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交易的一致性

   (五)交易的一致性——第一部分

  如果你研究歷史上偉大的交易員的資料,你會(huì)發(fā)現(xiàn)他們中許多都有曾經(jīng)至少破產(chǎn)過一次。另外,我們又知道,大約僅有7%的投資者能夠獲利。這究竟是怎么回事?

  人們在市場中發(fā)生虧損,理由雖然很多,但有一項(xiàng)最嚴(yán)重,也是最容易觸犯的錯(cuò)誤,那就是證券交易策略的不一致性,不統(tǒng)一性。這項(xiàng)錯(cuò)誤之所以產(chǎn)生,是因?yàn)槿藗冊诮灰字埃]有為自己設(shè)定一種前后一致的交易策略。

  就像我在前兩期所講的,絕大多數(shù)投資者在入市交易時(shí)未計(jì)劃好到底是投資還是投機(jī),投資短期內(nèi)獲利了就改為投機(jī),投機(jī)如果套住了就索性改為長期投資,想想你身邊的大多數(shù)投資者是不是這樣的?其實(shí)這也就是國內(nèi)中小投資者常說的:七虧二平一賺。如果做為專業(yè)投資者需要在市場內(nèi)盈利的話,你必須在市場中做的與這些中小投資者有些不同才可能占據(jù)市場中那小部分利潤,當(dāng)然這小部分利潤絕大多數(shù)是建立在大多數(shù)投資者犯錯(cuò)誤的基礎(chǔ)之上的。這聽起來有些殘酷了,但是,目前市場的實(shí)際情況確實(shí)如此!

  身為一名以證券交易為職業(yè)的人,我的目標(biāo)始終是:經(jīng)年累月地穩(wěn)定獲利。我一向都把自己的交易視為一種事業(yè)去經(jīng)營,而一位謹(jǐn)慎的企業(yè)家首先便希望能夠維持他經(jīng)常開銷,然后再追求盈余的穩(wěn)定成長。我從來不執(zhí)著于大撈一筆的機(jī)會(huì),首要任務(wù)是保障資本,其次再追求報(bào)酬,然后以一部分獲利進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)的交易。結(jié)果,大撈一筆的機(jī)會(huì)還是經(jīng)常出現(xiàn),但重要的是我始終并沒有承擔(dān)過度的風(fēng)險(xiǎn)。

  我經(jīng)常在交易中遇到這種情況:我買入所鐘意的一個(gè)品種看上去穩(wěn)健而聽話,這個(gè)股票符合我們所要求的一特征,我僅僅是認(rèn)為它合乎標(biāo)準(zhǔn)而買它,但這類股票經(jīng)常能出現(xiàn)令人樂不可支的暴漲,我當(dāng)然歡迎它了,因?yàn)樗芸s短我們的資金運(yùn)作周期。

  這也就是為什么一致性的交易操作導(dǎo)致理想的交易結(jié)果的原因了。

  上期,我談到了交易的一致性原則,為什么它如此重要呢?專業(yè)投資者如果沒有一致性的交易手段則虧損是肯定的,我所管理的資金之所以能長期穩(wěn)定的贏利,完全得益于此。那么它的核心部分是什么?今天就會(huì)談到這一點(diǎn)。

  (五)交易的一致性——第二部分

  職業(yè)交易原則按重要性排列如下:保障資本、一致的獲利策略以及追求優(yōu)異的報(bào)酬。這三點(diǎn)是我們的基本原則,是我們所有市場決策的最高指導(dǎo)原則,也是我們?nèi)〉脙?yōu)異成績的秘訣。在我投資或投機(jī)的策略中,每一項(xiàng)原則都有不同的份量,而且彼此之間有銜接的關(guān)系。換言之,資本保障將造成一致的獲利能力,后者又使我可以追求優(yōu)異的報(bào)酬。也許有的投資者看到這里感覺有些抽象,我們下面做進(jìn)一步的解釋。

  在我們的事業(yè)經(jīng)營哲學(xué)中,保障資本是最核心的原則。也就是說,在任何潛在的市場活動(dòng)中,風(fēng)險(xiǎn)是我最重要的考慮因素。在我提出能賺多少利潤之前,我會(huì)先考慮“我所能遭受的潛在虧損有多少?”就風(fēng)險(xiǎn)——報(bào)酬的角度思考,最大的可接受比率為1:3(這項(xiàng)比率將在以后加以詳盡說明)。如果市場的風(fēng)險(xiǎn)——報(bào)酬情況很并差,我會(huì)持有現(xiàn)金。我追求的是絕對的報(bào)酬,而不是相對的報(bào)酬。

  現(xiàn)代的投資人被訓(xùn)練接受基金經(jīng)理推銷的灰色觀念。如果大盤指數(shù)下跌20%,基金凈值僅下跌10%,投資者應(yīng)該覺得高興——畢竟來說,他的績效仍超過平均水準(zhǔn)10%!

  要么就不做,要做就必須贏利!我對先前的一家投資公司的助手談話時(shí)反復(fù)強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)。如果你覺得市場永遠(yuǎn)是不可捉摸的甚至是難以預(yù)料的,那么你趁早去搞股評或推銷保險(xiǎn)什么的。對于所有的投資者這也是唯一的目標(biāo)——當(dāng)然難度可能有些過高。為了確保這個(gè)目標(biāo)能夠?qū)崿F(xiàn),你唯有在掌握明確的勝算時(shí)——換言之,保持最低的風(fēng)險(xiǎn),你才可以投資或投機(jī)。所有的指標(biāo)都顯示,股票市場的中長期趨勢已經(jīng)接近頂部,則你的投資組合為什么還要100%的滿倉呢?為了賺取更多的幾個(gè)百分點(diǎn)的報(bào)酬,難道便值得冒損失50%的風(fēng)險(xiǎn)嗎?在99年7月至11月的期間,我們幾乎是兩手空空,沒有什么股票握在手里。
我的交易系統(tǒng)提示我在這段期間,市場的風(fēng)險(xiǎn)——報(bào)酬比遠(yuǎn)未達(dá)到1:3,無法滿足我提出的保障資本的最低要求,更談不上追求卓越的利潤了。何況,在那個(gè)位置存在或向上或向下的概率(如果發(fā)生非常社會(huì)事件,滬指完全可以向下再跌400點(diǎn),1930年的美國股市便證明任何市場非理性的事件都可能發(fā)生)。后來,當(dāng)市場發(fā)生顯著的變化時(shí),我最喜愛的風(fēng)險(xiǎn)——報(bào)酬比開始接近1:3,這時(shí)我又一次吹著口哨,一邊計(jì)劃著春節(jié)去哪里度假,一邊開始撿市場里的便宜貨了。

  在你繼續(xù)閱讀本文以后的內(nèi)容時(shí),將發(fā)現(xiàn)原來你也可以做到這一點(diǎn)。

  近兩個(gè)星期,隨著深滬大盤先后創(chuàng)出新高,出現(xiàn)了很多好的的投機(jī)品種,因?yàn)楫?dāng)指數(shù)上漲的時(shí)候,85%以上股票總是跟大勢保持一致的。其中一些股票的表現(xiàn)好于本公司管理的兩個(gè)基金組合中持倉品種,為什么我不去更換呢?做為職業(yè)證券操作管理不同于業(yè)余投資者,我們的操作必須自始自終按照擬定的策略、計(jì)劃來執(zhí)行。從全局來看,一段行情走完后,90%的品種漲幅差不多,僅僅在上漲的過程里時(shí)間性、節(jié)奏性表現(xiàn)出不同而已。這種操作方式到底有什么好處呢?我先不講,希望讀者在以后的閱讀中自己體會(huì)。其實(shí),這也就是上期文中談到的交易的一致性,本期我繼續(xù)帶領(lǐng)大家在這個(gè)核心領(lǐng)域時(shí)里探索這個(gè)問題。

   (五)交易的一致性——第三部分(專業(yè)套利機(jī)構(gòu)的市場管理)
 

  市場不會(huì)永遠(yuǎn)位于頂部或底部的附近。一般來說,在任何市場的多頭行情頂部與空頭行情底部之間,一位優(yōu)秀的專業(yè)投機(jī)者或投資者應(yīng)該可以掌握長期價(jià)格趨勢的60%至80%。這段期間內(nèi),交易重點(diǎn)應(yīng)該擺在低風(fēng)險(xiǎn)的一致性獲利上。為什么這么說呢?因?yàn)閾?jù)我對市場六年以上的統(tǒng)計(jì)表明,任何頂部和底部加起來的運(yùn)行時(shí)間不超過整個(gè)市場行情的20%時(shí)間,且絕大多數(shù)不超過12%的時(shí)間,我們擁有許多這類關(guān)鍵的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),這也是我們制訂整個(gè)投資計(jì)劃的依據(jù)之一。也就是說,在這不到12%的時(shí)間里你可以從容炒底或逃頂,大多數(shù)人包括專業(yè)投資基金也做不到這點(diǎn),去年“5—19”行情一部分證券投資基金匆忙在1680點(diǎn)以上入市就說明了這一點(diǎn)。我們不能說我們對市場的整體把握超過投資基金,但至少在對于市場的把握上是絕對一流的。

  資本要穩(wěn)定增加,你必須要有一致性的獲利能力,而且要必須保障你的獲利,并盡可能降低損失。因此,你必須——衡量每項(xiàng)決策的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系,才能增加一致性的勝算。請務(wù)必記住上面這句話,它幾乎是所有成功的職業(yè)機(jī)構(gòu)鐵定的操作原則,只有你深刻理解這句話的含義,你才能跨入職業(yè)證券操作的大門。

  如果我是一位年輕而又初來乍到的投機(jī)者(國內(nèi)95%以上的投資者就是這樣的人),并擁有5萬元人民幣的資金交易A股股票,我最初的頭寸不會(huì)超過總資本的20%——1萬元——并設(shè)定停損而將潛在的損失局限在15%至20%之間——1500元至2000元之間的損失。換言之,根據(jù)這項(xiàng)設(shè)計(jì),我的虧損絕對不會(huì)超過總風(fēng)險(xiǎn)資本的3%至4%。如果第一筆交易發(fā)生1000元的損失,則次筆交易的頭寸將減至9000元,并將潛在的損失設(shè)定在1350元至1800元之間(15%——20%),依次類推。

  這一切只是全部交易內(nèi)容的第一步,下面還有更重要的內(nèi)容


  隨著話題的深入,我的商業(yè)秘密被迫一點(diǎn)一點(diǎn)展現(xiàn)出來,就像我被從幕后強(qiáng)行拉到前臺(tái)一樣,雖然這是我不太情愿的事情,但是想到如果能使眾多的投資者從中受益,也還是非常有價(jià)值的事情。

  上期我談到初始交易的問題,這些原理對于剛開始從事市場交易的人或者大規(guī)模投資者都是適用的,因?yàn)樗鼙Wo(hù)你在市場里免受傷害。就像開車時(shí)系上安全帶一樣,我一直認(rèn)為保護(hù)本金及健康的連續(xù)性的交易情緒就像保護(hù)自己的生命一樣,如果出師不利,以后你會(huì)大受其影響,我指的是在精神上的。心理訓(xùn)練是大多數(shù)專業(yè)機(jī)構(gòu)人士所缺乏的一節(jié)課,國內(nèi)更是少見,在以后的內(nèi)容中我將介紹有關(guān)這方面的知識。

  (五)交易的一致性——第四部分(專業(yè)套利機(jī)構(gòu)的市場管理)

  (續(xù)上期)就另一方面來說,如果我第一筆交易獲利3000元,我將1000元視作本金的增加,并將次一個(gè)交易頭寸增至12000元,這將增加我的起始(initial)風(fēng)險(xiǎn)資本(1萬元)達(dá)20%。依此方式,即使我下一筆交易發(fā)生虧損,就整個(gè)期間來說還是有獲利(這是指下一筆交易最多虧損20%而言)。如果我對行情的判斷有50%的正確機(jī)會(huì),則這種交易策略將可以創(chuàng)造相當(dāng)可觀的收獲,假設(shè)我頂多只接受1:3的風(fēng)險(xiǎn)——報(bào)酬的比率,即使我每三筆交易僅有一次獲利,我的收入仍然相當(dāng)可觀。換言之,如果你每筆交易,可能的報(bào)酬至少是客觀可衡量之潛在損失的三倍,長期下來,你便可以維持一致的獲利能力。這就是職業(yè)金融機(jī)構(gòu)市場投機(jī)的本金管理方法。根據(jù)我的了解,全世界選擇權(quán)店頭市場的最大交易商——雷納選擇權(quán)公司(Ragnar Optinos Corp)便是以此種一致性的交易策略管理著自己龐大的交易公司;還有著名的布魯斯—科夫納所管理的世界上最大的銀行間貨幣市場(Interbank Currency Market)和期貨市場的交易基金,他們在投機(jī)的世界里均取得了驚人的成績,但他們無法像巴菲特這樣的主流人物一樣流芳百世,因?yàn)樗麄兪峭稒C(jī)者!

      任何人進(jìn)入金融市場,根據(jù)我多年的觀察,如果他預(yù)期將有60%以上的機(jī)會(huì)會(huì)獲利,這項(xiàng)預(yù)期很快會(huì)被很粗魯?shù)伢@醒。因?yàn)檫@些業(yè)余的投資者對于管理資金的知識幾乎沒有,但他們卻經(jīng)常抱怨機(jī)構(gòu)操盤的兇險(xiǎn),致使他們的保證金不斷虧損。其實(shí),正因?yàn)槟闳狈ψC券交易的專業(yè)策略,所以你總是輸給組織嚴(yán)密,策略完善,精心計(jì)劃的職業(yè)機(jī)構(gòu),一個(gè)業(yè)余足球選手和專業(yè)足球選手的差別足以說明這一點(diǎn)。

  讓我們繼續(xù)這一段驚險(xiǎn)刺激的投機(jī)歷程。此時(shí),當(dāng)我已經(jīng)獲利,仍然運(yùn)用相同的推理程序,就會(huì)進(jìn)一步開始追求卓越的、優(yōu)異的報(bào)酬。以更大的保證金、更大的風(fēng)險(xiǎn)投入追求更高的資本報(bào)酬率。我經(jīng)常以獲得的利潤加更大的保證金投入到期貨市場或高風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)勢黑馬股中,但是,請注意,這并不意味著我改變風(fēng)險(xiǎn)—報(bào)酬準(zhǔn)則——我僅僅增加頭寸的規(guī)模。

  當(dāng)國家允許三類企業(yè)入市的規(guī)定出臺(tái)后,便發(fā)生一個(gè)典型的例子。當(dāng)時(shí)我們操作的一個(gè)機(jī)構(gòu)帳戶擁有有小規(guī)模的本金。在最初的6個(gè)月,我已經(jīng)順利賺進(jìn)去70%的純利潤。當(dāng)時(shí),我強(qiáng)烈地看空行情,所以以三分之二的獲利加本金投入與大勢總是相反運(yùn)行的幾個(gè)品種中,我稱之為“叛逆組合”。2個(gè)半月后,交易帳戶的獲利便超過這個(gè)會(huì)計(jì)年度的起始資資本的25%。這便是我所謂的“積極承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”:勝算站在我這邊,我投入更多的資金。即使我判斷完全錯(cuò)誤,我也僅不過損失先前獲利的一小部分,我還有許多資金可以從事低風(fēng)險(xiǎn)的交易。

  如果你有心成為一個(gè)職業(yè)市場投資專家,以上的內(nèi)容你最好能全記下來,這些簡單的道理就是最優(yōu)秀的專業(yè)機(jī)構(gòu)管理資金的重要內(nèi)容。如果你更感興趣于長期投資,你最好看看沃倫—巴菲特或者費(fèi)雪的傳記之類的書籍。

  保障資本,一致性的交易獲利及追求優(yōu)異的報(bào)酬,如果你確實(shí)了解其中的精髓,則它們將指導(dǎo)你在市場中獲利。然而,要實(shí)際運(yùn)用,你還需要更多的知識。一個(gè)人若希望真正了解市場的行為和價(jià)格趨勢,他需要擁有一套不可或缺的知識“道氏理論”(Dow Theory)。

  去年,在我被迫參加證券咨詢資格考試時(shí),當(dāng)我滿頭大汗解出一道道套利組合方程,并費(fèi)勁地計(jì)算各種風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)和績效指標(biāo)時(shí),我覺得搞金融投資的專業(yè)人士十分滑稽。我不知道這種資本定價(jià)理論、套利組合方程給那些專業(yè)人士帶來了多少成功和利潤;據(jù)我了解,甚至在美國這個(gè)世界上最大的證券市場上,運(yùn)用此種經(jīng)典投資理論的人(主要指大額基金管理人)似乎成功的例子不多。人類的行為并不是數(shù)字可以控制的機(jī)械,他們是具有選擇能力的生物。而且,人類便是市場。每一天都會(huì)出現(xiàn)數(shù)以百萬計(jì)的市場決策,每一項(xiàng)決策都會(huì)影響價(jià)格,一組如此復(fù)雜的成份,若試圖以數(shù)學(xué)模型預(yù)測,是非常可笑的想法。但是,混沌隨機(jī)中也有秩序,尋找其中的秩序便是投機(jī)者和投資者的工作。“道氏理論”可以協(xié)助我們做這項(xiàng)工作。

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