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 全品類、全渠道綜合零售龍頭，進(jìn)入高增長(zhǎng)時(shí)代，上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”
電商爭(zhēng)奪進(jìn)入下半場(chǎng)，傳統(tǒng)品類電商滲透率已處于較高水平，純線上模式引流成本不斷提升，預(yù)計(jì)品類擴(kuò)張、渠道擴(kuò)張將是電商下一個(gè)發(fā)展主題。我們認(rèn)為蘇寧通過(guò)多年全渠道運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的積累與新一輪的線下布局，已在品類擴(kuò)張、渠道擴(kuò)張兩大電商主戰(zhàn)場(chǎng)具備較為強(qiáng)大的資源與模式競(jìng)爭(zhēng)力，且在客戶體驗(yàn)、財(cái)務(wù)指標(biāo)上具備優(yōu)勢(shì)，有望進(jìn)入高速增長(zhǎng)時(shí)代，并發(fā)展為全品類、全渠道，且可持續(xù)成長(zhǎng)的綜合零售龍頭。我們上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至18.85-21.54元，上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”。
家電3C：線下渠道下沉+線上聯(lián)盟阿里，蘇寧有望持續(xù)獲取更高份額
家電3C為蘇寧核心優(yōu)勢(shì)品類。在線下，公司一方面通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)化改造提升大店?duì)I收與盈利能力，另一方面通過(guò)蘇寧易購(gòu)直營(yíng)店與零售云打開(kāi)三四線市場(chǎng)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)份額將持續(xù)擴(kuò)張。在線上，蘇寧與阿里聯(lián)盟，預(yù)計(jì)2017年蘇寧+天貓家電3C零售額已超過(guò)京東，且雙方在聯(lián)合采購(gòu)等方面具備強(qiáng)大協(xié)同效應(yīng)。蘇寧家電3C品類有望繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。
大快消：O2O為盈利必然選擇，蘇寧后發(fā)但有望以模式取勝
快消品市場(chǎng)規(guī)模大消費(fèi)頻次高，可提高消費(fèi)者粘性與復(fù)購(gòu)率，因此成為電商擴(kuò)品類最重要戰(zhàn)場(chǎng)。但快消品客單價(jià)、毛利率較低，純電商模式或難以盈利，O2O模式有助于減少電商營(yíng)銷與物流費(fèi)用，成為盈利必然選擇。我們認(rèn)為自建門(mén)店的O2O模式可提供標(biāo)準(zhǔn)化的商品與服務(wù)體系且具備可持續(xù)的盈利能力，是實(shí)現(xiàn)快消品電商化的較佳模式。此外，蘇寧憑借出色的線下門(mén)店運(yùn)營(yíng)能力獲得地產(chǎn)商物業(yè)支持，為其批量式開(kāi)店提供了重要保障。
泛百貨：全渠道運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)明顯，蘇寧多維進(jìn)擊力爭(zhēng)突圍
泛百貨品類線上線下區(qū)隔明顯，線下仍為主力銷售渠道。蘇寧在泛百貨業(yè)態(tài)經(jīng)營(yíng)上具備全渠道優(yōu)勢(shì)，通過(guò)線上平臺(tái)扶持發(fā)展、線下體驗(yàn)式門(mén)店建設(shè)、供應(yīng)鏈整合（買手+自有品牌）等方式多維發(fā)力，有望在百貨領(lǐng)域構(gòu)筑自己的生態(tài)圈與壁壘。
IT/物流/金融提供服務(wù)支持，財(cái)務(wù)指標(biāo)驗(yàn)證蘇寧全渠道效率優(yōu)勢(shì)
蘇寧通過(guò)積極的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)策略、智能化的IT能力、業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的倉(cāng)儲(chǔ)物流布局、全方位的金融服務(wù)為消費(fèi)者的服務(wù)體驗(yàn)提供了強(qiáng)有力的保障。從財(cái)務(wù)指標(biāo)看，蘇寧運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率自2015年起逐年下降，且在營(yíng)銷費(fèi)用率、倉(cāng)儲(chǔ)物流費(fèi)用率上顯著低于京東，表明全渠道運(yùn)營(yíng)模式確有效率優(yōu)勢(shì)。
PS同時(shí)處于歷史/行業(yè)低位，上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”
我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年?duì)I業(yè)收入分別為2506.48/3244.94/4083.10億元，分別同比增長(zhǎng)33.37%/29.46%/25.83%。2018年公司營(yíng)收增速處于近十年最高水平，而PS（對(duì)應(yīng)2018年）僅為0.52處于歷史低位，同時(shí)橫向?qū)Ρ葋?lái)看明顯低于京東（PS對(duì)應(yīng)2018年0.77），也低于永輝等多數(shù)零售企業(yè)。我們采用整體PS估值法，參考京東給予蘇寧2018年0.7-0.8PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.85-21.54元，上調(diào)公司評(píng)級(jí)至“買入”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：電商競(jìng)爭(zhēng)加劇；線下門(mén)店建設(shè)不達(dá)預(yù)期。