3月12日，深交所聯(lián)合中國證券登記結(jié)算公司、嘉實基金(微博)共同設計開發(fā)的滬深300(2552.940,-30.81,-1.19%)ETF順利完成了第三次全網(wǎng)仿真測試，這意味著滬深300ETF推出的時間表已經(jīng)推進到了最后一步。
據(jù)記者了解，此次全網(wǎng)仿真測試受到了國內(nèi)券商的高度關注，有超過80家券商參與了測試。
在京某券商資管人士在接受記者采訪時表示：“滬深300ETF可以說是近期最受關注的話題了，它解決了現(xiàn)在滬深300股指期貨沒有直接匹配現(xiàn)貨工具的難題，可以有效降低期現(xiàn)套利的套利難度和套利成本，帶來更多悶頭掙大錢的機會?！?/p>
券商熱捧滬深300ETF
從2008年向證監(jiān)會提交申請材料開始，滬深300ETF的孕育期已經(jīng)長達四年。特別是在2010年4月，滬深300股指期貨推出之后，市場對滬深300現(xiàn)貨工具的渴求空前強烈。
上述券商資管人士告訴記者：“之前，我們只能使用75%上證180ETF加上25%深證100ETF的組合來模擬滬深300的現(xiàn)貨工具，和股指期貨進行對沖操作。這種組合相對真正的滬深300ETF依然存在較大偏差，限制了套利機會。滬深300ETF的出現(xiàn)，可以有效降低對套利利差的要求，擴大套利空間。”
嘉實基金相關人士也透露，日前在深交所進行的針對滬深300ETF展開的三輪全網(wǎng)測試，吸引了國內(nèi)80余家券商參與，超過了他們的預期。該人士描述說：“我們原來準備的會議室是不到100人左右的會議室，后來一看報名的人數(shù)，改到250人的會議室；后來發(fā)現(xiàn)還不能滿足需求，又把對面的會議室開通，通過視頻進行現(xiàn)場展示，不過還是發(fā)現(xiàn)每個會議室的走道上都站滿了人。”
華泰柏瑞市場部相關人士也表示，券商對于在上交所進行的滬深300ETF相關的產(chǎn)品測試同樣熱情很高。
嘉實基金結(jié)構(gòu)產(chǎn)品投資部總經(jīng)理楊宇接受本報采訪時表示：“滬深300ETF最本質(zhì)的需求就是提供一個流動性好、交易活躍，并且跟指數(shù)完全擬合的現(xiàn)貨工具?！?/p>
流動性為王
針對目前市場熱切討論的嘉實版滬深300ETF和華泰柏瑞版滬深300ETF的區(qū)別，上述券商資管人士對記者分析表示：“T+0”和“T+2”的證券交收時間，對于期現(xiàn)套利的運作沒有任何區(qū)別。期現(xiàn)套利不關注ETF的申贖機制，只關注不同產(chǎn)品在二級市場的折溢價水平以及產(chǎn)品流動性。他坦言：“對于我來說，兩個產(chǎn)品現(xiàn)階段是沒有差別的；等產(chǎn)品真正上線后，誰的流動性更好，我就用誰。”
據(jù)了解，目前兩個版本滬深300ETF對于證券交收時間的不同要求，直接影響的是ETF申贖套利，即利用ETF一、二級市場的價差獲取無風險套利收益。但是，由于對軟件和策略的要求過高，目前國內(nèi)市場申贖套利的機會主要被十幾家技術最成熟的機構(gòu)所壟斷。而券商熱捧滬深300ETF真正看好的，是期現(xiàn)套利這塊“肥肉”。
而期現(xiàn)套利有兩個關鍵因素：一是作為股指期貨現(xiàn)貨工具的滬深300ETF對滬深300指數(shù)的跟蹤誤差要小，以減少摩擦成本，二是滬深300ETF流動性要好，利于大資金進出。
據(jù)悉，目前的嘉實滬深300指數(shù)(LOF)擁有420億份額，未來有可能經(jīng)批準會轉(zhuǎn)化為嘉實滬深300ETF的聯(lián)接基金。有基金研究人士指出：“由于基金規(guī)模較大，可以吸引更多的投資者參與，同時也能很好地減小因申購贖回帶來的跟蹤誤差，這會是吸引投資者的一個因素?！?/p>
Q&A
看著美 還要用著好
Q=《華夏理財》
A=嘉實基金結(jié)構(gòu)產(chǎn)品投資部總經(jīng)理 楊宇
Q：過去幾年，因為ETF引發(fā)的交易烏龍事件時有發(fā)生，嘉實在風險管理方面有何準備？
A：對于跨市場的ETF創(chuàng)新產(chǎn)品，我們采用的是場外實物申贖的模式。申購贖回采用了“貨銀對付”的DVP結(jié)算方式，交收模式明確、法律關系清晰，可以最大程度控制結(jié)算及運作風險，適應未來證券市場的發(fā)展方向。同時，為了保證跨市場ETF運作流程上的安全性，我們設計了兩個獨立運行的系統(tǒng)制作ETF清單，每個系統(tǒng)的操作人員也是獨立的。此外，我們還在這兩套系統(tǒng)之間搭了一個嘉實ETF的流程管理系統(tǒng)，確保任何一個步驟都達到雙系統(tǒng)、雙人、雙崗的統(tǒng)一。
Q：為什么要進行三輪全網(wǎng)測試？
A：在第二輪全網(wǎng)測試完成后，深交所、嘉實基金、登記結(jié)算公司、托管行及代辦券商各方在技術層面都已相當完備，完全達到了使產(chǎn)品正常運行的要求。第三輪全網(wǎng)測試更多的是鞏固性的，讓參與各方復習和加深印象，對流程和規(guī)則更為熟悉。
Q：普通投資者怎樣利用滬深300ETF?
A：我覺得很多投資者可以拿滬深300ETF做一個長期配置的工具。現(xiàn)有的滬深300指數(shù)基金，都是95%的跟蹤滬深300指數(shù)，5%作為現(xiàn)金或者購買一年期以內(nèi)的政府債券以應對流動性需求。這意味著花100萬買了滬深300指數(shù)基金，實際買到的是95萬滬深300股票，5萬現(xiàn)金。而滬深300ETF是100%跟蹤指數(shù)的，這就相當于用100萬買滬深300股票，提高了資金使用效率。
第二，相對于普通的指數(shù)基金而言，它的交易更為便利了。二級市場ETF的買賣可以直接在交易所進行，而且只需要支付不超過0.3%的交易傭金即可，無需支付申購贖回費用和印花稅。
第三，滬深300ETF還是很好的做短期波段操作的工具。它非常高的指數(shù)擬合度，跟蹤誤差非常低，如果用指數(shù)基金來做波段工具的話，效果會非常好。特別是現(xiàn)在，滬深300的估值僅在10—11倍之間，在這個位置介入，風險是相對小的。
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ETF套利策略解讀
ETF申贖套利：
原理：當ETF的二級市場價格高于其基金份額參考凈值(IOPV)一定幅度時，投資者可用相對較低的價格申購ETF份額，以較高的價格在二級市場賣出獲得套利收益；當ETF二級市場價格低于IOPV一定幅度時，投資人可以反向操作。
嘉實版：嘉實版滬深300ETF采用實物申贖、T+1交收的模式運作。實物申贖確保了套利成本的確定性；盡管ETF采用T+1交收，但交收效率不等于套利效率，持有300ETF份額的投資者可以在申購ETF的同時賣出持倉的ETF份額，實現(xiàn)實時套利；不持有ETF份額的普通投資者也可以在申購ETF的同時，通過融券ETF份額賣出的方式鎖定套利收益。
華泰柏瑞版：華泰柏瑞版滬深300ETF采用現(xiàn)金替代、T+0交收的模式運作。該產(chǎn)品對于深市股票全部采用現(xiàn)金替代，以保證ETF可以實現(xiàn)T+0內(nèi)的交收，保留了單市場ETF的優(yōu)勢。但是由于該產(chǎn)品申贖操作中，現(xiàn)金替代的比例高達25%，這意味著25%股票的買入成本存在不確定性，使得鎖定套利成本存在一定難度。
ETF期現(xiàn)套利：
原理：期貨到期價格和現(xiàn)貨價格需一致，而受投資情緒、市場供求影響，期貨實際價格會偏離其理論價格，當定價偏差超過套利成本時就會出現(xiàn)套利機會。ETF期現(xiàn)套利就是利用指數(shù)期貨和ETF(代表一攬子股票現(xiàn)貨)之間偏差賺取利潤。
本報記者 付剛 北京報道
首只跨上海、深圳兩地市場的ETF產(chǎn)品滬深300ETF的誕生極富戲劇性。
從2007年向證監(jiān)會提交申請材料，五年間幾經(jīng)波折，數(shù)易其稿，至2012年2月6日終獲受理，又突變坐上了“火箭”，短短30多天，就將破繭而出。
一位接近監(jiān)管層的人士向記者透露，雖然之前波折不斷，但滬深300ETF從受理到審批將會以最快的速度完成，“在3月嘉實和華泰柏瑞兩家都會拿到批文。”而記者了解到，上述兩家基金公司也在積極準備發(fā)行工作，和渠道溝通的時間表是在3月16日拿到正式批文。不過，截至發(fā)稿時，記者還未見來自官方的相關文件披露。
跨市場滬深300ETF的登場，標志著國內(nèi)基金業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新進入到一個新的發(fā)展階段。嘉實基金(博客,微博)總經(jīng)理趙學軍強調(diào)，跨市場ETF第一次實現(xiàn)了深滬兩市的證券交易及登記結(jié)算系統(tǒng)聯(lián)合運作，它的推出不僅對指數(shù)資源的深度開發(fā)、股指期貨的功能實現(xiàn)具有里程碑意義，同時也為未來其他大類商品ETF打開了技術空間。
交易型開放式指數(shù)基金（Exchange Traded Funds，簡稱“ETF”）是將股票市場指數(shù)構(gòu)造為一個單一的證券進行交易，簡單地說，ETF就是一種“以股票交易方式獲取指數(shù)報酬的基金”。
從坐“慢車”到坐“火箭”
記者獲悉，2007年，華泰柏瑞基金以一票之差險勝華夏基金，從上交所處獲得滬深300ETF基金開發(fā)權；嘉實基金則獲得深交所的滬深300ETF基金開發(fā)權。
此后的5年，兩公司都為此投入近千萬元，但監(jiān)管部門對相關產(chǎn)品的放行遲遲未有松口跡象。
根據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站2月13日晚披露的信息，華泰柏瑞和嘉實分別上報的滬深300ETF及其聯(lián)接基金，均已于2月6日獲證監(jiān)會受理。而耐人尋味的是，2月15日，證監(jiān)會主席郭樹清在有關會議上指出，滬深300動態(tài)市盈率僅為11.2倍，顯示出罕見的投資價值，如果即時投資，年收益率平均可以達到8%左右。
自此，滬深300ETF審批進程步入快車道。
記者注意到，2月28日，上交所在同一天召集了有關跨市場ETF相關業(yè)務的兩個會議，一是滬深300ETF技術方面的布置工作和溝通會議；另一個是銷售會議，上交所提示券商對滬深300ETF要引起足夠重視，配合交易所銷售好這個產(chǎn)品。
目前，上交所和深交所的跨市場ETF全網(wǎng)仿真測試均已于3月12日完成。據(jù)嘉實基金結(jié)構(gòu)產(chǎn)品投資部總經(jīng)理楊宇向記者透露，在第二輪全網(wǎng)測試完成后，深交所、嘉實基金、登記結(jié)算公司、托管行及代辦券商各方就已在技術層面完備，完全達到了使產(chǎn)品正常運行的要求。
一位接近監(jiān)管層的人士向記者透露，嘉實和華泰柏瑞兩家的批文在3月一定會下發(fā)。
跨市場難題的妥協(xié)解決方法
作為目前A股市場上唯一股指期貨合約對應的ETF品種，滬深300ETF漫長的開發(fā)周期一度引發(fā)了市場很大的關心，究竟在這個過程中遇到了哪些難點？
華泰柏瑞指數(shù)投資部副總監(jiān)柳軍向記者表示，滬深300ETF的核心難點是如何解決ETF的跨市場機制問題，由于滬深兩市的證券交易及登記結(jié)算系統(tǒng)沒有聯(lián)合運作機制，為跨市場ETF的產(chǎn)品設計及創(chuàng)新帶來了挑戰(zhàn)。
另一位管理ETF產(chǎn)品的基金經(jīng)理則向記者直言，跨市場的ETF創(chuàng)新是一個妥協(xié)的過程。據(jù)他了解，之前有五六套方案，但很多在現(xiàn)實中推行不下去，比如需要兩個交易所、兩個登記公司配合的環(huán)節(jié)難度就很大?！皩嶋H上是沒有完美的方案，現(xiàn)在的方案就是一個妥協(xié)的方案?！?/p>
記者注意到，基于目前的現(xiàn)實情況，滬深300ETF作為跨市場ETF主要有“場外實物申贖”以及“場內(nèi)現(xiàn)金替代”兩套解決方案，嘉實選擇了前者，華泰柏瑞則選擇了后者。
嘉實基金的“場外實物申贖”方案重在以實物即股票申贖，突出ETF運作的透明性，但T+2日清算交收，可以引入融券變相實現(xiàn)T+0，投資者則需要承擔萬分之六的融券成本。
華泰柏瑞的方案則延續(xù)國內(nèi)現(xiàn)有ETF的“T+0”交收模式，強調(diào)資金周轉(zhuǎn)效率，但以現(xiàn)金替代了滬深300指數(shù)全部的深交所成份股，投資者不能實時鎖定深交所股票組合的構(gòu)建成本（成本不確定性），對實時風險控制也提出了較高的要求。
目前滬深300指數(shù)是股指期貨唯一指數(shù)標的物，可以預期滬深300ETF將給嘉實和華泰柏瑞帶來規(guī)模擴張，因而，在很多基金分析師看來，滬深300ETF會對市場現(xiàn)有的滬深300指數(shù)基金帶來很大沖擊。如好買基金分析師曾令華就表示，滬深300ETF將對其他滬深300指數(shù)基金產(chǎn)生很大打擊，而其他基于行業(yè)的行業(yè)指數(shù)相對可能好一點。
不過，在柳軍看來，滬深300ETF對傳統(tǒng)的滬深300指數(shù)基金有沖擊，但不會如普遍預期那么大。他認為，這關鍵要看他們的投資群體，買指數(shù)基金的客戶大部分是銀行客戶，要把銀行客戶爭奪到代銷ETF的券商渠道中來，目前還有難度，但對機構(gòu)投資者來講是有可能的。
不過，柳軍認為，目前滬深300指數(shù)基金中，機構(gòu)占比只有15%到20%，在個人投資者轉(zhuǎn)到ETF的可能性還不會太大時，滬深300ETF對指基的沖擊也不會太大。
記者從有關渠道了解到，華泰柏瑞滬深300ETF預計募集目標爭取達到50億元，而其聯(lián)接基金將延后一周。而嘉實基金將召開持有人大會，將原有規(guī)模420億元的嘉實滬深300(160706,基金吧)LOF指數(shù)基金轉(zhuǎn)為滬深300ETF的聯(lián)接基金。
