| 選股不要太"熱門" ——對(duì)話諾安基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)楊谷 在經(jīng)過一波級(jí)別較大的上漲行情后，A股市場(chǎng)在上周重新站穩(wěn)2600點(diǎn)，在快速變幻的市場(chǎng)中，基金經(jīng)理目前持有怎樣的操作策略，下半年的投資機(jī)會(huì)主要集中在哪個(gè)方向，本期《基金周刊》特邀諾安基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)、諾安股票基金經(jīng)理?xiàng)罟染蜕鲜鰡栴}進(jìn)行了一番對(duì)話。 員工激勵(lì)機(jī)制推動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L 《基金周刊》：諾安基金近幾年業(yè)績和資產(chǎn)規(guī)模增長表現(xiàn)的比翼雙飛，從公司大環(huán)境看，其中的主要因素是什么？ 楊谷： 諾安從2004年開始發(fā)行第一只基金產(chǎn)品，我們整個(gè)投資的能力主要是集中在個(gè)股選擇上。在這種環(huán)境下，個(gè)股選擇這種策略往往在震蕩市和弱市表現(xiàn)得比較好，所以諾安基金的業(yè)績?cè)?004年的熊市、2005的震蕩市表現(xiàn)得很不錯(cuò)。這直接促使諾安基金的資產(chǎn)規(guī)模在2006年、2007年開始爆發(fā)，這是因?yàn)榍懊娴臉I(yè)績打得好，另一方面，我們也是捕捉住了當(dāng)時(shí)牛市機(jī)會(huì)。 我們個(gè)股選擇能力比較強(qiáng)，主要表現(xiàn)在公司中小規(guī)模基金產(chǎn)品的業(yè)績上，包括諾安靈活、諾安成長，新發(fā)的諾安中小盤，這些小規(guī)模的基金業(yè)績都很好。但是諾安基金在后期所做的努力主要針對(duì)規(guī)模增長以后的機(jī)制問題，非常重要的一點(diǎn)是，我們進(jìn)行了員工激勵(lì)機(jī)制。 諾安基金在2006年開始推動(dòng)一項(xiàng)旨在提升諾安基金員工積極性的機(jī)制，也就是公司利潤分成，這個(gè)比例大概是15%左右，每年的利潤通過撥出一部分作為員工的獎(jiǎng)金池，這一新的措施從2006年開始爭(zhēng)取下來，使得我們的諾安基金員工獎(jiǎng)金池累計(jì)了不小的數(shù)額，在后面的發(fā)展當(dāng)中給諾安基金產(chǎn)品業(yè)績和規(guī)模增長以很大的幫助和提升。比方說碰到2008年比較差一點(diǎn)的行情，如果要吸引優(yōu)秀人才，員工獎(jiǎng)金池就顯得非常重要，所以，我們?cè)?008年、2009年等行情中都吸引住很多優(yōu)秀的投研人員，人才能為公司擴(kuò)展打下更好的基礎(chǔ)。 我們?cè)谕菩袉T工激勵(lì)分享計(jì)劃的時(shí)候，在業(yè)內(nèi)較有前瞻性、戰(zhàn)略性的做法是非常有深刻意義，員工積極性提升以及優(yōu)秀人才隊(duì)伍的擴(kuò)張使得諾安基金更好為基金持有人服務(wù)。未來，諾安基金還會(huì)適時(shí)推出各項(xiàng)新的業(yè)務(wù)，而現(xiàn)在我們的第一目標(biāo)是做好我們的投資業(yè)績，在做強(qiáng)的基礎(chǔ)上，我們就可以在機(jī)會(huì)來臨時(shí)做大我們的規(guī)模，諾安基金的這個(gè)想法從2004年到現(xiàn)在一直沒有變過。 《基金周刊》：從公司員工角度看，諾安基金業(yè)績提升與公司投資策略有什么樣的關(guān)聯(lián)？ 楊谷：諾安基金公司一直注重發(fā)揮基金經(jīng)理的個(gè)人能動(dòng)性，也就是說基金經(jīng)理在我們公司本身是所負(fù)責(zé)基金的操盤人，是我們公司組織進(jìn)攻的實(shí)施者，這一點(diǎn)可能與其他公司有點(diǎn)不一樣，在基金經(jīng)理負(fù)責(zé)制的機(jī)制下，諾安基金的基金經(jīng)理有著更多的權(quán)限，比如，諾安的某個(gè)基金經(jīng)理看好后市發(fā)展，就會(huì)要求將倉位加得比較高，盡管此時(shí)公司投資決策委員會(huì)是看空的，投委會(huì)并不會(huì)要求基金經(jīng)理必須把倉位降至多少，只要求基金經(jīng)理的倉位不能高于行業(yè)平均水平的多少個(gè)點(diǎn)。諾安基金投委會(huì)的作用就是衡量基金的操作策略以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的把握。 投資注重挖掘“潛力股” 《基金周刊》：從個(gè)股的選擇來看，挑選優(yōu)質(zhì)股票的核心考慮有哪些？ 楊谷：我們對(duì)個(gè)股選擇一直比較注重股票的安全邊際。其次，我們希望挖掘到別人還沒有挖掘到的標(biāo)的，而非那些被市場(chǎng)充分挖掘的個(gè)股。當(dāng)然，從選擇來說，投資標(biāo)的除了要具備一定安全邊際，還必須有較好的成長性。有時(shí)候你要投資一些跟大家不一樣的東西，所以這就要求投資的理念在一系列市場(chǎng)的演變過程中可以反映出與其所適應(yīng)的策略，比方說，也許在2004、2005年的時(shí)候可以找到很多市盈率很低的股票，或者說凈資產(chǎn)比股價(jià)更高的股票，嚴(yán)格上來說有安全邊際的標(biāo)的。但放目前在這個(gè)環(huán)境之下，如果按照2004年、2005年同樣的原則找不到這種股票了，這時(shí)候應(yīng)該怎么做？像不少基金所投資的創(chuàng)業(yè)板、中小板個(gè)股，本身的估值水平并不低，那么投資人以他的投資觀點(diǎn)去容納這些標(biāo)的就需要適時(shí)做出變化。 以前國內(nèi)基金行業(yè)更偏好去投資價(jià)值股，而在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，基金經(jīng)理開始更多的轉(zhuǎn)向成長股，但在這里面更得強(qiáng)調(diào)基金經(jīng)理要做一些前瞻性的研究，你需要通過投資市場(chǎng)上并不是很熱門的東西來降低風(fēng)險(xiǎn)，而從另一方面而言，以早前的投資態(tài)度去尋找那些具有絕對(duì)價(jià)值、股價(jià)很低的標(biāo)的，在目前環(huán)境中已經(jīng)變得很難。 《基金周刊》：注重個(gè)股的選擇是不是意味著基金經(jīng)理的調(diào)研頻率是很高的，個(gè)股選擇對(duì)規(guī)模較大的基金的效用如何？ 楊谷：調(diào)研的頻率與規(guī)模很有關(guān)系，如果你管理的基金是20億以內(nèi)的，一個(gè)基金經(jīng)理多去上市公司跑跑就夠了，我們強(qiáng)調(diào)個(gè)股選擇是強(qiáng)調(diào)基金經(jīng)理需要去挖掘一些很有價(jià)值的東西，但對(duì)于大規(guī)模的資產(chǎn)而言，我們同樣認(rèn)為行業(yè)配置和倉位配置是比較重要的，因?yàn)樾袠I(yè)配置與倉位對(duì)此類基金的超額收益有很大影響。 在資產(chǎn)規(guī)模較大的基金面前，個(gè)股選擇的效用會(huì)打很大的折扣，基金經(jīng)理在個(gè)股選擇上一點(diǎn)點(diǎn)的超額收益，很容易在行業(yè)配置、倉位上的失誤后被吞掉。個(gè)股選擇上，基金經(jīng)理調(diào)研了多達(dá)100個(gè)公司，并從中挑出10個(gè)公司，10個(gè)公司對(duì)小基金來說，可以占到60%-70%的倉位，但對(duì)于大基金來說只能占到20%-30%的倉位這是不一樣的。所以，從整個(gè)基金公司大規(guī)模資產(chǎn)的管理來說，我們也希望能夠提高自己的行業(yè)配置和倉位配置的能力。 中長線缺乏大的投資機(jī)會(huì) 《基金周刊》：目前市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了一個(gè)月的上漲行情，那么現(xiàn)在的行情究竟是反彈還是反轉(zhuǎn)？ 楊谷：我們依然認(rèn)為目前的行情是一個(gè)反彈。畢竟上半年整整跌了半年而現(xiàn)在它產(chǎn)生20%左右的反彈，也就是說從低點(diǎn)升到2300多點(diǎn)，產(chǎn)生20%的反彈是合理的現(xiàn)象。但是整個(gè)趨勢(shì)事實(shí)上沒有發(fā)生多大變化，因?yàn)檎麄€(gè)股市的估值還比較高，當(dāng)扣除銀行、煤炭、地產(chǎn)這些行業(yè)后，我們發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的市盈率水平依然不低。 當(dāng)然一個(gè)市場(chǎng)里面會(huì)有一些市盈率非常低的股票，也會(huì)有一些市盈率高一點(diǎn)的股票，即便是那些市盈率低的股票，現(xiàn)在估計(jì)也有15倍的PE。我們看到市盈率低的公司，事實(shí)上它本身也不應(yīng)該按照市盈率進(jìn)行投資，市盈率很多時(shí)候?qū)τ谕顿Y而言并不是很重要的。 我們現(xiàn)在關(guān)心的是下半年地產(chǎn)行業(yè)的情況，它對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的壓力主要表現(xiàn)在房價(jià)比較高，要么通過房價(jià)下跌來緩解這種壓力，要么是通過收入水平、通脹等因素的上升來緩解。如果說收入水平短期之內(nèi)上升到類似房價(jià)這種程度，這本身就意味著它的通脹水平不會(huì)太低。無論是通脹還是房價(jià)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的壓力都比較大的，也許兩方面都會(huì)有，如果出現(xiàn)這種情況的話，整個(gè)市場(chǎng)中長線將缺乏比較大的機(jī)會(huì)。 《基金周刊》：后市主要關(guān)注哪些品種？ 楊谷：從未來看，我們整體上比較關(guān)注消費(fèi)品、進(jìn)口替代以及向城鎮(zhèn)化發(fā)展的那一塊，此外，技術(shù)變革、節(jié)能環(huán)保也是我們希望去挖掘的一個(gè)方向，但是此類品種的一個(gè)缺點(diǎn)是大家都看得到，幾乎被市場(chǎng)充分挖掘了，這也給基金經(jīng)理提出更高的要求。 中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好，未來幾年可能會(huì)越來越好，但是它的增速肯定不會(huì)像以前那么強(qiáng)勁。投資如果繼續(xù)下降的話，它對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的速度肯定會(huì)拖下來，但我覺得這對(duì)股市投資而言并不是最重要的，比如歐美市場(chǎng)，它每年的經(jīng)濟(jì)增長也就是2%-3%的水平，但是股票市場(chǎng)的收益率并不差，像中國過去幾年GDP增長都是10%以上，但是股票市場(chǎng)實(shí)際收益率卻表現(xiàn)平平，好的時(shí)候來說股市收益率也就是9%，如果從高點(diǎn)來算，大家現(xiàn)在都不怎么掙錢。所以，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)減速也不會(huì)過多的妨害股市投資，未來中國經(jīng)濟(jì)中消費(fèi)比重的加大對(duì)經(jīng)濟(jì)而言是好事，這給民營企業(yè)將帶來巨大的活力，這種活力或許會(huì)在幾年后在股市中顯現(xiàn)出來。 |
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