開(kāi)年兩周，人民幣匯率走勢(shì)超預(yù)期震蕩。第一周，央行大幅下調(diào)人民幣中間價(jià)，在岸和離岸匯率雙雙重挫，在岸人民幣一度跌破6.59關(guān)口，離岸人民幣跌破6.72至離岸市場(chǎng)2009年建立以來(lái)最弱，兩岸價(jià)差達(dá)到了史無(wú)前例的1600點(diǎn)。
此后，央行連續(xù)八天“咬死”6.56的中間價(jià)，連續(xù)七天將中間價(jià)較前日收盤(pán)價(jià)上調(diào)超百點(diǎn)。 且在離岸市場(chǎng)出手力挫空頭，離岸人民幣匯率迅速拉升，兩岸價(jià)差收窄至百點(diǎn)甚至倒掛。
人民幣貶值與全球市場(chǎng)“開(kāi)門(mén)黑”
人民幣開(kāi)年至今累計(jì)貶值1.4%，與此同時(shí)全球資本市場(chǎng)出現(xiàn)了“開(kāi)門(mén)黑”的連鎖反應(yīng)。滬指累計(jì)下跌18.3%，深成指跌16.4%。美股經(jīng)歷史上最差開(kāi)年，標(biāo)普500指數(shù)和納指分別下跌8.1%和10.4%。歐洲股市重挫，德國(guó)DAX指數(shù)跌11.2%。恒生指數(shù)跌10.9%，港元急貶跌破7.8水平，創(chuàng)逾四年低位。
韓國(guó)、印度、巴西等新興市場(chǎng)均表現(xiàn)不佳。大宗商品也未能幸免，BDI不斷刷新歷史新低，美油布油雙雙跌破30美元/桶，開(kāi)年至今跌幅超20%，銅、鐵礦石等也均處跌勢(shì)。
中金梁紅稱(chēng)，人民幣匯率的不確定性不是引發(fā)國(guó)際市場(chǎng)動(dòng)蕩的唯一原因，但它在已然脆弱的市場(chǎng)情緒下，進(jìn)一步壓制了風(fēng)險(xiǎn)偏好，無(wú)疑是重要的催化劑。
穩(wěn)增長(zhǎng)才是當(dāng)務(wù)之急 保持匯率穩(wěn)定利人利己
匯率政策的不當(dāng)操作會(huì)加劇貶值預(yù)期，可能引起外匯儲(chǔ)備降幅擴(kuò)大，甚至可能造成一些改革措施倒退。此前央行下調(diào)人民幣中間價(jià)后，興業(yè)王涵指出，市場(chǎng)對(duì)央行匯率政策的恐慌情緒上升，期權(quán)隱含波動(dòng)率曲線(xiàn)在短端出現(xiàn)倒掛，顯示市場(chǎng)認(rèn)為央行再次成為匯率風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源。
央行開(kāi)年首周放手人民幣急貶，政策意圖令人困惑且加深了市場(chǎng)恐慌情緒，部分地區(qū)出現(xiàn)購(gòu)匯潮。央行在貶值后于在岸離岸市場(chǎng)均重拾干預(yù)措施，這種措施反復(fù)不僅抵消了前期調(diào)整效果，而且可能放大1月份外儲(chǔ)降幅，更將對(duì)政策信譽(yù)造成損害。
市場(chǎng)的劇烈震蕩和風(fēng)險(xiǎn)上升應(yīng)引起決策者對(duì)匯率政策選擇的再思考。在目前情形下，梁紅認(rèn)為僅有三種選擇：
保持匯率穩(wěn)定（“利人利己”）。中國(guó)已是世界第一大貿(mào)易體，通過(guò)貶值刺激出口的空間有限。經(jīng)此番調(diào)整，人民幣對(duì)美元和一籃子貨幣實(shí)際貶幅都不大。對(duì)中國(guó)，在外匯市場(chǎng)不成熟的情況下，“匯率彈性”已成為新的不確定性的重要來(lái)源，而非抵御外部沖擊的緩沖機(jī)制。對(duì)世界，在經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)、情緒脆弱的環(huán)境下，人民幣波動(dòng)抬高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，對(duì)全球、尤其新興市場(chǎng)構(gòu)成沖擊，引發(fā)連鎖反應(yīng)，最終也會(huì)影響到中國(guó)自身。相反，若央行保持匯率穩(wěn)定并一以貫之，那么貶值預(yù)期在一段時(shí)間后會(huì)自然消退，匯率穩(wěn)定下來(lái)，干預(yù)成本亦會(huì)相應(yīng)下降。隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)、人民幣支撐增強(qiáng)，匯率彈性擴(kuò)大會(huì)迎來(lái)更好的契機(jī)。
一次性貶值（“損人可能利己”）。一次性貶到位可能會(huì)給國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)帶來(lái)較大沖擊，但有助于充分釋放市場(chǎng)壓力，使人民幣在新匯率水平上企穩(wěn)。當(dāng)然，貶值空間不是無(wú)限的。根據(jù)我們測(cè)算，人民幣對(duì)美元匯率或跌至6.87元/美元，即便超調(diào)，超出幅度也不會(huì)太大。
漸進(jìn)式貶值（“損人也不利己”）。在漸進(jìn)式貶值路徑上，貶值預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)，資本加速流出，政府不得不配合以資本管制措施，資金和制度成本巨大。與此同時(shí)，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好受抑制，投資、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩，最終拖累世界和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。最近對(duì)港幣匯率制度的沖擊在一定程度上也與人民幣政策的這一傾向有關(guān)。
從成本收益分析，加強(qiáng)匯率穩(wěn)定應(yīng)是目前最佳的政策選擇。在短期經(jīng)歷了兩三輪調(diào)整后，市場(chǎng)對(duì)政策一致性或有不信任，貶值預(yù)期應(yīng)比上一輪更難被打消，維穩(wěn)成本升高。在此情形下，合理選擇、加強(qiáng)溝通并果斷執(zhí)行顯得尤為重要。
若操作不當(dāng)，根據(jù)新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，隨著外儲(chǔ)下降、市場(chǎng)信心動(dòng)搖，最終被迫貶值，其貶幅和影響往往超出決策者當(dāng)初的想象。穩(wěn)增長(zhǎng)才是當(dāng)務(wù)之急，匯率政策不應(yīng)成為新的主要風(fēng)險(xiǎn)因素。
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