司會(huì)控制一個(gè)度，這就像通貨膨脹，一點(diǎn)都沒(méi)有不好、太高又不行，關(guān)鍵還是度的問(wèn)題。廣發(fā)基金成立至今，并沒(méi)有發(fā)生核心投資人員大面積流失現(xiàn)象。
《財(cái)富生活》:如何控制風(fēng)險(xiǎn)？投資的風(fēng)險(xiǎn)主要存在哪些方面？
朱平:風(fēng)險(xiǎn)控制是要加強(qiáng)的環(huán)節(jié)。就基金公司而言最大的風(fēng)險(xiǎn)是操作風(fēng)險(xiǎn)，其次是信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，投資風(fēng)險(xiǎn)更多的是投資部門(mén)層面的事。防范操作風(fēng)險(xiǎn)不僅要靠制度，更重要的是靠執(zhí)行。比如備選庫(kù)制度，基金經(jīng)理如不尊重，光有制度仍然很容易出事。所以，風(fēng)險(xiǎn)控制是強(qiáng)制性的，沒(méi)有商量余地，基金經(jīng)理不能單拿業(yè)績(jī)來(lái)說(shuō)事。
《財(cái)富生活》:去年以來(lái)的這輪牛市還能走多遠(yuǎn)？
朱平:這輪牛市能走多遠(yuǎn)，還是要看經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)高速發(fā)展?，F(xiàn)在看來(lái)，經(jīng)濟(jì)仍然向好，企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)依然較快，增長(zhǎng)的質(zhì)量也不錯(cuò)，人民幣升值、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等基本因素仍沒(méi)有改變。
但是宏觀經(jīng)濟(jì)中也存在一些隱憂。中國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的代價(jià)是經(jīng)濟(jì)的不均衡，包括三方面:一是出口和內(nèi)需的不均衡，出口持續(xù)向好更強(qiáng)化了這種不均衡;二是要素投入與回報(bào)不均衡，具體說(shuō)是工資上漲的速度比勞動(dòng)生產(chǎn)力的增長(zhǎng)速度低很多，但資本的回報(bào)卻非常高，而存款利息、土地、資源等又非常低。國(guó)家經(jīng)濟(jì)要可持續(xù)發(fā)展，要素的投入和要素的回報(bào)應(yīng)均衡，否則經(jīng)濟(jì)持續(xù)的發(fā)展負(fù)面的壓力會(huì)越來(lái)越大。三是資金的不均衡，儲(chǔ)蓄太多，而投資品太少，遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了投資者的需求。
對(duì)這些問(wèn)題解決的程度，決定了這輪牛市到底有多大，當(dāng)然，最近一兩年可能還不會(huì)出現(xiàn)大的變化，但產(chǎn)生劇烈變化的風(fēng)險(xiǎn)在增加。
《財(cái)富生活》:現(xiàn)在市場(chǎng)整體的估值是否仍偏高？
朱平:錢(qián)這么多，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這么快，2007年30來(lái)倍的估值還是可以接受的。但結(jié)構(gòu)性泡沫是有，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性調(diào)整仍將繼續(xù)，也許到三季度末會(huì)有大部分散戶會(huì)發(fā)現(xiàn)沒(méi)掙錢(qián)甚至虧錢(qián)，這時(shí)候他們會(huì)回到價(jià)值投資或者選擇專家投資。這是最樂(lè)觀的預(yù)期，也許需要花更長(zhǎng)的時(shí)間才能讓散戶清醒過(guò)來(lái)。
《財(cái)富生活》:面對(duì)近期股市的大幅震蕩，你能否給投資者一些建議？
朱平:不管是職業(yè)投資者還是普通投資者，絕對(duì)的估值必須遵守，過(guò)高的估值只會(huì)損害投資者將來(lái)的收益，這對(duì)績(jī)差股與績(jī)優(yōu)股同樣適用。股市調(diào)整是股市運(yùn)行的一個(gè)組成部分，是趨勢(shì)投資者的噩夢(mèng)，是成長(zhǎng)型投資者的考驗(yàn)，是價(jià)值型投資者的機(jī)會(huì)。沒(méi)有價(jià)值基礎(chǔ)的股價(jià)上升幾乎都是起于塵土，復(fù)歸塵土。所以，抵御短期收益的誘惑，只投資能研究清楚的公司，不必在意大盤(pán)是否太高，調(diào)整是否會(huì)出現(xiàn)。
