摘要（Resume）：
2006年日本經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持著穩(wěn)步復(fù)蘇的步伐，截至2006年底，自2002年2月以來(lái)，日本經(jīng)濟(jì)景氣持續(xù)增長(zhǎng)的時(shí)間已經(jīng)達(dá)到59個(gè)月，接近于5年，成為日本戰(zhàn)后最長(zhǎng)的景氣增長(zhǎng)期。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的情況下，2006年日本央行做出了僅有的一次加息決策，從而宣告日本結(jié)束了維持五年之久的零利率貨幣政策。
日元在2006年表現(xiàn)為先漲后跌，利差因素成為影響日元匯率中長(zhǎng)期走勢(shì)的最主要因素，預(yù)計(jì)2007年該因素仍將主導(dǎo)日元在外匯市場(chǎng)上的表現(xiàn)。
一、經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇 加息終結(jié)通縮時(shí)代
——2006年日元基本面回顧
在影響日元的主要因素中，日本經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和日本央行的貨幣政策是更加重要的兩大因素，下面我將從這兩個(gè)最重要的因素展開對(duì)2006年日元基本面的回顧。
1、日本經(jīng)濟(jì)篇：2006年經(jīng)濟(jì)整體走勢(shì)保持穩(wěn)步復(fù)蘇
日本核心CPI年率歷年趨勢(shì)圖（1971～2006）
2006年日本經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇 創(chuàng)戰(zhàn)后最長(zhǎng)景氣增長(zhǎng)期
2006年日本經(jīng)濟(jì)的整體走勢(shì)基本上保持著穩(wěn)步復(fù)蘇的步伐，尤其是在2006年上半年的經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇步伐逐漸加快，其中日本第一季度GDP同比增幅達(dá)到3.1％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了政府先前預(yù)估的1.9％。
日本政府在2006年12月的月度經(jīng)濟(jì)報(bào)告中指出，日本經(jīng)濟(jì)目前正在呈現(xiàn)著自二戰(zhàn)以來(lái)持續(xù)時(shí)間最久的一次復(fù)蘇，2006年的整體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持穩(wěn)步復(fù)蘇的增長(zhǎng)基調(diào)。自2002年2月以來(lái)，日本經(jīng)濟(jì)景氣持續(xù)增長(zhǎng)，截至2006年底，這種經(jīng)濟(jì)景氣增長(zhǎng)的時(shí)間已經(jīng)持續(xù)了59個(gè)月，接近于5年，刷新了1965年11月至1970年7月間創(chuàng)造的日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)57個(gè)月增長(zhǎng)紀(jì)錄（見(jiàn)：“伊奘諾景氣*1”），成為日本戰(zhàn)后最長(zhǎng)的景氣增長(zhǎng)期。
經(jīng)濟(jì)持續(xù)性增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自企業(yè)投資和出口增長(zhǎng)
日本政府對(duì)于這一輪的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)期的總體態(tài)度也是樂(lè)觀的。這次經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的主要原因有兩點(diǎn)：
一是企業(yè)投資增長(zhǎng)力度較大。從固定資本形成看，前三個(gè)季度分別增長(zhǎng)2.1%、0.4%和0%，主要是企業(yè)設(shè)備投資增長(zhǎng)較為強(qiáng)勁，分別增長(zhǎng)3.6%、3.2%和1.5%。其中政府固定資產(chǎn)投資和民間住宅投資有所下降。從長(zhǎng)期看，經(jīng)過(guò)多年的消化，日本企業(yè)目前基本上消除了設(shè)備、就業(yè)、債務(wù)等方面的過(guò)剩情況，因而設(shè)備投資愿望非常強(qiáng)烈，只要世界經(jīng)濟(jì)沒(méi)有大的變動(dòng)或沖擊，日本企業(yè)的設(shè)備投資和出口仍會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。
二是出口增長(zhǎng)。受惠于經(jīng)濟(jì)全球化和海外市場(chǎng)的加快增長(zhǎng)，日本企業(yè)出口能力在2006年出現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)，同時(shí)在海外的日本企業(yè)的生產(chǎn)能力等也出現(xiàn)了較快的增長(zhǎng)，特別是日本企業(yè)在“中國(guó)市場(chǎng)”的不斷擴(kuò)大。
除此之外，早期日本制造業(yè)的外移，形成企業(yè)區(qū)域分工和利潤(rùn)彌補(bǔ)的三角關(guān)系，對(duì)日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也有一定的貢獻(xiàn)。
注釋*1.伊奘諾景氣：日本第二次世界大戰(zhàn)后最長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)期出現(xiàn)在1965年10月至1970年7月，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)達(dá)57個(gè)月，被稱為“伊奘諾景氣”(Izanagi Boom)。僅次于此的便是1986年11月至1991年2月的所謂“平成景氣”，持續(xù)時(shí)間為51個(gè)月。伊奘諾是日本神話里開天辟地之祖，是日本神話中天照大神等眾神之父。這一階段的日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)期曾經(jīng)是日本戰(zhàn)后最長(zhǎng)的一次經(jīng)濟(jì)景氣，年平均增長(zhǎng)率達(dá)11.8%，經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)大了一倍。其增長(zhǎng)因素主要是擴(kuò)大設(shè)備投資和出口增長(zhǎng)，同時(shí)，住宅投資的迅速增加和個(gè)人消費(fèi)的穩(wěn)步發(fā)展也是這一景氣的支柱。而就在“伊奘諾景氣”之前，日本經(jīng)濟(jì)還經(jīng)歷過(guò)兩次持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的景氣。即1954年12月至1957年6月的31個(gè)月的“神武景氣”和自1958年7月至1961年12月的“巖戶景氣”。經(jīng)歷了這三次景氣之后，在短短不到20年的時(shí)間里，日本經(jīng)濟(jì)就從“政府、企業(yè)、家庭皆有赤字”的困頓局面中擺脫出來(lái)，一躍而為資本主義世界第二經(jīng)濟(jì)大國(guó)，從而創(chuàng)造了舉世矚目的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展奇跡。
日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)背后存在著制約發(fā)展的因素
雖然此次日本經(jīng)濟(jì)取得了戰(zhàn)后持續(xù)增長(zhǎng)時(shí)間最長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，但是這并不意味著日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展不存在著隱憂。此輪戰(zhàn)后最長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期的年平均實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為僅2.4%，遠(yuǎn)低于“伊奘諾景氣*1”時(shí)期兩位數(shù)的增長(zhǎng)率。
同時(shí)，自2004年12月以來(lái)日本政府于2006年年底首次下調(diào)了每月一次的對(duì)日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)行評(píng)估的預(yù)期。為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況呢？筆者認(rèn)為根源還是來(lái)源于日本國(guó)內(nèi)消費(fèi)現(xiàn)狀。
日本財(cái)政大臣大田弘子曾警告說(shuō)，在2006年年底日本消費(fèi)者開支呈現(xiàn)疲軟的趨勢(shì)。就連日本首相安倍晉三也表示：“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的總體趨勢(shì)沒(méi)有改變，但需要嚴(yán)密關(guān)注個(gè)人消費(fèi)。”
同時(shí)，日本最新的經(jīng)濟(jì)報(bào)告也顯示，雖然日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從持續(xù)了10年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展停滯陰影中擺脫了出來(lái)，日本企業(yè)的利潤(rùn)正在不斷增長(zhǎng)，但是仍然有一些跡象表明，日本人民似乎并沒(méi)有因?yàn)榻?jīng)濟(jì)復(fù)蘇而完全振作起來(lái)。日本企業(yè)的高利潤(rùn)并沒(méi)有給日本的普通工人帶來(lái)多少實(shí)惠，部分公司為了降低人力成本而進(jìn)行裁員，這更給一部分日本家庭的收入帶來(lái)影響。因此，許多日本國(guó)民對(duì)于經(jīng)濟(jì)景氣大漲并沒(méi)有實(shí)際的切身感受。
這也在一定程度上說(shuō)明了此輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)僅僅是日本經(jīng)濟(jì)在持續(xù)了數(shù)十年之久的低迷狀態(tài)之后的復(fù)蘇期，而并非是經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的擴(kuò)張期。
除了日本國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求疲軟以外，世界經(jīng)濟(jì)中的一些不利發(fā)展趨勢(shì)也可能對(duì)今后日本經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)隱患，比如不穩(wěn)定的國(guó)際原油價(jià)格、美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的前景等。日本政府的最新的經(jīng)濟(jì)報(bào)告也下調(diào)了對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的評(píng)估預(yù)期。美國(guó)是日本最大的出口市場(chǎng)，這一經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張速度的放慢也在很大程度上左右著日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景。但是，這份報(bào)告對(duì)于其他地域，比如中國(guó)和歐洲的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景卻很看好。
不過(guò)，有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家們甚至警告稱，日本經(jīng)濟(jì)正在失去動(dòng)力。有分析人士指出，展望07年第一季度，有很強(qiáng)的跡象表明，日本經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)失去動(dòng)力，因?yàn)槿毡窘?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要得益于出口和企業(yè)投資。消費(fèi)支出事實(shí)上已在收縮，而且有數(shù)據(jù)表明企業(yè)投資也已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)高點(diǎn)，這些都給日本經(jīng)濟(jì)未來(lái)的發(fā)展帶來(lái)隱憂。
2、日本央行篇：一次象征性加息 終結(jié)5年零利率政策
日本央行一錘定音 加息宣告通貨緊縮結(jié)束
2006年在日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)復(fù)蘇的勢(shì)頭較為強(qiáng)勁的前提下，日本央行(Bank of Japan)于2006年7月14日為其執(zhí)行了5年的零利率政策終于劃上了句號(hào)，會(huì)議一致決定將無(wú)擔(dān)保隔夜拆款利率目標(biāo)從接近于零的利率水平上調(diào)至0.25%，委員們認(rèn)為日本已經(jīng)擺脫了通貨緊縮并克服了長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)不景氣局面。
與此同時(shí)，日本央行政策委員會(huì)還以6票對(duì)3票的投票結(jié)果將短期放款利率倫巴德貸款利率*2(Lombard)從0.10%上調(diào)至0.40%。
在此之前，日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景一直保持較好的復(fù)蘇勢(shì)頭，這為日本央行2006年夏季升息埋下了伏筆。2006年上半年日本經(jīng)濟(jì)前景表現(xiàn)出了強(qiáng)勁的復(fù)蘇勢(shì)頭：企業(yè)盈利猛增、薪酬增加、失業(yè)率降至8年低點(diǎn)、物價(jià)基本上止住了節(jié)節(jié)下滑的趨勢(shì)、經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)等等，這一切最終促使了日本央行于2006年7月14日將無(wú)擔(dān)保隔夜拆款利率上調(diào)至0.25％，結(jié)束了零利率貨幣政策。這次加息也是2006年日本央行唯一的一次加息。
這次加息也意味著日本也加入了美國(guó)、歐洲等全球央行普遍收緊信貸的隊(duì)伍中。在日本央行加息之前，歐洲央行把基準(zhǔn)利率已經(jīng)上調(diào)至2.75%，而美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(Fed)則第17次加息25個(gè)基點(diǎn)，把利率提高至5.25%。由此全球重要經(jīng)濟(jì)體普遍進(jìn)入通脹緊縮的貨幣政策執(zhí)行階段！
注釋*2.倫巴德貸款利率，英文為L(zhǎng)ombard，日本央行于2001年年初建立了倫巴德貸款利率機(jī)制，旨在穩(wěn)定銀行系統(tǒng)危機(jī)時(shí)期的金融市場(chǎng)。根據(jù)倫巴德貸款利率機(jī)制，日本央行一直以0.10%的官方貼現(xiàn)利率向金融機(jī)構(gòu)貸款。倫巴德貸款利率給隔夜拆款利率設(shè)置了一個(gè)上限，因?yàn)楫?dāng)貨幣市場(chǎng)利率突破官方貼現(xiàn)率時(shí)，金融機(jī)構(gòu)就會(huì)轉(zhuǎn)向央行的這一貸款安排。2006年7月14日日本央行將倫巴德貸款利率(Lombard)上調(diào)至0.40%。
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩 加息孤掌難鳴
在7月14日日本央行做出5年來(lái)的第一次加息動(dòng)作之后，年內(nèi)最終沒(méi)有進(jìn)行第二次加息，政策上也一直維持低利率的貨幣政策環(huán)境。限制了日本央行繼續(xù)加息的因素較多，其中主要因素有以下幾點(diǎn)：
首先，日本經(jīng)濟(jì)在2006年增長(zhǎng)速度有所放緩。根據(jù)日本內(nèi)閣府公布的資料，2006年以2000年不變價(jià)格計(jì)算的一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為545.9萬(wàn)億日元，二季度為547.4萬(wàn)億日元，三季度為548.6萬(wàn)億日元。從同比來(lái)看，前三個(gè)季度分別增長(zhǎng)2.9%、2.1%和1.6%。尤其是第三季度日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)年率僅有0.8％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于原來(lái)2.0％的預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩是導(dǎo)致日本推遲加息的主要原因之一。（注：日本第四季度GDP于2007年2月15日公布）
其次，內(nèi)需明顯不足。從日本國(guó)內(nèi)需求看，2006年前二個(gè)季度分別增長(zhǎng)0.6%、0.4%，而第三季度則下降0.2%，這也是日本經(jīng)濟(jì)增速放慢的主要因素之一。由于國(guó)內(nèi)需求占日本經(jīng)濟(jì)的55%左右，其走勢(shì)在相當(dāng)程度上影響著日本經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)趨勢(shì)。
第三，日本政府和官員仍對(duì)能否加息持觀望或否定的態(tài)度。由于日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所放緩，日本政府主要是擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和發(fā)展仍并不夠穩(wěn)健，需繼續(xù)觀察一段時(shí)間。
第四，隨著美聯(lián)儲(chǔ)2006年下半年暫停加息步伐以來(lái)，也使得日本央行對(duì)加息保持了繼續(xù)觀望的態(tài)度。
另外，影響日本央行貨幣政策的另一個(gè)較為重要的因素是日本政府與日本央行的關(guān)系。在2006年日本央行制定貨幣政策過(guò)程中，我們時(shí)常能夠聽到來(lái)自日本政府方面的聲音，尤其是雙方在貨幣政策上出現(xiàn)較大分歧的時(shí)候，政府方面的干預(yù)或干擾都非常強(qiáng)硬和頻繁。
二、扶不起的阿斗 硬不起的日元
——2006年日元走勢(shì)回顧與總結(jié)：
在全球外匯交易量中，日元是非美元貨幣中僅次于歐元的貨幣，在2006年全年走勢(shì)中，日元表現(xiàn)出先漲后跌的節(jié)奏，不過(guò)下半年的下跌幅度卻吞沒(méi)了上半年的漲幅，全年小幅下跌。美元兌日元匯價(jià)2006年開盤價(jià)為117.83，收盤價(jià)為119，最高價(jià)為119.88，最低價(jià)為108.98，日元兌美元全年下跌近1％，波幅1090點(diǎn)。
在六大非美貨幣之中，2006年除了日元和加元之外，其他非美貨幣兌美元均有不同程度的上漲，而加元兌美元?jiǎng)t略微下跌，全年走勢(shì)基本持平，唯獨(dú)日元成為兌美元最為疲軟的貨幣。因此2006年“最弱貨幣”的桂冠非日元莫屬。
這點(diǎn)通過(guò)日元兌其他五大非美貨幣的交叉盤也可管中窺豹、可見(jiàn)一斑。
1、第一季度：第一波強(qiáng)勁反彈之后日元進(jìn)入寬幅區(qū)間修整
在經(jīng)歷了2005年美元全線走強(qiáng)、日元下跌慘重的一年之后，美元兌日元的匯價(jià)從2005年高點(diǎn)121.40日元的高位開始進(jìn)入中長(zhǎng)線調(diào)整走勢(shì)，拉開了對(duì)2005年匯價(jià)上漲行情的修正和調(diào)整。
美元兌日元的2006年開端就是在這種情況下開始的。美元兌日元的匯價(jià)在1月繼續(xù)延續(xù)2005年年末開始的中線下跌調(diào)整走勢(shì)，一直下跌至113.40日元一線。之后，美元兌日元的匯價(jià)走勢(shì)進(jìn)入一波寬幅的中線振蕩盤整的走勢(shì)中，一直持續(xù)至四月中旬。
日元2006年上半年強(qiáng)勁走勢(shì)圖
2、3月中旬～5月中旬：日元展開第二波沖擊波
在上半年走勢(shì)中，筆者更傾向于將3月13日至5月17日的美元兌日元匯價(jià)走勢(shì)看成一個(gè)階段。這個(gè)階段行情走勢(shì)的特點(diǎn)是，市場(chǎng)對(duì)日元基本面良好的表現(xiàn)開始產(chǎn)生反映，市場(chǎng)做多日元的人氣逐漸增強(qiáng)，直到第一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全部出爐之后市場(chǎng)開始瘋狂買進(jìn)日元，從而引發(fā)了4月中旬日元強(qiáng)勁的走勢(shì)，即美元兌日元匯價(jià)出現(xiàn)明顯的、快速的、大幅的下跌走勢(shì)。這波走勢(shì)一直持續(xù)至5月17日。
日元2006年上半年強(qiáng)勁走勢(shì)圖
結(jié)合2006年日元基本面因素的分析，筆者認(rèn)為促發(fā)2006年第二季度日元這波強(qiáng)勁走勢(shì)的基本面因素主要有以下幾點(diǎn)：
第一， 日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁。
第二， 日漸升溫的加息預(yù)期支撐了日元匯率的走勢(shì)。
第三， 美聯(lián)儲(chǔ)加息前景不確定性和領(lǐng)導(dǎo)層的不穩(wěn)定性，造成美元下跌。一般情況下，在利率調(diào)整前景較為明朗的時(shí)候，利率變化對(duì)匯率的影響是通過(guò)市場(chǎng)預(yù)期來(lái)反映和產(chǎn)生的，往往在利率做出調(diào)整之前，市場(chǎng)已經(jīng)早已經(jīng)將該消息消化并做出反應(yīng)。在經(jīng)過(guò)2006年初市場(chǎng)逐漸開始出現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)加息周期接近尾聲的預(yù)期，并且這種預(yù)期因美聯(lián)儲(chǔ)主席和領(lǐng)導(dǎo)層的變動(dòng)而得到加強(qiáng)，一度打壓了美元在上半年的走勢(shì)。
3、下半年日元持續(xù)走軟 利差因素主導(dǎo)長(zhǎng)期走勢(shì)
經(jīng)歷了3月中旬至5月中旬的強(qiáng)勁上漲行情之后，日元強(qiáng)勁上漲的好景在5月17日嘎然而止。美元兌日元匯價(jià)從5月17日低點(diǎn)旱地拔蔥式地展開觸底反彈，僅僅當(dāng)日匯價(jià)便上漲了1.35％，波幅達(dá)到235點(diǎn)，一舉收復(fù)了之前五個(gè)交易日的跌幅！
之后美元兌日元匯價(jià)拉開了中線上漲的走勢(shì)，沒(méi)有再給日元半點(diǎn)機(jī)會(huì)，一直從5月17日低點(diǎn)上漲至10月13日高點(diǎn)才算告一段落。在美元兌日元這波上漲階段中，整整上漲了1090點(diǎn)，也就是日元2006年全年的波幅，運(yùn)行了108個(gè)交易日。此階段走勢(shì)的技術(shù)特點(diǎn)也較為明顯，整體上美元兌日元保持看漲趨勢(shì)，但內(nèi)部運(yùn)行節(jié)奏頗為動(dòng)蕩。其間，匯價(jià)走勢(shì)結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，走勢(shì)也比較凌亂，尤其是2006年8月之后的行情，這點(diǎn)主要是由于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策左右搖擺不定和外匯市場(chǎng)夏季行情的特點(diǎn)所決定。
2006年下半年日元走勢(shì)圖－日?qǐng)D
在這個(gè)階段中，日本央行雖然在7月14日加息至0.25％，但并沒(méi)有給日元帶來(lái)實(shí)際的支撐，因?yàn)槭袌?chǎng)早已消化了該消息且日元與美元等各大主要貨幣的利差仍存在不斷擴(kuò)大的預(yù)期，弱勢(shì)日元因此也難以避免。
另外，市場(chǎng)一直關(guān)注的9月30日日本上半財(cái)年結(jié)算也并未給予日元明顯的支撐。市場(chǎng)此前認(rèn)為在結(jié)算日之前將有大量資金回流日本，從而對(duì)日元產(chǎn)生提振作用，但實(shí)際上日元并未如那些大量買進(jìn)日元的投資者預(yù)期出現(xiàn)反轉(zhuǎn)走勢(shì)。
在10月13日至12月5日期間，日元出現(xiàn)一波明顯的反彈走勢(shì)，美元兌日元匯率從119.88高位下跌至114.41一線，下跌4.56％，運(yùn)行37個(gè)交易日。在此階段基本面因素較多，綜合作用之下日元保持了中線反彈走勢(shì)，對(duì)5月17日以來(lái)的走勢(shì)進(jìn)行修正。其中對(duì)日元產(chǎn)生提振的主要的因素有：
第一， 由于日元下跌走勢(shì)過(guò)于疲軟，歐系等貨幣兌日元匯價(jià)不斷創(chuàng)出新高，市場(chǎng)認(rèn)為日元匯價(jià)已經(jīng)被嚴(yán)重低估，因此日元受到提振走高。
第二， 市場(chǎng)對(duì)日本可能提早加息的持續(xù)猜測(cè)，推動(dòng)日元走高。
第三， 有關(guān)人民幣面臨進(jìn)一步加快升值壓力的更多傳聞，也給日元帶來(lái)一定的提振。
第四， 投資者頭寸調(diào)整給日元上漲帶來(lái)技術(shù)性的支撐。
從技術(shù)上看，10月13日至12月5日的美元兌日元匯價(jià)下跌幅度正好為5月17日至10月13日上漲幅度的50％。此后臨近2006年年底日元再度恢復(fù)疲軟下跌的走勢(shì)，美元兌日元的匯價(jià)重新展開了一波凌厲的上漲走勢(shì)。
三、經(jīng)濟(jì)景氣繼續(xù)長(zhǎng)跑 美日利差有望減小
——2007年日元基本面展望
在前面回顧過(guò)2006年日元基本面之后，下面來(lái)看看2007年日元主要有哪些值得注意的基本面方面的消息。
1、2007年日本經(jīng)濟(jì)展望：復(fù)蘇仍繼續(xù) 內(nèi)需是關(guān)鍵
有望延續(xù)這輪戰(zhàn)后最長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)期
隨著2006年日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)將仍有望繼續(xù)延續(xù)這輪戰(zhàn)后最長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)期。在2007年1月18日，日本央行在1月份的經(jīng)濟(jì)報(bào)告中指出將維持對(duì)經(jīng)濟(jì)的主要評(píng)估不變，并重申了日本經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持溫和增長(zhǎng)。
同時(shí)日本央行自己也承認(rèn)，迄今為止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及消費(fèi)者價(jià)格上升的步伐均不及去年10月份發(fā)布的半年度前景報(bào)告中的預(yù)期。報(bào)告暗示，日本央行政策委員會(huì)對(duì)截至3月份本財(cái)政年度的預(yù)期將難以實(shí)現(xiàn)。
不過(guò)，日本央行仍預(yù)計(jì)，始于4月1日的新財(cái)年*3的經(jīng)濟(jì)和物價(jià)走勢(shì)將與其三個(gè)月前的預(yù)測(cè)范圍相符。（注解：日本央行于每年的4月和10月份發(fā)布有關(guān)經(jīng)濟(jì)和物價(jià)前景的半年度報(bào)告。該行還在每年的1月和7月份進(jìn)行中期評(píng)估，以確定經(jīng)濟(jì)和物價(jià)形勢(shì)是否與半年度報(bào)告中的預(yù)期一致。）鑒于生產(chǎn)、收入及開支間的良性循環(huán)有望維持，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)預(yù)計(jì)將與央行預(yù)期基本一致，日本央行對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)及物價(jià)走勢(shì)也保持樂(lè)觀態(tài)度。
注釋*3.日本財(cái)年結(jié)算日：據(jù)日本國(guó)內(nèi)的會(huì)計(jì)制度規(guī)定，每年4月1日到下一年3月31日為一個(gè)財(cái)年，4月1日到當(dāng)年9月30日為上半財(cái)年，10月1日到下一年3月31日為下半財(cái)年。每當(dāng)財(cái)年或半財(cái)年結(jié)算日期臨近時(shí)，各大企業(yè)都會(huì)對(duì)前一個(gè)周期的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行總結(jié)，并公布盈利狀況。許多日本跨國(guó)公司為了"美化"財(cái)務(wù)報(bào)表，大多會(huì)在年結(jié)之前，將部分海外公司的利潤(rùn)或投資收益匯回日本。由于這些公司在海外的利潤(rùn)是以美元或其他貨幣計(jì)算的，因此他們需要將其他貨幣兌換成日元。因此，每到年度或半年度結(jié)算前，外匯市場(chǎng)上會(huì)出現(xiàn)很多日元買盤。因而，每到日本年結(jié)月，日元匯率走勢(shì)均會(huì)受到不同程度的支持。
內(nèi)需將是經(jīng)濟(jì)主要推動(dòng)力和關(guān)鍵環(huán)節(jié)
由于2006年日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展中內(nèi)需成為疲軟的一環(huán)，并沒(méi)有給日本經(jīng)濟(jì)提供強(qiáng)勁的發(fā)展動(dòng)力。當(dāng)日本投資增長(zhǎng)達(dá)到一個(gè)較高水平之后，再繼續(xù)大幅增長(zhǎng)既不現(xiàn)實(shí)也不利于經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，因此在2007年中，如果日本經(jīng)濟(jì)要繼續(xù)保持穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭，內(nèi)需將是日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的主要推動(dòng)力和關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
就目前而言，日本經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)多年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增長(zhǎng)，目前企業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)高攀和家庭收入溫和增長(zhǎng)，在此基礎(chǔ)之上，預(yù)計(jì)2007年日本內(nèi)需有望能夠?qū)崿F(xiàn)繼續(xù)增長(zhǎng)。
綜上所述，2007年日本經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，且經(jīng)濟(jì)增速不會(huì)出現(xiàn)太大的波動(dòng)，但內(nèi)需是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵。
世界銀行2006年12月份預(yù)測(cè)日本經(jīng)濟(jì)2006年和2007年分別增長(zhǎng)2.9%和2.4%；國(guó)際貨幣基金組織在2006年9月份預(yù)測(cè)增長(zhǎng)2.7%和2.1%。另外，日本政府12月份發(fā)表的報(bào)告中預(yù)計(jì)分別增長(zhǎng)2.1%和2.0%。
2、2007年日本央行利率前景展望：3月有望加息至0.5％
就日本央行在2007年的加息前景來(lái)看，物價(jià)走勢(shì)以及國(guó)內(nèi)消費(fèi)者支出仍將是日本央行決策者們所重點(diǎn)關(guān)注的指標(biāo)，這也是市場(chǎng)尋找日本央行利率調(diào)整政策的經(jīng)濟(jì)線索。不過(guò)在未來(lái)數(shù)據(jù)沒(méi)有出爐之前，筆者重點(diǎn)從一份利率調(diào)查表進(jìn)行分析今年日本央行的利率前景。
根據(jù)發(fā)表于1月16日的一份全球51家知名的國(guó)際機(jī)構(gòu)對(duì)日本央行2007年上半年利率預(yù)測(cè)調(diào)查，筆者下面進(jìn)行詳細(xì)的分析與剖析。
經(jīng)過(guò)對(duì)統(tǒng)計(jì)資料進(jìn)行整理，筆者將通過(guò)下面的表格和圖表進(jìn)行分析：
日本央行2007年加息預(yù)測(cè)調(diào)查表統(tǒng)計(jì)結(jié)果：
1-18
2-21
3-20
4-10
4-27
5-17
6-15
0.25%
17
9
4
4
4
4
4
0.50%
34
38
43
37
34
31
25
0.75%
0
0
0
3
6
9
15
總計(jì)
51
47
47
44
44
44
44
實(shí)際
0.25%
-
-
-
-
-
-
平均值
0.42%
0.45%
0.48%
0.49%
0.51%
0.53%
0.56%
資料來(lái)源：Bloomberg
加息預(yù)測(cè)調(diào)查圖
根據(jù)上面這份表格和圖表，可以得到以下幾個(gè)結(jié)論：
上半年日本央行一定會(huì)加息至0.5％之后將維持利率不變至下半年。
51家機(jī)構(gòu)中絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為2007年上半年日本央行一定會(huì)加息至0.5％，僅有4家機(jī)構(gòu)認(rèn)為日本央行將一直維持0.25％不變。
同時(shí)，在上半年最后一次加息會(huì)上，整體上仍有多數(shù)的機(jī)構(gòu)認(rèn)為加息至0.5%之后將在上半年一直維持0.5%的利率不變。
3月20日加息至0.5％的可能性最大，最晚不會(huì)超過(guò)4月10日。
從各大機(jī)構(gòu)的利率預(yù)測(cè)調(diào)查的平均值來(lái)看，市場(chǎng)在4月10日的議息會(huì)議上平均利率水平才接近0.5％，達(dá)到0.49％。這說(shuō)明市場(chǎng)將在4月10日的會(huì)議上基本上達(dá)成日本央行加息至0.5％的認(rèn)識(shí)，因此基本上日本央行加息的時(shí)間不會(huì)晚于4月10日的央行會(huì)議。
同時(shí)在剛剛結(jié)束的1月18日的日本央行會(huì)議上，日本央行已經(jīng)宣布了維持0.25％利率不變，且市場(chǎng)懷疑因日本政府對(duì)日本央行進(jìn)行了施壓和干預(yù)而導(dǎo)致了1月加息延遲。這也促使不少機(jī)構(gòu)在此次會(huì)議之后紛紛調(diào)低了日本央行未來(lái)加息的預(yù)期。且2月份日本央行和日本政府更有可能采取觀望的態(tài)度而不是加息。
因此，我們認(rèn)為日本央行將在3月20日加息至0.5％的可能性最大。
下半年還有一次加息的機(jī)會(huì)。
當(dāng)日本央行在上半年加息至0.5％之后，預(yù)計(jì)將一直維持至下半年，同時(shí)預(yù)計(jì)日本經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，那么這種情況，日本央行在下半年應(yīng)該還有一次加息的可能性。
綜上所述，我們預(yù)計(jì)日本央行將在2007年上半年加息至0.5％，并且將一直保持該利率水平，直至下半年日本央行做出第二次加息調(diào)整。
同時(shí)，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著軟著陸，美聯(lián)儲(chǔ)有可能啟動(dòng)降息周期，因此下半年日本央行利率水平的變化很大程度上取決于美聯(lián)儲(chǔ)的利率調(diào)整政策。
四、2007年日元技術(shù)分析與預(yù)測(cè)
在對(duì)日元2007年的經(jīng)濟(jì)基本面和利率前景進(jìn)行展望和預(yù)測(cè)之后，筆者下面將重點(diǎn)介紹投資者最為關(guān)心的日元2007年技術(shù)走勢(shì)，并進(jìn)行深入的剖析，為投資者們提供一份參考資料。
美元兌日元匯率走勢(shì)圖-月圖
1、美元兌日元中線看漲預(yù)警信號(hào)：12月收盤突破長(zhǎng)期下降趨勢(shì)線
2006年美元兌日元匯價(jià)年終收盤于119.05日元，突破了1998年8月高點(diǎn)、2002年1月高點(diǎn)以及2005年12月高點(diǎn)形成的長(zhǎng)期下降趨勢(shì)線的阻力水平，如上圖中大型三角形形態(tài)的上沿阻力！
雖然僅根據(jù)12月突破該下降趨勢(shì)線的阻力還不能完全確認(rèn)美元兌日元匯價(jià)已經(jīng)打開中線上漲的空間，但這卻是給投資者發(fā)出了預(yù)警信號(hào)，那就是日元仍有可能在2007年年初繼續(xù)疲軟下跌，美元兌日元匯率將繼續(xù)保持上漲趨勢(shì)。
同時(shí)補(bǔ)充最新的分析：1月份收盤價(jià)在120.85日元，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)站在該長(zhǎng)期下降趨勢(shì)線的上方，確認(rèn)了中線已經(jīng)突破了長(zhǎng)期大型三角形的上沿阻力，初步確認(rèn)中線迎來(lái)看漲行情。
2、長(zhǎng)期走勢(shì)處于波浪結(jié)構(gòu)中的上升浪中
通過(guò)波浪結(jié)構(gòu)分析，美元兌日元2005年1月低點(diǎn)至12月高點(diǎn)的上漲行情內(nèi)部是一波較為清晰的上升五浪的結(jié)構(gòu)，而2005年年底至2006年5月低點(diǎn)的下跌階段，則是一波較為清晰的三浪調(diào)整的走勢(shì)結(jié)構(gòu)，其中這波三浪下跌調(diào)整至上升五浪的61.8％的回撤位！從而構(gòu)成了長(zhǎng)線美元兌日元上漲趨勢(shì)中的第一浪和第二浪！
這點(diǎn)在2006年12月匯價(jià)向上突破長(zhǎng)期趨勢(shì)線（1998年8月高點(diǎn)、2002年1月高點(diǎn)以及2005年12月高點(diǎn)形成的下降壓力趨勢(shì)線）的阻力而得到初步的驗(yàn)證。如果在2007年年初匯價(jià)能夠繼續(xù)上漲突破并站穩(wěn)在2005年12月高點(diǎn)121.40日元一線之上，則波浪走勢(shì)的劃分就基本上得到確認(rèn)。
如此以來(lái)，美元兌日元的匯率從2006年5月低點(diǎn)開始至目前為止應(yīng)該是處于長(zhǎng)線上漲中的第三浪中。
另外，如果通過(guò)日?qǐng)D或者周圖，也會(huì)有人將前面這波從2005年1月低點(diǎn)至12月高點(diǎn)的上漲行情看作成長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)中的1、2、3浪，而上述提到的abc則可能是4浪調(diào)整，從去年5月中旬開始至目前為止的上漲行情則處于5浪。這種可能性目前也不能完全排除。
但是不論如何劃分波浪內(nèi)部的走勢(shì)結(jié)構(gòu)，總之從去年5月中旬至目前為止的上漲行情，可以肯定是中長(zhǎng)期匯價(jià)仍處于一個(gè)上升波浪的走勢(shì)節(jié)奏中，因此美元兌日元匯價(jià)中長(zhǎng)期上，從波浪結(jié)構(gòu)上看，仍處于上漲階段。
從周圖上，從2006年5月低點(diǎn)至10月高點(diǎn)的上漲波段也可以看成一波5浪上升的節(jié)奏，而10月高點(diǎn)12月低點(diǎn)則明顯為一波ABC結(jié)構(gòu)的調(diào)整浪，因此我們認(rèn)為，從2006年12月低點(diǎn)至目前1月底的走勢(shì)正處于新的一波上升浪中，且相對(duì)于2006年5月低點(diǎn)至10月高點(diǎn)的上漲波段而言，應(yīng)該是上升3浪。
因此，從波浪理論上將，美元兌日元的中長(zhǎng)期走勢(shì)處于一個(gè)上升波浪之中，且還有將大的上漲空間。
3、中長(zhǎng)期上升通道保持良好 支持匯價(jià)中線看漲
通過(guò)通道理論分析，從月圖上看，由上述波浪結(jié)構(gòu)分析的第一浪（2005年1月低點(diǎn)至2005年12月高點(diǎn)）和第二浪（2005年12月高點(diǎn)至2006年5月低點(diǎn)）構(gòu)成了一個(gè)長(zhǎng)期上升通道。
另外，在這個(gè)長(zhǎng)期上升通道中，從2006年5月低點(diǎn)至今的走勢(shì)始終維持在一個(gè)角度更為陡峭的上漲通道之中。
因此，從通道上看，美元兌日元匯價(jià)仍處于中長(zhǎng)期看漲的趨勢(shì)中。
4、MACD、均線系統(tǒng)支撐匯價(jià)中長(zhǎng)線看漲
我們?cè)購(gòu)脑聢D的MACD指標(biāo)上看，2006年日元先漲后跌（美元兌日元先跌后漲）的走勢(shì)使得MACD經(jīng)歷了從2005年年末的峰值開始下跌回落，后來(lái)由于下半年美元兌日元全面回漲MACD才在零軸上方扭轉(zhuǎn)下跌的方向逐漸緩慢開始上漲。
從筆者的均線系統(tǒng)來(lái)看，美元兌日元的匯率經(jīng)歷了上半年的大幅下跌之后，下半年的全面上漲使得整個(gè)均線系統(tǒng)仍然保持了長(zhǎng)期看漲的趨勢(shì)，這點(diǎn)正好吻合于通道分析。
通過(guò)均線系統(tǒng)、MACD指標(biāo)、通道、波浪理論等技術(shù)分析工具對(duì)當(dāng)前的匯價(jià)走勢(shì)所處的階段和中長(zhǎng)期走勢(shì)的方向進(jìn)行了分析，結(jié)論就是2007年上半年美元兌日元匯價(jià)走勢(shì)將繼續(xù)保持上漲趨勢(shì)，待匯價(jià)在站穩(wěn)于121.40日元（2005年12月高點(diǎn)）一線之后，中長(zhǎng)線上漲空間將有望進(jìn)一步打開。
美元兌日元月圖折線圖——均線和MACD指標(biāo)
美元兌日元周圖K線圖——均線和MACD指標(biāo)
下面筆者將從上漲目標(biāo)和走勢(shì)節(jié)奏上進(jìn)行更深入的分析和預(yù)測(cè)，為大家提供一份有價(jià)值的外匯分析年報(bào)。
5、2007年上半年中線上漲目標(biāo)至少在125.3日元
美元兌日元匯價(jià)從2006年5月14日當(dāng)周低點(diǎn)開始至2006年10月8日當(dāng)周高點(diǎn)完成了一波5浪上升的走勢(shì)節(jié)奏，之后從2006年12月3日當(dāng)周低點(diǎn)開始上漲行情在1月18日突破了2005年12月高點(diǎn)121.40日元，從而確認(rèn)了運(yùn)行于第二波上升浪——3浪，那么以1浪的運(yùn)行幅度進(jìn)行測(cè)算，3浪至少能夠運(yùn)行1浪等幅的高度，那么3浪運(yùn)行的最小目標(biāo)大約在125.3日元一線，正好接近于前期125.7的阻力水平（2002年10月20日當(dāng)周高點(diǎn)與2002年12月1日高點(diǎn)一線的阻力）。
如果按照?qǐng)D中1浪L1高度的1.618倍進(jìn)行測(cè)算，則3浪上漲目標(biāo)大約在126.50-40日元一線，正好位于2001年4月高點(diǎn)126.9和7月高點(diǎn)126.2之間。
美元兌日元走勢(shì)分析與預(yù)測(cè)圖01-周圖
6、中線其他上漲目標(biāo)依次為126.4、128.7、131
如果我們把2005年美元兌日元的5浪上漲階段看成長(zhǎng)期上漲中的第一浪，那么從2006年5月低點(diǎn)起始的這波上漲浪應(yīng)該屬于長(zhǎng)期上漲中的第三浪，因此按照最小測(cè)算目標(biāo)進(jìn)行測(cè)算三浪上漲的目標(biāo)，則依次為128.70-80、131。
因此，若上半年125.3、126.4目標(biāo)能夠依次突破，則上方128.7、131的目標(biāo)則將成為匯價(jià)中長(zhǎng)線看漲上探的目標(biāo)位。
美元兌日元走勢(shì)分析與預(yù)測(cè)圖02-周圖
五、日元2007年報(bào)總結(jié)
上半年利差因素仍將令日元有所承壓
根據(jù)近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的優(yōu)異表現(xiàn)，市場(chǎng)已經(jīng)大大調(diào)低了美聯(lián)儲(chǔ)在近期降息的預(yù)期，從市場(chǎng)整體觀察來(lái)看，目前還不能認(rèn)為在上半年美聯(lián)儲(chǔ)一定會(huì)出現(xiàn)第一次降息。因此受融資套利交易的影響，日元很有可能在2007年上半年繼續(xù)保持疲軟的走勢(shì)，而在下半年將會(huì)有較好的表現(xiàn)，可能出現(xiàn)全面的反彈走勢(shì)。
2007年1月19日的利率期貨市場(chǎng)顯示，F(xiàn)ed于第一季度將利率由目前的5.25%下調(diào)至5.0%的可能性僅有16%，而6月份前降息的可能性也只有40%。而上述筆者對(duì)日本央行2007年上半年利率市場(chǎng)調(diào)查的分析顯示，日本央行在上半年僅加息一次的可能性最大，因此上半年美日的利差優(yōu)勢(shì)仍將令日元有所承壓。
因此如果第一季度美元兌日元多頭能夠在121.40日元一線取得絕對(duì)性的優(yōu)勢(shì)，則125.3美元一線的中線目很有可能在上半年內(nèi)達(dá)到，其他中線目標(biāo)也將依次被觸及。
利差減小預(yù)期主導(dǎo)下半年匯市，日元下半年表現(xiàn)值得投資者期待
通過(guò)上述日本央行2007年利率水平預(yù)測(cè)調(diào)查情況來(lái)看，日元與美元在2007年的利差水平將會(huì)在上半年至少會(huì)縮小0.25％差距?？紤]到日本央行2007年內(nèi)預(yù)計(jì)至少加息兩次，而美聯(lián)儲(chǔ)將至少降息兩次，在下半年利差再度縮小至少0.5％的差距。雖然日元與美元的利差仍維持較大的水平，但隨著今年美聯(lián)儲(chǔ)可能出現(xiàn)數(shù)次降息以及日本央行存在加息的預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)日元與美元的利差縮小的預(yù)期將推動(dòng)日元將不錯(cuò)的表現(xiàn)，但具體情況仍要視日本央行和美聯(lián)儲(chǔ)在上半年的貨幣政策何時(shí)調(diào)整而定。
當(dāng)然隨著市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)降息進(jìn)程，那么在2007年下半年日元將會(huì)有較好的表現(xiàn)，屆時(shí)我們將對(duì)日元下半年的走勢(shì)進(jìn)行更為詳細(xì)的分析和預(yù)測(cè)。
關(guān)注日元交叉盤對(duì)美元兌日元匯價(jià)的影響
在日元的交叉盤方面，由于日元的利率一直維持在較低的水平，使得成為融資套利交易投資者的首選，從而使得2006年日元兌歐元、英鎊、澳元、新西蘭元等貨幣的交叉盤長(zhǎng)期處于下跌趨勢(shì)之中，這也使得日元匯價(jià)承受更大的拋盤壓力。
2007年，日元與歐系貨幣、高息貨幣的走勢(shì)仍將對(duì)日元走勢(shì)產(chǎn)生較大的影響，且對(duì)美元兌日元的走勢(shì)將有重要的啟示作用，這也是投資者應(yīng)該關(guān)注的。
祝外匯之星的匯民和金友們?cè)谪i年身體健康、快樂(lè)賺錢，收獲一個(gè)美好的明天！
嘉瑞基外匯之星（
www.forexstar.com.cn） 外匯分析師
老財(cái)2007年2月16日
