國金證券首席策略分析師李立峰發(fā)布研報表示，由于養(yǎng)老金入市較大可能采用分批入市，且前期入市規(guī)模不大，總規(guī)模合計在千億水平，占A股流通市值比例較小，約為0.8%。但養(yǎng)老金入市是今年監(jiān)管層引入中長期投資者的重要組成部分，相關配套政策的推進有助于投資者短期悲觀情緒階段性的修復。決定A股中長期趨勢的仍依賴于宏觀經(jīng)濟與企業(yè)盈利等因素。
長期來看，養(yǎng)老金入市將改善A股投資環(huán)境及投資者結(jié)構(gòu)。當前A股市場仍以個人投資者居多，而養(yǎng)老金入市基本采用社?；鸬耐顿Y風格，長期價值投資者比例的上升，能夠在一定程度上引導當前偏短期、偏投機性的投資風格發(fā)生轉(zhuǎn)變。因此，養(yǎng)老金入市將改善A股投資環(huán)境及投資者結(jié)構(gòu)。
全文如下：
一、 養(yǎng)老金入市政策信號積極，地方先行
1.1 社保基金條例的實施為養(yǎng)老金入市提供重要政策依據(jù)
2016年3月28日，國務院通過并發(fā)布《全國社?；饤l例》(以下簡稱《條例》)，并于5月1日起施行。從社?；鸪闪⒅两瘢鹨?guī)模不斷擴大，收益率也較為可觀，因而，社?；鹱鳛樯鐣Ｕ现С龅难a充作用不斷增強，“在保證安全的前提下實現(xiàn)保值增值”是具有一定必要性的。
《條例》明確了社保基金涉及方的具體職責，這對于社保基金的籌集、使用、運營等環(huán)節(jié)是十分重要的。具體來看：明確社?；鸬囊?guī)模由國家確定和調(diào)整，基金的籌集和使用方案由國務院確定，基金的管理運營方法由國務院財政部門、社會保險行政部門擬訂，報國務院批準后施行。
資產(chǎn)配置方面：條例明確基金的投資范圍、種類和比例，規(guī)定全國社會保障基金理事會應當按照國務院批準的比例合理配置經(jīng)國務院批準的固定收益類、股票類和未上市股權(quán)類等資產(chǎn)。
另外比較重要的一方面是，條例明確社會保障基金可接受省級人民政府的委托管運營社會保險金，意味著社保理事會管理運營資金的范圍將進一步擴大，為基本養(yǎng)老金委托社?；鹜顿Y運營提供了制度安排。
從養(yǎng)老金入市的節(jié)奏來看，由于養(yǎng)老金的特殊性，資金的安全性是首要考慮因素，因而我們認為養(yǎng)老金是個逐步推進的過程。
中央對于養(yǎng)老保險體制的改革等相關安排一直十分重視，早在2013年11月十八屆三中全會中通過的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》，就對養(yǎng)老保險制度的改革作出了全面的部署：包括推進社會保險制度改革、健全社會保障體制機制及推進多層次社會保障體系建設。
其中推進社會保險制度改革主要包括：1)完善個人賬戶制度，健全多繳多得的激勵機制，實現(xiàn)基礎養(yǎng)老金全國統(tǒng)籌；2)推進機關事業(yè)單位養(yǎng)老保險制度改革；3)整合城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險制度；4)擴大參保繳費覆蓋面，適時降低社會保險費率。
今年4月23日，人社部明確表達了兩點內(nèi)容，一是提出目前養(yǎng)老金入市正在抓的3個層面工作：制定配套政策(如資金歸集方法等)、與地方的對接(制定具體投資計劃等)、研究制定投資策略(研究資產(chǎn)配置方案等)；二是配套文件將按照成熟一個推出一個的辦法，盡快出臺，地方養(yǎng)老保險基金委托社保運營的步伐將加快，后續(xù)擴大試點省份范圍，將養(yǎng)老金結(jié)余資金委托社保投資運營的可能性較大(也是重要看點)，委托投資規(guī)模由各省確定。
由此可以看出，2016年養(yǎng)老金入市正在有條不紊地推進中，相關的配套文件也將成熟一個推出一個。
1.2 養(yǎng)老金入市：地方先行
2015年8月，國務院印發(fā)《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》，明確“各省、自治區(qū)、直轄市養(yǎng)老基金結(jié)余額，可預留一定支付費用后，確定具體投資額度，委托給國務院授權(quán)的機構(gòu)進行投資運營?！辈⑶?，明確提出“基本養(yǎng)老保險基金投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品等的比例，合計不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的30%”。使得基本養(yǎng)老保險基金投資范圍更加多元化、市場化。
地方省份方面來看，2006年，國務院批準，全國社?；饡芡泄芾硖旖?、山西、河南、新疆、吉林、黑龍江、山東、湖南和湖北9個試點省市基本養(yǎng)老保險個人賬戶中央補助資金。這部分資金納入全國社?；鸾y(tǒng)一運營，全國社?；饡κ芡羞\營的資金承諾比較優(yōu)惠的收益率(年均3.5%).
目前已有廣東、山東將部分養(yǎng)老金結(jié)余委托全國社?；鹄硎聲顿Y運營。
2012年3月，國務院批準同意由全國社?；饡顿Y運營廣東省城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老金1000億元，期限5年，資金并入全國社?；鸾y(tǒng)一運營。
2014年，受托管理的廣東委托資金委托期限由2年延長至5年。
2015年7月，經(jīng)國務院批準，山東省確定將1000億元養(yǎng)老保險結(jié)余基金委托社保，分批劃轉(zhuǎn)，首批100億資金歸集到位。
二、養(yǎng)老金入市規(guī)模測算
2.1 入市資金來源：地方基本養(yǎng)老保險委托社保投資運營
由于我國地方基本養(yǎng)老保險基金由省級及以下分區(qū)社保機構(gòu)統(tǒng)籌管理，統(tǒng)籌層次較低，使得資金池分散，管理及運營難度較大，且保值增值能力較差。而社?；鹱?000年入市，投資管理經(jīng)驗較為成功。因此，地方基本養(yǎng)老保險基金由省份委托社保投資管理試點邁出改革步伐，為后續(xù)養(yǎng)老保險體系的改革積累經(jīng)驗。
根據(jù)各省份的基本養(yǎng)老保險基金的累計結(jié)余情況來看，我國養(yǎng)老金地區(qū)發(fā)展不平衡問題較為嚴重。其中廣東、江蘇、浙江、山東、北京、四川等省份養(yǎng)老金結(jié)余規(guī)模較高，而寧夏、青海、海南、西藏等省市，養(yǎng)老金結(jié)余規(guī)模則較小。并且，隨著各省基本養(yǎng)老金收支差額之間間的差距不斷拉大，使得各省養(yǎng)老金結(jié)余的差距也在不斷增加，特別是中西部地區(qū)的部分省市養(yǎng)老基金的不平衡程度正在加深。
因此，從養(yǎng)老金結(jié)余規(guī)模來看，前期選取的試點城市：山東、廣東兩個省份均是養(yǎng)老金結(jié)余規(guī)模較為可觀的省份，且委托社保投資運營的增值效果也較為理想。短期來看，我們認為地方養(yǎng)老保險基金委托社保運營的步伐將加快，后續(xù)擴大試點省份范圍，將養(yǎng)老金結(jié)余資金委托社保投資運營的可能性較大。
2016年4月18日，人力資源和社會保障部副部長游鈞在近日召開的全國養(yǎng)老保險工作座談會上表示，今年將研究制定基礎養(yǎng)老金全國統(tǒng)籌方案。我們認為養(yǎng)老金統(tǒng)籌的實現(xiàn)將是養(yǎng)老制度改革的重要看點，將在較大程度上解決各省份養(yǎng)老金發(fā)展不平衡的問題，降低地方基本養(yǎng)老金委托社保運營前期的資金歸集難度，從而加快養(yǎng)老金入市的步伐。
截至2014年，基本養(yǎng)老保險基金累計結(jié)余3.56萬億，樂觀假設全部省份養(yǎng)老保險資金委托社保運營，前期委托比例假設為20%(實際上養(yǎng)老金的委托投資規(guī)模將由各省確定，目前委托投資基金歸集等方法正在研究中).
社保基金股票投資比例方面，我國社保基金股票投資的實際配置比例約為30%，結(jié)合基本養(yǎng)老金股票類資產(chǎn)30%的配置比例上限，樂觀假設基本養(yǎng)老金入市初期股票類資產(chǎn)配置比例大約為30%，則將給股市帶來約2139億增量資金。
2.2 入市資金來源：社?；鹪鲩L提供的增量資金
2014年末社保基金資產(chǎn)總額約為1.5萬億，近五年社?；鹨?guī)模年均增長率約為19%，保守假設社保基金規(guī)模每年增長15%，則每年社?；鹪鲩L約為2300億，按30%的股票投資比例測算(近幾年社?；鹜顿Y股票比例在30%左右波動)，股市每年將獲得約691億的增量資金。
2.3 入市資金來源：全國社?；饠U容
全國社保基金的資金來源主要包含四個方面：1)中央財政預算撥款；2)國有股減轉(zhuǎn)持劃入資金；3)彩票公益金分成；4)投資收益。
國有股減轉(zhuǎn)持方面，十八屆三中全會、十八屆五中全會、2016年《政府工作報告》多次提及“劃轉(zhuǎn)部分國有資本充實社會保障基金”。
2015年4月24日，人社部新聞發(fā)言人李忠在人社部2015年第一季度新聞發(fā)布會上表示，目前國有資產(chǎn)劃撥全國社保基金的工作正由財政部牽頭，國資委、人社部、社?；鹄硎聲⒆C監(jiān)會等部門共同推進，相關部門已成立專題工作組，建立了工作機制，正在深入研究論證，在這個基礎上抓緊提出總體方案。
2016年3月31日，國務院批轉(zhuǎn)國家發(fā)展改革委《關于2016年深化經(jīng)濟體制改革重點工作的意見》，提出2016年度經(jīng)濟體制改革重點任務，要求求制定劃轉(zhuǎn)部分國有資本充實社保基金實施方案。
2016年4月5日，全國社會保障基金理事會理事長謝旭人在第五屆理事大會第三次會議上表示，社?；鹄硎聲⑴浜先松绮?、財政部推進養(yǎng)老保險頂層設計重大課題研究，制定劃轉(zhuǎn)部分國有資本充實社?；疝k法，明確國有資本的劃轉(zhuǎn)規(guī)模、劃轉(zhuǎn)范圍以及劃轉(zhuǎn)后的管理措施等關鍵性內(nèi)容。根據(jù)近期相關人員表態(tài)可以看出，國有資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)等工作正在穩(wěn)步推進中，社?；饠U容將是未來增量資金的重要來源之一。
但這部分增量資金入市的不確定性較高，暫無法進行定量統(tǒng)計。
三、養(yǎng)老金入市對資本市場的影響
由于養(yǎng)老金入市較大可能采用分批入市，且前期入市規(guī)模不大，總規(guī)模合計在千億水平，占A股流通市值比例較小，約為0.8%。但養(yǎng)老金入市是今年監(jiān)管層引入中長期投資者的重要組成部分，相關配套政策的推進有助于投資者短期悲觀情緒階段性的修復。決定A股中長期趨勢的仍依賴于宏觀經(jīng)濟與企業(yè)盈利等因素。
長期來看，養(yǎng)老金入市將改善A股投資環(huán)境及投資者結(jié)構(gòu)。當前A股市場仍以個人投資者居多，而養(yǎng)老金入市基本采用社?；鸬耐顿Y風格，長期價值投資者比例的上升，能夠在一定程度上引導當前偏短期、偏投機性的投資風格發(fā)生轉(zhuǎn)變。因此，養(yǎng)老金入市將改善A股投資環(huán)境及投資者結(jié)構(gòu)。
四、社?；鸬呐渲蔑L格是養(yǎng)老金入市的重要參考
由于地方省份養(yǎng)老金入市將委托社保基金投資運營，因而，社?；鸬耐顿Y風格及行業(yè)配置偏好將是養(yǎng)老金入市的重要參考及借鑒方向。
截至2016年5月5日，根據(jù)2016年社保基金一季報，社?；鹬貍}持股共計721只，持倉市值達到1661.5億元。
從行業(yè)配置比例來看，2016Q1配置比例比較高的行業(yè)分別為醫(yī)藥、傳媒、房地產(chǎn)、計算機、食品飲料、化工、電子等行業(yè)，其中醫(yī)藥行業(yè)配置比例為11.7%，傳媒7.3%，房地產(chǎn)6.8%，計算機6.7%，食品飲料6.2%，化工5.8%，電子5.5%。
按社?；鸪謧}市值進行統(tǒng)計，2016年一季度社?；鹬貍}股前十分別為伊利股份、華僑城A、巨化股份、省廣股份、招商蛇口、同仁堂、五糧液、華夏幸福、中南傳媒、貴州茅臺。
(責任編輯：DF120)
