紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行（簡稱紐約聯(lián)儲(chǔ)）是美國聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)（簡稱美聯(lián)儲(chǔ)）的儲(chǔ)備銀行之一。探討紐約聯(lián)儲(chǔ)在美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)特地位及其在美國貨幣政策制定和實(shí)際操作過程中的作用，對完善我國央行體系、監(jiān)管體系和國際金融中心建設(shè)及推進(jìn)人民幣國際化、企業(yè)跨國經(jīng)營和銀行業(yè)國際化經(jīng)營具有重要啟示。
紐約聯(lián)儲(chǔ)是美聯(lián)儲(chǔ)12家地區(qū)性儲(chǔ)備銀行中資產(chǎn)規(guī)模最大的銀行，其資產(chǎn)甚至超過其他11家儲(chǔ)備銀行的資產(chǎn)總和。國際金融危機(jī)期間，紐約聯(lián)儲(chǔ)在實(shí)行大規(guī)模資產(chǎn)購買計(jì)劃過程中，資產(chǎn)負(fù)債表實(shí)現(xiàn)了比美聯(lián)儲(chǔ)更快的擴(kuò)張速度，目前紐約聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模已占美聯(lián)儲(chǔ)的60%以上。
紐約聯(lián)儲(chǔ)負(fù)責(zé)美國財(cái)政部存款賬戶的日常維護(hù)及協(xié)助財(cái)政部融資，美國財(cái)政部還委托紐約聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管聯(lián)邦政府日常的資金周轉(zhuǎn)及重大戰(zhàn)略性資金周轉(zhuǎn)活動(dòng)。同時(shí)，紐約聯(lián)儲(chǔ)一直負(fù)責(zé)銷售美國政府債券，是財(cái)政部發(fā)行短期票據(jù)或長期債券的唯一指定營銷機(jī)構(gòu)。
紐約聯(lián)儲(chǔ)負(fù)責(zé)監(jiān)管的美聯(lián)儲(chǔ)“二號(hào)區(qū)”包括紐約州、新澤西州北部的12個(gè)郡、康涅狄格州的費(fèi)爾菲爾德郡、波多黎各自治邦及美屬維京群島。從管轄地域看，紐約聯(lián)儲(chǔ)是美聯(lián)儲(chǔ)12家銀行中最小的，但美聯(lián)儲(chǔ)“二號(hào)區(qū)”聚集了大量本國銀行、大型金融機(jī)構(gòu)和外國銀行分支機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)均需在紐約聯(lián)儲(chǔ)設(shè)立準(zhǔn)備金賬戶（用于存入法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金），并受其嚴(yán)格監(jiān)管。
紐約聯(lián)儲(chǔ)長期與境外金融機(jī)構(gòu)保持密切合作，其中貨幣互換是最主要的合作項(xiàng)目之一。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)與其他國家央行的流動(dòng)性互換協(xié)議中有近1/3是由紐約聯(lián)儲(chǔ)代表簽訂的。另外，外國政府存款中99%以上存于紐約聯(lián)儲(chǔ)賬戶中。
紐約聯(lián)儲(chǔ)的核心職能是執(zhí)行公開市場操作，并貫徹落實(shí)美聯(lián)儲(chǔ)制定的貨幣政策。2012年以來，紐約聯(lián)儲(chǔ)公開市場賬戶資產(chǎn)占其總資產(chǎn)的99%。國際金融危機(jī)期間，紐約聯(lián)儲(chǔ)為市場提供了充足的流動(dòng)性。一方面，通過貼現(xiàn)窗口和定期拍賣信貸（TAC）向銀行等金融機(jī)構(gòu)提供貸款。另一方面，通過獨(dú)創(chuàng)一級(jí)交易商貸款工具、定期資產(chǎn)支持證券貸款工具（TALF）和“對AIG貸款”向銀行等金融機(jī)構(gòu)注入流動(dòng)性。同時(shí)，由于傳統(tǒng)公開市場操作工具不具有指向性，而金融危機(jī)中特定金融機(jī)構(gòu)亟須專項(xiàng)救助，針對該缺陷，紐約聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)新制定并實(shí)施了直接救助辦法。在美聯(lián)儲(chǔ)的授權(quán)下，紐約聯(lián)儲(chǔ)成立多個(gè)可變利益實(shí)體，對“大而不倒”金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行直接救助，有效遏制了風(fēng)險(xiǎn)的傳染擴(kuò)散。
2007-2013年，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)從9183.84億美元擴(kuò)張至40236.40億美元，年均增長率高達(dá)27.9%。同期，紐約聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了更大幅度的擴(kuò)張，從3353.38億美元擴(kuò)張至23854.54億美元，年均增長率為38.7%。同時(shí)，紐約聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)占美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)比重從36.5%增長至59.3%，超過其他11家儲(chǔ)備銀行資產(chǎn)總額(見圖1) 。
圖1 2007-2014年紐約聯(lián)儲(chǔ)和美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模變化情況
國際金融危機(jī)前，美聯(lián)儲(chǔ)和紐約聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)方的項(xiàng)目比較單一，主要是國債。2007年6月底，紐約聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)方國債共計(jì)2862.37億美元，占總資產(chǎn)比重高達(dá)91.7%，2007年底國債占比仍保持77.8%。金融危機(jī)爆發(fā)后，紐約聯(lián)儲(chǔ)在2008年小幅減持國債，隨后又持續(xù)增持國債。隨著量化寬松政策的逐步退出，國債增速也顯著放緩，至2013年底，紐約聯(lián)儲(chǔ)持有國債總值為12248.56億美元（見圖2）。
為應(yīng)對金融危機(jī)，紐約聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)新工具主要包括：一是黃金券賬戶、特別提款權(quán)賬戶和硬幣。二是貸款賬戶，主要包括存款機(jī)構(gòu)貸款、定期資產(chǎn)支持證券貸款工具（TALF）、“對AIG貸款”等專門針對銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款項(xiàng)目。三是系統(tǒng)公開市場賬戶，主要包括國債、政府資助企業(yè)債券、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)和政府資助企業(yè)抵押支持證券、合并可變利益實(shí)體持有的投資、回購協(xié)議和中央銀行流動(dòng)性互換等項(xiàng)目。其中，貸款賬戶和公開市場賬戶作用顯著。
圖2 2007-2013年紐約聯(lián)儲(chǔ)國債規(guī)模變化情況
首先，存款機(jī)構(gòu)貸款賬戶由一級(jí)、二級(jí)、季節(jié)性信貸和一級(jí)交易商信貸工具及定期拍賣信貸（TAC）三個(gè)項(xiàng)目組成。一級(jí)、二級(jí)、季節(jié)性信貸項(xiàng)目用于反映紐約聯(lián)儲(chǔ)通過貼現(xiàn)窗口對其成員機(jī)構(gòu)提供的貸款規(guī)模。一級(jí)交易商信貸工具項(xiàng)目用于記錄一級(jí)交易商提供合格抵押品以貼現(xiàn)利率從紐約聯(lián)儲(chǔ)融入隔夜拆借資產(chǎn)規(guī)模。TAC項(xiàng)目用于反映“定期拍賣便利”（TAF）所投放的信貸規(guī)模。其次，定期資產(chǎn)支持證券貸款工具是紐約聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)創(chuàng)的新型貨幣政策工具之一。TALF旨在向資產(chǎn)支持證券的持有者以證券（包括學(xué)生貸款、消費(fèi)類貸款和小企業(yè)貸款支持的證券）作為抵押品發(fā)放貸款，意在提振消費(fèi)者貸款融資意愿。最后，“對AIG貸款”是美國政府越過金融機(jī)構(gòu)直接給予企業(yè)貸款支持的重要舉措之一。另外，2007 -2013年，紐約聯(lián)儲(chǔ)系統(tǒng)公開市場賬戶資產(chǎn)規(guī)模處于快速擴(kuò)張狀態(tài)，年均增長41.1%。同時(shí)，系統(tǒng)公開市場賬戶占紐約聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)比重長期處于80%左右的高位，且近年來持續(xù)提升，已連續(xù)三年超過99%(見圖3) ?？梢?，紐約聯(lián)儲(chǔ)的核心任務(wù)是執(zhí)行公開市場操作，貫徹落實(shí)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策。
圖3 2007-2013年紐約聯(lián)儲(chǔ)系統(tǒng)公開市場賬戶規(guī)模變化情況
紐約聯(lián)儲(chǔ)的負(fù)債方主要由聯(lián)邦儲(chǔ)備券、存款（主要包括存款機(jī)構(gòu)存款、財(cái)政部存款和外國政府存款等）、系統(tǒng)公開市場賬戶和資本（主要包括實(shí)收資本和結(jié)余項(xiàng)目）四部分組成。紐約聯(lián)儲(chǔ)的負(fù)債方（包括資本）資產(chǎn)規(guī)模同資產(chǎn)方資產(chǎn)規(guī)模類似，在金融危機(jī)后也呈現(xiàn)迅速擴(kuò)張態(tài)勢，同時(shí)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化。2007年底，聯(lián)邦儲(chǔ)備券賬戶中流通的貨幣占負(fù)債方的比重為81.5%，但至2013年底，該比例已迅速下降為19.9%（見圖4）。與之相反，存款賬戶，即準(zhǔn)備金賬戶比例從2.7%急速擴(kuò)張至63.7%（見圖5） 。目前，紐約聯(lián)儲(chǔ)持有整個(gè)美國金融業(yè)存放在美聯(lián)儲(chǔ)系統(tǒng)的法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金之和的2/3以上。同時(shí)，財(cái)政部存款賬戶在紐約聯(lián)儲(chǔ)的存款總額高達(dá)3654.48億美元，占其總負(fù)債的29.2% （見圖6）。
圖4 2007-2013年紐約聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦儲(chǔ)備券占負(fù)債方總規(guī)模比例
圖5 2007-2013年紐約聯(lián)儲(chǔ)存款機(jī)構(gòu)的存款變化情況
圖6 2007-2013年財(cái)政部存款賬戶變化情況
紐約聯(lián)儲(chǔ)系統(tǒng)公開市場賬戶主要反映“逆回購”規(guī)模。至2013年底，紐約聯(lián)儲(chǔ)“逆回購”規(guī)模已達(dá)1751.93億美元，占美聯(lián)儲(chǔ)的55.5%，占其總資產(chǎn)比例也上升至7.3%，“逆回購”已成為紐約聯(lián)儲(chǔ)補(bǔ)充資金的重要渠道。紐約聯(lián)儲(chǔ)資本項(xiàng)目包括實(shí)收資本和結(jié)余項(xiàng)目，實(shí)收資本是聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行系統(tǒng)成員為聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行支付的股本，盈余表示在扣除相關(guān)費(fèi)用和支付股東股息后的凈收益。2007-2013年，紐約聯(lián)儲(chǔ)的總資本一直占整個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)總資本的1/3左右，且略有上升趨勢。2013年底，紐約聯(lián)儲(chǔ)資本項(xiàng)目實(shí)收資本為88.45億美元，結(jié)余為88.45億美元。
紐約聯(lián)儲(chǔ)是美聯(lián)儲(chǔ)的重要組成部分，在行使央行職能( 包括貨幣政策制定與執(zhí)行，金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管等) 方面起著關(guān)鍵作用，同時(shí)是美國“政府的銀行”。在我國加速推進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融改革創(chuàng)新的關(guān)鍵時(shí)期，亟需對以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的大型央行的貨幣政策變革和運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行系統(tǒng)研究，以完善我國央行體系和監(jiān)管體系，并應(yīng)對利率逐漸走向市場化、匯率波動(dòng)更加頻繁和經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)放緩等復(fù)雜經(jīng)濟(jì)金融形勢的挑戰(zhàn)。
第一，紐約聯(lián)儲(chǔ)在全部12家地區(qū)性儲(chǔ)備銀行中的領(lǐng)導(dǎo)者地位及特殊職能是其能在應(yīng)對金融危機(jī)中做出卓越貢獻(xiàn)的基礎(chǔ)，其特殊性與紐約作為全球金融中心的歷史背景分不開。在這方面，將為我國打造上海國際金融中心提供借鑒。從國際金融中心建設(shè)角度看，一方面，應(yīng)在當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)正發(fā)生明顯變化之際，盡快設(shè)定適合我國國情的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行新常態(tài)，客觀地認(rèn)識(shí)和把握金融市場，并融入全球金融體系。應(yīng)更快熟悉全球經(jīng)濟(jì)金融市場的國際規(guī)則，并在規(guī)則中加入中國的元素，反映我國和一些發(fā)展中國家的訴求。另一方面，應(yīng)積極推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程，加大對上海自由貿(mào)易區(qū)金融改革的支持力度。隨著“首爾人民幣清算安排”的建立，全球人民幣清算服務(wù)網(wǎng)絡(luò)已基本覆蓋。目前，我國利率市場化已穩(wěn)步推進(jìn)，下一步的工作重點(diǎn)及難點(diǎn)應(yīng)是匯率浮動(dòng)機(jī)制的建立和完善及資本項(xiàng)目可兌換的實(shí)現(xiàn)。從研究紐約聯(lián)儲(chǔ)的角度看，推動(dòng)人民幣國際化，提升人民幣跨境使用規(guī)模，亦可為我國中央銀行帶來巨大的全球中央銀行、政府機(jī)構(gòu)、國際官方組織和大型金融機(jī)構(gòu)的貨幣清算業(yè)務(wù)。
第二，紐約聯(lián)儲(chǔ)在應(yīng)對金融危機(jī)時(shí)期的貨幣政策理念和多種創(chuàng)新工具組合的使用值得借鑒。一是關(guān)于對“大而不倒”金融機(jī)構(gòu)的救助。紐約聯(lián)儲(chǔ)在對貝爾斯登、AIG 等金融機(jī)構(gòu)的直接救助中起到了至關(guān)重要的作用，但也由于承擔(dān)了相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)而受到公眾的質(zhì)疑。所以，應(yīng)建立政府與市場間良好的溝通機(jī)制，與市場保持透明、動(dòng)態(tài)、良性互動(dòng)溝通，以消除民眾對經(jīng)濟(jì)政策的誤解。二是關(guān)于貨幣政策工具的創(chuàng)新與完善。由于公開市場操作投放的資金不具有指向性，為彌補(bǔ)該弊端，紐約聯(lián)儲(chǔ)開發(fā)出多項(xiàng)新貨幣政策工具，定向地為處于危機(jī)中的特定機(jī)構(gòu)注入流動(dòng)性。在新形勢下，豐富和完善以數(shù)量型工具、價(jià)格型工具及宏觀審慎政策工具相結(jié)合，以結(jié)構(gòu)調(diào)整為目標(biāo)的貨幣政策工具相補(bǔ)充的調(diào)控模式，符合金融危機(jī)后國際上對傳統(tǒng)政策框架進(jìn)行反思的新理念。
第三，應(yīng)加強(qiáng)財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合。紐約聯(lián)儲(chǔ)作為美國“政府的銀行”與美國財(cái)政部建立了良好的溝通機(jī)制，在政策執(zhí)行過程中得到了財(cái)政部的支持。當(dāng)前，我國債券市場、票據(jù)市場與信貸市場走勢出現(xiàn)分化，反映了來自于不同市場上融資主體需求旺盛程度和信用等級(jí)的差異。破解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整難題，緩解中小微企業(yè)融資困局，不僅需貨幣政策在短期保持信貸環(huán)境適度寬松，而且在更大程度上需有積極的財(cái)政政策與之協(xié)調(diào)配合，應(yīng)加快地方融資改革和國企改革，加速過剩產(chǎn)能淘汰和不良資產(chǎn)剝離，減少行政約束，推動(dòng)利率市場化。應(yīng)將財(cái)政政策作為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的主導(dǎo)力量，盡快完善地方政府舉債融資機(jī)制，剝離融資平臺(tái)公司承擔(dān)的政府融資職能，通過市場紀(jì)律建立對地方政府財(cái)務(wù)狀況的硬約束，同時(shí)，加快國企改革步伐，減少經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的軟預(yù)算約束主體的活動(dòng)空間。短期看，可提高中央代發(fā)地方債券的額度，擴(kuò)大地方政府自行發(fā)債的范圍，省級(jí)政府可代縣市發(fā)債。
第四，應(yīng)逐步建立金融監(jiān)管與市場“激勵(lì)相容”的發(fā)展機(jī)制。從歷次金融危機(jī)看，往往是因金融體系的放松，輔之以盲目的信貸擴(kuò)張，最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)泡沫形成和風(fēng)險(xiǎn)積累; 而在危機(jī)后，又出于對金融體系寬松的反思，過于強(qiáng)化對金融體系的監(jiān)管，結(jié)果使市場活力受到抑制。同時(shí)，因金融體系的嚴(yán)格監(jiān)管和維持合規(guī)的成本升高，導(dǎo)致資金不斷流向金融體系之外，且資金規(guī)模不斷擴(kuò)大，而這種體系之外的資金在我國的表現(xiàn)形式即為影子銀行系統(tǒng)。在穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化的基礎(chǔ)上，探索新的金融市場信息披露制度，提高金融產(chǎn)品和金融市場透明度，完善場外交易市場信息披露制度，以簡單易懂的方式使投資者充分了解相關(guān)信息，是防范衍生品市場風(fēng)險(xiǎn)、避免危機(jī)發(fā)生的重要舉措，也是實(shí)現(xiàn)對影子銀行有效監(jiān)管的必由之路。
第五，應(yīng)加強(qiáng)國際經(jīng)濟(jì)政策互通，建立規(guī)范的合作制度，拓寬政策溝通渠道。一方面，各國在經(jīng)濟(jì)政策上達(dá)成共識(shí)、推動(dòng)合作能迅速有效地遏制金融危機(jī)的蔓延。如，中央銀行流動(dòng)性互換協(xié)議的簽訂。反之，如果各國間政策方向背離將帶來更為巨大的損失，尤其體現(xiàn)在主要發(fā)達(dá)國家的政策溢出效應(yīng)規(guī)模上。另一方面，合作制度的安排決定了合作的有效性，規(guī)范的合作制度有利于在“后危機(jī)時(shí)代”遏制短期利益團(tuán)體違背先前合作方案的行為。此外，不斷拓展與以紐約聯(lián)儲(chǔ)、地區(qū)國際金融中心為代表的主要發(fā)達(dá)國家的央行體系政策溝通渠道，了解其貨幣政策和金融監(jiān)管理念，有助于我國金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)國際化經(jīng)營發(fā)展。以紐約聯(lián)儲(chǔ)為例，其所轄區(qū)域內(nèi)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)開展均須受其規(guī)范和指導(dǎo)。而紐約作為全球領(lǐng)先的大型國際金融中心，是我國離岸人民幣市場、商業(yè)銀行和企業(yè)跨國經(jīng)營的重要甚至是首要布局地，加強(qiáng)與紐約聯(lián)儲(chǔ)的溝通與合作尤為必要。（完）
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文章來源：《經(jīng)濟(jì)縱橫》2014年第9期（本文僅代表作者觀點(diǎn)）
本文編輯：張必武
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